INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 25 de abril de 2022 Reporte 1T22 Asur

Alejandra Marcos
amarcos@intercam.com.mx
Sólido 1T22: otro reporte que supera estimados
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $490.00
Datos de la Acción
Precio actual
409.91
Rendimiento potencial (%)
19.5
Máx. / Mín. 12 meses
453.71
340.72
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
122,973
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
123.9
Acciones en circulación (mill.)
300
Float (%)
73
EV/EBITDA (x)
La empresa dio a conocer los resultados del 1T22 siendo mejores a nuestras ya
positivas estimaciones. Resulta evidente la rápida recuperación del tráfico,
ingresos y utilidades de la compañía, pese a un entorno complejo por el brote de
ómicron que fue más virulento que las cepas anteriores. En términos de tráfico, la
empresa ha superado por mucho en sus tres regiones el nivel de tráfico obtenido
en el 1T19. El tráfico total de pasajeros fue mayor en 71.4%. Los pasajeros de los
aeropuertos mexicanos mostraron un aumento del 76.2%, Puerto Rico de 35.5%
y Colombia de 92.3%. Para los aeropuertos mexicanos, la recuperación mas
pronunciada fue en los pasajeros internacionales. Derivado del incremento en el
tráfico sumado a las mayores tarifas máximas, los ingresos por servicios
aeronáuticos crecieron 92.2%, mientras que los ingresos por servicios no
aeronáuticos se incrementaron en 89.6%. Los ingresos totales (sin incluir ingresos
por servicios de construcción) comparados contra el 2019 son mayores 31.2% que
los observados en el 2019. En lo que respecta a los costos y gastos resultaron
mayores en 30.1% o 4.5% más que el 2019. Por lo tanto, se observa una
expansión en los márgenes de utilidad. El margen EBITDA ajustado se ubicó en
67.8% mostrando una mejora de 1290 puntos base.
10.91
Desempeño por regiones
Estimados
2021 2022e 2023e
Ingresos (mill.) 18,785 22,840 22,856
Ut. de op. (mill.) 8,658 12,709 13,523
EBITDA (mill.) 10,306 15,450 16,265
Crec. EBITDA 111.2% 49.9% 5.3%
54.9% 67.6% 71.2%
9,086
Margen EBITDA
Ut. neta (mill.) 5,984 8,745 Crec. ut. neta 203.4% 46.1% 3.9%
Margen neto 31.9% 38.3% 39.8%
EV/EBITDA (x) 13.64 8.74 8.30
P/U (x) 21.20 14.06 13.53
UPA (pesos) 19.95 29.15 30.29
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Asur vs. IPyC (base 100)
140
IPyC
Asur
130
120
110
100
90
abr.-21
ago.-21
dic.-21
abr.-22
Fuente: Bloomberg.
 México (ingresos: +102.8%, EBITDA: +148.9%). El tráfico de pasajeros fue
mayor en 76.3%. Los ingresos por servicios aeronáuticos se elevaron 117.7%,
mientras que los no aeronáuticos en 102.5%. El ingreso comercial por pasajero
fue mayor en 18.2%. Ello habla de la fuerte recuperación en el tráfico de
pasajeros, sumado a mayores tarifas máximas y a una ejecución impecable en
los ingresos comerciales. En la parte de los costos, el incremento obedece a
mayores tarifas eléctricas, así como incrementos en los derechos de concesión
y asistencia técnica cobros relacionados por el avance en ingresos y EBITDA
respectivamente. El EBITDA fue mayor en 148.9% y el margen EBITDA
ajustado se ubicó en 75.8% mayor en 1,143 puntos base.
 Puerto Rico (ingresos: +30.4%, EBITDA: +40.6%). El tráfico de pasajeros
aumentó 30.5%. Los ingresos por servicios aeronáuticos fueron mayores en
11.9% principalmente por la actualización de la tarifa con base en inflación, así
como el avance en el tráfico de pasajeros (aproximadamente 8.5% a marzo).
Los ingresos por servicios no aeronáuticos aumentaron 52.4% alineado con el
incremento en el tráfico de pasajeros. El ingreso comercial por pasajero creció
12.6%, evidencia de la eficiente ejecución de la empresa en este rubro y que
ha logrado capitalizar muy bien la recuperación en los niveles de pasajeros. En
la parte de los costos y gastos fueron mayores en 50.9% excluyendo costos de
construcción, por lo que el EBTIDA se eleva 40.6% y el margen ajustado
muestra una expansión de 614 puntos base.
 Colombia (ingresos: +130%, EBITDA: +239.2%). El tráfico de pasajeros fue
mayor en 92.8%. Los ingresos aeronáuticos se elevaron 155.2%, en tanto los
no aeronáuticos en 81%. Los ingresos comerciales por pasajeros son menores
a los registrados en el 1T21 pese a la apertura de 44 nuevos espacios
comerciales. El total de costos y gastos fue mayor en 22.9%, presionados por
el incremento en pago de derechos de concesión en línea con el incremento de
los ingresos. Finalmente, en cuanto a los márgenes de utilidad, el EBITDA
ajusta se ubicó en 61.8% mayor en 1965 puntos base.
Aumentamos recomendación a COMPRA
Pese a que los comparativos son cada vez más difíciles de vencer, los grupos
aeroportuarios logran tener extraordinarios resultados. Además, hay que señalar
que en el primer trimestre los casos de ómicron fueron bastante más elevados que
las olas anteriores, y aun así el tráfico se ha venido recuperando más
aceleradamente que estimados. El primer trimestre es de los más relevantes en
términos de ingresos para el grupo, pese a la ausencia de los pasajeros
provenientes de Canadá, dadas las restricciones a los viajeros. Adicionalmente,
los ingresos se vieron beneficiados no solo por la recuperación en el tráfico sino
además por la actualización de tarifas máximas por revisiones del PMD y por la
inflación. Ello pese a que no se lograron implementar en su totalidad los
incrementos supuestos. Sin embargo, se observa y un crecimiento importante en
los ingresos comerciales lo que es una señal sobre la impecable ejecución de la
administración en este rubro. Consideramos que en un entorno de elevada
inflación, los aeropuertos son ganadores, por las actualizaciones de las tarifas
máximas, aunque su desempeño dependerá de la ejecución e implementación de
dichas tarifas. Con los resultados incorporados, el múltiplo EV/EBITDA se ubicó
en 10.9x que consideramos atractivo dado el crecimiento esperado en utilidades.
Adicionalmente, considerando nuestros estimados el múltiplo se ubica en 8.30x.
Estamos aumentando nuestra recomendación a COMPRA con un precio teórico
de 490 pesos.

