INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 3T22 Kof

Sólido incremento en ingresos y EBITDA
Recomendación Precio Teórico
MANTENER $130.00
Datos de la Acción
Precio actual
120.80
Rendimiento potencial (%)
7.7
Máx. / Mín. 12 meses
128.19
101.17
Desempeño por regiones
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
253,697
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 252.0
Acciones en circulación (mill.) 2,101
Float (%)
25
EV/EBITDA (x)
7.08
Estimados
2021 2022e 2023e
Ingresos (mill.) 194,804 221,734 241,257
Ut. de op. (mill.) 27,402 29,047 31,279
EBITDA (mill.) 38,849 42,129 45,513
Crec. EBITDA 4.0% 8.4% 8.0%
19.9% 19.0% 18.9%
Ut. neta (mill.) 13,636 15,743 17,370
Crec. ut. neta -32.3% 15.5% 10.3%
7.0% 7.1% 7.2%
Margen EBITDA
Margen neto
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (pesos)
7.20 7.00 6.50
17.20 16.10 14.60
6.50 7.50 8.30
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Kof vs. IPyC (base 100)
130
IPyC
Coca-Cola Femsa reportó sus resultados del 3T22. El aumento en ingresos
(+18.2% vs +14.2%e.) se dio, esencialmente, por un crecimiento en volumen,
iniciativas de precio y efectos favorables en la mezcla. El aumento en volúmenes
a nivel consolidado (+8.3%) se apoyó de un incremento en todos los países donde
opera Kof; destacaron las operaciones en Centroamérica y Argentina. La utilidad
bruta aumentó +16.4% por el crecimiento en ingresos, sin embargo, el margen
retrocedió 70 puntos base por mayores costos de materias primas (especialmente
PET y edulcorantes). De manera que el EBITDA aumentó +14.0% (vs +7.1%e.) en
comparación con lo observado en el 3T21, y el margen disminuyó 70 puntos base.
 México y Centroamérica (Ingresos +17.5%, EBITDA +18.3%). La región
mostró un fuerte avance en ingresos principalmente por mayores volúmenes en
todos los territorios, iniciativas de precio, y efectos favorables en la mezcla. Lo
anterior fue parcialmente contrarrestado por efectos de conversión
desfavorables de algunas de las monedas convertidas a pesos mexicanos. El
volumen de la división aumentó +9.2%; destacaron las operaciones en México
(+8.7%) y los aumentos de doble dígito en Guatemala (+13.3%) y CAM Sur
(+12.4%). Por otro lado, la utilidad bruta aumentó +11.6%, aunque el margen
retrocedió 250 puntos base por mayores costos de materia prima como PET y
edulcorantes. Estos mayores costos fueron parcialmente contrarrestados por
estrategias de cobertura. Con este contexto, el EBITDA avanzó y el margen
avanzó ligeramente de 21.1% (3T21) a 21.2% (3T22).
 Sudamérica (Ingresos +19.1%, EBITDA +6.0%). El fuerte crecimiento en los
ingresos en las operaciones sudamericanas se apoyó en iniciativas de precio,
mayores volúmenes (+7.1%), y efectos favorables en la mezcla; resaltaron los
crecimientos en Argentina (+12.1%) y Brasil (+7.2%). Cabe mencionar,
también, que se vio una disminución en los ingresos de cerveza como resultado
de la transición del portafolio manejado en Brasil. Además, se observaron
efectos de conversión de moneda desfavorables. Sobre una base comparable,
los ingresos totales de la región hubieran aumentado +21.9%. A nivel bruto, la
utilidad aumentó +25.2% por el avance en ventas y estrategias de cobertura de
materias primas; aunque incrementaron los costos del PET y edulcorantes. Por
otro lado, el aumento más moderado a nivel EBITDA se le atribuye a una base
comparable difícil: en el 3T21, el EBITDA fue impulsado por un efecto fiscal no
recurrente por $620 mdp.
Conclusión

Kof maneja un diversificado portafolio de productos a nivel internacional y marcas
reconocidas por todo el mundo. A la par, cabe mencionar que el nivel de
apalancamiento de la empresa se mantiene sano y bajo control en 0.85x (Deuda
Neta / EBITDA). Y si bien la emisora sigue enfrentando mayores costos de
materias primas, logra que el impacto sobre las utilidades sean moderados
mediante iniciativas de precio y de cobertura. A pesar de lo anterior, y
considerando que los resultados de Kof tuvieron un sólido desempeño en el 3T22,
pensamos que el mercado ya integra los puntos mencionados anteriormente.
Dado lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER a un precio
teórico de $130.00 pesos por acción para los siguientes doce meses. El aumento
en el precio teórico (anteriormente $125.60) obedece, principalmente, a un sólido
reporte trimestral, y un ajuste al alza en nuestras expectativas de ingresos y
EBITDA en el corto plazo.