INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 4T22 Regional Los números de un juego bien planteado Recomendación Precio Teórico MANTENER $146.00

Datos de la Acción
Precio actual
158.48
Rendimiento potencial (%)
-7.9
Máx. / Mín. 12 meses
158.48
95.09
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
52,129
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
198.3
Acciones en circulación (mill.)
329
Float (%)
76
Regional reportó un poco mejor que nuestros estimados. Así, el banco tuvo un
reporte positivo gracias a: 1) buen crecimiento de la cartera a final del año; 2)
morosidad y costo de riesgo mejores a lo esperado; 3) gastos operativos arriba de
estimados; 4) margen financiero impulsado por tasas y cartera; y 5) utilidades
excelentes con una ROE de 21.7%. Por esto, la acción ha experimentado un rally
potente, alcanzando un múltiplo de 2.08x P/VL, el cual consideramos ya muy
ajustado previendo un escenario económico y operativo menos favorecedor para
2023. Así, recomendamos MANTENER con un precio de $146.00 por acción.
Casi todo jugó a favor de Banregio
Los ingresos financieros crecieron +73.1% anual gracias a la expansión de la
cartera y tasas más altas. Los gastos financieros incrementaron +92.2% por
mayores depósitos plazo y un fondeo más caro (costo 5.2%). Así, el margen
financiero subió +56.6%, mayor a nuestro estimado, con un MIN de 6.83%,
superior al 5.66% del 4T21. Esperamos que el margen se normalice por costos.
P/VL (x) 2.07 P/U (x) 9.75 Las estimaciones preventivas fueron de $193 mdp, una reducción anual (-
25.8%) y trimestral (-6.8%), lo cual refleja la buena calidad de los activos. El costo
de riesgo fue de 0.56%, detrás de lo esperado por nosotros, pero que subirá.
Los ingresos no financieros se contrajeron por cambios contables. Sin
embargo, destacan las comisiones (+37.0% anual) lideradas por medios de pago.
Los gastos operativos incrementaron arriba de inflación (+8.7%) por salarios.
Estimados
Regional
La utilidad neta se situó en $1,337 mdp, con una UPA de $4.08, +44.5% del
4T21 y en línea con nuestro estimado (+39.4%e). En el 2022, Regional generó
$4,943 mdp en utilidades (+39.0% vs 2021). La rentabilidad sigue siendo
excelente: ROE de 21.8% (vs 15.4% 4T21) y ROA de 2.7%, 40 pbs mayor.
Prevemos que el grupo mantendrá su ROE en niveles cercanos al 20% en 2023.
La expansión y la calidad de la cartera fueron la clave
La cartera vigente aumentó +16.5% anual. Destaca el crecimiento en consumo
(+40%), mientras la cartera empresarial incrementó +15.2%. La cartera vencida
retrocedió -16.8% anual, reflejando la alta calidad de los clientes de Banregio. El
IMOR fue de 1.30%, mínimos del sistema, con un ICOR de 172.0%. Tanto el
crecimiento como la baja morosidad fueron los factores determinantes para el
éxito de Regional, pero esperamos mayor morosidad y un crecimiento moderado.
Banregio supo utilizar sus cartas y aprovechó la coyuntura económica, temática y
geográfica para expandir su negocio: el Nearshoring. Además, el banco se quedó
con muy buenos clientes, destellando calidad y rentabilidad. Finalmente, el
canterano, Hey Banco, tomó los reflectores y se convirtió en uno de los favoritos
del mercado. De esta manera, Regional tuvo un 2022 ganador... y ya se reflejó.
Fuente: Bloomberg.
Nos gusta Regional, pero vamos con cautela. Prevemos varios retos: 1) mayor
costo de fondeo que limitará el margen; 2) gastos operativos más abultados,
moderando la utilidad; y 3) morosidad al alza, requiriendo mayores provisiones.
Asimismo, la acción cotiza en 2.08x P/VL, un múltiplo que vemos justo
considerando una ROE de 21% y un panorama con ritmos de crecimiento más
moderados. Así, recomendamos MANTENER con un precio de $146.00 por
acción.
Guía 2023 ambiciosa, pero con detalles
La administración espera que su cartera total crezca entre 10% y 15% en 2023,
llegando cerca de $155 mil mdp. De igual manera, los depósitos subirían en la
misma magnitud. Su margen se mantendría alrededor de 6% y la ROE entre 20%
y 22%, resultando en una Utilidad Neta cercana a $5,450 mdp (10%-12%). Le
sumamos un mayor costo de riesgo (0.7%-0.9%) y un IMOR debajo de 2%.