INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Boletín Semanal Visión 3D Entorno y estrategia El ciclo restrictivo no ha terminado El Top

 Minutas de las Reserva Federal anticipan mayores alzas a las tasas de interés
y una genuina preocupación por el crecimiento y la inflación.
 Indicadores adelantados de actividad económica en Estados Unidos señalan
que la actividad económica se está desacelerando, tanto en manufacturas
como en servicios.
 En la Eurozona los PMI ́s mejoraron a pesar de que siguen mostrando una
economía que se contrae.
 En México las minutas de Banxico señalan que no ha finalizado el ciclo
restrictivo.
 Los indicadores adelantados del IMEF muestran que la economía se sigue
expandiendo al cierre del 2022.
 Cifras de empleo en Estados Unidos sorprenden al alza con la creación de 223
mil puestos de trabajo, pero los salarios moderan su tasa de crecimiento.
El retrovisor
Comenzando la primera semana del año, se publicaron datos de suma
relevancia para la economía y los mercados. El reporte de Estados Unidos
del mes de diciembre señaló una creación de 223 mil puestos de trabajo
superando estimados, y mostrando evidencia de un mercado laboral aun
fuerte, pero los salarios moderaron su ritmo de expansión lo que alivió
parcialmente a los inversionistas. En tanto los indicadores adelantados de
actividad económica para la economía norteamericana mostraron una
actividad económica en desaceleración. Las minutas de la Reserva Federal
siguen apuntando a que el ciclo restrictivo no ha finalizado y que en el 2023
no se esperan disminuciones en las tasas de referencia. En la Eurozona se
dieron a conocer los PMI ́s que mejoraron contra el mes previo, pero señalan
una economía en contracción; en tanto la inflación disminuyó por segundo
mes consecutivo al ubicarse en 9.2%. Para la economía mexicana, los
indicadores del IMEF muestran evidencia de una economía que sigue en
expansión al cierre del último trimestre del año 2022, mientras que la lectura
de las minutas de la última reunión de Banco de México dejan ver que en la
reunión programada para febrero continuarán aumentando la tasa objetivo,
pese a que las últimas lecturas de inflación han sido sorpresas positivas.
El reporte de empleo en EUA sorprendió al alza con 223 mil plazas creadas
en diciembre. El mercado laboral de EUA sigue apretado al cierre del 2022. El
reporte de empleo mostró que durante diciembre se añadieron 223 mil plazas,
superando los 200 mil puestos estimados por el consenso. De manera similar, la
tasa de desocupación sorprendió al caer a 3.5% desde el 3.7% observado en
noviembre, mismo nivel que proyectaban los analistas para diciembre. Por su
parte, los salarios siguieron creciendo, aunque estos mostraron una moderación
en ritmo de incremento con una variación mensual de 0.3% desde 0.6% de
noviembre y por debajo del 0.4% del consenso, con lo cual a tasa anual tuvieron
un incremento de 4.6%. A pesar de que las cifras muestran un aún estrecho
mercado laboral, el mercado las recibió de manera positiva, al dejar de lado los
niveles y enfocarse en las tendencias. En el caso de la creación de empleo, la
atención parece haberse centrado en la menor número de plazas creadas en
relación a la cifra revisada de noviembre de 256 mil plazas; mientras que en lo que
refiere a los salarios, denotaron la desaceleración en su trayectoria, que debería
verse traducido en menores presiones inflacionarias en los costos de producción
de las empresas.