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. 25 de abril de 2022 Reporte 1T22. Oma

Buen reporte, aunque no logra recuperar el tráfico pre
pandemia
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $168.00
Datos de la Acción
Precio actual
141.51
Rendimiento potencial (%)
18.7
Máx. / Mín. 12 meses
156.00
116.68
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
54,647
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
217.4
Acciones en circulación (mill.)
386
Float (%)
91
EV/EBITDA (x)
10.60
Márgenes en expansión
Estimados
2021 2022e 2023e
Ingresos (mill.) 8,720 11,258 11,837
Ut. de op. (mill.) 4,110 5,704 5,800
EBITDA (mill.) 5,110 6,267 6,747
Crec. EBITDA 100.5% 22.6% 7.7%
58.6% 55.7% 57.0%
Margen EBITDA
Ut. neta (mill.) 2,860 3,777 4,381
Crec. ut. neta 163.6% 32.1% 16.0%
Margen neto 32.8% 33.5% 37.0%
EV/EBITDA (x) 10.23 9.66 8.98
P/U (x) 18.58 14.47 12.47
7.41 9.78 11.34
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Oma vs. IPyC (base 100)
120
115
IPyC
Oma
110
105
100
95
90
85
abr.-21
La empresa reportó sus resultados correspondientes al 1T22 alineados a nuestras
expectativas. Durante el trimestre el tráfico de pasajeros aumentó 52.2% vs lo
observado en el 1T21, pese a la fuerte ola de contagios de Covid registrados
durante enero, por la cepa de ómicron. Sin embargo, es el único grupo
aeroportuario que no logra obtener crecimiento vs el 1T19, mostrando así una
recuperación mas modesta que el resto. Ello se debe primordialmente a los
pasajeros internacionales que aún se encuentran lejos de los obtenidos previos a
la pandemia. El tráfico doméstico fue mayor en 52.2%, en tanto los pasajeros
internacionales se incrementaron en 76.6%. Los ingresos por servicios
aeronáuticos aumentaron 59.7% como resultado de los mayores pasajeros así
como la implementación de mayores tarifas máximas. Los ingresos de TUA
nacional e internacional fueron mas elevados del 60%. En tanto los ingresos por
servicios no aeronáuticos lograron avanzar 51.5%. Ello como resultado del
incremento en los servicios de hotelería y los ingresos de parques industriales.
Para los ingresos de los hoteles, se logró una recuperación en la ocupación, así
como en la tarifa promedio del 12%.
ago.-21
dic.-21
El total de costos y gastos aumentó en 15.9% El incremento fue impulsado por
nómina (+19%), servicios básicos como electricidad (15.8%), derechos de
concesión (+53%) y asistencia técnica (70%). Como resultado de los mayores
ingresos, y en menor medida el moderado incremento en costos y gastos el
EBITDA ajustada se incrementó 74.4% y el margen se ubicó en 75.2% siendo
mayor en 730 puntos base. La utilidad neta avanzó 80.4%. La deuda neta a
EBITDA se situó en 1.0x lo que habla de la holgada situación financiera de la
empresa.
Aumentamos recomendación a COMPRA
Oma es el grupo aeroportuario que tardará más en recuperar los niveles de tráfico
previos a la pandemia, aun así ha mostrado una reactivación considerable,
inclusive tomando en cuenta la naturaleza de sus aeropuertos. El primer trimestre
fue positivo en términos de resultados, pese a las afectaciones de ómicron que ha
sido una ola de Coivd más contagiosa que el resto. Esperamos que la recuperación
en el tráfico de pasajeros continúe en los siguientes trimestres aunque será mas
moderada que el resto. Adicionalmente veremos durante todo el año mayores
tarifas máximas por el Plan Maestro de Desarrollo en conjunto con las
actualizaciones, por la elevada inflación. Ello ayudará a seguir manteniendo y
expandiendo los márgenes de utilidad. Oma es una emisora que guarda buenos
fundamentales, tiene un balance sólido, genera un fuerte flujo de efectivo, tiene
elevados márgenes de utilidad y una valuación atractiva. Al incorporar los
resultados el múltiplo EV/EBITDA se ubicó en 10.6x y consideramos las utilidades
futuras en 8.9x. La valuación ofrece una oportunidad de entrada, por lo que
estamos elevando nuestra recomendación a COMPRA con un precio teórico de
168 pesos.

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 25 de abril de 2022 Reporte 1T22 Regional

