Nuestras
conclusiones. El anuncio de Arca-Contal elimina la incertidumbre del mercado
sobre las métricas operativas en Texas, y los detalles de la transacción están
muy en línea con nuestros supuestos del volumen (415 millones de cajas unidad
-MUC-), del margen EBITDA (13%) y de la fecha de la integración (2T17). El
múltiplo VC/EBITDA de 8.8x del acuerdo es ligeramente superior a nuestro
estimado inicial de 7x-8x, pero ofrece un descuento muy razonable de 34% vs. el
promedio de las tres anteriores transacciones de embotelladoras de Coca-Cola en
Latinoamérica de 13.3x (Spaipa, Lindley y Vonpar). Continuamos estimando una
reducción en el WACC del grupo de 60-70 p.b. como consecuencia del menor
diferencial del riesgo país por los mayores flujos de efectivo en dólares. El
acuerdo añade 24% y 30% al volumen y EBITDA anuales del grupo, respectivamente.
Reiteramos nuestra recomendación de Compra (ver nuestro reporte sobre las
perspectivas del sector de consumo, publicado el 2 de febrero).
La
noticia. Ayer miércoles, 8 de febrero, Arca-Contal anunció que llegó a un
acuerdo definitivo y vinculante con The Coca-Cola Company (KO) para ser el
embotellador exclusivo de una franquicia en el suroeste de Estados Unidos (que
abarca el estado de Texas y algunas partes de Oklahoma, Nuevo México y
Arkansas). La estructura de la transacción se mantiene igual (ver el reporte
relacionado publicado el 3 de octubre de 2016). Arca-Contal también indicó que el
total de las ventas estimadas anuales en el territorio suroeste de EUA
ascienden a US$2,350 millones (P$48,000 millones), y que el valor aproximado de
la participación del 20% de KO en AC Bebidas (subsidiaria mexicana de
Arca-Contal) es de US$2,700 millones. Estimamos un múltiplo VC/EBITDA de la
transacción de 8.8x. La operación está sujeta a la aprobación de la Comisión
Federal de Competencia Económica (COFECE) y de la asamblea general de
accionistas de Arca-Contal.
Continuamos
proyectando una expansión del margen EBITDA de 300 p.b. a 16% en los próximos
3.5 años en EUA. En el corto plazo, esperamos el lanzamiento del modelo ACT
(Arca-Contal Ejecución Total), el cual incluye una arquitectura de precios,
segmentación, y aumento de los servicios a los comercios minoristas. La planta
de botanas de Dallas (abierta en el 4T15) aumentará la lealtad de los puntos de
venta, y la actual relación de México con la cadena regional de comercios HEB
ayudará a acelerar las estrategias de comercialización. En el mediano plazo,
esperamos que Arca-Contal implemente iniciativas de manufactura (aligeramiento
de la botella PET y soplado en línea) bajo el sistema de produccción de KO
denominado National Product Supply Group (NPSG). Asimismo, seguimos creyendo
que es muy posible que AC Bebidas adquiera el territorio contiguo que incluye
Oklahoma City y Tulsa antes de que finalice el año.
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