El Top
La Reserva Federal decidió mantener las tasas de política monetaria sin
cambios. Revisa sus proyecciones sobre el crecimiento al alza, abonando a la
expectativa de un aterrizaje suave. Señala tres recortes en el año.
En México, Banxico decidió de manera dividida recortar la tasa de interés en 25
puntos base en un comunicado neutral.
Las ventas al menudeo y el IGAE en México caen en enero, mostrando
debilidad al inicio del año. Datos de oferta y demanda agregada señalan cifra
récord en inversión fija bruta durante el 2023. Inflación de la primera quincena
de marzo se ubica en línea con nuestro estimado y arriba del consenso.
El banco central de Japón abandona tasas negativas por primera vez en
décadas.
El Retrovisor
La atención de los inversionistas se centró en las decisiones de política
monetaria de muchos bancos centrales, destacando la Reserva Federal y
Banco de México. Para la FED, todo trascurrió sin sorpresas, ya que se
esperaba que mantuviera las tasas de fondos federales sin cambios. Además
revisó al alza su escenario macroeconómico proyectando con mayor
seguridad un escenario de aterrizaje suave. Para la actividad económica
espera un crecimiento del 2%, en tanto para la tasa de desempleo 4%. Por su
parte en la gráfica de puntos, miembros del Comité Federal de Mercado
Abierto señalan tres recortes en el año. Para Banxico, en una decisión
dividida recortaron la tasa de referencia en 25 puntos base para ubicarla en
11%, tal y como se esperaba. Quizá la pieza medular fue el comunicado que
presentó algunos cambios con un tono que calificamos como neutro. Es
posible incorporar que el banco central tomará las decisiones futuras con
base en los datos. Al otro lado del mundo, el banco de Japón sorprendió al
dejar las tasas negativas tras mantenerlas en ese terreno durante décadas.
En cuanto a datos económicos, las ventas al menudeo y el IGAE en México
desilusionaron al retroceder al inicio del año, en tanto los datos de demanda
agregada señalaron que la inversión fija bruta alcanzó niveles
históricamente elevados al cierre del 2023. Finalmente, el dato de inflación
de marzo se ubicó en línea con nuestro estimado y ligeramente arriba de
expectativas.
La Reserva Federal de EE.UU. mantiene su expectativa de tres recortes en
2024. El Comité Federal de Mercado Abierto dio a conocer su anuncio de política monetaria, en el cual, mantuvieron el rango de la tasa de fondos federales entre 5.25% y 5.50%, en una decisión ampliamente esperada por el mercado.
La FED mantiene su expectativa de tres
recortes en 2024. El Banco de México
anunció un recorte en 25 puntos base en la
tasa de fondeo para llevarla a un nivel de
11.0%. En México, la inflación general de la
primera quincena de marzo se ubicó en
4.48%, mientras que los datos de demanda
agregada señalaron una inversión fija bruta
que se mantuvo en niveles históricamente
elevados al cierre del 2023.
.Adicionalmente, el FOMC dio a conocer su escenario macroeconómico y los
puntos del Comité, es decir, la guía para la tasa de política monetaria. En la
decisión resaltó que no hubo ningún cambio al comunicado aunque respecto al
escenario macroeconómico para 2024 se realizaron los siguientes ajustes: 1) se
revisó al alza el crecimiento del PIB real anual de 1.4% a 2.1%; 2) la tasa de
desempleo disminuyó a 4.0% (4.1% prev.) al cierre del año; 3) la inflación PCE se
mantuvo en 2.4% y la inflación PCE subyacente se revisó de 2.4% a 2.6%, ambas
para el último trimestre del 2024; y 4) la mediana del rango de la tasa de fondos
federales se mantuvo en 4.6% al cierre del año, aunque cabe destacar que al
interior de los puntos, la mayoría de los miembros (9) se ubicaron en el rango de
4.50% a 4.75% (en diciembre eran 6). En la conferencia de prensa, Jerome Powell,
presidente de la Reserva Federal resaltó que la inflación ha descendido y el
mercado laboral se mantiene muy fuerte lo cual catalogó como “una buena noticia”,
sin embargo, la inflación se mantiene elevada y su trayectoria futura es incierta.
Adicionalmente, Powell resaltó que en esta reunión, se discutió la necesidad de
reducir el ritmo de disminución de la hoja de balance, aunque todavía no se tomó
una decisión. Powell explicó que el FOMC busca evitar episodios de estrés en los
mercados financieros.
