INTERCAM BANCO. Renta Variable. 3T22 Previo. Trimestre positivo con diferentes retos de cara al futuro.

Las empresas listadas en la BMV tendrán como fecha límite el día 28 de octubre
para presentar sus resultados financieros correspondientes al 3T22. Esta
temporada de reportes corporativos será clave para determinar el impacto de una
potencial recesión, la inflación de costos y una política monetaria más restrictiva
sobre las operaciones y resultados de las compañías. Así, esperamos
movimientos de precio y nuevas expectativas en casi todos los sectores.
Las empresas del IPC bajo nuestra cobertura comenzarán a reportar el 18 con
América Móvil, Liverpool y Nemak. De acuerdo con nuestros cálculos,
anticipamos para nuestra muestra un aumento en ingresos de +9.3%e y en
EBITDA de +10.3%e (respecto al 3T21, medido en pesos).
Si bien anticipamos crecimiento en ingresos y EBITDA de un digito alto, vemos
factores que impactarán de manera importante las operaciones de las empresas
del IPC. Los elevados precios de los diversos combustibles, principalmente el gas
natural en Europa y la turbosina, deteriorarán los márgenes de las aerolíneas, las
cementeras y algunas industriales. También, el precio de los metales continúa
cayendo considerablemente, afectando a las mineras. Por otro lado, factores que
afectaban a distintas cadenas de suministros parecen estar más controlados,
como los semiconductores que escaseaban en la industria automotriz.
Durante el 3T22, el sector terciario será el más beneficiado por la reactivación
económica y social. También, hay que resaltar las bases de comparación más
bajas. Específicamente, los segmentos con mayor crecimiento serán: Aviación,
Alimentos y Bebidas, Consumo Discrecional, Bancos y Conglomerados. Por otro
lado, los segmentos con los peores resultados serán aquellos con mayor
inflación de costos o ligados a algún commodity como la Minería.
De nuestra cobertura, emisora por emisora, vemos los mejores resultados
gracias a bases comparables reducidas, mejores dinámicas de mercado o costos
bajo control, destacando a: Alpek, BanBajío, Gentera, Oma y Nemak. En cambio,
las mayores caídas suceden por menores precios de los metales, mayor costo de
fletes, escasez de proyectos y altos costos de los energéticos, principalmente en:
Peñoles, Grupo México y, en menor medida, Cemex.
Sobre el tipo de cambio, aquellas empresas que tengan operaciones en el
extranjero o perciban ingresos en dólares y reporten sus resultados en pesos no
verán efectos cambiarios relevantes. El tipo de cambio promedio (USD/MXN)
del 3T22 fue de $20.20 vs $20.05 registrado hace un año, menos de 1% de
diferencia. Donde sí va a haber afectaciones es con las empresas que tienen
operaciones en euros, ante la depreciación vista en el trimestre. Esto llevó al euro
debajo de la paridad con el dólar por primera vez en 2 décadas.
Finalmente, continuamos haciendo énfasis en los tres escenarios económicos
que enfrentaron las empresas según los tres grandes sectores: 1) el sector
primario y secundario con resultados mixtos por mayores costos y menor
demanda; 2) el sector terciario con resultados positivos gracias a la reapertura
económica: y 3) los sectores esenciales con resultados estables que demuestran
el carácter defensivo de sus negocios ante una época de cambios.
Sectores primario y secundario: inflación de costos y
precios de metales muy bajos
Los Conglomerados Industriales presentarían un trimestre positivo derivado de
los altos precios de algunos commodities, pero se observó una disminución en
precios a partir de septiembre, lo que mantuvo márgenes altos y limitó algunas
presiones de costos. En su caso, Orbia se verá afectada en Vestolit por precios
más bajos de PVC, así como menores márgenes en sus operaciones en Europa.
Mientras, DuraLine y Koura esperan mantenerse fuertes gracias a un aumento en
la demanda y altos precios de sus productos. Alfa mantendría buenos resultados
principalmente gracias a Alpek quien se beneficiaría de los altos precios del
petróleo (hasta agosto) y de la participación de Octal durante todo el trimestre, la
cual impulsa su EBITDA. Sus márgenes seguirían altos, pero esperamos una
normalización pronto. Cabe destacar que será el último trimestre donde Axtel
forme parte del consolidado de Alfa, ya que se espera se finalice su escisión
durante el 4to trimestre del año. Finalmente, Nemak sufriría menores precios del
aluminio tanto trimestrales como en la comparación anual. Asimismo, la
perspectiva del sector automotriz ha cambiado y se espera una mayor producción,
además de que el 3T21 fue el punto más bajo en la escasez de semiconductores.