Crecimientos constantes y sonantes
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $145.00
Datos de la Acción
Precio actual
127.63
Rendimiento potencial (%)
13.6
Máx. / Mín. 12 meses
144.84
91.80
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
41,990
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
198.3
Acciones en circulación (mill.)
329
Float (%)
76
P/VL (x) 1.95
P/U (x) 9.13
Estimados
2021
2022e
2023e
Mgn. financ. (mill.) 7,568 8,699 9,672
Crec. mgn. financ. 0.7% 14.9% 11.2%
Result. oper. (mill.) 4,746 5,853 6,763
Crec. result. oper. 15.4% 23.3% 15.5%
Result. neto (mill.) 3,558 4,115 4,752
Crec. result. neto 20.5% 15.7% 15.5%
1.73
P/VL (x) 1.89 1.72 P/U (x) 11.80 10.20 8.84
UPA (pesos) 10.85 12.55 14.49
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
150
IPyC
Utilidades en niveles récord y operación bajo control
Los ingresos financieros crecieron +25.5% anual, en línea con nuestro
estimado. El incremento obedece a la expansión de la cartera y las mayores tasas
activas. Los gastos financieros también aumentaron. Así, el margen financiero
subió +15.0%, con un MIN de 5.36% (vs 5.32% 1T21). Con base en la política
económica restrictiva del país, esperamos ver márgenes más amplios.
El banco liberó provisiones por -$49 mdp. Esto es una buena señal sobre la
calidad de la cartera y la ventajosa posición de Regional. Consideramos que esta
es una situación extraordinaria y veremos nuevamente provisiones en los
próximos trimestres.
Los ingresos no financieros se mantuvieron estables respecto al año pasado.
Destaca el crecimiento en comisiones (+23.1%) y arrendamiento (+31.7%). Por
otro lado, los gastos financieros se mantuvieron cerca de la inflación (+6.9%).
Derivado de la consolidación de Hey Banco, esperamos ver mayores ingresos.
La utilidad neta fue de $1,150 mdp con una UPA de $3.51, un crecimiento
considerable (+43.0%) por arriba de nuestros estimados. El incremento se debe al
mayor margen, la liberación de reservas y el control de gastos. Sobre la
rentabilidad, el ROE fue de 20.0% (vs 14.16%) gracias a la liberación de capital.
La ROA fue de 2.66%, mayor al año pasado. Consideramos que la rentabilidad se
mantendrá en niveles altos por las buenas tendencias del mercado de crédito.
Expansión de la cartera conservando la buena calidad
La cartera vigente aumentó +7.7% anual. Destaca el crecimiento en consumo
(+28.2%), mientras la cartera empresarial (el principal negocio de Regional)
incrementó +5.6%. Esperamos que la cartera siga expandiéndose por la tendencia
del mercado de crédito, así como el posible programa de apoyo a Pymes.
Regional vs. IPyC (base 100)
140
Regional reportó mejor a lo esperado por nuestros estimados, que esperaban
incrementos en ingresos y utilidades. Así, el banco tuvo un reporte positivo
debido a: 1) margen financiero al alza por mayores tasas y cartera; 2) liberación
de reservas; 3) gastos en línea con la inflación; 4) utilidad neta superior a nuestras
expectativas; y 5) ROE de 20% por liberación de capital (dividendos). De igual
manera, vemos un buen panorama de crecimiento orgánico para Regional. Por lo
tanto, recomendamos COMPRA con un precio de $145.00 por acción.
Regional
La cartera vencida cayó -3.8% debido a la mejor calidad de los activos. El IMOR
fue de 1.54%, por debajo del sistema. El ICOR fue de 163.16%, más que
suficiente. La cartera vencida debería aumentar conforme haya más originación.
130
120
110
Regional quiere crecer más que sus competidores
100
90
abr.-21
ago.-21
dic.-21
abr.-22
Fuente: Bloomberg.
Prevemos dos vías de crecimiento para el banco: 1) el margen crecerá por la
mayor colocación de créditos, así como las subidas de tasas y 2) la consolidación
de Hey Banco tardará un poco más, pero tiene la capacidad de exponenciar los
resultados del grupo. Asimismo, la administración está alineada en los objetivos y
estrategia. El múltiplo P/VL de 1.95x está por debajo de los niveles máximos vistos.
Así, recomendamos COMPRA con un precio de $145.00, con base en un negocio
más rentable y en crecimiento.

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 25 de abril de 2022 Reporte 1T22 Gap

