El Top La Reserva Federal decidió mantener las tasas de política monetaria sin cambios. Revisa sus proyecciones sobre el crecimiento al alza, abonando a la expectativa de un aterrizaje suave. Señala tres recortes en el año. En México, Banxico decidió de manera dividida recortar la tasa de interés en 25 puntos base en un comunicado neutral. Las ventas al menudeo y el IGAE en México caen en enero, mostrando debilidad al inicio del año. Datos de oferta y demanda agregada señalan cifra récord en inversión fija bruta durante el 2023. Inflación de la primera quincena de marzo se ubica en línea con nuestro estimado y arriba del consenso. El banco central de Japón abandona tasas negativas por primera vez en décadas. El Retrovisor La atención de los inversionistas se centró en las decisiones de política monetaria de muchos bancos centrales, destacando la Reserva Federal y Banco de México. Para la FED, todo trascurrió sin sorpresas, ya que se esperaba que mantuviera las tasas de fondos federales sin cambios. Además revisó al alza su escenario macroeconómico proyectando con mayor seguridad un escenario de aterrizaje suave. Para la actividad económica espera un crecimiento del 2%, en tanto para la tasa de desempleo 4%. Por su parte en la gráfica de puntos, miembros del Comité Federal de Mercado Abierto señalan tres recortes en el año. Para Banxico, en una decisión dividida recortaron la tasa de referencia en 25 puntos base para ubicarla en 11%, tal y como se esperaba. Quizá la pieza medular fue el comunicado que presentó algunos cambios con un tono que calificamos como neutro. Es posible incorporar que el banco central tomará las decisiones futuras con base en los datos. Al otro lado del mundo, el banco de Japón sorprendió al dejar las tasas negativas tras mantenerlas en ese terreno durante décadas. En cuanto a datos económicos, las ventas al menudeo y el IGAE en México desilusionaron al retroceder al inicio del año, en tanto los datos de demanda agregada señalaron que la inversión fija bruta alcanzó niveles históricamente elevados al cierre del 2023. Finalmente, el dato de inflación de marzo se ubicó en línea con nuestro estimado y ligeramente arriba de expectativas. La Reserva Federal de EE.UU. mantiene su expectativa de tres recortes en 2024. El Comité Federal de Mercado Abierto dio a conocer su anuncio de política monetaria, en el cual, mantuvieron el rango de la tasa de fondos federales entre 5.25% y 5.50%, en una decisión ampliamente esperada por el mercado.
La FED mantiene su expectativa de tres recortes en 2024. El Banco de México anunció un recorte en 25 puntos base en la tasa de fondeo para llevarla a un nivel de 11.0%. En México, la inflación general de la primera quincena de marzo se ubicó en 4.48%, mientras que los datos de demanda agregada señalaron una inversión fija bruta que se mantuvo en niveles históricamente elevados al cierre del 2023.
.Adicionalmente, el FOMC dio a conocer su escenario macroeconómico y los puntos del Comité, es decir, la guía para la tasa de política monetaria. En la decisión resaltó que no hubo ningún cambio al comunicado aunque respecto al escenario macroeconómico para 2024 se realizaron los siguientes ajustes: 1) se revisó al alza el crecimiento del PIB real anual de 1.4% a 2.1%; 2) la tasa de desempleo disminuyó a 4.0% (4.1% prev.) al cierre del año; 3) la inflación PCE se mantuvo en 2.4% y la inflación PCE subyacente se revisó de 2.4% a 2.6%, ambas para el último trimestre del 2024; y 4) la mediana del rango de la tasa de fondos federales se mantuvo en 4.6% al cierre del año, aunque cabe destacar que al interior de los puntos, la mayoría de los miembros (9) se ubicaron en el rango de 4.50% a 4.75% (en diciembre eran 6). En la conferencia de prensa, Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal resaltó que la inflación ha descendido y el mercado laboral se mantiene muy fuerte lo cual catalogó como “una buena noticia”, sin embargo, la inflación se mantiene elevada y su trayectoria futura es incierta. Adicionalmente, Powell resaltó que en esta reunión, se discutió la necesidad de reducir el ritmo de disminución de la hoja de balance, aunque todavía no se tomó una decisión. Powell explicó que el FOMC busca evitar episodios de estrés en los mercados financieros. Los PMIs en EE. UU. muestran que la actividad empresarial continúa creciendo en medio de un repunte del sector manufacturero. El PMI compuesto