En nuestra más reciente Encuesta Citibanamex de Expectativas el consenso espera un recorte de 25pb en la reunión de mañana de Banxico. Estiman un tipo de cambio al cierre de año más fuerte (18.50 vs. 18.20), y las expectativas para inflación y PIB a cierre de año se mantuvieron generalmente estables. • A nivel global, vemos resiliencia, aunque una posible moderación en la economía global a lo largo del año. En este contexto, anticipamos el crecimiento global en 2.1% este año, desde 2.7% en 2023. • La Reserva Federal mantuvo el rango de la tasa de fondos federales sin cambios en 5.00%-5.25%, pero siguen los recortes en la mesa a pesar de datos fuertes en inflación. • El Indicador adelantado de la actividad económica mensual (IOAE) anticipa debilidadal iniciodel año. • Seguimos anticipando una depreciación del tipo de cambio hacia delante, pero en vista de la reciente fortaleza del peso, actualizamos nuestros estimados de tipo de cambio para el cierre de 2024 a 17.83 y para 2025 a 18.79.
Resiliencia en la economía global, con posible moderación a lo largo del año
La actividad económica global durante 1T24 con un mejor desempeño al anticipado. Revisamos ligeramente al alza nuestros estimados de crecimiento global para 2024 a 2.1% (anterior: 2.0%) y lo dejamos sin cambios para 2025 en 2.4%. Al interior, revisamos al alza marginalmente los pronósticos de crecimiento para 2024 de EUA (+0.1), la Eurozona (+0.1), mientras que dejamos sin cambios las expectativas de crecimiento para Reino Unido, China, Brasil y México. La mejora en las perspectivas se da en un contexto en el cual algunos indicadores como el PMI de manufactura superara el umbral de 50 puntos por primera vez desde agosto del 2022 y que el PMI de servicios se mantuviera al hilo durante 4 meses en terreno de expansión. Vemos un menor ritmo de crecimiento en lo que resta del año. A pesar de lo anterior, anticipamos una moderación en el crecimiento una vez que la política monetaria restrictiva surta efectos. Además, en el balance de riesgos se incorporan fuentes de alta incertidumbre como los continuos riesgos geopolíticos, la debilidad en el crecimiento económico de China y algunas preocupaciones sobre el sector de bienes inmuebles en EUA. Los bancos centrales procederán con un enfoque de cautela ante inflación persistente de servicios. Esperamos que la mayoría de los bancos centrales de economías avanzadas inicien su ciclo de recortes durante la segunda mitad del año, aunque con un enfoque de cautela ante la volatilidad en los datos de inflación. La inflación global está alcanzando niveles de 2019 aunque nos mantenemos cautos por la persistencia en el componente de servicios.
La Fed deja los recortes en la mesa a pesar de datos fuertes en inflación
En espera de mayor “confianza” para iniciar con los recortes. En su última decisión de política monetaria, la Reserva Federal dejo la tasa de fondos federales sin cambios en un rango de 5.25-5.50%. Sin embargo, el tono neutral del comunicado confirma nuestra expectativa de que el inicio de recortes sigue en la mesa a pesar de los recientes datos de inflación que señalan mayor persistencia. Así, mantenemos nuestra expectativa de un primer recorte en junio de este año y una tasa de cierrede año en un rango de 4.00%-4.25% Datos mixtos en actividad e inflación modifican expectativas del mercado. Previo al comunicado, las sorpresas inflacionarias habían incrementado las expectativas de que la tasa se mantuviera sin cambios incluso durante la decisión de junio. Si bien en el comunicado no hay mayores cambios, se reconoce que la actividad económica se ha ralentizado y que la inflación se ha moderado, aunque permanece elevada. Para 2024, los pronósticos para la inflación PCE se mantuvieron sin cambios en 2.4%. Sin embargo, la inflación PCE subyacente se ajustó de al alza a 2.6% desde2.4% proyectado eltrimestre anterior. Las nuevas proyecciones anticipan mayor dinamismo para la actividad económica en EUA. Ahora la Fed anticipa que el PIB se expanda 2.1% anualizado durante el 4T24 (anterior: 1.4%). Para 2025 anticipan 2.0%, desde el 1.8% en la proyección de diciembre. El “dot-plot” anticipa recortes acumulados de 75pb a lo largo del año, pero ahora ven menos recortes en 2025. Las proyecciones para la tasa se mantuvieron sin cambios para 2024 con la mediana anticipando 75pb de recortes. Sin embargo, para 2025 ven 25pb menos de recortes. En nuestro escenario base, al tiempo que los mercados laborales se suavizan durante la segunda mitad del año, la Fed realizaría el primer recorte durante junio y acumularía 125pb de recortes a lo largo del año.
