INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 20 de octubre de 2022 Reporte 3T22 Alpek

Ventas crecieron 42% año a año gracias a un mayor
volumen vendido.
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $33.30
Datos de la Acción
Precio actual
28.25
Rendimiento potencial (%)
17.9
Máx. / Mín. 12 meses
28.73
19.79
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
59,520
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 454.3
Acciones en circulación (mill.) 2,107
Float (%)
18
EV/EBITDA (x)
3.31
Estimados
Ingresos (US mill.)
Ut. de op (US mill.)
Crec. EBITDA
2021 2022e 2023e
7,697 10,868 10,283
864 1,256 1,184
1,145 1,588 1,585
103.0% 38.7% -0.2%
15.4%
EBITDA (US mill.)
Margen EBITDA
14.9% 14.6% Ut. neta (US mill.) 417 613 533
Crec. ut. neta N.A. 46.9% -13.0%
Margen neto 5.4% 5.6% 5.2%
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (US$)
Los ingresos del trimestre terminaron en $2,951 millones de dólares,
superando en 42% al 3T21 (+5% vs 2T22 y +3.9% contra nuestro estimado),
debido al incremento de volumen, +14% anual y +8% trimestral. Esto fue generado
por una fuerte demanda y la participación de Octal todo el trimestre, ya que en el
anterior solo participó un mes. Su EBTIDA fue $306 mdd y superó 10% al 3T21.
Pero, por ajustes a sus inventarios y otras partidas no monetarias, cayó -40%
secuencial. Su EBITDA Comparable fue +81% superior, terminando en $424
mdd y representa un máximo histórico para la compañía. Su margen EBITDA
Comparable terminó en 14.4%, un aumento de 3.2 puntos porcentuales gracias a
márgenes que se mantuvieron altos y al volumen añadido por Octal. Su Costo de
Ventas aumentó +48%, lo que representó una caída en margen bruto de 3%.
3.67 3.20 3.54
12.73 4.85 5.57
0.20 0.29 0.25
División Poliéster
Esta división representó el 77% de las ventas y obtuvo un crecimiento en ingresos
de +55% vs 3T21 debido al incremento en volumen vendido de 21%. Los ingresos
fueron de $2,022 mdd. El EBITDA alcanzó $170 mdd, representando el 56% del
EBITDA total, y creció 25% vs 3T21. En esta división se integró Octal después de
su adquisición, lo que generó la mayor parte del aumento al volumen vendido en
comparación al trimestre anterior (+10% vs 2T22).
División Plásticos y Químicos
Representó el 23% de los ingresos y estos cayeron -11% anual por una
disminución de volumen vendido de -9% debido a una menor demanda al final del
trimestre y el mantenimiento de una planta que duró más tiempo del esperado. Los
ingresos fueron de $607 mdd. El EBITDA cayó -5% vs 3T21 para terminar en $132
mdd derivado del efecto negativo de arrastre y un ajuste a la baja de inventarios.
Su EBITDA comparable, $158 mdd, llegó a un récord para la división al crecer
+28% de forma anual. Se unió a Cyclix, un consorcio de empresas que dará más
acceso a materia prima para reciclar. En el trimestre se terminaron las obras para
ampliar su capacidad de producción en Canadá.
Fuente: Intercam con datos de la empresa. Conclusión
Alpek vs. IPyC (base 100) Los precios de los commodities altos durante los 2 primeros meses contribuyeron
de manera muy positiva a los resultados de Alpek, pero la caída en el precio del
petróleo a finales del trimestre afectó su comparación trimestral. La empresa
mantuvo su guía para el último trimestre del año.
El nivel de endeudamiento (Deuda Neta/EBITDA) de Alpek se mantuvo al mismo
nivel que el trimestre anterior y que hace un año en 1.2x. Esto debido a los
préstamos bancarios recibidos para financiar la adquisición de Octal, ya que
habían reducido su endeudamiento a 1.0x en el primer trimestre del año.

Consideramos que Alpek tiene una perspectiva positiva si los precios del petróleo
se mantienen estables. Con los resultados incorporados, el múltiplo EV/EBITDA
se ubica en 3.3x vs el 4.3x promedio de los últimos 5 años. Mantenemos nuestra
recomendación de COMPRA con un precio teórico de $33.30 pesos después
de observar los buenos resultados, así como las expectativas de crecimiento que
tiene la empresa.