CITIBANAMEX : Cemex (CEMEX.CPO) 4T16: Resultados inferiores a lo estimado, con debilidad en todas las regiones excepto EUA

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Nuestras conclusiones. Cemex reportó esta mañana resultados del 4T16 inferiores a lo esperado, con un EBITDA en EUA en línea, pero con debilidad en la mayoría de los otros mercados. El EBITDA consolidado de US$654 millones fue -1% anual y -7% vs. nuestro estimado de US$706 millones (-6% vs. el consenso de IBES). En una base comparable (excluyendo efectos cambiarios y la venta de activos), el EBITDA aumentó 10% anual y los ingresos +4% anual. La UPADS de US$0.14 en el 4T16 superó nuestra expectativa de US$0.06 y fue superior a US$0.10 de hace un año, debido principalmente a los menores gastos no operativos, la contracción de los gastos financieros netos y las ganancias cambiarias. Las ventas anuales consolidadas de cemento y concreto se redujeron respectivamente 4% y 1% anual durante el 4T16, mientras que los precios aumentaron en la mayoría de los mercados en moneda local y se contrajeron en dólares. 

Resultados del 4T16 en EUA en línea, pero ligeramente inferiores en el resto de los mercados, excepto en Asia, Oriente Medio y África (AMEA) y América Central, Sudamérica y Caribe (SCAC). El EBITDA del 4T16 en México de US$245 millones fue +6% anual (+28% anual en base comparable) y -10% vs. nuestro estimado de US$273 millones, después de que los márgenes se contrajeran trimestralmente más de lo esperado, a pesar de los sólidos volúmenes (+7% anual) y precios (+19%). El EBITDA en EUA fue de US$183 millones, +13% anual y +3% vs. nuestro estimado, a pesar de que los volúmenes de cemento se contrajeron 3% anual y los precios "sólo" subieron 4% anual (en línea con nuestras expectativas). Las regiones con resultados inferiores a lo esperado fueron AMEA, con un EBITDA de US$76 millones (-15% anual; +5% anual en base comparable), -25% vs. nuestra expectativa; y SCAC, con un EBITDA de US$108 millones (-13% anual; -12% en base comparable), -13% vs. nuestra proyección. 

Otro gran trimestre para la reducción de la deuda. Cemex generó US$617 millones de flujo libre de efectivo (después del capex de mantenimiento) durante el 4T16 (vs. nuestro estimado de US$245 millones), y logró reducir su deuda neta en US$860 millones trimestralmente a US$12,516 millones, ayudada por los fondos obtenidos en la venta de activos y una conversión cambiaria favorable de US$189 millones. La razón Deuda Consolidada Financiada/EBITDA cerró el 4T16 a 4.2x, vs. 4.5x en el 3T16.

Metas para 2017. Cemex presentó sus metas para 2017, incluyendo un crecimiento del volumen consolidado de cemento de 1%-3%, con México de 0%-3% y EUA de 1%-3%. Los costos de la energía por tonelada aumentarían 5%. Las metas del balance financiero aumentaron a US$2,500 millones en desinversiones (vs. US$2,000 millones anteriormente) y a US$3,500-US$4,000 millones en reducción de la deuda total (US$3,500 millones logrados hasta la fecha). 

Implicaciones. Con base en su valuación, reiteramos nuestra recomendación de Neutral/Riesgo Alto de las acciones de Cemex. 

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