Citibanamex: IEnova (IENOVA) 4T18: Resultados en línea con nuestras expectativas

Principales conclusiones. IEnova reportó buenos resultados en el 4T18, con un EBITDA de US$180 millones en línea con nuestras expectativas, y un EBITDA ajustado de US$208 millones, el cual fue ligeramente inferior (-4%) a nuestra proyección de US$217  millones. La utilidad neta fue de US$89 millones, superando nuestro estimado de US$44 millones debido a: (1) la depreciación, agotamiento y amortización (DD&A) menor de lo proyectado (US$35 millones vs. nuestra expectativa de US$62 millones); y (2) los ingresos de capital mayores de lo proyectado (US$20 millones vs. nuestra previsión de US$5 millones). La deuda neta de US$2,894 estuvo en línea con nuestra proyección.

IEnova divulgará hoy jueves sus metas para 2019. Para 2019, esperamos un EBITDA de US$805 millones y un EBITDA ajustado de US$1,028 millones, los cuales son 5.6% y 17.3% superiores, respectivamente, a los resultados de 2018. El gasoducto marino Sur de Texas-Tuxpan, el cual esperamos que comience a operar a principios del 1T19, aportaría US$99 millones al EBITDA ajustado y explica gran parte de la expansión del EBITDA ajustado de US$152 millones en nuestro modelo.

El riesgo regulatorio, la principal preocupación. Creemos que la pugna por la independencia de la Comisión Reguladora de Energía (CRE) sigue siendo la principal preocupación de los inversionistas. Esperamos que haya noticias sobre los cuatro nuevos comisionados de la CRE en las próximas semanas. Seguimos creyendo que esta nominación seguirá siendo el evento regulatorio más relevante a corto plazo.

IEnova reinició su programa de recompra la semana pasada. La semana pasada, IEnova adquirió US$6.2 millones de acciones bajo su programa de recompra, para un total de US$13 millones, ya que a principios de diciembre la compañía compró los restantes US$6.8 millones. La compañía ha recomprado 3.6 millones de acciones bajo el programa, y está autorizada para adquirir hasta US$250 millones.

Implicaciones.  No esperamos que los resultados el 4T18 muevan al mercado, ni tampoco las metas para 2019. Creemos que, en el corto plazo, el desempeño de IEnova se verá determinado por la percepción del riesgo regulatorio. Recientemente redujimos nuestro Precio Objetivo de IEnova a P$92.00 por acción, y reiteramos nuestra recomendación de Compra (ver nuestro reporte IEnova - Navegando frente al mayor riesgo regulatorio; amplio potencial de valorización, publicado el 18 de febrero).

El Gobierno de México anuncia los avances en el Plan contra el robo de combustible

Ciudad de México, 21 de febrero de 2019.- El Gobierno Federal informa, a través de la Unidad de Investigación Financiera (UIF) de la SHCP, que a dos meses de la lucha contra el robo de combustible, la estrategia ha tenido resultados muy eficientes.

La UIF ha desarrollado una metodología de análisis para identificar los casos de lavado de dinero. En coordinación con Petróleos Mexicanos (Pemex) y el Servicio de Administración Tributaria (SAT), se han bloqueado 226 cuentas por un total de 925 millones de pesos y 738 mil dólares. Un total de 38 fueron bloqueadas de manera directa y 188 de manera relacionada.

También, se han presentado 17 denuncias ante la Fiscalía General de la República por lavado de dinero relacionado con el robo de hidrocarburos y se han promovido 9 demandas de amparo.

Del total de demandas de amparo, a 7 se les ha negado una suspensión, en una se ha otorgado una provisional y en otra la suspensión definitiva, sin que por ahora ninguno de esos juicios haya concluido.

Adicionalmente, se ha dado vista a la Secretaría de la Función Pública (SFP) en dos ocasiones por posible responsabilidad administrativa de servidores públicos vinculados con el robo de hidrocarburos.

Finalmente, la UIF presentó un caso ante la Comisión Reguladora de Energía (CRE) para que se inicie el proceso de revocación de los permisos a particulares que han incurrido en robo de combustible y se espera que en el transcurso de la semana se presenten 14 casos más.