La Fed reiteró su compromiso para combatir a la inflación en las minutas
correspondientes a su decisión del 14 de diciembre. En el documento con tono
neutral, el Comité de Mercado Abierto plasmó su perspectiva de mantener una
postura restrictiva hasta que los datos proporcionen confianza de que la inflación
mantendrá una trayectoria hacia el 2%. Así, el debate se centró entre un
relajamiento prematuro de la política monetaria, lo que podría permitir rebrotes de
alta inflación en el futuro próximo contra la el escenario de mantener una posición
astringente por demasiado tiempo, con un alto costo en la actividad y aún mayor
a los grupos más vulnerables. Así, el comité mantendrá una estancia de política
“flexible” que se mantendrá atenta a la evolución de los datos. Finalmente,
destacaron la necesidad de comunicar con claridad que una reducción en el ritmo
de alzas no deber ser leída por el mercado como un debilitamiento en su
compromiso de hacer regresar la inflación al objetivo de 2%, o que el Comité de la
Fed considera que la trayectoria ya se encuentra encaminada hacia este nivel. Así,
mantenemos nuestra perspectiva de un alza de 50pb en su próxima reunión,
seguido de un incremento de 25pb en marzo, para mantenerla en un nivel de
5.25% por el resto del 2023.
Los ISM confirmaron desaceleración de la economía estadounidense
durante diciembre. Los indicadores tanto para manufacturas (48.4) como para
servicios (49.6) se situaron en zona de contracción al cierre del 2022. El primer de
ellos, cayó por segundo mes consecutivo para registrar su menor lectura desde
mayo del 2020. A su interior, el rubro de nuevos pedidos continuó cayendo por
cuarto mes consecutivo para también alcanzar un mínimo de 2 años y medio en
45.2 unidades, acompañado de una menor lectura en la entrega a proveedores
(45.1). Sin embargo, el ISM del empleo, regresó a terreno de expansión al situarse
en 51.4 unidades (+3.0). El ISM de servicios experimentó su primera contracción
desde mediados del 2020, ante una menor demanda; lo cual denota que el ciclo
alcista de la Fed ha comenzado a surgir el efecto deseado.
PMI de la Eurozona sugieren una recesión menos profunda de la esperada.
Los PMI oportunos del mes de diciembre para la economía europea sorprendieron
nuevamente, señalando una contracción menos profunda y una mejoría en la
actividad económica. El PMI Compuesto se elevó a 49.3, lo que representa una
mejora con lo visto el mes previo (47.8). Aunque la economía aún se mantiene en
terreno de contracción por sexto mes consecutivo señalando una desaceleración
sostenida de la actividad económica de la zona euro. La fuerza de la
desaceleración se moderó por segundo mes consecutivo, indicando una
contracción en la economía que puede ser más leve de lo que se anticipó
inicialmente. Las manufacturas siguieron encabezando la desaceleración (47.8)
en diciembre, debido a que su producción cayó por octavo mes consecutivo. La
perspectiva ha mejorado en medio de signos de mejoras en las cadenas de
suministro, disminución de la inflación y una reducción de las preocupaciones por
la crisis energética de la región. El sector servicios se contrajo marginalmente
(49.8), reduciéndose por sexto mes consecutivo, siendo la disminución más suave
de la actividad desde agosto pasado, indicando apenas un deterioro modesto de
la actividad comercial. Las noticias positivas de una ligera mejoría en la actividad
económica se ven atenuadas por la persistente debilidad de la demanda.
La inflación en la eurozona cae por segundo mes consecutivo. La inflación de
la eurozona regresó a un solo dígito por primera vez desde agosto, lo que aviva la
esperanza de que ya se haya alcanzado su punto máximo. La lectura de diciembre
registró un nivel de 9.2% a tasa anual, tras el 10.1% de noviembre. Esta
disminución en la inflación se debió primordialmente a la continua desaceleración
de los precios de la energía, cuya variación cayó por segundo mes consecutivo, lo
cual se vio reflejado en una inflación anual por debajo del estimado del consenso
de 9.5%. Desglosada por país, la inflación durante diciembre refleja
desaceleraciones en Alemania, Francia, Italia y España. Sin embargo, la presión
sobre el BCE continúa por la elevada inflación subyacente, la cual mostró un leve
aumento a un récord de 5.2% (5% prev.), a causa de los precios de bienes y
servicios. Este es el indicador en el que probablemente se concentrará el BCE
mientras avanza con lo que ya es la racha más agresiva de alzas de tasas de
interés en su historia debido a una inflación que continua amenazando la
economía europea. Para las reuniones de febrero y marzo se esperan aumentos
en las tasas de interés de hasta medio punto, donde es posible que la tasa terminal
se alcance recién en verano y permanezca ahí el “tiempo que sea necesario”. La
presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha advertido que no se centren en los
cambios en la tasa general de Europa, ya que hay buenas razones para creer que
el crecimiento de los precios volverá a acelerarse en enero. Por último, las
proyecciones más recientes del BCE prevén que los aumentos de precios
promediarán un 6.3% en 2023 y que se mantendrán por arriba del objetivo de 2%
hasta 2025.
