El crecimiento en Estados Unidos se frenó en el primer trimestre de 2023. Mantenemos la expectativa de una contracción económica en el segundo semestre del año.
El crecimiento en México se mantiene firme gracias a un buen desempeño del gasto en consumo, principalmente en servicios. La inflación local comienza a ceder paulatinamente en la parte subyacente.
La semana pasada …
El nowcast de la Reserva Federal (FED) de Atlanta llegó a estimar, a mediados de marzo, un crecimiento ligeramente mayor a 3.0% tta. No obstante, en la medida en que se registraron datos económicos que sorprendieron a la baja (incluso algunos con caídas relevantes), el modelo se fue ajustando hasta pronosticar, para el 1T-23, una marcada desaceleración.
Y efectivamente, después de crecer 3.2% y 2.6% tta en los dos trimestres previos, el PIB norteamericano se frenó a 1.1% tta en el 1T-23, cifra similar a la proyectada por el nowcast de la FED de Atlanta, pero inferior a la estimada por el consenso del mercado (2.0% tta).
Si bien el gasto personal en consumo contribuyó con 2.48 puntos porcentuales al crecimiento trimestral anualizado del PIB, la inversión fija restó 2.34 puntos porcentuales al crecimiento, destacando otra contracción de la inversión residencial y sobre todo una fuerte caída de los inventarios.
Una contracción de los inventarios (sobre todo tan fuerte como la observada en el 1T-23) efectivamente sugiere expectativas más moderadas para la demanda de los próximos meses. Resulta poco redituable, o incluso costoso, acumular inventarios cuando las ventas van a debilitarse.
Mantenemos la expectativa de una recesión económica en Estados Unidos durante el segundo semestre de 2023.
En el contexto global:
En Estados Unidos, además del PIB del 1T-23, destacaron cifras del sector residencial, industria manufacturera, inversión no residencial e inflación.
Las ventas de casas nuevas aumentaron 9.6% a tasa mensual en marzo (1.1% m/m est. analistas) al pasar de 623 mil a 683 mil unidades anualizadas. En contraparte, las ventas pendientes de vivienda cayeron 5.2% m/m en febrero (0.5% m/m est.).
El índice de la encuesta manufacturera de Richmond se ubicó en (-)10.0 puntos en abril, por debajo de los (-)9.0 puntos esperados por el mercado. El índice de la encuesta manufacturera de Dallas de abril sorprendió fuertemente a la baja (-23.4 puntos vs. -14.6 estimado).
Los nuevos pedidos de bienes durables crecieron 3.2% m/m en marzo; no obstante, excluyendo a las categorías de defensa y aviación, los nuevos pedidos retrocedieron 0.4% m/m. Es probable que la inversión no residencial se debilite durante la segunda mitad del año.
Después del PIB, el dato más relevante fue el deflactor del gasto en consumo, la medida de inflación preferida por la FED. El deflactor total creció 0.1% m/m, por debajo del 0.3% m/m previsto por el mercado. El deflactor subyacente (el que excluye los precios de alimentos y energía) creció 0.3% m/m, en línea con las expectativas. Las tasas anuales se ubicaron en 4.2% y 4.6%, respectivamente. Una trayectoria de descenso en la inflación medida a través del deflactor del gasto en consumo subyacente permitiría a la FED detener el ciclo de alza de tasas próximamente.
El crecimiento anual del índice de precios de casas S&P/CS se desaceleró de 2.6% a 0.4% anual entre enero y febrero. Varios indicadores oportunos sugieren que el costo de las rentas podría finalmente empezar a ceder.
En la Eurozona se publicó el PIB del 1T-23 (0.1% t/t). Ha destacado cómo, a pesar de la disrupción generada por la guerra Rusia-Ucrania en el mercado de materias primas en la región (particularmente energía), la zona euro logró esquivar una recesión económica. Esto también a pesar del ciclo de política monetaria restrictiva del Banco Central Europeo.
México:
En México también se publicó el PIB del primer trimestre de 2023. El crecimiento del periodo sorprendió al alza (3.9% vs. 3.3% anual est. INVEX). Destacó la fortaleza que aún registra el sector terciario (comercio y servicios) gracias a la expansión del empleo, a los programas sociales del Gobierno y al ingreso de remesas al país.
En general, nuestras perspectivas para el PIB de 2023 son positivas (2.0% est. INVEX). Si bien no prevemos un escenario tan optimista como el de la Secretaría de Hacienda (3.0%), nuestra proyección se ubica por encima de la del consenso (1.6%). Por un lado, sí es probable que el crecimiento de la economía local refleje un firme avance de la demanda interna y mayores niveles de inversión extranjera. En contraparte, estimamos un menor ritmo de la producción manufacturera y una caída de las exportaciones debido a una recesión (aunque breve y poco profunda) de la economía norteamericana en el segundo semestre del año.
