Citibanamex. Panorama Bursátil. Citi Research baja estimados para el S&P500

01      Nuestra Lectura del Mercado.
Los mercados financieros de renta variable registraron un mínimo avance en la semana (S&P500 1.6%), y se mantuvo la volatilidad.    
Lo anterior se reflejó en los movimientos de los principales índices de renta variable, ya que a inicios de esta semana, el S&P500 mostró
avances derivado del optimismo derivado del bajo dato de las manufacturas en EUA, ya que se pensó que la Fed podría graduar su alza
en las tasas de referencia en sus próximas juntas, sin embargo, esto cambió a mediados de la semana con los sólidos datos de servicios
y empleo, lo que reforzó la idea de más aumentos de la Fed de 75 pb (al menos en la junta de noviembre). En México, se dio a conocer
el dato de inflación del mes de septiembre. A tasa anual se mantuvo en 8.7% (igual que el mes anterior), sin embargo, los precios
subyacentes continúan al alza.
02      Citi ajusta su índice estimado del S&P500 a diciembre de 2022 y establece un nuevo objetivo a
diciembre de 2023.
El especialista de acciones en Citi Research para EUA ajustó su índice objetivo para el S&P500 a diciembre de este año a 4 mil puntos
(+8.7%e vs. actual) desde 4,200 que tenía previamente. Revisó su estimado a junio de 2023 a niveles de 3,800 puntos (antes 4,200
puntos) e introdujo uno nuevo a diciembre de 2023 en 3,900 (+5.8%e). La probabilidad de una recesión leve ha disminuido de forma
significativa y, en contraparte, los estrategas de Citi están aumentando la probabilidad de una recesión severa a 20% desde 5% que
tenían anteriormente. El escenario base continúa siendo un cierre de ciclo moderado y ahora se prevé para el 1S23 (antes 3T23).
03      Estrategia de acciones en la visión de Citi Research (4T22).
En la revisión más actual que realizaron nuestros estrategas globales para acciones, destaca que mantienen la preferencia por EUA    
y Reino Unido. Los mercados emergentes tampoco tuvieron cambio y se mantienen con recomendación neutral, al igual que Europa.    
Japón sigue sin gustar. Sectorialmente, se revisó de forma positiva la visión para las tecnologías (previamente ya se había
anunciado con EUA), aumentó energía a una postura neutral y bajaron la recomendación para los materiales a subponderar. En
el modelo global, la señal sigue apuntando a comprar las bajas del mercado con sólo 6 indicadores en rojo sobre un total de     
18 que compone el modelo. Se estima un crecimiento para el índice global de acciones (ACWI) de 18%e para finales del 2023.
04      Un nuevo ciclo económico y político en China podría haber comenzado en la antesala del XX Congreso
del Partido.
Esta semana, nuestro equipo de economistas para China en Citi comentan que se han renovado varios programas de esfuerzo por parte del
gobierno para reestablecer el crecimiento de su economía. Hong Kong ya abandonó su cuarentena obligatoria para los viajeros entrantes a partir
del 26 de septiembre pasado. Viajes en grupo a Macao podrían abrir a partir de noviembre. También Beijing anunció que albergará un Maratón
(30 mil atletas) el 6 de noviembre próximo después de una pausa de 2 años. El banco central ha intervenido con medidas para apuntalar el
sector inmobiliario (también fiscalmente) y herramientas para favorecer el Capex en corporativos.
05      Renta variable de RU resistente, como era de esperarse.
Citi Research se mantiene sobreponderado en la renta variable de Reino Unido (RU) dada una valuación atractiva (P/U fwd 12 meses de 8x) y
que el 70% de los ingresos de las empresas proviene del extranjero. Se reiteró la preferencia después del incremento de la volatilidad derivado
de la última decisión del banco central y la propuesta de impuestos de la primera ministra, Liz Truss, que provocaron un incremento importante
del rendimiento de los bonos de RU de 30 años (Gilts). Los altos precios del petróleo también benefician al mercado de RU, debido a que muchas
empresas de gran tamaño pertenecen al sector energético. Destaca que Reino Unido es de los mercados desarrollados con mayor exposición al
sector energético.
2Nuestra Lectura del Mercado.
El consenso aún mantiene un pronóstico muy positivo en utilidades para
el 2023. Citi ajusta índice estimado para el S&P500 1 a dic 2022 y estable
nuevo objetivo a dic 2023
Nombre del Analista
Williams González
El especialista de acciones en Citi Research para EUA ajustó su índice objetivo para el S&P500
a diciembre de este año a 4 mil puntos (+8.7%e) desde 4,200 que tenía previamente. Revisó su
estimado a junio de 2023 a 3,800 puntos (antes 4,200 puntos) e introdujo un nuevo a diciembre de
2023, en 3,900 (+5.8%e).  
La expectativa sugiere entonces, un margen relativamente acotado de crecimiento en el último
trimestre del año, y de lateralidad relativa a lo largo del 2023 de cara al cierre de ciclo económico
esperado.
Un cambio gradual de la Fed en su
retórica restrictiva (1S23) permitirá
dar soporte a la caída del mercado
Es importante señalar, que la probabilidad de una recesión leve ha disminuido de forma significativa
y, en contraparte, los estrategas de Citi están aumentando la probabilidad de una recesión severa a
20% desde 5% que tenían anteriormente.  
En la visión de Citi, este año tendremos un crecimiento para la UPA de +6% en EUA (US$221 por
acción), pero -3%e para 2023 (US$215 por acción). Para este último en particular, el consenso sigue
muy positivo con un crecimiento cercano al 8%e (bottom-up).
Valuación. El objetivo que plantean nuestros estrategas para fin del año próximo (3,900 puntos)
implica un múltiplo PU de 18x. En las últimas 4 recesiones históricas típicamente esta razón cae
en la medida en que se acerca el cierre de ciclo (recesión) y, posteriormente, tiende a recuperarse
durante el transcurso de la recesión (con políticas menos restrictivas).
Tasas. A medida que se siga desarrollando el riesgo recesivo de la economía mundial (no de forma
simultánea), el viento en contra que ha jugado el aumento de tasas sobre las acciones debería
paulatinamente diluirse.
Fuente: Análisis de inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Global Asset Allocation. “House Views September 2022 – A Recession
Foretold”. Dirk Willer (23-septiembre-2022)
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3Vientos en contra.
     •     Aumento de tasas de la Fed. Gran parte de la narrativa y volatilidad del mercado está     
          asociado a este riesgo.
     •     Datos económicos y su tendencia a deteriorarse. Especialmente los relacionados a inflación,     
          crecimiento, manufacturas y servicios.  
Otros elementos a considerar en nuestros índices estimados:
La visión del S&P500
a diciembre 2022
tiene algunos
claroscuros.
Visión 1S23
Diciembre 2023.
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     I.     La “recuperación” estimada a diciembre (~7%e) tiene algunos riesgos especialmente por la     
          volatilidad que sigue atravesando el mercado y los indicadores.
     II.     Reportes del 3T22. Podrá darnos una referencia sobre las guías y el panorama que están     
          vislumbrando las compañías hacia delante (2023E). En las últimas semanas, varios corporativos    
          han apuntado señales más conservadoras en sus perspectivas y producción.
     III.     La rebaja del objetivo estimado del S&P500 para junio de 2023 ahora en 3,800 puntos (antes
         4 mil) responde a la visión de cierre de ciclo en el 1S22 y ya no hasta el 3T22. Este cambio     
          fue muy controversial entre los estrategas de Citi, pero parece ser el más plausible en estos     
          momentos. Las estimaciones para las utilidades corporativas del próximo año se mantienen     
          muy elevadas. Ver siguiente figura
    