Reporte positivo alineado a expectativas
Recomendación Precio Teórico
MANTENER $331.00
Datos de la Acción
Precio actual
290.11
Rendimiento potencial (%)
14.1
Máx. / Mín. 12 meses
325.75
208.24
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
148,107
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
281.1
Acciones en circulación (mill.)
511
Float (%)
81
EV/EBITDA (x)
12.72
Estimados
Ingresos (mill.)
2021 2022e 2023e
19,015 23,930 25,725
Ut. de op. (mill.)
8,857 13,254 14,149
EBITDA (mill.) 10,908 15,402 16,721
Crec. EBITDA 87.4% 41.2% 8.6%
Margen EBITDA 57.4% 64.4% 65.0%
Ut. neta (mill.) 6,044 8,275 8,854
Crec. ut. neta 215.0% 36.9% 7.0%
Margen neto 31.8% 34.6% 34.4%
EV/EBITDA (x) 14.69 10.62 9.78
P/U (x) 23.92 17.90 16.73
UPA (pesos) 11.80 16.21 17.34
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Gap vs. IPyC (base 100)
160
150
IPyC
Gap
140
130
120
110
100
90
abr.-21
ago.-21
dic.-21
La empresa dio a conocer resultados del 1T22 en línea con nuestros pronósticos.
El tráfico de pasajeros total aumentó en 69.6%, y resultó 5.8% mayor a lo
observado en el 1T19. Los pasajeros domésticos se elevaron 42.5% siendo los
aeropuertos de Guadalajara, Puerto Vallarta y Los Cabos los impulsores del
crecimiento. En tanto para el tráfico internacional muestra un crecimiento del
121.7% con avances de triple dígito en los aeropuertos de Los Cabos, Puerto
Vallarta y Tijuana. Los usuarios del cross border totalizaron 917.4 con un
incremento del 117.9%. Los ingresos por servicios aeronáuticos crecieron 85.9%
por la recuperación en el tráfico antes mencionada, así como por la
implementación de mayores tarifas máximas que se actualizaron basadas en
inflación. Los ingresos por servicios no aeronáuticos fueron mayores en 83.6%.
Este es el resultado del incremento en el tráfico así como mayores ingresos
cobrados, que resultaron más elevados que las rentas mínimas. Adicionalmente
los negocios operados por la compañía mostraron un crecimiento de triple dígito
lo que muestra la buena ejecución comercial.
Fuerte expansión de márgenes
El total de costos y gastos aumentó en 20.4% principalmente por mantenimiento,
servicios como electricidad, asistencia técnica y derechos de concesión. Estos
últimos dos rubros relacionados con los avances del EBITDA e ingresos
respectivamente. El EBITDA fue mayor en 111%, y el margen EBITDA ajustado
se ubicó en 73.8% mostrando una expansión de 880 puntos base. Finalmente en
cuanto a la utilidad neta el incremento fue del 70.1%, parcialmente afectada por el
costo integral de financiamiento. La deuda neta a EBITDA se ubicó en 1.1x que
habla de la solidez de su balance. Sin embargo, cabe destacar que dentro del
sector aeroportuario es la que se encuentra más apalancada.
Recomendamos MANTENER
Gap es el grupo aeroportuario que más se ha beneficiado de la expansión y
ejecución de Volaris. El aeropuerto de Tijuana ha sido el más resilente. Además,
el grupo cuenta con una diversificación balanceada por la naturaleza de sus
aeropuertos. Consideramos que Gap será el grupo aeroportuario que primero
recupere los niveles de tráfico previos a la pandemia. Adicionalmente sigue
guardando sólidos fundamentales. No se encuentra excesivamente apalancada,
tiene elevados márgenes de rentabilidad y un futuro positivo de la mano con su
“socio estratégico”. No obstante lo anterior, en términos de valuación es la que
luce más adelantada. Al incorporar los resultados, el múltiplo EV/EBITDA se ubica
en 12.7x y el múltiplo considerando utilidades futuras en 9.7x, que es el más
elevado del sector. Pese a una perspectiva favorable y de recuperación,
consideramos que aún no es momento para acumular posiciones, por lo que
reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio teórico de 331
pesos.