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Reconoce Coparmex a diputados por aprobación de Reforma Constitucional que amplía prisión preventiva

 

CIUDAD DE MÉXICO, 21 de febrero.- La Confederación Patronal de la República Mexicana (Coparmex) expresó su reconocimiento a las diversas fuerzas políticas representadas en la Cámara de Diputados por la aprobación de la reforma al Artículo 19 Constitucional, en materia de prisión preventiva oficiosa, que amplía el catálogo de delitos que ameritan prisión preventiva sin derecho a fianza.

 

El presidente nacional de la Coparmex, Gustavo de Hoyos Walther, agradeció a los diputados su disposición por haber escuchado a las organizaciones de la sociedad que acudieron a las Audiencias Públicas donde se discutió la iniciativa, así como por la apertura mostrada para incluir en dicho catálogo dos delitos que afectan sensiblemente a los sectores productivos, el robo a autotransporte de carga y la portación de armas de alto poder de uso exclusivo de las Fuerza Armadas.

 

Coparmex participó con un posicionamiento en la Audiencias Públicas realizadas en el Congreso sobre este tema. Por ello, el sector patronal reconoció a los legisladores por su disposición a agregar dichos delitos al dictamen aprobado.

 

Los empresarios de Coparmex han señalado que el robo al autotransporte continúa en ascenso y sin freno. Para todo 2018 el Secretariado Ejecutivo del Sistema Nacional de Seguridad Pública (SESNSP) registró un total de 12,206 robos a los transportistas. En ocho de cada 10 casos se trató de robos con violencia.

 

Además, los representantes de Coparmex expusieron que la nueva forma de operar del crimen organizado en México preocupa a transportistas y aseguradoras, ya que no sólo les roba las mercancías, también las unidades. El mayor robo de unidades y su menor recuperación habla de que el crimen organizado utiliza los vehículos para otros ilícitos.

 

El sector patronal hizo un llamado a los legisladores para que en el marco de la discusión de la reforma en materia de seguridad, se expida una Ley Nacional de Actos de Investigación del Delito, que homologue y consolide los criterios que deben regir las actuaciones policiales y la recolección de evidencia criminal.

 

Finalmente, los empresarios de la Coparmex señalaron que estarán atentos a la pronta aprobación de la reforma que crea la Guardia Nacional, toda vez que la iniciativa para crear ese cuerpo se ha enriquecido con la propuesta de que cuente con un mando civil.

Citibanamex: Nota Oportuna. Minutas de Banxico: movimiento a neutral a la vista

Las minutas de la reunión de febrero del Banco de México esencialmente confirman nuestra expectativa de que los hacedores de política toman un paso cauteloso hacía una posición más neutral. En particular, encontramos en la discusión varios de los elementos que hemos identificado como relevantes para un cambio de posición. En términos generales, los comentarios sobre el balance de riesgos para la actividad —para el cual todos los miembros ven un sesgo a la baja— están en línea con nuestras expectativas, mientras que encontramos cierto elemento de sorpresa en que la mayoría (no todos) señalaran que la inflación general se está moviendo en línea con los pronósticos de Banxico de su último informe trimestral —aunque el subíndice subyacente esté mostrando una resistencia a la baja—. Coincidimos particularmente con esta última apreciación, si bien pensamos que los miembros de la Junta ofrecerían un juicio más duro sobre los resultados de la inflación hasta ahora.

La discusión refleja el hecho de que ésta es una Junta renovada. Encontramos más referencias a “un miembro” y menos a “todos” y “mayoría”. Vemos esto como algo natural, al ser la primera participación en el debate de dos de los cinco miembros de la Junta. Más aún, esto ofrece una oportunidad para potencialmente identificar algunos de los argumentos que traen a la mesa los nuevos miembros: por ejemplo, alusiones al temido término “recesión” aparecen en la discusión en lo que creemos estableció uno de los nuevos miembros al hablar de las señales enviadas por los indicadores cíclicos de INEGI. Esto llevó a una interesante réplica por otro miembro, sobre el hecho de que no se cuenta con suficiente información para saber en dónde se encuentra la actividad económica en realidad a principios de 2019 (si bien al final este miembro admite varios eventos que sugieren una intensificación de la desaceleración). En consecuencia, es más difícil resumir la discusión, pero en el agregado el tono de las minutas es decididamente más neutral que lo que sugería el comunicado que anunció la decisión de política monetaria.