Destacamos que la empresa no ha anunciado nuevos cierres o paros de
producción, por lo que esperamos volúmenes similares al trimestre anterior.
El sector Minero tendría un trimestre a la baja. Durante el 3T22, el precio de la
plata (-4.8%), oro (-7.6%) y cobre (-3.2%) cayeron, continuando con la tendencia
vista el trimestre pasado y ubicándose por debajo de los niveles vistos en el 3T21.
Para Grupo México, esperamos una caída en los volúmenes por menor actividad
en el mercado, por lo tanto, vemos menores ingresos en este sector. Asimismo, la
continua presión de costos ocasionará un decremento en los márgenes. Prevemos
una caída en las ventas año contra año de -10% y un menor EBITDA (-27%e).
Mientras tanto, estimamos que Peñoles observará una reducción de -7.5%e por
mayores costos y menores precios del oro y la plata.
En el sector Infraestructura, esperamos resultados mixtos. Para Cemex,
consideramos que la inflación de costos tendrá un impacto en los márgenes
EBITDA: los precios de la energía y de los fletes serían los principales factores.
Para Estados Unidos, la mayor necesidad de importaciones desde México ha
significado mayores costos en fletes, por lo que se han habilitado dos minas para
incrementar los volúmenes en EE.UU. Adicionalmente, el beneficio del aumento
en precios a nivel global a sus productos que se dio en el primer semestre del 2022
beneficiará a los resultados en el 3T22. En Centro y Sudamérica, las ventas de
Costa Rica y el Salvador ya se reportarían como operaciones discontinuas lo que
reduciría al EBITDA trimestral entre $11 mdd y $15 mdd. Esperamos que el
EBITDA de Cemex sea -10% inferior al del 3T21. Por otro lado, Pinfra mostrará
mayores ingresos debido a una recuperación en el tráfico de automóviles,
impulsada por el periodo vacacional en el país, y tarifas inflacionadas,. Además,
la finalización del Libramiento de Aguascalientes a finales del trimestre anterior
con lo que se espera ver un aumento en el tráfico de la zona.
Sectores domésticos y de servicios con los mayores
crecimientos: bajas bases y mejores condiciones
El sector Aviación reflejaría una apertura económica y social más activa. En
Volaris el tráfico de pasajeros aumentó en niveles alrededor de 22%, lo que
implica mayores flujos para la aerolínea. Volaris registraría una recuperación en
ingresos, principalmente por un sólido aumento en el tráfico de pasajeros. De igual
manera, observamos un aumento en la capacidad y mayores servicios. No
obstante, la aerolínea enfrentará precios más altos de la turbosina, reduciendo sus
márgenes y utilidades. Esperamos un incremento en ingresos de 10% y un margen
EBITDAR alrededor de 19%.
Mientras que Asur vio un aumento en su tráfico de pasajeros de 28% que
representa una recuperación completa del tráfico a los niveles registrados antes
de la pandemia, esperamos ver márgenes en recuperación debido a la
actualización de tarifas máximas ante la creciente inflación en el país. Oma tuvo
un aumento de pasajeros de 23%, que junto a un ajuste en sus tarifas máximas
de 13%, ayudara a la recuperación secuencial en sus márgenes y ha tenido una
ejecución lenta de su Plan Maestro de Desarrollo. Por último, Gap presentó un
aumento de pasajeros de 24.5% que apoyó a la expansión de sus márgenes.
El Consumo Discrecional registrará buenos resultados gracias a las mejores
condiciones sanitarias y menores restricciones a la movilidad de las personas. Las
Tiendas Departamentales mostrarán un buen desempeño, incluso con bases más
normalizadas. Anticipamos que las ventas comerciales de Liverpool registren un
aumento de doble dígito con una fuerte recuperación en las ventas de ropa. La
cartera vencida del negocio de Intereses se mantendrá en niveles bajos y la
creación de pocas reservas permitirá un aumento en el EBITDA de doble dígito.
