INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 3T22 Gentera. Resultados récord de nuevo: nuestra favorita del sector. Recomendación Precio Teórico COMPRA $25.00

Datos de la Acción
Precio actual
19.90
Rendimiento potencial (%)
25.6
Máx. / Mín. 12 meses
19.90
10.89
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 31,497
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 1,058.2
Acciones en circulación (mill.)
1,583
Float (%)
69
P/VL (x) 1.36
P/U (x) 6.94
Estimados
2021 2022e 2023e
Mgn. financ. (mill.) 20,478 24,733 28,012
Crec. mgn. financ. 20.1% 20.8% 13.3%
Result. oper. (mill.)
Crec. result. oper.
3,647 6,549 8,385
246.9% 79.6% 28.0%
Result. neto (mill.)
2,652 4,911 5,870
256.9% 85.2% 19.5%
P/VL (x) 1.48 1.41 1.07
P/U (x) 11.88 6.41 5.37
1.67 3.10 3.71
Crec. result. neto
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Gentera reportó resultados en línea con nuestros estimados que veían
nuevamente niveles históricos. Así, el banco tuvo un reporte positivo gracias a:
1) la cartera más alta de su historia; 2) expansión del margen y control de gastos;
3) buena calidad de activos que regresan a la normalidad; 4) utilidad al alza con
ROE de 26.1%; y 5) sólidas dinámicas en todos sus negocios. Así, Gentera sigue
siendo nuestro pick del sector y recomendamos COMPRA con un precio de
$25.00 por acción debido a la mejor percepción, expectativas y momentum.
Mejores dinámicas producen mayores ingresos
Los ingresos financieros crecieron +29.5% anual gracias a la mayor originación
de créditos. Los gastos incrementaron +96.2% debido a la reclasificación de
arrendamientos. Así, el margen financiero subió +23.3%, en línea con nuestro
estimado (+23.0%e), con un MIN de 41.3% vs 35.7% 3T21. Esperamos que la
gestión activa de los pasivos siga manteniendo el margen en niveles altos.
Las estimaciones preventivas incrementaron +50.4% por las mayores
colocaciones. El costo de riesgo fue 10.6%, regresando a niveles normales.
Los ingresos no financieros aumentaron por mayores comisiones netas. Los
gastos de administración se mantuvieron por reclasificaciones contables. Los
gastos aumentarán por la transformación digital del banco.
La utilidad neta fue de $1,514 mdp, con una UPA de $0.96, el doble del año
pasado y mayor a nuestro estimado ($1,322e) el cual no contaba con el ingreso
por operaciones discontinuadas. Cabe destacar que este resultado es el más
alto en la historia de Gentera. Esto equivale a un ROE de 26.1% (la más alta de
nuestra muestra) y ROA de 8.4%. Esperamos que estos niveles de rentabilidad
disminuyan por próximos gastos y mayores provisiones en puerta.
Cartera en niveles récord, morosidad sube lentamente
La cartera vigente creció +27.4% anual. La cartera total cerró en $51,407 mdp,
la cifra más alta del banco. La cartera en México creció más de 30% y la de Perú
+17%, señalando la alta demanda y resiliencia de su mercado objetivo. No
obstante, esperamos que este ritmo se normalice en los próximos trimestres.

La cartera vencida aumentó +21.7%. Esto se debe a la mayor colocación de
créditos. Sin embargo, el IMOR de 2.9%, en línea con niveles de mediano plazo,
indica un ligero deterioro de la cartera. El ICOR fue de 278.2%.
Gentera
El grupo tiene las mejores métricas de nuestra cobertura, con niveles récord de
utilidad y cartera. Su mercado objetivo ha sido resiliente y la administración ha
sabido manejarse ante los desafíos. La acción ha mostrado un rally importante
desde hace meses, incluyendo su incorporación al IPC, y las calificadoras tienen
una perspectiva estable sobre su capacidad financiera. Si bien, la emisora cotiza
a 1.37x P/VL, mayor a su promedio de cinco años, consideramos que el mercado
está dispuesto a pagar niveles más altos por sus buenas expectativas y
momentum. Así, recomendamos COMPRA con un precio de $25.00 por acción.