Probable inicio de reducción en la hoja de balance. En la conferencia de prensa posterior al anuncio de la decisión de política monetaria, Powell mencionó que durante esta reunión se discutió con mayor detalle la reducción de la hoja de balance, y señaló que podría iniciar “muy pronto”. A la espera de mayor detalle en las minutas, anticipamos que inicié en junio
El IOAE sugiere que la actividad económica inició con debilidad el año
La economía se habría estancado durante enero. El Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE) señala que el crecimiento de la economía habría permanecido sin cambios durante enero respecto a diciembre de 2023, hilando dos meses consecutivos de estancamiento. Sin embargo, también anticipa un ligero repunte durante febrero que llevaría a un crecimiento mensual de 0.3%. Debilidad económica durante el 1T24 a través de los sectores. El IOAE anticipa un crecimiento anual para la economía de 2.2% durante enero y 2.4% durante febrero, por debajo del 2.7% promedio del 4T23. Por sectores, se anticipa una expansión de 2.0% y 2.4% para el sector secundario, por debajo del promedio de 3.0% del último trimestre del año. Por su parte, se anticipa una expansión anual para el sector terciario de 2.0% y 2.5%, menor al promedio de 2.8% del trimestre anterior.
Seguimos anticipando una depreciación para el peso
El peso registra fortaleza. El tipo de cambio ha promediado 16.86 en marzo, una apreciación de 1.4% con respecto al 17.09 que se registró en febrero. Esto respondió al debilitamiento del dólar ante las expectativas del inicio del ciclo de recortes de la Fed en junio y a que las posiciones especulativas netas en el mercado de futuros siguen apostando a la apreciación del peso. De frente al inicio de recortes de Banxico, seguimos anticipando una depreciación gradual. Ante el reciente comportamiento del tipo de cambio ajustamos a la baja nuestras proyecciones, pero seguimos anticipando una tendencia gradual al alza. Estimamos el tipo de cambio al cierre de 2024 en 17.83 USDMXN (anterior: 18.58) y para 2025 en 18.79 (anterior: 19.58). Ello en vista de que anticipamos que el inicio del ciclo de recortes de Banxico (-25pb este jueves), sea antes que el de la Reserva Federal (-25pb en junio). Esta disminución en el diferencial de tasas incidiría en la depreciación del peso. En este sentido, será importante analizar la reacción del mercado cambiario a la decisión de Banxico respecto a los mensajes de la trayectoria futura de la tasa de interés
Persisten factores depreciación del tipo de cambio. Destaca desaceleración en los ingresos por remesas, adicionales que llevarían a la la la moderación en la narrativa nearshoring, así como la incertidumbre asociada a la postura fiscal de México y episodios de volatilidad asociados a los procesos electorales en México y Estados Unidos. Por su parte, algunos riesgos para nuestras proyecciones incluyen tasas más altas durante más tiempo en EUA y peores datos económicos domésticos que podrían llevar a Banxicoa un ciclo de recortes más agresivo.
Estados atractivos para la Inversión Extranjera Directa
En 2023 la Inversión Extranjera Directa (IED) por entidad federativa fue heterogénea, tanto en monto como por sector económico. En el año, la IED sumó 36,058 millones de dólares (md), 2.2% más que en 2022, alcanzando su máximo histórico nominal desde su registro (1999), comparando datos preliminares en todos los casos, aunque en términos reales las cifras han permanecido estancadas.1 Del total de la IED de 2023, 82% se concentró en solo 12 entidades federativas. Tan solo la CDMX recibió 21.1% del total, seguida por Sonora con 7.5%, Nuevo León 7.0%, Jalisco 5.6% y Chihuahua 5.5%, sumando 56.7% (Gráfica 1). Con excepción de Sonora, estas entidades se encuentran entre las cinco de mayor IED histórica en el país, junto con el estado de México. Destaca que a la CDMX se destinaron 11,197md y más de 40% de este monto se concentró en servicios financieros, mientras que a Sonora la mayor IED se canalizó a minería y en Nuevo León y Jalisco a manufacturas, dando cuenta de la diversificación sectorial que existe por entidad federativa. La mayor IED corresponde a reinversión de utilidades, 74%. Mientras que, 13% se explica por cuentas entre compañías y solo 13% fue por nuevas inversiones. Por entidad federativa, no obstante, se observan diferencias en estos porcentajes. Para las entidades con mayor IED en 2023, la mayor proporción de nuevas inversiones se observó en Baja California Sur con 73% del total de su IED, en Quintana Roo la proporción fue de 59%, en Jalisco de 33%, en Baja California de 15.1% y en Nuevo León y la CDMX de 10% en ambos casos.