Los PMIs en EE. UU. muestran que la actividad empresarial continúa
creciendo en medio de un repunte del sector manufacturero. El PMI
compuesto en EE. UU. se colocó en 52.2 puntos, señalando una ligera expansión
en el primer trimestre de 2024. En primer lugar, el indicador manufacturero
sorprendió positivamente en marzo luego de ubicarse en terreno de expansión
por tercer mes consecutivo en un nivel de 52.5 puntos desde los 52.2 puntos de
febrero, siendo así el mayor crecimiento del sector en los últimos 21 meses. Por
su parte, el sector servicios se mantuvo en terreno de expansión por decimocuarto
mes consecutivo en un nivel de 51.7 puntos. Sin embargo, esta fue su menor
lectura en 3 meses, implicando una desaceleración desde las 52.3 unidades de
febrero y ubicándose por debajo de la expectativa de 52.0 puntos. De esta forma,
la actividad empresarial en EE.UU. continuó creciendo de manera sólida al final
del 1T24 aunque el ritmo fue menor al de los primeros 2 meses del año. Esto se
debió principalmente a un desempeño más débil por parte del sector de servicios;
al tiempo que la producción de las manufacturas se incrementó a su mayor ritmo
en casi dos años. Adicionalmente, el empleo tuvo un repunte importante en marzo
ante un panorama más optimista de la actividad empresarial. Sin embargo, las
presiones en los precios también aumentaron. Finalmente, la economista en jefe
de S&P Global Market Intelligence dijo que las expansiones tanto en el sector de
manufacturas como en el de servicios en marzo contribuyeron a cerrar el trimestre
más fuerte de la economía estadounidense desde el 2T23, ya que los datos
sugieren que habrá un robusto crecimiento del PIB al inicio del 2024.
Los PMIs de la eurozona muestran que la economía de la zona euro se
aproxima a la estabilización en marzo. El PMI compuesto de la eurozona se
ubicó en 49.9 puntos, superior al dato de enero de 49.2 unidades, registrando su
máxima de los nueve últimos meses. De manera desagregada, el PMI
manufacturero se ubicó en 45.7 puntos, por debajo del estimado de 47.0 unidades,
de manera que hiló 12 meses consecutivos por debajo del umbral de 50 puntos.
Esto se debió principalmente a una intensa caída en las nuevas órdenes pese a
ser la más lenta registrada en un año, con lo que la tasa de declive se moderó por
quinto mes consecutivo. Por su parte, el índice del sector servicios registró su
mejor nivel en 9 meses pasando de los 50.2 puntos en febrero a 51.1 unidades en
marzo. La lectura significó un impulso a la modesta recuperación de la actividad
del sector de servicios que aumentó por segundo mes en marzo después de seis
meses de declive. Esto debido a una notable alza en los nuevos pedidos. En
general, el repunte en la eurozona se vio afectado por las persistentes caídas de
la actividad en Francia y Alemania que contrarrestaron un creciente repunte en el
resto de la eurozona, lo que sugiere una coyuntura económica desigual.
Adicionalmente, la inflación en el sector de servicios se mantuvo elevada debido
al aumento de los salarios, aunque los encuestados comentaron que las presiones de los precios se han atenuado. De cara al futuro, las expectativas empresariales
para los próximos doce meses mejoraron por sexto mes consecutivo en marzo,
señalando el mayor grado de optimismo desde febrero de 2023. Esto debido
principalmente a la expectativa de una caída en las tasas de interés y una
moderación en la inflación. No obstante, persiste la preocupación en torno a los
elevados niveles de incertidumbre económica en medio de las inquietudes
geopolíticas globales y los todavía altos niveles de precios.