Para Alsea, esperamos un trimestre positivo por la continuación de menores
restricciones sociales. México y Europa reportarán niveles elevados de ventas;
mientras que en Sudamérica, anticipamos un aumento más acelerado ya que el
regreso a la normalidad se dio después en comparación con las otras regiones.
Las utilidades también aumentarán; aunque los márgenes se verán presionados
por costos de materia prima y de energía en Europa.
En el Sector Financiero, los resultados serán positivos gracias a las buenas
dinámicas del mercado de crédito y el ajuste al alza de las tasas de interés. La
cartera de consumo se ha comportado como la principal fuente de crecimiento
debido a la reactivación social y económica, de manera que veremos mejores
resultados en los bancos con exposición a este segmento. La cartera empresarial
se ha mantenido estable, pero goza de excelente calidad y gran rentabilidad por
los spreads pagados por Pymes. La cartera hipotecaria mantiene el buen ímpetu
y las tendencias. Así, esperamos un trimestre con crecimiento en el margen
financiero, gastos controlados y utilidades en máximos. Estaremos atentos a las
Conference Call de este trimestre ya que nos darán una mejor perspectiva
respecto a las oportunidades, retos y expectativas de los bancos de cara al 2023.
Gfnorte presentaría mayores ingresos por un aumento en la cartera de nómina y
tarjeta de crédito, así como tasas más elevadas. No obstante, esperamos que el
verdadero avance del MIN se de hasta el próximo año. En cuanto al resultado
técnico de Seguros y Pensiones, prevemos un trimestre todavía presionado con
mejores perspectivas hasta mediados del 2023. Por su parte, los gastos crecerán
ligeramente, terminando en una utilidad neta muy similar a la anterior. Estaremos
atentos a noticias sobre su nuevo banco digital y lo poco o nada que podamos
saber sobre Citibanamex. Banbajio y Regional seguirán aprovechando la alta
rentabilidad de la cartera empresarial, mientras priorizan y mantienen la calidad de
sus activos. Asimismo, los gastos por digitalización de ambos bancos serán más
relevantes. De esta manera, prevemos buenos resultados para los bancos
empresariales y estamos atentos a más información sobre la consolidación de Hey
Banco. Finalmente, Gentera verá una cartera estable por los picos estacionales
del consumo, no obstante verán mayores ingresos por la consolidación de su
cartera y de sus subsidiarias. Sigue la gestión activa de los pasivos financieros,
por lo que prevemos un gasto financiero bajo control y con crecimientos
marginales. De esta manera, esperamos ver un nuevo récord en utilidades
En las Fibras, el trimestre será bueno aunque muy parecido al anterior. Los
espacios industriales siguen liderando los portafolios con ocupaciones a tope y
rentas creciendo, los inmuebles comerciales avanzan cada vez más gracias a la
reactivación social y las oficinas permanecen presionadas con bajas afluencias.
De esta manera, esperamos mejores resultados tanto en ingresos como en
utilidades por mayores rentas y ABR. Funo registraría crecimientos en ingresos
en parte por la aportación consolidada de Tepozpark y un poco por la apertura de
Mitikah, excelentes inmuebles de alto nivel y calidad. Asimismo, podemos anticipar
Ver información importante al final de este documento.
3INTERCAM BANCO
Trimestre positivo con diferentes retos de cara al futuro
12 de octubre de 2022
una mayor distribución gracias a la reactivación de los repomos, por lo que el
dividendo implicaría una tasa alrededor de 12.5%, bastante atractivo. Fmty tuvo
un buen trimestre donde recaudó nuevas inversiones para hacer más
adquisiciones relacionadas con el Nearshoring en el norte del país, aprovechando
esta coyuntura. En cuanto a resultados, vemos ocupaciones estables y rentas un
poco más altas.
El Consumo Básico tendría otro trimestre estable. Anticipamos que Kimber
reporte avance en ingresos principalmente por una fuerte estrategia en precios. A
la vez, estimamos que las utilidades aumenten en doble dígito ya que el 3T21 fue
un trimestre de baja utilidad por un fuerte aumento en costos de materia prima. Si
bien los márgenes de rentabilidad todavía se verán presionados, mostrarán un
avance anual y secuencial.