Considerando solo las doce entidades con mayor IED recibida en 2023, el mayor crecimiento respecto 2022 se localizó en Sonora con 490%, seguido por San Luis Potosí con 196.4%. En Sonora la IED sumó 2,706 md y gran parte de estos recursos, 73.1% del total, se canalizaron al sector de la minería, mientras que casi el 20% del total se destinó a la industria manufacturera. La IED en San Luis Potosí, en tanto, fue de 1,116 md y 60% de ésta fue destinada a la fabricación de equipo de transporte. Quintana Roo, por otro lado, ocupó el tercer sitio en crecimiento de la IED, al crecer 136.7% en 2023 (Gráfica 2). La entidad recibió 985 md y tres cuartas partes de esta inversión se concentraron en servicios de alojamiento, una de las principalesactividades económicas de la entidad.
En 2023, Baja California y Jalisco recibieron menores montos de IED que en el año previo, lo que implicó caídas de (-)21.5% y (-)30% respectivamente. La IED recibida en 2023 en ambas entidades se dirigió principalmente al sector manufacturero, con más de 60% en ambos casos. En Baja California se concentró en la fabricación de equipo de computación y de transporte, principalmente, y en Jalisco en la industria de las bebidas y fabricaciónde maquinaria y equipo. ¿Cuáles son los principales países inversionistas en las Entidades Federativas? En 2023, 42 países realizaron alguna IED en nuestro país. El de mayor participación fue EUA con 37.8% del total, seguido por España con 10.5%, Canadá con 9.6%, Japón con 8.1% y Alemania con 6.7%. • Estados Unidos. Las entidades que captaron en mayor magnitud la IED de EUA en 2023 fueron la CDMX (41% del total), Baja California (7.8%), Estado de México (7.2%), Chihuahua (6.1%) y Jalisco (6.1%), sumando 67.8% del total. Gran parte del país recibió IED por parte de EUA. Con excepción de cuatro entidades -Nuevo León, Aguascalientes, Colima y Guerrero- en 2023 en todo el país se reportaron inversiones por parte de EUA (Mapa 1). • España. Las cifras muestran que 48% de la IED procedente de ese país se registró en la CDMX, seguida por el 9.1% de Quintana Roo, 4.8% de Jalisco 4.5% de Baja California Sur y 3.5% de Nuevo León, sumando 69.9% del total entre ellas. Con excepción de Durango, en todas las entidades se observó algún monto de IED española. • Canadá. También la CDMX fue el principal receptor de la IED de este país, con 35.7% del total, secundado por San Luis Potosí con 13.9% y Veracruz con 12.1% (Cuadro 1). En 2023, 25 entidades federativas recibieron IED canadiense. • Japón. Es el único país de los cinco de mayor IED que canalizó la mayor parte de sus recursos fuera de la CDMX: 39.8% a Aguascalientes, entidad con gran producción de equipo de transporte con IED de este país. La CDMX recibió 16.6% de la IED de Japón. En el año, 14 entidades registraron IED de ese país.
