CITIBANAMEX : Nemak (NEMAK.A) 4T16: Resultados superiores a lo estimado; la mejora de la mezcla de ventas y de la eficiencia resulta en un crecimiento anual del EBITDA de 13%; reiteramos Compra

www.notimx.mx

Nuestras conclusiones. Los resultados del 4T16 de Nemak nos parecen positivos, ya que el EBITDA ajustado de US$186 millones (+12.7% anual) resulta 9% superior a nuestras proyecciones y 6% superior al consenso. Aunque los menores volúmenes y precios del aluminio presionaron al crecimiento de los ingresos de Nemak (-5% anual), la mejora de la mezcla de ventas y de la eficiencia facilitaron la mayor generación de EBITDA y rentabilidad de la compañía. El margen EBITDA aumentó a US$15.8/unidad (+18.5% anual). La tendencia regional permaneció mixta; Norteamérica (volúmenes débiles, márgenes más sólidos), Europa (volúmenes prácticamente sin cambios, mejores márgenes), la región del Resto del Mundo (mejores volúmenes y márgenes más sólidos).

- 4T16 vs. Citi. Los ingresos de Nemak fueron de P$19,679 millones (+12% anual) vs. nuestro estimado de P$20,529 millones; el EBITDA ajustado de la compañía fue de P$3,631 millones (+32% anual) vs. nuestra proyección de P$3,188 millones. La utilidad neta fue de P$1,170 millones vs. nuestro pronóstico de P$916 millones.

Aspectos clave. Positivos: (1) La mejora de la mezcla de ventas y de la eficiencia facilitaron una expansión del margen EBITDA de Nemak a 19% (+300 p.b. anual) o $15.8/unidad (+18.5% anual); (2) Ingresos sólidos de la región Resto del Mundo, +17% anual por los mayores volúmenes y la mejor mezcla en Asia; (3) los nuevos contratos valorados en US$225 millones por año que fueron adjudicados en el 4T16; (4) la razón deuda neta/EBITDA se contrajo a 1.4x desde 1.8x el trimestre anterior. Negativos: (1) Los ingresos de Norteamérica disminuyeron 10% anual, debido a los menores volúmenes y precios del aluminio; (2) las ventas en Europa se contrajeron 1% anual, por los menores precios del aluminio; (3) la producción de los clientes de Nemak se mantuvo sin cambios anual en el 4T16 vs. un incremento de 2.3% para la industria en general. Nota: El EBITDA ajustado excluye una partida no recurrente/no en efectivo de US$13 millones, relacionada con la eliminación de una línea de producción en EUA.

Preguntas para la conferencia de resultados. ¿Cuáles serían las implicaciones de un eventual ajuste tributario fronterizo en EUA en la fase de expansión de la capacidad de Nemak?; ¿perderían participación de mercado en Norteamérica los clientes de Nemak?; ¿cuántos de los nuevos contratos provienen de los componentes estructurales? Detalles de la conferencia telefónica: Mañana miércoles, a las 10:30 am hora local.

Implicaciones. Esperamos una reacción positiva del precio de la acción a estos resultados. Reiteremos nuestra recomendación de Compra de las acciones de Nemak.

+++