en EE. UU. se colocó en 52.2 puntos, señalando una ligera expansión en el primer trimestre de 2024. En primer lugar, el indicador manufacturero sorprendió positivamente en marzo luego de ubicarse en terreno de expansión por tercer mes consecutivo en un nivel de 52.5 puntos desde los 52.2 puntos de febrero, siendo así el mayor crecimiento del sector en los últimos 21 meses. Por su parte, el sector servicios se mantuvo en terreno de expansión por decimocuarto mes consecutivo en un nivel de 51.7 puntos. Sin embargo, esta fue su menor lectura en 3 meses, implicando una desaceleración desde las 52.3 unidades de febrero y ubicándose por debajo de la expectativa de 52.0 puntos. De esta forma, la actividad empresarial en EE.UU. continuó creciendo de manera sólida al final del 1T24 aunque el ritmo fue menor al de los primeros 2 meses del año. Esto se debió principalmente a un desempeño más débil por parte del sector de servicios; al tiempo que la producción de las manufacturas se incrementó a su mayor ritmo en casi dos años. Adicionalmente, el empleo tuvo un repunte importante en marzo ante un panorama más optimista de la actividad empresarial. Sin embargo, las presiones en los precios también aumentaron. Finalmente, la economista en jefe de S&P Global Market Intelligence dijo que las expansiones tanto en el sector de manufacturas como en el de servicios en marzo contribuyeron a cerrar el trimestre más fuerte de la economía estadounidense desde el 2T23, ya que los datos sugieren que habrá un robusto crecimiento del PIB al inicio del 2024. Los PMIs de la eurozona muestran que la economía de la zona euro se aproxima a la estabilización en marzo. El PMI compuesto de la eurozona se ubicó en 49.9 puntos, superior al dato de enero de 49.2 unidades, registrando su máxima de los nueve últimos meses. De manera desagregada, el PMI manufacturero se ubicó en 45.7 puntos, por debajo del estimado de 47.0 unidades, de manera que hiló 12 meses consecutivos por debajo del umbral de 50 puntos. Esto se debió principalmente a una intensa caída en las nuevas órdenes pese a ser la más lenta registrada en un año, con lo que la tasa de declive se moderó por quinto mes consecutivo. Por su parte, el índice del sector servicios registró su mejor nivel en 9 meses pasando de los 50.2 puntos en febrero a 51.1 unidades en marzo. La lectura significó un impulso a la modesta recuperación de la actividad del sector de servicios que aumentó por segundo mes en marzo después de seis meses de declive. Esto debido a una notable alza en los nuevos pedidos. En general, el repunte en la eurozona se vio afectado por las persistentes caídas de la actividad en Francia y Alemania que contrarrestaron un creciente repunte en el resto de la eurozona, lo que sugiere una coyuntura económica desigual. Adicionalmente, la inflación en el sector de servicios se mantuvo elevada debido al aumento de los salarios, aunque los encuestados comentaron que las presiones de los precios se han atenuado. De cara al futuro, las expectativas empresariales para los próximos doce meses mejoraron por sexto mes consecutivo en marzo, señalando el mayor grado de optimismo desde febrero de 2023. Esto debido principalmente a la expectativa de una caída en las tasas de interés y una moderación en la inflación. No obstante, persiste la preocupación en torno a los elevados niveles de incertidumbre económica en medio de las inquietudes geopolíticas globales y los todavía altos niveles de precios. Indicadores económicos en China registran datos con sesgo positivo en el acumulado de enero y febrero. La Agencia de Estadísticas de China publicó las cifras combinadas de los 2 primeros meses del año de las ventas al menudeo, la producción industrial y la inversión fija para suavizar el efecto de las distorsiones causadas por el Año Nuevo chino. En primer lugar, las lecturas de las ventas al menudeo concluyeron el periodo de enero-febrero con una expansión anual de 5.5% a/a, en línea con la expectativa del mercado. Este fue el decimotercer mes consecutivo en expansión del indicador, sin embargo, se registró una desaceleración respecto al cierre de 2023 cuando las ventas minoristas crecieron 7.4% a/a. De manera desagregada, las ventas de granos y alimentos crecieron 9.0% (5.8% prev), joyería 5.0% (29.4% prev.), vestimenta 1.9% (26% prev.), muebles 4.6% (2.6% prev.), automóviles 8.7% (4.0% prev.) y materiales de construcción 