Minutas de Banco de México reafirman un tono menos hakwish con
discusiones alrededor del fin del ciclo restrictivo. En esa reunión se decidió
aumentar la tasa de referencia en 50 puntos base con un voto disidente por parte
de Gerardo Esquivel que propuso un incremento de 25 puntos base. Las minutas
dejan entrever que en la siguiente reunión de política monetaria continuaría el ciclo
restrictivo, pero que estarían cerca de alcanzar la tasa terminal, además de
discusiones en torno de la dinámica de inflación. Con base en lo anterior,
esperamos que la tasa terminal alcance al menos el 11%. Posterior al incremento
esperado en febrero, las alzas adicionales dependerán de la evolución de los datos
así como el entorno local e internacional. Notamos consenso en el incremento de
febrero, pero con divergencias importantes, en donde hay miembros-
puntualmente Heath y Espinoza- de mantener una postura muy restrictiva, dadas
las condiciones retadoras de la inflación en particular para la subyacente.
Indicadores adelantados del IMEF señalan que la economía se sigue
expandiendo al cierre del 2022 y muestran una aceleración en el margen. Esto
implica que la economía mexicana siguió en terreno de expansión en el último
trimestre del año. Para las manufacturas el indicador aumentó a 51.8 puntos pese
a una moderación, en el sector manufacturero a nivel global, sin embargo vale
señalar que muestra 22 meses consecutivos en terreno de expansión. La
expectativa hacia adelante es de moderación en la medida que la industria y la
manufactura se enfrían en Estados Unidos. En el caso del sector servicios liga
once meses consecutivos de expansión y se situó en 53.5 puntos, en gran medida
es el reflejo de mayor dinamismo en el mercado interno que fue evidente en el
2022. AL igual que el sector manufacturero esperamos una moderación en el
2023, aunque al inicio del año continuará con la inercia observada del último
trimestre del año anterior.
El panorama
La próxima la atención de los mercados se centrará en la publicación de los datos
inflación en EUA, México y China; así como la producción industrial en la eurozona
y México. En Estados Unidos, se espera que la inflación durante diciembre haya
continuado su trayectoria descendente por sexto mes consecutivo, con un lectura
de 6.6% señalada por el consenso. Posiblemente incluso más relevante será el
Ver información importante al final de este documento.
3INTERCAM BANCO
Visión 3D
6 de enero de 2023
dato de la inflación subyacente, de la cual se anticipa se ubiqué en 5.7% desde el
6.0% previo. Las cifras al cierre del año proporcionarán una mayor guía para la
próxima decisión de la Fed. En México, las cifras de inflación para diciembre se
publicarán el lunes, y se espera se mantengan virtualmente sin cambios con
respecto a su lectura de noviembre (7.8%), con los estimados apuntando a una
variación anual de 7.83% para la general y 8.51% para la subyacente. A diferencia
que en EUA, la Junta de Gobierno de Banxico tendrá la oportunidad de observar
la lectura de inflación de enero antes de su próxima decisión de política monetaria;
por lo cual, aunque el dato puntual de diciembre continúa siendo de alta relevancia,
habrá espacio para ver la evolución de los precios al inicio del 2023. Además, el
INEGI publicará el martes las cifras del Consumo Privado e Inversión Fija Bruja a
octubre. Finalmente, en China se publicará la inflación de diciembre y las cifras de
la balanza comercial.
