Los
inversionistas, centrados en el progreso del balance financiero, no en las
utilidades inferiores a lo esperado. Esta mañana, Cemex reportó resultados del
4T16, con un EBITDA de US$656 millones, por debajo de nuestros estimados y los
del consenso (~6%-7%); sin embargo, la reacción positiva de las acciones esta
mañana refleja probablemente el sólido progreso de la compañía en la reducción
de deuda y en la generación de flujo libre de efectivo (así como la fortaleza
del mercado general). Asimismo, la administración presentó algunas métricas de
sus metas para 2017, aumentando sus objetivos de venta de activos y de
reducción de deuda para 2017. Si desea más información, consulte nuestro
reporte Cemex - 4T16: Resultados inferiores a lo estimado, con debilidad en
todas las regiones excepto EUA, publicado hoy jueves.
Las
metas para 2017, cautelosas en cuanto al volumen, ambiciosas en el precio. La
administración de Cemex indicó que espera un crecimiento del volumen
consolidado de cemento de 1%-3% durante 2017, con México de +0%-3% y EUA de
+1%-3%, con rangos similares en concreto y agregados. Sin embargo, la compañía
también anunció aumentos de precio del cemento en México (a partir del 1 de
enero), de 12% para el saco de cemento y de 15% a granel. En EUA, la compañía
anunció incrementos de precios de entre 16% y 19% en Florida, Colorado, y en la
región Norte-Atlántico desde enero, y de un solo dígito alto en California,
Sur-Atlántico y este de Texas a partir de abril. Creemos que los aumentos de
precios son ambiciosos, dada la poca tracción lograda en los incrementos de
precios en México en octubre de 2016 y en EUA a mediados de 2016.
La
administración aumenta sus metas de reducción de deuda y de venta de activos.
La administración presentó un capex ligeramente superior (capex de
mantenimiento de US$520 millones y capex de expansión de US$210 millones), aproximadamente
US$325 millones en impuestos en efectivo y una inversión neta de US$50 millones
en capital de trabajo, tras varios años de impresionante contracción. En el
balance financiero, Cemex aumentó su meta de reducción de la deuda total a
US$3,500-US$4,000 millones para fin de 2017 (vs. US$3,000-US$3,500 millones
anteriormente), de la cual ya ha logrado reducir US$3,500 millones. Asimismo,
Cemex aumentó sus metas de desinversiones a US$2,500 millones vs. US$2,000
millones anteriormente, de lo cual ya había anunciado o logrado US$2,000
millones. Cemex logró sus metas de cerrar 2016 con una razón Deuda Total
Financiada/EBITDA de <4.25x (4.22x actualmente), pero no presentó un
objetivo explícito para fin de 2017, aunque la administración indicó que continúa
centrada en recuperar la calificación crediticia de "grado de
inversión" y razones de apalancamiento de <3.5x.
Reiteramos
nuestra recomendación de Neutral/Riesgo Alto. A pesar del encomiable progreso
en la generación de FLE y en la reducción de deuda, reiteramos nuestra
recomendación de Neutral/Riesgo Alto para las acciones de Cemex, debido
principalmente a la valuación, especialmente porque las utilidades siguen
siendo inferiores a nuestros estimados.
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