2.1% (-7.5%). En segundo lugar, la industria china aceleró su ritmo de crecimiento de 6.8% a/a en diciembre a 7.0% a/a en los primeros 2 meses de 2024, muy por encima del estimado del mercado de 5.2% a/a. Este fue el mayor ritmo de expansión para la producción industrial en china en casi dos años. Este buen desempeño fue impulsado principalmente por una aceleración en las manufacturas (77% vs 7.1% prev.) y las utilidades (7.9% vs 7.3% prev.); al tiempo que la minería continúa creciendo pese a mostrar una desaceleración frente a diciembre (2.3% vs 4.7% prev.). Finalmente, la inversión fija creció 4.2% en este mismo periodo, acelerándose respecto al último mes de 2023 (3.0% prev.) y superando el estimado del consenso de 3.2%. Sin embargo, dentro de la inversión, la que se refiere a construcción residencial cayó en -9.0%, por debajo del consenso de -8.0%, mostrando que este sector continúa en depresión. En general, los indicadores de China muestran un sólido inicio del 2024, lo cual ofrece cierto alivio sobre las autoridades chinas aun cuando la debilidad en el sector inmobiliario sigue siendo un lastre para la economía y la confianza de los inversionistas. El Banco de México anunció un recorte en 25 puntos base en la tasa de fondeo para llevarla a un nivel de 11.0% en una decisión dividida, ya que la subgobernadora Irene Espinosa votó por mantener en 11.25% la tasa de fondeo. Tanto el recorte como el voto disidente estaban descontados por los mercados. La decisión se tomó en un entorno de expectativas de mayor ritmo en la actividad económica global del primer trimestre del 2024, situación que también esperan que ocurra en México después de la debilidad al cierre del año pasado. Respecto a la inflación se comenta que en febrero se ubicó en 4.40%, reflejando cierta reversión en el componente no subyacente que la presionó a finales de 2023 y enero del 2024. Adicionalmente la inflación subyacente siguió descendiendo y se ubicó en 4.46% en febrero. Respecto al balance de riesgos para la inflación se mantiene sesgado al alza, al igual que en la decisión pasada del 8 de febrero y se mantienen los mismos riesgos al alza y a la baja. En el comunicado hay cambios importantes en el lenguaje: i) se añade que hay un panorama de retos y riesgos que ameritan continuar con manejo prudente de la política monetaria, ii) se elimina la frase “en las siguientes reuniones evaluará, en función de la información disponible, la posibilidad de ajustar la tasa de referencia”, iii) Banxico ahora señala que las decisiones de política monetaria serán tomadas en función de la información disponible, iv) con la decisión de reducir en 25 puntos base, se añade que “la postura monetaria se mantiene restrictiva y continuará siendo conducente a la convergencia de la inflación a la meta de 3.0%”. Con todo lo anterior, consideramos que el comunicado tiene un sesgo neutro. Los cambios en el lenguaje del comunicado, y los datos de inflación de la 1ª quincena de marzo, nos hacen pensar que no estamos en el inicio de un ciclo de bajas en tasas de interés, por lo tanto, estimamos que en la próxima decisión del 9 de mayo mantendrán sin cambio la tasa de fondeo en 11.0%. La inversión y el consumo sostienen el crecimiento de la economía mexicana. La oferta agregada (igual a la demanda agregada) en México creció 0.3% t/t (0.0% prev.) y 2.8% a/a (2.9% prev.) durante el 4T23. De esta forma, el crecimiento de la demanda agregada en nuestro país fue de 4.0% en 2023, lo cual implica que la economía mantiene un sano ritmo de crecimiento. De manera desagregada, la formación bruta de capital fijo contribuyó en 2023 en 4.2 puntos porcentuales (pp) al crecimiento del PIB, siendo el de mayor contribución. Adicionalmente, el consumo privado sumó 3.0pp; al tiempo que el consumo del gobierno apenas 0.2 pp. Finalmente, las exportaciones y las importaciones restaron 3.0pp y 2.5pp al crecimiento, respectivamente. La suma de las contribuciones difiere del crecimiento de 3.2% en 2023 debido a que no se incluye la variación de existencias ni la discrepancia estadística. En general, las cifras de oferta y demanda agregada confirman que el crecimiento de la economía mexicana se derivó del mercado interno. En este sentido, la formación bruta de capital fijo participó con el 24.4% del PIB, máximo desde el 25% alcanzado en 1981. Adicionalmente, las exportaciones cayeron 6.9% en 2023, caída comparable con las observadas