En cuanto al Sector Telecomunicaciones, América Móvil reportaría ventas y
EBITDA con resultados neutrales estimados de -0.2% y de 2.0% en el 3T22,
respectivamente. Se observarán mayores niveles de operación en México y en
Brasil. Los demás territorios tendrían resultados mixtos en moneda doméstica.
Sectores esenciales con resultados positivos
Las tiendas de Autoservicios seguirán mostrando un sólido desempeño. Walmex
tuvo un crecimiento importante en sus ventas por e commerce y además un buen
crecimiento en mismas tiendas apoyadas por elevados niveles de inflación, pero
esperamos márgenes deteriorados por un aumento en gastos relacionados a la
digitalización de la empresa. Chedraui ha ganado ímpetu en México y las VMT en
EE.UU. crecerían en dólares y en general sus VMT deberían crecer en un digito
alto. Esperamos ver un ligero deterioro en sus márgenes debido a la mezcla de
negocios. Finalmente, Soriana también presentará mayores ingresos por el
avance en la VMT derivado de un incremento en los precios, así como una baja
base comparable. No obstante, sus márgenes se reducirán ligeramente por las
presiones en costos, el margen EBTIDA mostrara un retroceso de 50 pb.
En cuanto a las empresas de Alimentos, esperamos que Gruma publique
aumentos en ingresos y utilidades. Las ventas tendrán un desempeño sólido,
mientras que los márgenes de utilidad se verán presionados por mayores costos
de materia prima. A la vez, cabe mencionar que Gruma enfrenta un período
comparable más fácil (en el 3T21 el EBITDA retrocedió -6.6%).
El Sector de Bebidas tendrá un comportamiento positivo. Arca Continental vería
un trimestre positivo con sólidos aumentos en ingresos y EBITDA. El aumento de
doble dígito bajo en ingresos se daría, principalmente, por mayores precios en las
tres regiones donde opera. A la vez, anticipamos mayores volúmenes de venta en
México y Sudamérica, aunque una ligera disminución en las operaciones
estadounidenses.
Femsa reportaría resultados positivos. Las ventas en el negocio de Proximidad
serán impulsadas por una mayor movilidad y un sólido ticket promedio.
Anticipamos un buen desempeño en el negocio de Salud y las adquisiciones
realizadas durante el último año impulsarán los resultados a nivel consolidado.
Finalmente, Kof también registraría un trimestre positivo. Estimamos que la
empresa tendrá un avance en ingresos de doble dígito por mayores volúmenes en
ambas regiones donde opera; el aumento en precios y avances en la mezcla
también impulsarán las ventas. Los márgenes de utilidad serán presionados por
mayores costos de materia prima. Además, la base comparable (3T21) fue
impulsada por un efecto fiscal no recurrente por $620 mdp a nivel EBITDA. A pesar
de lo anterior, anticipamos un aumento de dígito medio en EBITDA.
Sorpresas positivas
 Alpek: Sigue presentando márgenes altos a pesar de la reducción en el precio
del petróleo. A nivel mundial hay una alta demanda por sus polímeros y
plásticos, además de que Octal ya contribuyó todo el semestre (el anterior solo
contribuyó el mes de junio) y en su división de plásticos se logró incrementar su
capacidad de producción en Canadá. Asimismo, esperamos una reducción en
el precio de los fletes, lo que ayudará a los márgenes.
Sorpresas negativas
 Grupo México: El cobre, que representa alrededor del 80% de los ingresos del
grupo, registró fuertes caídas durante el segundo trimestre, finalizando con un
retroceso de -20.9%. De igual manera, otros metales preciosos e industriales
cayeron, limitando los ingresos de la compañía. Asimismo, los elevados precios
de la energía han presionado los márgenes. Por estas razones, vemos un
trimestre negativo para Grupo México.
 Peñoles: El oro y la plata, que representan alrededor del 60% de los ingresos
de la minera, registraron bajas considerables en los últimos tres meses,
finalizando con un retroceso de -4.8% y -7.6%, respectivamente. También, los
precios de la energía deterioraron los márgenes de la compañía. Por esto,
consideramos que Peñoles tendrá un trimestre negativo.