OPINIÓN DE LA MESA Divisas 26 de abril de 2022 Comentario de la mesa

Roberto Galván Caballero
rgalvan@intercam.com.mx
─Instagram: robertip_fx_usdmxn
José Curiel
lcuriele@intercam.com.mx
─Versión inglés
Jonatan Tawil
jtawil@intercam.com.mx
Tipo de Cambio Peso/Dólar
Dólar americano
20.2950
Fix Banxico* 20.2992 Promedio móvil 50 días 20.3154 Promedio móvil 200 días 20.4231 Máximo 30 días 20.8545 Buenos días.
Mínimo 30 días 19.7274 Empezamos con un precio marcado en 20.25 con movimientos entre 20.20 y 20.31
durante la operación nocturna y hasta las 7 a.m.
Datos actualizados a las: 7:20 AM
* Correspondiente al día hábil inmediato anterior a
la fecha de esta publicación.
Fuente: Banxico y Bloomberg.
Los principales indicadores siguen presionados. El DXY sube +0.22%, alcanzando
101.95 puntos, el nivel más alto desde marzo del 2020. Las divisas duras se
encuentran mixtas y las de mercados emergentes lo hacen principalmente en
terreno negativo.
Las Bolsas en Asia y Europa cierran mixtas, destacando a las de China que cierran
aproximadamente -1.5% continuando el impacto que ha tenido el cierre por Covid
(“driver” de este movimiento), mientras que los futuros de las Bolsas en América
se ubican ligeramente por debajo.
Ayer en la operación Asiática y Europea, el precio alcanzó su nivel más alto desde
el 18 de marzo. Durante la sesión en América, el precio no pudo alcanzar el nivel
debido al exceso de liquidez (posiciones largas) que se percibe en el mercado
nacional, recuperando el “gap” que tuvo desde el viernes al lunes y en el que cerró
cercano a 20.20 pesos.
Hoy se publicaron ya los datos de Bienes duraderos y para el resto de la jornada
esperamos datos de Confianza del Consumidor, Índice manufacturero de
Richmond y Venta de Casas, además de los reportes de algunas empresas. En
México, se espera el dato de Reservas Internacionales a las 9 a.m.
Técnicamente, la zona de 20.15/20.20 es soporte importante de corto plazo cuya
proyección de mediano plazo alcanza 20.00. En la parte alta se observa de manera
intermedia un 20.36 con extensión a 20.42.
Rangos iniciales estimados: 20.20/20.36.
--------------------------
Good morning.
Asia-Pacific stock markets closed mixed this Tuesday. Australian S&P led losses
in the region, declining -2.08%, while mainland Chinese shares tumbled again, as
Covid keeps spreading rapidly in China. Shanghai composite fell -1.44% and
Shenzhen component fell -1.66%. On the other hand, South Korea's Kospi climbed
0.42%, followed by Japanese Nikkei which ended up 0.41%.
European markets are mixed as well by mid-day. UK's FTSE is 0.82%, while
Spaniard IBEX is -0.24%.
Wall Street is expecting a negative opening after yesterday's turnaround, where
Dow was losing 500 points and recovered by the close.
Durable Goods Orders came in lower in March, as they rose only 0.8% short from
the 1% expected.
Later on the day we'll have Consumer Confidence, New Home Sales and
Richmond Fed Manufacturing Index.
Oil is $99.39 USD per barrel, Gold is $1,902.20 USD per ounce, the British Pound
is 1.2695, lowest level since September 2020, Euro is 1.0680, lowest level since
March 2020, the Peso is around 20.30.
Investors will be cautious as war between Russia and Ukraine keeps going, Covid
situation in China may disrupt chain supply even worse and inflation worldwide is
still on the rise.
Have a good day.

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 25 de abril de 2022 Reporte 1T22 Alpek