durante la pandemia de Covid-19 en 2020 (-7.0%) y en la gran crisis financiera de 2009 (-10.1%). El Indicador Global de Actividad Económica (IGAE) sorprendió a la baja en enero. En México, el IGAE, proxy del producto interno bruto mensual, sorprendió con una caída de -0.6% a tasa mensual y ajustada por estacionalidad, cuando se esperaba un crecimiento en 0.3% del consenso. La caída en enero obedeció principalmente a un desplome en las actividades primarias en -12.9% m/m y un retroceso en las terciarias en -0.5% m/m. Las actividades secundarias crecieron en enero en 0.4% m/m. En su variación anual y acorde a cifras originales, el IGAE creció 2.0% en el primer mes del 2024. Por sectores el crecimiento anual de enero fue: primarias -9.1%, secundarias 2.9% y servicios 2.2%. La caída del mes de enero implica una cuarta caída mensual al hilo del IGAE, lo cual abre la posibilidad de que veamos un estancamiento o ligera caída en el producto interno bruto en el 1T24. En enero, las ventas al menudeo en México registraron una sorpresiva caída anual de -0.8% sobre la serie original. Esta lectura se ubicó debajo del 1.2% a/a anticipado por el consenso y del -0.2% a/a previo. A su interior, destacan los retrocesos anuales mostrados por los productos textiles (-12.9%), los artículos de papelería (-8.8%) y los artículos de ferretería (-7.6%). Adicionalmente, se observaron descensos más moderados en los abarrotes y alimentos (-1.7%) y en los vehículos de motor (-1.6%). Por el lado positivo, se vio un incremento destacado en las ventas por internet (7.4%); al tiempo que las tiendas de autoservicio (3.0%), los artículos de salud (3.4%) y los enseres domésticos (4.3%) también mostraron avances anuales. A tasa mensual y ajustada por estacionalidad, las ventas minoristas cayeron nuevamente (-0.6%) en enero luego de haber retrocedido fuertemente en diciembre (-1.0%) y ubicándose lejos del estimado del consenso que veía una expansión de 0.4% en enero. En resumen, las ventas al menudeo han caído, mes a mes, en los últimos seis de siete meses, mostrando que posiblemente la política monetaria restrictiva está pesando en el consumo de los hogares. En México, la inflación general de la primera quincena de marzo se ubicó en 4.48%, en línea con nuestro pronóstico de 4.47%. El día de hoy, el INEGI dio a conocer el Índice Nacional de Precios al Consumidor para la primera quincena de marzo en donde se registró una variación de 0.27%, en línea con nuestro pronóstico en 0.27% y por encima del estimado de mercado de 0.24%. Por su parte, la inflación subyacente, que excluye los rubros más volátiles, como energéticos y agropecuarios, y las tarifas gubernamentales creció en 0.33% en la primera mitad de marzo, por encima de nuestro estimado (0.23%) y el de mercado (0.25%). En su variación anual la inflación general y subyacente de la quinta quincena del año fue 4.48% (previo 4.35%) y 4.69% (previo 4.66%), respectivamente. Al interior de la inflación subyacente, la de servicios se ubicó en 5.57% (previo 5.31%) y las mercancías en 3.96% (previo 4.12%). La inflación subyacente detuvo su descenso por segunda quincena consecutiva, ya que, en la Formación bruta de capital fijo México Como % del PIB primera quincena de febrero se ubicaba en 4.63% y dos quincenas después está en 4.69%, lo cual se alinea a nuestra visión de que esta última milla en el descenso de inflación será lenta y complicada. El Panorama Esta semana, será corta por el feriado en Estados Unidos y México, y tendremos poca información económica. La pieza toral de información será la inflación PCE, indicador que sigue Reserva Federal para su objetivo de inflación, que se estima repunte ligeramente para ubicarse en 2.5%, en línea con el movimiento que observamos en la inflación CPI hace unas semanas. Será relevante evaluar el proceso desinflacionario ya que cualquier sorpresa pudiera abonar a un cambio de escenario en las expectativas de los mercados, luego que la semana tuvimos la reunión de política monetaria. En México, lo más relevante serán los datos de balanza comercial del mes de febrero que nos ayudarán a evaluar el desempeño de las exportaciones que han perdido crecimiento en el margen, además veremos por el lado de las importaciones, si ya se refleja la debilidad de la demanda interna que hemos observado con los datos más recientes de actividad económica.
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