INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 4T22. Gfnorte. Excelente final para un año extraordinario. Recomendación Precio Teórico MANTENER $160.00

Datos de la Acción
Precio actual
153.82
Rendimiento potencial (%)
4.0
Máx. / Mín. 12 meses
166.33
110.20
Banorte reportó resultados en línea con nuestros estimados, los cuales veían
buenos crecimientos. De esta manera, el banco tuvo un reporte positivo gracias
a: 1) crecimiento de la cartera que superó expectativas; 2) mayor margen por el
incremento de tasas; 3) gastos bajo control y gestión del flujo; 4) ROE cercana al
20% y top tier del sistema; y 5) cumplimiento de la guía y un 2023 más moderado.
Así, nos gusta Gfnorte y creemos que puede llegar a valer más. Sin embargo, en
estos momentos, el precio ya ha incorporado gran parte de las buenas
expectativas, por lo que esperaríamos menores niveles para entrar. Además, la
guía presentada ya formaba parte de nuestro escenario 2023. Así, recomendamos
MANTENER con un precio de $160.00 por acción.
El 2022 será un año difícil de olvidar... y de superar
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 443,533
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 2,166.0
P/VL (x) 1.86 P/U (x) 9.60 Los ingresos financieros crecieron +50.3% anual gracias al crecimiento de la
cartera y tasas más altas. Los gastos financieros aumentaron +81.8%,
encarecimiento que vigilaremos. Así, el margen financiero fue $31,225 mdp
(+17.9%), igual a nuestro estimado (+18.0%e), con un MIN de 6.7% (vs 6.1%
4T21). Acumulado, el margen subió +23.6% vs 2021. Esperamos que el margen
crezca ligeramente por mayor colocación y la incorporación restante de tasas.
Las estimaciones preventivas subieron +15.4% vs 4T21, por una mayor
originación de créditos, sobretodo en el sector consumo. El costo de riesgo fue
1.6%, en mínimos históricos, pero tendiendo a una normalización.
Acciones en circulación (mill.)
Los ingresos no financieros avanzaron considerablemente. Esto gracias a
mayores comisiones por el Buen Fin y uso de banca electrónica, además de un
mejor comportamiento en otros ingresos y el negocio de seguros. Los gastos
operativos subieron extraordinariamente por pago de bonos y amortizaciones.
La utilidad neta se situó en $11,592 mdp, con una UPA de $4.02, +27.9% anual
y en línea con nuestro estimado (+27.6%e). En el 2022, el banco generó $45,409
mdp en utilidad (+29.6% vs 2021). La ROE fue de 19.4% (vs 15.3% 4T21) y la
ROA fue de 2.2%, +30 pbs anual. La rentabilidad de Banorte es de las mejores en
el sistema, sin embargo, prevemos que se estancará en estos niveles.
La cartera avanza rápido sin descuidar la calidad
Gfnorte vs. IPyC (base 100)
La cartera vigente aumentó +12.0% anual, liderado por consumo (+15%), donde
nómina (+22%) y auto (+16%) fueron protagonistas. Destaca que, en el secuencial,
el crédito comercial (+8% trim.) tomó la batuta. La cartera vencida subió +25.9%
anual por la mayor colocación. El IMOR fue de 1.1%, mínimos, y el ICOR fue de
179.5%, más que suficiente. Esperamos que esta tendencia desacelere.
Este año fue alegre para Banorte: crecimientos extraordinarios, ROE y MIN en
niveles históricamente altos, cartera de alta calidad. No obstante, la fiesta está
terminando: 1) 2023 no será amigable con el sector consumo, por lo que
esperamos deterioros en la calidad y menor colocación; 2) Bineo será relevante
en el largo plazo, pero enfrentará fricción para penetrar en el mercado mexicano;
3) superar las tasas de crecimiento vistas en 2022 será muy difícil, silenciando
lentamente la animosidad de los inversionistas; y 4) la guía 2023 está dentro de lo
que esperaba el mercado, quizá se acabaron las sorpresas.
A pesar de esto, nos gusta Banorte y creemos que puede valer más. Pero, no
pagaríamos múltiplos P/VL arriba de 1.9x-2.0x con ROEs de 19.4%, expectativas
de un crecimiento más moderado y un entorno económico no tan favorecedor.
Actualmente, la acción cotiza a 1.85x P/VL, por lo que no vemos tanto espacio de
ganancia en este momento, además que se encuentra arriba del promedio de 5
años. Por estas razones, recomendamos MANTENER con un precio de $160.00
por acción, esperando niveles más bajos para volver a acumular.
Guía 2023: moderada, sin sorpresas de momento
Banorte espera un crecimiento de su cartera entre 6%-8%, lo que posicionaría al
portafolio alrededor de $985,000 mdp. Asimismo, esperan que el MIN se mantenga
en los niveles actuales. El gasto operativo crecería cerca de 12%, muy por arriba
de la inflación. Esperan que la morosidad aumente ligeramente, con un costo de
riesgo un poco arriba del actual. Así, la utilidad neta del 2023 estaría entre $50,500
y $52,500 mdp (11%-15%), con ROE cercano a 20% y una ROA entre 2.4%-2.6%.