Reducimos
nuestro Precio Objetivo a P$28.40 por acción de P$35.80 por acción; reiteramos
Compra. La meta del EBITDA de Alpek para 2017 inferior a la del consenso ha
perjudicado considerablemente al desempeño de la acción. La administración
espera un EBITDA total de US$502 millones, lo cual representa una contracción
de 21% anual, ya que contempla una disminución de US$123 millones en su
división de Plásticos & Químicos (-61% anual) por el menor diferencial del
polipropileno (PP) vs. propileno en EUA. Consideramos que la compañía adoptó
principalmente una postura conservadora tras el aumento superior al 40% de los
precios del propileno en EUA durante el último mes. Asimismo, el retraso en el
inicio de las operaciones de su nueva planta también ha impacto a la meta total
vs. los estimados del consenso.
Continuamos
proyectando sólidos márgenes del polipropileno (PP) vs. propileno en 2017.
Según la administración de Alpek, la compañía ha logrado trasladar
(incrementando los precios de sus productos) la mayoría del aumento de los
precios del propileno hasta el momento, pero el entorno volátil se ha
convertido en una preocupación para 2017. Nuestra recomendación de Compra se ha
basado principalmente en (1) otro año de sólidos diferenciales del PP vs.
propileno en Norteamérica; y (2) los beneficios potenciales del flujo de
efectivo por el inicio de la nueva capacidad de producción de PTA y PET en EUA.
Continuamos confiando en los diferenciales del PP vs. propileno en EUA para
2017, debido a la mayor oferta de propileno tras el inicio de nueva capacidad
en EUA y la probabilidad de que los precios del propano se mantengan en
territorio positivo. Los mayores precios del propileno en los próximos meses
podrían hacer repuntar a las acciones de Alpek tras la contracción de los
últimos días.
Revisamos
nuestros estimados para reflejar más adecuadamente el enfoque de la
administración de Alpek. Reducimos nuestras proyecciones, adoptando una postura
más conservadora con respecto a los márgenes del PP en EUA y para incorporar la
meta de un retraso en el inicio de las operaciones de la nueva planta de
poliéster de Alpek. Incorporamos este retraso a finales del tercer trimestre y,
como consecuencia, prácticamente sin impacto comercial en los resultados de
2017. Asimismo, no incorporamos en nuestros estimados ninguna contribución o
inversión a la adquisición de los activos de PTA y PET de Petrobras en Brasil.
La transacción continúa pendiente de recibir la aprobación de las autoridades
reguladoras, y estimamos que al menos pasarán seis meses para que quede
completada, aunque esperamos que haya progresos en el próximo mes.
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