CITIBANAMEX : Grupo México (GMEXICO.B) 4T16: Resultados por debajo de lo esperado, pero sólido 2017; reiteramos recomendación de Compra

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Nuestras conclusiones. Grupo México anunció un EBITDA de US$905 millones en el 4T16, 7% por debajo de nuestro estimado. La principal diferencia vs. nuestras proyecciones provino de la división minera, la cual reportó menores ventas de cobre, aunque esta situación no es preocupante ya que la producción fue la esperada (ver nuestro reporte Southern Copper - Weak 4Q Results; But Strong 2017 with Growth Story on Track, publicado el 1 de febrero). El EBITDA de la división de infraestructura fue más débil de lo esperado. Los volúmenes del negocio de ferrocarriles (transporte) también fueron menores vs. el 3T16, aunque la división reportó mejores resultados debido a los menores costos.

División minera. El EBITDA de la división minera fue de US$635 millones (-13% vs. nuestro estimado). La producción de cobre en 2016 fue de 1,054,000 toneladas (+16% anual), lo cual refleja la expansión de la mina Buenavista. Los costos en efectivo fueron de US$1.13 por tonelada (-17% anual). El EBITDA en 2016 fue de US$2,288 millones (+13% anual). 

Transporte. El EBITDA de Transporte (ferrocarriles) fue de US$191 millones (+12% vs. nuestro estimado). Los volúmenes (tonelada/km) fueron inferiores a lo esperado, al contraerse 1% trimestral y -2% anual. Sin embargo, los menores costos impulsaron el margen EBITDA al 46% (vs. 36% en el 3T16). El EBITDA en 2016 fue de US$775 millones (+11% anual). Los segmentos con mejor desempeño fueron el agrícola, metales e industriales. 

Infraestructura. El EBITDA de Infraestructura fue de US$66 millones (-15% vs. nuestro estimado) debido a las menores ventas como consecuencia de las menores tarifas de Pemex y la contracción de los ingresos de la plataforma Sonora. El EBITDA en 2016 fue de US$29 millones (-10% anual). 

Capex. El capex durante el 4T16 fue de US$432 millones (sin cambios trimestral) para alcanzar los US$1,600 millones en 2016 (-8% anual). La expansión de 100,000 toneladas de Toquepala está completada al 53%, con una meta de inicio de operaciones en el 2T18; la compañía sigue esperando la obtención de la licencia de construcción de su proyecto Tía María (120,000 toneladas).

Implicaciones. Reiteramos nuestra recomendación de Compra de las acciones de Grupo México como una forma de inversión (a descuento) en los activos de cobre Tier 1 de Southern Copper. Revisaremos nuestro modelo después de la conferencia de resultados de hoy jueves.

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