CITIBANAMEX ; Alsea (ALSEA) 4T16: El EBITDA en línea, +15% anual y 3% superior al consenso, después de que España y Sudamérica se vieran parcialmente contrarrestadas por México

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Nuestras conclusiones: Los resultados operativos mostraron un sólido crecimiento en España y Sudamérica, ayudados por las favorables tendencias de costos y las ganancias cambiarias. Por el contrario, el desempeño en México se vio afectado por el efecto de la mayor debilidad del peso en los costos de ventas en dólares, los aumentos salariales (para reducir la rotación de asociados) y las tarifas eléctricas. Recientemente, aumentamos nuestra recomendación de Alsea a Compra por su valuación, como consecuencia de una significativa contracción de sus acciones tras las elecciones en EUA (ver el reporte relacionado, publicado el 13 de diciembre de 2016). Alsea presentó sus metas para 2017 el 23 de enero, la primera compañía mexicana de consumo en ofrecerlas, las cuales sustentaron nuestra revisión de estimados. La acción de Alsea cotiza a 11.1x el múltiplo VC/EBITDA, lo cual representa un descuento de 9% a su promedio histórico a 3 años. 

La noticia: Ayer miércoles, 15 de febrero, después del cierre del mercado, Alsea reportó un EBITDA del grupo de P$1,569 millones, en línea con nuestro estimado (y 3% por encima del consenso), debido principalmente a Zena y Sudamérica. Las ventas del grupo aumentaron 17%, ayudadas por el crecimiento de las VMT de 7.3% y del aumento de unidades de 8%. El EBITDA se expandió 15%, con una contracción del margen EBITDA de 40 p.b. anual. La utilidad mayoritaria neta fue superior a nuestro estimado por los menores impuestos. La compañía planea llevar a cabo su conferencia de resultados del 4T16 hoy jueves, 16 de febrero, a las 12:00 pm. hora local.

En México, las ventas subieron 10% anual, con una expansión de las VMT de 4.9%. El EBITDA en México creció 2% (contracción del margen de 180 p.b.), después de que el crecimiento de los ingresos se viera parcialmente contrarrestado por los mayores gastos operativos. En España, el crecimiento de las VMT se desaceleró a 0.3% vs. 7% en el 4T15, pero el margen EBITDA se expandió 140 p.b. por los menores costos de ventas en euros. Esperamos que esta tendencia se mantenga durante el 1S17. El EBITDA en Sudamérica aumentó 33%, ayudado por la conversión cambiaria, la integración de Archie en Colombia, y el apalancamiento operativo (los márgenes subieron 130 p.b.). 

Implicaciones. Aunque el crecimiento en México debería desacelerarse, creemos que el retroceso del precio de la acción ya lo refleja ampliamente. Asimismo, los activos de Alsea fuera de México (36% del EBITDA) deberían ayudar a mantener el robusto crecimiento.

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