    
    
     IV.     En el contexto actual donde la Fed ha dado una señal clara de seguir luchando para revertir     
     la presión en los precios (2% meta), los riesgos de una política monetaria más restrictiva     
     están aumentando. De aquí, que se revisó a 20% la probabilidad de una recesión severa    
     (vs. 5% anterior) que comentamos previamente.
    
    
    
     V.    
    
    
    
Dólar.  La fortaleza del dólar da soporte a una tesis de recesión más fuerte de lo pensaba un     
tiempo atrás. Especialmente, porque en tanto más se prolongue el tiempo de esa fortaleza,     
impacta de forma más significativa a los resultados de las empresas; además, del crecimiento     
global.Algunas métricas de valuación PU del S&P500 y la forma en que se ha comportado en otros
episodios recesivos.
Desde la perspectiva económica, los riesgos al panorama global prevalecen. De hecho, no son
menos desafiantes a raíz de los acontecimientos geopolíticos de la Eurozona e Inglaterra (política
monetaria, impuestos, caída de la libra, gobierno).
5Estrategia de acciones en la visión de Citi Research 2
En la revisión más actual que realizaron nuestros estrategas globales para acciones, mantienen preferencia
por EUA y Reino Unido. Los mercados emergentes tampoco tuvieron cambio con recomendación neutral al
igual que Europa, y Japón sigue sin gustar.
Más positivo en EUA, RU. Típicamente, EUA es un activo más resiliente a contracciones en sus utilidades
cuando se materializa un escenario recesivo. La economía del Reino Unido tiene problemas significativos,
aunque el 70% de sus empresas tienen exposición fuera de su economía doméstica y sus valuaciones son
atractivas. Nuestro economista para esa región espera que su banco central (BoE) aumente 100 pb su tasa
de referencia para llevarla a un nivel final de 4.5%e.
Postura neutra con Emergentes, Europa. Los estrategas en Citi mantienen neutral la recomendación para
estas regiones, aunque durante el verano recordemos que revisaron positivamente emergentes desde
subponderación de mercado. En general, están positivos con China, ya que consideran que se beneficiará     
del fin a las restricciones por confinamiento por COVID-19, y por sus políticas económicas. También Brasil     
es otro activo barato por valuación, siendo el segundo favorito en este espacio.
Europa está con riesgo geopolítico y también por entrar en recesión, pero pensamos que mucho de las
malas noticias ya está incorporado en sus precios.
Japón continúa sin gustar. Es un mercado sumamente cíclico. Aunque la contracción en la UPA debe ser
limitada ante la debilidad del yen, esto no será suficiente para que pueda destacar frente a otras estrategias
dolarizadas.
Sectorialmente, se revisó de manera positiva la visión para las tecnologías (previamente ya se había
anunciado con EUA), aumentaron energía a postura neutral y bajaron la recomendación para los materiales     
a subponderar.
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Fuente: Análisis de inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Global Equity Quarterly. “Right PE, Wrong E”. Robert Buckland
(6-octubre-2022)
6El aumento de tasas en EUA ha llevado la valuación PU del MSCI ACWI (proyectada) de 18x que cotizaba
a inicios de año a 14x que cotiza actualmente.
Este cambio es mucho más representativo para el ACWI ligado a activos de crecimiento (growth) que de
haber estado en 31x en enero a 19x actualmente.
Modelo de Citi para mercados bajistas. En el modelo global, la señal sigue apuntando a comprar las bajas
con sólo 6 indicadores en rojo sobre un total de 18 que compone el modelo. Se estima un crecimiento     
para el índice global de acciones (ACWI) de 18%e para finales del 2023.