Indicadores económicos en China registran datos con sesgo positivo en el
acumulado de enero y febrero. La Agencia de Estadísticas de China publicó las
cifras combinadas de los 2 primeros meses del año de las ventas al menudeo, la
producción industrial y la inversión fija para suavizar el efecto de las distorsiones
causadas por el Año Nuevo chino. En primer lugar, las lecturas de las ventas al
menudeo concluyeron el periodo de enero-febrero con una expansión anual de
5.5% a/a, en línea con la expectativa del mercado. Este fue el decimotercer mes
consecutivo en expansión del indicador, sin embargo, se registró una
desaceleración respecto al cierre de 2023 cuando las ventas minoristas crecieron
7.4% a/a. De manera desagregada, las ventas de granos y alimentos crecieron
9.0% (5.8% prev), joyería 5.0% (29.4% prev.), vestimenta 1.9% (26% prev.),
muebles 4.6% (2.6% prev.), automóviles 8.7% (4.0% prev.) y materiales de
construcción 2.1% (-7.5%). En segundo lugar, la industria china aceleró su ritmo
de crecimiento de 6.8% a/a en diciembre a 7.0% a/a en los primeros 2 meses de
2024, muy por encima del estimado del mercado de 5.2% a/a. Este fue el mayor
ritmo de expansión para la producción industrial en china en casi dos años. Este
buen desempeño fue impulsado principalmente por una aceleración en las
manufacturas (77% vs 7.1% prev.) y las utilidades (7.9% vs 7.3% prev.); al tiempo
que la minería continúa creciendo pese a mostrar una desaceleración frente a
diciembre (2.3% vs 4.7% prev.). Finalmente, la inversión fija creció 4.2% en este
mismo periodo, acelerándose respecto al último mes de 2023 (3.0% prev.) y
superando el estimado del consenso de 3.2%. Sin embargo, dentro de la inversión,
la que se refiere a construcción residencial cayó en -9.0%, por debajo del consenso
de -8.0%, mostrando que este sector continúa en depresión. En general, los
indicadores de China muestran un sólido inicio del 2024, lo cual ofrece cierto alivio
sobre las autoridades chinas aun cuando la debilidad en el sector inmobiliario
sigue siendo un lastre para la economía y la confianza de los inversionistas.
El Banco de México anunció un recorte en 25 puntos base en la tasa de
fondeo para llevarla a un nivel de 11.0% en una decisión dividida, ya que la
subgobernadora Irene Espinosa votó por mantener en 11.25% la tasa de
fondeo. Tanto el recorte como el voto disidente estaban descontados por los
mercados. La decisión se tomó en un entorno de expectativas de mayor ritmo en
la actividad económica global del primer trimestre del 2024, situación que también
esperan que ocurra en México después de la debilidad al cierre del año pasado.
Respecto a la inflación se comenta que en febrero se ubicó en 4.40%, reflejando
cierta reversión en el componente no subyacente que la presionó a finales de 2023
y enero del 2024. Adicionalmente la inflación subyacente siguió descendiendo y
se ubicó en 4.46% en febrero. Respecto al balance de riesgos para la inflación se
mantiene sesgado al alza, al igual que en la decisión pasada del 8 de febrero y se
mantienen los mismos riesgos al alza y a la baja. En el comunicado hay cambios
importantes en el lenguaje: i) se añade que hay un panorama de retos y riesgos
que ameritan continuar con manejo prudente de la política monetaria, ii) se elimina
la frase “en las siguientes reuniones evaluará, en función de la información
disponible, la posibilidad de ajustar la tasa de referencia”, iii) Banxico ahora señala
que las decisiones de política monetaria serán tomadas en función de la
información disponible, iv) con la decisión de reducir en 25 puntos base, se añade
que “la postura monetaria se mantiene restrictiva y continuará siendo conducente
a la convergencia de la inflación a la meta de 3.0%”. Con todo lo anterior,
consideramos que el comunicado tiene un sesgo neutro. Los cambios en el
lenguaje del comunicado, y los datos de inflación de la 1ª quincena de marzo, nos
hacen pensar que no estamos en el inicio de un ciclo de bajas en tasas de interés,
por lo tanto, estimamos que en la próxima decisión del 9 de mayo mantendrán sin
cambio la tasa de fondeo en 11.0%. La inversión y el consumo sostienen el crecimiento de la economía
mexicana. La oferta agregada (igual a la demanda agregada) en México creció
0.3% t/t (0.0% prev.) y 2.8% a/a (2.9% prev.) durante el 4T23. De esta forma, el
crecimiento de la demanda agregada en nuestro país fue de 4.0% en 2023, lo cual
implica que la economía mantiene un sano ritmo de crecimiento. De manera
desagregada, la formación bruta de capital fijo contribuyó en 2023 en 4.2 puntos
porcentuales (pp) al crecimiento del PIB, siendo el de mayor contribución.
Adicionalmente, el consumo privado sumó 3.0pp; al tiempo que el consumo del
gobierno apenas 0.2 pp. Finalmente, las exportaciones y las importaciones
restaron 3.0pp y 2.5pp al crecimiento, respectivamente. La suma de las
contribuciones difiere del crecimiento de 3.2% en 2023 debido a que no se incluye
la variación de existencias ni la discrepancia estadística. En general, las cifras de
oferta y demanda agregada confirman que el crecimiento de la economía
mexicana se derivó del mercado interno. En este sentido, la formación bruta de
capital fijo participó con el 24.4% del PIB, máximo desde el 25% alcanzado en
1981. Adicionalmente, las exportaciones cayeron 6.9% en 2023, caída comparable
con las observadas durante la pandemia de Covid-19 en 2020 (-7.0%) y en la gran
crisis financiera de 2009 (-10.1%).