Alemania. La CDMX recibió 25.6% de la IED alemana, mientras que a San Luis Potosí se destinó 18.4% del total y a Jalisco 16.3%. La IED de Alemania se extendió en 25 entidades federativas durante el año. • Otros países. Destaca la IED de Argentina en Nuevo León, por un monto de 1,388.3 md, lo que significó 61.7% del total de la IED de ese país, mientras que para la entidad representó 54% de la IED recibida en el año. Sectores económicos que más IED captaron en las Entidades Federativas El destino de la IED mostró preferencias claras de los inversionistas, 50.1% del total de los recursos se destinó a la industria manufacturera, seguida por servicios financieros y de seguros con 19.9%, minería con 9.7% y servicios de alojamiento, preparación de bebidas con 6.8% y transporte correo y almacenamiento con 6.3%, sumando 92.8% deltotal. • Las manufacturas se colocan como las actividades más atractivas para la IED. A su interior, destaca la canalización de la inversión a la fabricación de equipo de transporte (40.8% de la IED en manufacturas o 20.5% de la IED total), mientras que la industria de las bebidas y del tabaco captó 14.4% de la IED destinada a las manufacturas (7.2% del total nacional) y las industrias metálicas básicas 12.6% de la IED del sector (6.3% de la nacional). La IED para la fabricación de equipo de transporte se registró en el norte del país, así como en algunas entidades del centro y bajío. Los mayores montos los recibieron la CDMX, Aguascalientes, Estado de México, Chihuahua, Guanajuato, Coahuila y San Luis Potosí, entidades que concentraron 86.3% del total de la IED destinada a estas actividades (Mapa 2) .
En la industria de las bebidas y el tabaco destaca la IED en CDMX, Jalisco, Coahuila y Nuevo León. La suma de las cuatro entidades concentró 71.2% de la IED destinada a este sector. La IED en las industrias metálicas básicas, en tanto, se destinó fundamentalmente a Nuevo León, Veracruz y Puebla, concentrando 79.0% del total. Los recursos se canalizaron principalmente a la industria del hierro y el acero. • La IED en servicios financieros se dirigió a la CDMX, en su mayoría (Cuadro 2). La capital del país recibió 73.2% del total de la IED destinada a este sector, casi la totalidad se concentró en banca múltiple. Además, el Estado de México recibió 4.0% de la IED del sector, seguido por Jalisco con 3.5% y nuevo León con 2.5%. También con predominio en la banca múltiple. • Minería. La IED del sector se dirigió a Sonora con 51.9% del total, la CDMX con 15.3% y Zacatecas con 14.2%. Cifras nacionales, muestran que 60% de la IED del sector se colocó en el segmento de minerales metálicos y no metálicos, mientras que la correspondiente a petróleo y gas recibió 22% y el resto se canalizó a los servicios relacionados con la minería.Las entidades turísticas atraen IED en servicios de alojamiento temporal. Baja California Sur junto con Quintana Roo recibieron 68.1% del total de la IED destinada al sector. En Baja California Sur la IED se canalizó a casas de huéspedes, departamentos y casas a mueblados con servicios de hotelería (82.3%), mientras que los hoteles, moteles y similares captaron el restante 17.7%, apuntando a cambios en la oferta tradiciones de servicios de hospedaje. Para Quintana Roo, el primer segmento recibió 54.5% del total de la IED de este sector al estado y el 45.5% restante de destinó a hoteles y moteles. Nayarit y Jalisco recibieron 9.8% y 7.0% de la IED destinada a alojamiento temporal, destaca, también, el alto flujo de recursos hacía departamentos y casas amueblados. • IED en transportes correos y almacenamientos. Las cifras reportadas señalan que la CDMX recibió casi la quinta parte de la IED dirigida al sector, seguida por Querétaro con 15.4% y Veracruz con 15.3%. Con cifras nacionales se identifica que 84% de la IED en el sector se destinó a el transporte de gas natural por ductos. No obstante, por temas de confidencialidad, en varias entidades no se reporta la información a nivel desagregado lo que limita conocer su destino regional en actividades específicas Comentarios finales En un contexto de noticias crecientes sobre el nearshoring o relocalización de empresas hacía nuestro país, resulta relevante el análisis detallado de la IED reciente, tanto por entidad federativa como por las actividades económicas que la reciben. Cifras para 2023 muestran que, en general, aún no se vislumbran cambios significativos en la composición de la IED, que evidencien una tendencia clara del nearshoring. No obstante, es posible observar un fortalecimiento en los flujos de IED hacia entidades del norte, bajío y centro del país, principalmente. Asimismo, destaca la captación de IED en sectores manufactureros donde México ha mostrado ganancias de mercado en las importaciones de EUA,2 como los relacionados con la fabricación de equipo de transporte e industria alimentaria o de bebidas, además de flujos de IED en actividades donde el país presenta ventajas naturales como elturismo o la minería.
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