El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) registró una variación de (-)0.16% en la primera quincena de abril, caída mayor a la esperada por el mercado (-0.08% q/q) y menor a la esperada por INVEX (-0.24% q/q). La tasa anual descendió de 6.58% a 6.24% en la parte general y de 8.03% a 7.75% en la subyacente. Para mayor detalle, favor de consultar el reporte Inflación al consumidor MEX que se ubica al inicio de este documento.
¿Qué esperar los siguientes días?...
La FED dará a conocer una nueva decisión de política monetaria este miércoles 3 de mayo. Anticipamos un incremento de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia, con lo cual podría concluir el ciclo de alzas que inició en marzo de 2022. De confirmarse nuestra proyección, el intervalo objetivo de la tasa de referencia aumentaría de [4.75%-5.00%] a [5.00%-5.25%]. No anticipamos más cambios en dicho intervalo durante el resto del año.
En Estados Unidos también destaca del dato de nómina no agrícola de abril. El consenso del mercado anticipa una expansión de 178 mil plazas, cifra menor a la reportada para marzo (+236 mil). El estimado para la tasa de desempleo se ubica en 3.6% (3.5% est. anterior). Es probable que la creación de empleos sea cada vez más moderada. De hecho, no descartamos contracciones en la nómina no agrícola a partir del segundo semestre de 2023.
En Europa se reportará el dato preliminar de la inflación al consumidor de abril. El consenso del mercado anticipa lecturas de 7.0% y 5.6% para la parte general y subyacente, respectivamente. De igual manera se conocerá la inflación al productor de marzo (de 13.2% a 5.9% anual est.). El jueves se publicará un nuevo comunicado por parte del Banco Central Europeo. Anticipamos un incremento de 25 puntos base en la tasa de referencia con lo cual ésta pasaría de 3.50% a 3.75%.
En China se conocerán los PMI manufacturero y no manufacturero de abril. En México se reportarán datos de inversión fija bruta de febrero, desocupación laboral de marzo y confianza del consumidor de abril. Para conocer éstos y otros estimados de manera puntual, favor de consultar la Agenda semanal.
Bolsas concluyen con rendimientos mixtos, incide temporada de reportes corporativos.
En EE.UU. los mercados accionarios cerraron la semana con variaciones positivas: el S&P 500 aumentó 0.87%, el Dow Jones avanzó 0.86% y el NASDAQ subió 1.28%.
Mientras que el Stoxx Europe 600 tuvo un descenso de -0.5%.
En esta ocasión, los inversionistas centraron su atención en la temporada de reportes corporativos que, en la semana, tuvo la revelación de empresas del sector tecnológico como Amazon, Google (Alphabet), Meta y Microsoft, entre otros.
En su mayoría, las empresas del sector superaron las estimaciones en ingresos, pero en algunos casos las expectativas decepcionaron al mercado como fue Amazon.
Al respecto, Amazon reportó ingresos superiores a las proyecciones del consenso, también, superó las estimaciones en ingresos de su segmento de servicios web; sin embargo, la empresa anticipó una menor tracción de estos hacia el siguiente trimestre.
Por su parte, Meta registró ingresos mayores a los estimados por el consenso y reportó usuarios activos diarios mejores a los contemplados. Adicionalmente, la compañía anticipó ventas para el segundo trimestre superiores a las esperadas por el consenso de Refinitiv.
Alphabet, reveló ingresos superiores a las expectativas del consenso y destacó la generación de ganancias en su negocio de servicios de la nube.
Mientras que, Microsoft superó las estimaciones en ingresos y ganancias de los analistas; la compañía, destacó el comportamiento favorable en su segmento de servicios de la nube que crecieron 35% AaA.
También en la semana se conocieron los números de First Republic (una institución financiera regional) que informó que, en el primer trimestre del año, los depósitos cayeron (-)40.8%, pero que estos se habían estabilizado. Y aunque, la institución, además, anunció una restructura de costos con lo que busca mejorar su operación, pesó más la noticia sobre que los reguladores bancarios en EE.UU. consideraban rebajar las evaluaciones sobre la institución, lo que podría obstaculizar su capacidad para obtener préstamos de la FED.
Lo anterior, detonó el resurgimiento de las preocupaciones sobre el sector financiero.
En cuanto al balance hasta el momento, este arroja que del 50% de las empresas que componen el S&P500 y que ha reportado sus números, el 78% ha superado las ganancias esperadas por el consenso; en tanto que, el 72% ha registrado ingresos mayores a los proyectados por los analistas.
Por su parte, en México, el S&PBMV IPC registró una ganancia de 1.75%; con una semana intensa de reportes en la que se conocieron las cifras de empresas con peso significativo en el índice, como: AMX, GMEXICO, FEMSA y WALMEX entre otras.
En el caso de AMX destacó el incremento en usuarios; por su parte, GMEXICO superó las estimaciones del consenso en ingresos y rentabilidad, además, resaltó el crecimiento en el volumen de cobre.