Cómo procederá la Junta de aquí en adelante es aún un trabajo en proceso. Mientras que la decisión de mantener la tasa en 8.25% fue unánime, hacia adelante probablemente el debate se intensificará. Los posicionamientos sobre este aspecto en particular son atribuidos ya sea a la mayoría o a un miembro, más que a todos en su conjunto. Por ejemplo, uno sugirió que la restricción monetaria debería continuar por un periodo de tiempo prolongado, mientras que otro sugirió evitar que esta postura se alargue por mucho tiempo, particularmente si las condiciones de holgura se amplían. Uno más identificó el dilema entre debilitamiento de la actividad e inflación que continúa alta y concluye que no deberían descartarse aumentos adicionales a la tasa. Otro participante mencionó que las perspectivas de una normalización de la política monetaria más gradual en los países desarrollados, ofrece al Banco un poco más de margen de maniobra en su propia toma de decisiones. Así, encontramos en la discusión vigente varios de los argumentos que ya habíamos anticipado en el momento en el que cambiamos nuestro pronóstico hacia un primer recorte de la tasa de 25 pb por parte de Banxico en su reunión de junio, y como tal la lectura de las minutas nos lleva a reiterar nuestra postura.

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Citibanamex: Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP.B) Resultados del 4T18: El EBITDA crece 19% anual

Nuestras conclusiones. Los resultados de GAP en el 4T18 nos parecen sólidos, con un crecimiento del EBITDA de 19%, un gran impulso en el flujo de efectivo de operación, y partidas de baja calidad que resultaron en una UPA ligeramente inferior a la del consenso. En general, estos resultados podrían al menos sustentar modestamente a las acciones de GAP (recomendación de Venta) en las negociones de hoy jueves por la mañana.

Resultados del 4T18. GAP reportó una utilidad de P$2.13 por acción en el 4T18 vs. nuestro estimado de P$2.78, el consenso de P$2.26 y P$0.87 reportado en el 4T17. El EBITDA fue de P$2,267 millones, 1.6% por encima de nuestra proyección y +19% anual. Por debajo de la línea del EBITDA, los mayores impuestos a la utilidad debilitaron los resultados de utilidades. Sin embargo, el flujo de efectivo de operación del grupo aeroportuario mexicano fue muy sólido, de P$1,854 millones, vs. nuestra expectativa de P$1,590 millones y P$1,280 millones en el 4T17. Las mejoras del capital de trabajo y una inesperada contracción de los impuestos en efectivo fueron los principales catalizadores.

Implicaciones. Aunque desconocemos si los resultados del capital de trabajo o la contracción de los impuestos en efectivo que impulsaron el flujo de efectivo de operación de GAP en el 4T18 son sostenibles, los sólidos resultados operativos de la compañía podrían ser una espada de doble filo. Tomando en cuenta que 2019 será el último año del actual Programa Maestro de Desarrollo (PMD) quinquenal de la compañía, desconocemos por qué el Gobierno permitiría a las compañías del sector seguir teniendo altos retornos sobre la base de activos regulada (BAR) con impunidad (ver nuestro reporte Aeropuertos mexicanos - Todavía parece demasiado pronto para moverse libremente sobre la terminal, publicado el 10 de enero). Como consecuencia, incluso si estos resultados son al menos parcialmente contrarios a nuestra tesis negativa sobre las acciones, creemos que la mayor duda radica en si el Gobierno seguirá permitiendo estos retornos.

Citibanamex: Fibra Monterrey (FMTY.14) Resultados del 4T18: Sólidos EBITDA y utilidad neta, pero FFO por debajo de nuestros estimados

Principales conclusiones. Fibra Monterrey (FMTY) reportó en general buenos resultados del 4T18, por encima de nuestros estimados en cuanto al EBITDA y la utilidad neta, aunque los Flujos de la Operación (FFO) fueron inferiores a nuestras expectativas. Los ingresos totales de P$255 millones fueron +14% anual y +3% vs. nuestra proyección. Asimismo, el EBITDA de P$201 millones (margen de 78.9%) fue +15% anual, +4% vs. nuestro estimado. Los FFO/acción de P$0.28/CBFI fueron +1% anual y -10% vs. nuestra proyección, debido a las partidas no monetarias, mientras que la UPA de P$0.40/CBFI superó significativamente nuestro estimado de P$0.29/CBFI por la revaluación de propiedades.