Alejandro Vergara
avergarab@intercam.com.mx
Fuerte demanda favorece ingresos y a márgenes
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $32.30
Los ingresos del primer trimestre terminaron en $2,332 millones de dólares,
superando 45% al primer trimestre del año anterior y 35% nuestro estimado,
debido a mayores precios en productos derivados del petróleo. Su EBTIDA llegó
a $456 millones de dólares y supero en 41% y 32% al 1T21 y al estimado
respectivamente y su EBITDA Comparable fue 64% superior al 1T21,
terminando en $333 millones de dólares.
Datos de la Acción
Precio actual
27.70
Rendimiento potencial (%)
16.6
Máx. / Mín. 12 meses
28.65
19.79
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
58,436
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 419.9
Acciones en circulación (mill.) 2,112
Float (%)
18
EV/EBITDA (x)
3.51
Estimados
2021 2022e 2023e
Ingresos (US mill.) 7,697 8,926 8,874
Ut. de op (US mill.) 864 979 1,089
1,145 1,287 1,435
103.0% 12.4% 11.5%
14.9% 14.4% 16.2%
EBITDA (US mill.)
Crec. EBITDA
Margen EBITDA
Ut. neta (US mill.) 417 487 490
Crec. ut. neta N.A. 16.8% 0.6%
Margen neto 5.4% 5.5% 5.5%
3.67 3.49 3.13
12.73 5.94 5.90
0.20 0.23 0.23
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (US$)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Alpek vs. IPyC (base 100)
135
130
125
120
115
110
105
100
95
90
85
abr.-21
IPyC
ago.-21
Esta división representó durante el trimestre el 65% de las ventas, y se obtuvo un
crecimiento en ingresos de 42% vs 1T21, debido a un incremento promedio en
precios de 21% vs 4T21, a pesar de una disminución del 3% en volumen vendido
vs1T21. El EBITDA alcanzo $288 millones de dólares, el 63% del EBITDA total,
creció 56% vs 1T21, y su EBITDA comparable llego a $193 millones de dólares,
un récord histórico, debido a efectos por re evaluaciones de sus inventarios. Ello
representa un aumento de 116% vs 1T21.
División Plásticos y Químicos
Representó el 35% de los ingresos y estos fueron más elevados en 30% vs 1T21,
debido a un aumento en volumen vendido de 8% vs 1T21 y a precios en promedio
mayores en 4% vs 4T21. El EBITDA creció 38% vs 1T21 y 63% vs 4T21 para
terminar en $170 millones de dólares, impulsado al aumento en ingresos a pesar
de mayores costos de transporte tanto aéreo como marítimo.
Conclusión
El entorno actual en el alza de los precio de los commodities, contribuyó de manera
positiva a los resultados de Alpe. Sin embargo, es previsible en la trayectoria de
alza sea frenada ante la menor demanda proveniente de China, así como por el
alza de tasas de interés en Estados Unidos.
Alpek ha sabido aprovechar las entradas de efectivo para reducir su nivel de
endeudamiento (Deuda Neta/EBITDA) ya que en el trimestre pasó de 1.6x en 1T21
a 1.0x durante este trimestre. La adquisición de Octal, por $620 millones de
dólares, no represento un aumento en la deuda de la empresa y fue financiada por
efectivo y prestamos bancarios y se espera que los beneficios sean visibles en
EBTIDA y en márgenes a finales de este año.
Consideramos que Alpek tiene una perspectiva positiva que se suma a un múltiplo
atractivo. Con los resultados incorporados el múltiplo EV/EBITDA se ubica en
4.21x. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con un precio teórico
de $32.30 pesos ante el beneficio que obtendrá de ver la adquisición de Octal en
sus resultados y márgenes.