En cuanto a FEMSA y WALMEX, en ambos casos reportaron presiones en la rentabilidad.
Si bien, esperamos que en los siguientes días continúen incidiendo en el ánimo de los inversionistas los resultados financieros, nos parece, que la atención se centrará en la decisión en política monetaria de la FED, a media semana, donde las probabilidades del CME (Chicago Mercantil Exchange) sobre un aumento de 25 pb en la tasa de referencia apuntan a un 85.4%.
Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio
Esta semana los datos económicos mantuvieron el contraste de los últimos meses, en el que se apunta a una desaceleración del crecimiento y que la inflación se mantiene con presiones. Por un lado, del PIB y el dato del componente del consumo fueron menores a la estimación del consenso del mercado y por el otro el indicador de inflación medido por el deflactor del consumo superó el promedio estimado de los analistas.
Lo cual mantiene la expectativa de que la FED volverá a incrementar en 25 puntos base en la semana que está por iniciar y con lo que se llegará al intervalo de 5.00%-5.25%. Lo relevante será la perspectiva que dé el comunicado acerca del futuro de la política monetaria en el futuro previsible. Hasta este momento, estimamos que se decretará, al menos una pausa, y no descartamos que ahí se quede la tasa hasta el cierre de 2023.
Los datos de crecimiento aflojando y de inflación sin tantos cambios se dio una semana con volatilidad en el comportamiento de las tasas de interés. Los Bonos del Tesoro en la referencia de 2 años cerraron sobre niveles de 4.04%, 14 puntos por abajo del cierre semanal anterior, pero llegó a registrar niveles mínimos de 3.95%. En cuanto al vencimiento de 10 años cerró en 3.45%, 13 puntos base menos que la semana previa y con niveles cercanos al 3.40% como mínimos en este intervalo de tiempo. Esta semana que inicia será relevante para definir, al menos el comportamiento de las tasas de corto plazo en lo que resta del trimestre.
En México, se dio a conocer la inflación de en la primera quincena de abril que fue de (-) 0.16%, ajuste a la baja mayor al estimado por el mercado y una inflación anual que se ubicó en 6.24% y continúa disminuyendo el ritmo de crecimiento. Por el lado de la inflación subyacente, la variación de precios quincenal fue 0.18%, también menor al consenso y se colocó en el dato anual en 7.75%, su nivel más bajo desde julio de 2022. En parte, la baja de la inflación se debió a la entrada en vigor de los subsidios a las tarifas eléctricas debido a la temporada primavera-verano y con lo cual, la inflación general podría iniciar el segundo semestre de 2023 por debajo de 5.50%, ante los efectos de una base de comparación alta y ajustes marginales a la baja, aunque lentos en la parte subyacente.
Con esto el vencimiento a 3 años cerró en 9.57%, 23 puntos base de baja en la comparativa semanal. Mientras que el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.77 %, con 17 puntos base de baja. Las bajas de las tasas a lo largo de la curva se acentuaron ante las declaraciones de diversos miembros de la Junta de Gobierno, entre ellas la Gobernadora del Banxico que ante el Senado expuso la posibilidad de discutir una pausa el ciclo de alza de tasas, ante los datos de menor inflación, así como para poder observar el efecto retardado que tiene la política monetaria en la determinación de precios; esto ante un inicio adelantado del ciclo de alza de tasas dos años atrás.
En cuanto al tipo de cambio, el peso mantiene su estabilidad en términos generales. La paridad cerró alrededor de los $18.00 pesos, con un rango de operación entre $17.95 y $18.20 pesos. El peso tuvo momentos de presión a lo largo de la semana; ante flujos de salida en el mercado de derivados en favor de la moneda nacional. Viene la política monetaria de la FED y de Banxico que podrían dar elementos que puedan cambiar este comportamiento del tipo de cambio, al menos en el corto plazo.
Deuda Corporativa
GAP: Reportó en el 1T-23, un crecimiento en los ingresos totales, en pesos, de 38.7% AaA, mayor al esperado por el consenso de Bloomberg de 23.5%e. La suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos tuvo un aumento de 29.4% AaA. En cuando al tráfico internacional las mayores tasas de crecimiento las presentaron Montego Bay y Kingston; mientras que, en México, destacaron los aeropuertos de Guadalajara, Los Cabos y Puerto Vallarta.
Opinión: Neutral
Si bien, la empresa registró sólidos resultados en los ingresos, y en el trimestre se iniciaron las operaciones de seis rutas de las cuales cinco fueron internacionales y una nacional. El margen EBITDA ajustado registró una contracción de -540 puntos base AaA, debido al aumento en los costos por servicios entre los que se encuentran los gastos de personal. Por su parte, en la parte de endeudamiento, la empresa cuenta con varios Certificados Bursátiles tanto de tasa fija como de tasa flotante.