¿Qué recomendamos?
Hemos iniciado un año que será más complejo que el que acaba de finalizar. Este
año entraremos en una profunda desaceleración y/o recesión que afectará la
economía y los mercados. Sin embargo, los rendimientos de los activos
considerados de riesgo al cierre del 2022 fueron muy negativos, en la renta
internacional y local, es así que pese a un panorama complejo esperamos mejores
retornos hacia el fin de este año. Es así que considerando los niveles actuales
preferimos esperar antes de aumentar posiciones de renta variable. En cuanto al
tipo de cambio, estos niveles nos siguen gustando para posiciones tácticas y
direccionales. Finalmente para la renta fija, recomendamos invertir en fondos de
papeles gubernamentales con una duración corta.
Bolsas y empresas
Ganadoras y perdedoras de la semana
El Top
 Mercados de EE.UU. positivos; fuertes ganancias en el resto del mundo.
 Minutas de la FED y Banxico señalan una política monetaria restrictiva más
duradera, pero con flexibilidad.
 IPC aprovecha y cierra la semana con muy buenas ganancias.
 Aeropuertos y aerolíneas en México registran mayor flujo de pasajeros.
 Mercado de crédito se expande; preocupa el mayor uso de TDC.
EU S&P500 18.86 22.26 EU DJ Ind 19.40 19.44 EU Nasdaq Comp 52.23 50.61 14.11 19.41 5.55 25.88 Lo más relevante
Fuente: Bloomberg. Los mercados accionarios de Estados Unidos tuvieron resultados buenos,
reflejando un sentimiento positivo en la primera semana del año. Asimismo,
tuvimos eventos relevantes como la publicación de la minuta de la FED, la que
leímos neutral con un tono hawkish. Ante esto, los inversionistas reaccionaron
negativamente, aunque se recuperaron completamente al final de la semana. De
igual manera, las cifras de empleo resultaron más fuertes de lo esperado con una
menor tasa de desocupación y salarios más altos. Así, todo indica que las tasas
de interés se mantendrán elevadas por más tiempo. No obstante, la inflación
general en Europa ha disminuido, generando el sentimiento bullish en los
inversionistas. De esta manera, el Euro Stoxx subió +5.90%. Consecuentemente,
Asía registró ganancias con China arriba +2.20%, Hong Kong +6.10% y Corea del
Sur +2.40%. Por su parte, Japón retrocedió -0.50%. En México, el IPC alcanzó los
51,712 puntos, una fuerte ganancia de +6.7% gracias al sentimiento global y a
compras de oportunidad en algunas emisoras.
Las Mayores Alzas en la Semana del IPyC Comportamiento de la Bolsa Mexicana y del S&P500 en la Semana
En el semanal, los tres índices estadounidenses tuvieron volatilidad media debido
a la semana corta en EE.UU. y pocas noticias corporativas relevantes: Dow Jones
+1.50%, S&P +1.40% y Nasdaq –1.0%. La semana registró subidas y bajadas con
un rally al final impulsado por el retroceso de la inflación en la eurozona. Los
inversionistas se muestran optimistas, esperando que las tasas bajen este año.
Sin embargo, las minutas de la FED insinuaron que el comité está dispuesto a
hacer lo necesario para bajar la inflación. Si bien se mostraron flexibles,
consideramos que la tasa terminal se ubicará en 5.25% y que no se reducirá
en todo el año. De esta manera, las presiones de tasas continuarán, aumentando
el atractivo de la renta fija y manteniendo la afinidad por posiciones defensivas.
Múltiplos y razones financieras
Rentabilidad MIN (%)
Esta semana, los sectores del S&P tuvieron un rendimiento mayormente negativo.