El segmento Industrial reportó un sólido rendimiento. El Área Bruta Rentable (ABR) de 661,000 metros cuadrados (m.c.) fue +31% anual y estuvo en línea con nuestros estimados, mientras que la ocupación de 97% fue 39 p.b. anual y -14% p.b. vs. nuestra proyección. Las rentas promedio en el segmento Industrial aumentaron 7% anual, con una ocupación de 100%. Las rentas promedio en Oficinas se incrementaron 1% anual y la ocupación aumentó 50 p.b. anual a 87.8%. Por último, el segmento Comercial reportó rentas promedio de +4% anual y una ocupación anual en su mayoría estable de 99.9%.

Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Compra.

Citibanamex: Gruma (GRUMA.B) 4T18: El EBITDA 10% inferior a lo esperado (-8% vs. consenso) y -3% anual, de nuevo por la partida “Otras/eliminaciones”; EUA, en línea con lo proyectado

Nuestras conclusiones. El EBITDA del grupo más débil de lo esperado de nuevo (como ocurrió en el 3T18) refleja principalmente una contracción anual de 102% de la partida Otras/eliminaciones (incluyendo reducciones en el segmento de tecnología, cambios contables y efectos cambiarios). Cabe mencionar, que las inesperadas fluctuaciones en la partida Otras/eliminaciones ha impactado considerablemente los resultados operativos reportados en cuatro de los últimos cinco trimestres, lo cual refleja una mayor volatilidad de las utilidades de Gruma. El resultado operativo del 4T18 revela una continua expansión del margen EBITDA en EUA y un cambio de tendencia en el crecimiento del margen EBITDA en Gimsa. Durante 2018, Gruma logró su meta de expansión de 50 p.b. del margen EBITDA en EUA (en línea con nuestro estimado). El margen EBITDA de Gimsa aumentó 30 p.b. el año pasado, vs. una meta de nulo crecimiento, lo cual reflejó los mayores precios de venta. Recientemente redujimos nuestros estimados de utilidades y Precio Objetivo de Gruma, debido principalmente al menor crecimiento a mediano plazo del EBITDA en EUA por la finalización de su programa de racionalización de artículos (SKU; ver nuestro reporte Gruma - Ganancias cambiarias del peso más débil; la expansión del margen en EUA continuaría; sin embargo, reducimos nuestro PO por el menor crecimiento del EBITDA a largo plazo, publicado el 20 de diciembre de 2018).

La noticia. Hoy miércoles, 20 de febrero, después del cierre de mercado, Gruma reportó un EBITDA de P$2,929 millones, 10% por debajo de nuestro estimado, 8% inferior al consenso, y -3% anual. Las ventas del grupo aumentaron 4% después de que los volúmenes del grupo se contrajeran 1% anual. El margen EBITDA del grupo se redujo 100 p.b., vs. nuestro estimado de un margen sin cambios. La utilidad neta mayoritaria fue 34% inferior a nuestro estimado, lo cual reflejó los débiles resultados operativos.

En Gruma USA, las ventas netas se expandieron 1% en dólares (2% volumen, -1% mezcla de precio), o +5% en pesos. El EBITDA en EUA se expandió 3% en dólares (+8% en pesos) tras un aumento del margen de 50 p.b. Esta expansión reflejó principalmente los menores gastos operativos y la mejora de la mezcla de ventas de los SKU de menor margen en el segmento de restaurantes.

Implicaciones. En el 1T19, esperamos que Gruma busque mayores aumentos de precios en EUA para contrarrestar el aumento acumulado de la mano de obra (principalmente en distribución) y los costos de transporte. Una cobertura entre 3% y 4% menor de los precios del maíz debería ser un factor mitigador.

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