INTERCAM BANCO. Renta Variable 10 de octubre de 2022 Nota de Sector EE.UU.: Expectativa de reportes corporativos 3T22

Contexto
La temporada de resultados dará inicio formalmente esta semana con la
publicación de reportes corporativos principalmente del sector financiero. En los
siguientes días se esperan los reportes del sector financiero (JP Morgan Chase,
Morgan Stanley, Wells Fargo y Citigroup).
Se estima que las utilidades de las empresas del S&P500 en conjunto aumenten
en +9.7% (vs 3T21), lo que promete un trimestre con un avance bastante
moderado, pero aun sin afectaciones evidentes de una profunda desaceleración
y/o recesión económica.
Recientemente el S&P500 ha alcanzado niveles mínimos del año y ha confirmado
la entrada en un mercado bajista. Las posibilidades de recesión se han
incrementado en el tiempo, con la incorporación de las expectativas por parte de
diversos agentes del mercado de tasas de interés más altas de las que inicialmente
se habían esperado. La re calibración de las expectativas ha generado una
volatilidad particularmente importante en la mayoría de los activos, y ha sido más
evidente en los mercados considerados de riesgo.
Los analistas esperan que las empresas que conforman el índice reporten
resultados afectados por la desaceleración global y la alta inflación. Aunque, es
probable que la inflación general haya tocado techo, no se puede inferir lo mismo
de la inflación subyacente, y lo mas relevante es la trayectoria descendiente que
se alcance a dibujar en los siguientes meses.
Aunado a ello, el contexto es complejo ante el escalamiento de los conflictos
geopolíticos que han causado el aumento de precios en combustibles fósiles, así
como algunas materias primas. Ello se ha traducido en un consumidor más
cauteloso. Según datos publicados por la Universidad de Michigan, el índice de la
confianza del consumidor mostró comportamiento mixto durante el trimestre, pero
en general ha mostrado un nivel muy inferior al observado en el mismo periodo del
año anterior.
El panorama no luce prometedor y algunos inversionistas han comenzado a
incorporar en sus estimaciones una posible recesión, por lo que comenzaremos a
ver recortes en las previsiones sobre la generación de utilidades. Es así que, en
las siguientes semanas parte de la atención de los inversionistas estará en los
reportes corporativos del tercer trimestre del año para tratar de dilucidar la
situación de la economía de Estados Unidos, y más puntualmente en las
expectativas que compartan los directivos en los comunicados y en las
conferencias sobre las expectativas de ingresos, márgenes y utilidades para el
resto del año y de cara al 2023. El comportamiento de cada emisora dependerá
más de la calidad de sus resultados con respecto al consenso de analistas y de
sus guías para el 4T22. Se espera una moderación en el ritmo de crecimiento de
utilidades de las empresas, explicado por un menor ingreso real entre los
consumidores, el enrarecimiento del entorno internacional, mayores tasas de
interés y elevadas presiones inflacionarias que se reflejarán en aumentos
significativos en los costos para las empresas, y por lo tanto en menores
márgenes. Además, la mayoría de los organismos internacionales han venido
recortando sus estimaciones para el PIB de la economía más grande a nivel
mundial, a medida que el impacto del endurecimiento de las condiciones
financieras comience a cobrar la factura en el crecimiento económico.
Expectativas de las utilidades
Previo a analizar las expectativas del 3T22, es importante destacar que en un
entorno donde el tema medular es una posible recesión, no descartamos que
algunos reportes decepcionen respecto a sus estimados., en especial si las guías
de crecimiento ofrecidas son menores a las que se han estimado por parte del
consenso de analistas. El enfoque se mantiene alrededor de la inflación, y por
ende, en la agresividad en la conducción de la política monetaria por parte de la
Fed. En trimestres anteriores, las utilidades de las empresas listadas en el S&P500
excedieron las expectativas iniciales de los analistas, por lo que no descartamos
que las utilidades del 3T22 también se ubiquen por arriba de lo actualmente
proyectado (+9.7%e.). Sin embargo, y a pesar de que el trimestre que se ha
caracterizado por los riesgos mencionados, la expectativa sigue siendo positiva
para el 3T22.
Sector Crecimiento en utilidad
esperada 3T22
al 7/10/22 Crecimiento en utilidad
esperada 4T22 al
7/10/22
Energía 47.0% 25.6%
Consumo discrecional 14.0% 10.8%
Bienes raíces 12.9% 8.4%
Industria 12.8% 10.2%
Consumo básico 5.6% 4.4%
Materiales 5.2% 1.4%
Tecnología 4.9% 3.5%
Servicios públicos 4.2% -11.8%
Salud 3.8% 3.3%
Financiero 2.4% 5.9%
Servicios de comunicación 2.3% 2.9%
S&P500 9.7% 6.9%
Fuente: S&P500 Earnings Scorecard, Proprietary Research from Refinitiv.
S&P500: Múltiplo P/U fwd y promedio
Puntos
Para el 3T22, se espera un crecimiento positivo en todos los sectores. Entre los
que dibujan un escenario más optimista para el período observado, están el de
energía (utilidades +47%e.), consumo discrecional (+14%e.), y bienes raíces
(+12.9%e.). En contraste, se espera que los sectores con un escenario más
pesimista en utilidades serán los servicios de comunicación (2.3%e.), financieros
(2.4%e.), los servicios de salud (3.8%e.).
Analizando brevemente los esperados ganadores para el 3T22, resalta el aumento
previsto del sector de energía, el cual se debe principalmente al precio elevado de
energéticos que se ha mantenido en el trimestre.
El principal foco de atención serán las guías y las conferencias que ofrezcan los
directivos para tratar de dilucidar si hacia adelante se enfrentaran mayores
presiones en márgenes o un fuerte deterioro en el crecimiento económico. Ante
un entorno en clara desaceleración será importante el comportamiento de los
márgenes de utilidades.
En términos de valuación, el múltiplo P/U forward se ubica en 16.32x, el cual se
compara de manera positiva contra el promedio de los últimos 5 años (19.88x).
Considerando que el consenso aun estima crecimientos en utilidades del 7.4%
para el 2022 y 7.7% para el 2023, el mercado en términos de valuación pudiera
ofrecer una oportunidad de entrada. Sin embargo, vale la pena destacar que el
escenario de recesión este sobre la mesa, por lo que las utilidades podrían ser
revisadas fuertemente a la baja. Creemos que la volatilidad continuará hacia
adelante, donde los inversionistas estarán atentos a cualquier noticia negativa en
cuanto a mayor persistencia en la inflación. Adicionalmente, compañías que no
cumplan con las expectativas en este entorno, podrían registrar caídas
significativas en las cotizaciones de sus acciones, contribuyendo a la volatilidad
de los mercados en su conjunto.