Sin embargo, el índice terminó positivo porque el sector comunicación (uno de
los más pesados dentro del índice) tuvo una fuerte ganancia de +5.10%, más que
compensando las pérdidas de los demás sectores. El sector ha sido de los más
castigados por las altas tasas de interés, los malos resultados corporativos y otros
factores, alcanzando valuaciones muy bajas que significaron oportunidades de
entrada para los inversionistas. La parte baja fue liderada por el sector
tecnológico (-2.80%), servicios públicos (-2.20%) y consumo básico (-1.50%).
Individualmente, destacamos la subida de las empresas de entretenimiento como
Warner Bros (+22.40%) después de anunciar su nuevo servicio de streaming;
Netflix (+11.90%) ante una mejor expectativa de los analistas; Meta (+9.80%)
como compra de oportunidad, al igual que Disney (+9.20%). De igual manera, el
sector financiero tuvo una semana positiva con nombres como Paypal
(+12.90%), Citi (+4.80%), Bank of America (+4.0%) y US Bancorp (+5.40%)
liderando el alza después de revelarse las intenciones de la FED.
En México, el IPC registró una fuerte ganancia semanal. El índice subió +6.70%,
ubicándose en los 51,712 puntos. Esto se debió principalmente al sentimiento
optimista de los inversionistas y a la compra oportuna de emisoras subvaluadas
como Cemex (+8.40%), Orbia (+8.0%), Nemak (+5.60%) y Volaris (+4.70%).
Esta semana, destacamos al sector automotriz en México. La producción de
vehículos alcanzó un total de 240 mil unidades durante diciembre (+4.4% anual),
mientras que la exportación fue de 243 mil unidades (+7.0%). Asimismo, las ventas
durante diciembre alcanzaron las 120 mil unidades, un considerable aumento
contra noviembre 2022 y diciembre 2021. Por otro lado, el crédito automotriz
presentó un crecimiento nominal de 8.2% en noviembre. Todo esto en conjunto
refleja la sólida recuperación del sector automotriz, lo que se traduce en una mejor
perspectiva para Nemak y para las exportaciones del país.
Grupos aeroportuarios y aerolíneas presentan un mayor tráfico de pasajeros.
Los tres grupos de aeropuertos registraron un incremento considerable (Asur
+22.9%, Oma +20.6% y Gap +18.8% vs 2019) en su flujo de pasajeros gracias a
las bajas bases comparables y la reactivación social. En este sentido, el turismo
extranjero ha incrementado considerablemente más que el nacional, reflejando las
tendencias del turismo en México. Asimismo, Volaris presentó un crecimiento de
+27.2% en 2022 (+31.5% internacional y +26.3% nacional), transportando un total
de 31 millones de personas en todo el año. La aerolínea mostró un buen
desempeño con tráfico sólido y reservas resilientes, pero afectada por el precio de
la turbosina ($3.26 dpg, +29.9% anual). Nos mantenemos optimistas, aunque
reconocemos que los crecimientos tenderán a ser menores.
Mercado de crédito avanza; nos preocupa el crédito al consumo. El crédito de
la banca comercial cerró en noviembre con un saldo de $5,436 miles de millones
de pesos, un crecimiento nominal anual de +13.0%. Mes a mes, se colocaron $80
mil mdp, +1.5% mensual. Así, vimos un ritmo de avance más acelerado gracias al
Buen Fin, donde el 35% de las compras se hicieron con tarjetas de crédito ($47
mil mdp). El crédito empresarial y el hipotecario mantuvieron su ritmo. Hacia
adelante, consideramos que los hogares se encuentran sobreapalancados y, junto
con las tasas en niveles elevados, esperamos un deterioro en la calidad del crédito
al consumo, poniendo a prueba al sector financiero.