El Indicador Global de Actividad Económica (IGAE) sorprendió a la baja en
enero. En México, el IGAE, proxy del producto interno bruto mensual, sorprendió
con una caída de -0.6% a tasa mensual y ajustada por estacionalidad, cuando se
esperaba un crecimiento en 0.3% del consenso. La caída en enero obedeció
principalmente a un desplome en las actividades primarias en -12.9% m/m y un
retroceso en las terciarias en -0.5% m/m. Las actividades secundarias crecieron
en enero en 0.4% m/m. En su variación anual y acorde a cifras originales, el IGAE
creció 2.0% en el primer mes del 2024. Por sectores el crecimiento anual de enero
fue: primarias -9.1%, secundarias 2.9% y servicios 2.2%. La caída del mes de
enero implica una cuarta caída mensual al hilo del IGAE, lo cual abre la posibilidad
de que veamos un estancamiento o ligera caída en el producto interno bruto en el
1T24.
En enero, las ventas al menudeo en México registraron una sorpresiva caída
anual de -0.8% sobre la serie original. Esta lectura se ubicó debajo del 1.2% a/a
anticipado por el consenso y del -0.2% a/a previo. A su interior, destacan los
retrocesos anuales mostrados por los productos textiles (-12.9%), los artículos de
papelería (-8.8%) y los artículos de ferretería (-7.6%). Adicionalmente, se
observaron descensos más moderados en los abarrotes y alimentos (-1.7%) y en
los vehículos de motor (-1.6%). Por el lado positivo, se vio un incremento
destacado en las ventas por internet (7.4%); al tiempo que las tiendas de
autoservicio (3.0%), los artículos de salud (3.4%) y los enseres domésticos (4.3%)
también mostraron avances anuales. A tasa mensual y ajustada por
estacionalidad, las ventas minoristas cayeron nuevamente (-0.6%) en enero luego
de haber retrocedido fuertemente en diciembre (-1.0%) y ubicándose lejos del
estimado del consenso que veía una expansión de 0.4% en enero. En resumen,
las ventas al menudeo han caído, mes a mes, en los últimos seis de siete meses,
mostrando que posiblemente la política monetaria restrictiva está pesando en el
consumo de los hogares.
En México, la inflación general de la primera quincena de marzo se ubicó en
4.48%, en línea con nuestro pronóstico de 4.47%. El día de hoy, el INEGI dio a
conocer el Índice Nacional de Precios al Consumidor para la primera quincena de
marzo en donde se registró una variación de 0.27%, en línea con nuestro
pronóstico en 0.27% y por encima del estimado de mercado de 0.24%. Por su
parte, la inflación subyacente, que excluye los rubros más volátiles, como
energéticos y agropecuarios, y las tarifas gubernamentales creció en 0.33% en la
primera mitad de marzo, por encima de nuestro estimado (0.23%) y el de mercado
(0.25%). En su variación anual la inflación general y subyacente de la quinta
quincena del año fue 4.48% (previo 4.35%) y 4.69% (previo 4.66%),
respectivamente. Al interior de la inflación subyacente, la de servicios se ubicó en
5.57% (previo 5.31%) y las mercancías en 3.96% (previo 4.12%). La inflación
subyacente detuvo su descenso por segunda quincena consecutiva, ya que, en la
Formación bruta de capital fijo México
Como % del PIB primera quincena de febrero se ubicaba en 4.63% y dos quincenas después está
en 4.69%, lo cual se alinea a nuestra visión de que esta última milla en el descenso
de inflación será lenta y complicada.
El Panorama
Esta semana, será corta por el feriado en Estados Unidos y México, y tendremos
poca información económica. La pieza toral de información será la inflación PCE,
indicador que sigue Reserva Federal para su objetivo de inflación, que se estima
repunte ligeramente para ubicarse en 2.5%, en línea con el movimiento que
observamos en la inflación CPI hace unas semanas. Será relevante evaluar el
proceso desinflacionario ya que cualquier sorpresa pudiera abonar a un cambio
de escenario en las expectativas de los mercados, luego que la semana tuvimos
la reunión de política monetaria. En México, lo más relevante serán los datos de
balanza comercial del mes de febrero que nos ayudarán a evaluar el desempeño
de las exportaciones que han perdido crecimiento en el margen, además veremos
por el lado de las importaciones, si ya se refleja la debilidad de la demanda interna
que hemos observado con los datos más recientes de actividad económica.