Aumento del IEPS no afectaría al sector de Bebidas en México. A partir del 1
de enero, la cuota del IEPS subió +7.8% acorde a la inflación. El impuesto aplicado
sobre las bebidas aumentó a $1.5086 pesos por litro, el cual será trasladado
completamente a los consumidores. No obstante, este aumento ya está
incorporado en los recientes incrementos que hicieron las empresas a sus
productos y la demanda se ha mantenido o, incluso, crecido. Por lo tanto, no
esperamos que Coca-Cola Femsa o Arca vean un perjuicio en sus volúmenes.
 S&P 500: +1.2%, semana corta que tuvo movimientos importantes las minutas
de la Fed, nuevos datos de empleo en Estados Unidos y como modifico
expectativas a futuros cambios en la tasa de la Fed.
 Sectores positivos: comunicaciones (+5.1%) se vio beneficiado por compras
de oportunidad que incrementaron el precio de sus componentes: Discovery
inc, +17%, Paramount +11% y Dish +9.5%.
 Sectores negativos: energía (-1.0%): por la caída en el petróleo de 8% y del
gas natural -14% en la semana, servicios públicos (-2.2%) debido a la caída en
el precio del gas natural que afecto a las distribuidoras de este commodity.
 ETFs ganadores: comunicaciones (+2.8%) gracias al buen desempeño del
sector como se puede ver arriba.
 ETFs perdedores: Brasil (-0.8%) por las críticas al ministro de Finanzas de ese
país al considerarlo “figura decorativa de Lula” y declaraciones de distintos
miembros del gabinete; ICLN (-2.1%) ya que las acciones que lo componen se
vieron afectadas por la caída en el petróleo y el gas natural en la semana.
Portafolio
Datos económicos dominan la semana
Fuente: Intercam con datos de Bloomberg.
La publicación de las minutas de la Fed, así como nuevos datos de empleo y
calidad de salarios fueron los drivers de la semana al dar una mejor perspectiva
de lo que se puede esperar en el futuro respecto a aumentos en la tasa de interés
por parte de la Fed y también se dieron señales de una menor inflación gracias a
nuevos datos económicos y la inflación en algunos países de Europa que se
empezó a reducir.

VI: cruce de alza.
En la semana tuvimos muy buenas ganancias después de que el mercado había caído fuerte la última semana del 2022. Este rally
rompió la línea de tendencia de baja y los promedios móviles de 50 y 200 días. El soporte del promedio móvil de 100 días fue muy
relevante. El MACD y Vortex acaban de hacer cruces de alza y el RSI tiene pendiente positiva por arriba de la zona neutral, todos
mostrando señales de buen momentun de corto plazo. Vemos el rango de operación para la siguiente semana entre 50,500 y 52,000
puntos.
S&P500
ositiva en zona
neutral.
VI: neutral en señal de baja.
En la semana vimos ligeras ganancias que se dieron el día de hoy ante la reacción positiva al dato de empleo en EEUU. Vemos un
soporte importante de corto plazo en 3,780 puntos. Es importante que rompa la resistencia de 3,900 unidades para pensar que puede
tomar más fuerza y continuar subiendo hacia 4,000 que es donde vemos importantes resistencias. El MACD está haciendo un cruce
de alza y el RSI ya tiene pendiente positiva, pero les falta romper la zona neutral al alza. Para la siguiente semana, vemos el rango
de operación entre 3,780 y 3,940 puntos.
VI: sobreventa.
En la semana tuvimos una fuerte apreciación que ha llevado al peso a probar el soporte en $19.10 que fue el nivel mínimo del año
pasado. La tendencia de corto y mediano plazo permanece de baja y está cotizando por debajo de todos los promedios móviles. El
Vortex y RSI ya se están acercando a sobreventa, por lo que vemos una moderación en el ritmo de baja. Si vemos que respeta
$19.10 como soporte y empieza a subir, sería una buena señal para comprar dólares de forma especulativa. Vemos el rango de
operación para la semana entrante entre $18.90 y $19.40.