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 25 de abril de 2022 Reporte 1T22 Alfa

Crece EBITDA 20% vs 1T21
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $20.62
Los Ingresos Totales en el 4T21 fueron de $4,191 millones de dólares, cifra
24% (vs. 14.7%e) superior en comparación con el 1T21. El crecimiento estuvo
impulsado principalmente por mayores precios promedio en Alpek y Sigma. El
EBITDA sumó $644 millones de dólares, 20% (vs. 11.8%e) más año contra
año, impulsado principalmente por Alpek 41%, a pesar de reducciones 11% y 22%
en Sigma y Axtel, respectivamente.
Datos de la Acción
Precio actual
14.22
Rendimiento potencial (%)
45.0
Máx. / Mín. 12 meses
16.30
13.28
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 69,759
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 2,642.3
Acciones en circulación (mill.)
4,980
Float (%)
45
EV/EBITDA (x)
4.30
Estimados
2021 2022e 2023e
Ingresos (US mill.) 14,839 16,619 16,657
Ut. de op (US mill.) 1,249 1,372 1,460
EBITDA (US mill.) 2,022 2,158 2,305
Crec. EBITDA
Margen EBITDA
0.8% 6.7% 6.8%
13.6% 13.0% 13.8%
Ut. neta (US mill.)
320 413 336
Crec. ut. neta 6.3% 29.0% -18.6%
Margen neto 2.2% 2.5% 2.0%
EV/EBITDA (x) 4.55 4.24 3.97
P/U (x) 8.38 8.37 10.28
UPA (US$) 0.07 0.08 0.07
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Cifras por empresa
Alpek. Ventas 45%, EBITDA 41%. El incremento en Alpek se debió
principalmente al aumento de precios de derivados del petróleo y un aumento en
volumen vendido. Su EBITDA fue de $456 millones de dólares que significo un
aumento de 41% con respecto al 1T21, por reevaluaciones de su inventario. El
EBITDA comparable alcanzo un récord histórico al terminar en $193 millones de
dólares, un aumento de 116% vs 1T21.
Sigma. Ventas 6%, EBITDA -11%. El incremento se debió a récords en ventas en
México y en Estados Unidos, 17% y 14% superiores a 1T21 respectivamente. El
incremento se debió a aumento en precios y a mayores volúmenes vendidos. El
EBTIDA creció en México y en Estados Unidos 4% y 10%, pero aumentos en
el precio de la energía y de insumos redujeron el EBITDA en Europa 73% vs
1T21.
Axtel. Ventas -11%, EBTIDA -22%. Sus ventas decrecieron en todos sus
productos vs 1T21: Gobierno -15%, Empresas -2%, e Infraestructura -18%. El
EBITDA se redujo principalmente por la caída en ingresos, sin embargo los gastos
durante el trimestre también resultaron mayores.
Conclusión
No podemos dejar de mencionar que el mayor crecimiento y rentabilidad operativa
actual ha dependido significativamente de los resultados de Alpek. La
recuperación de Sigma ha sido más gradual. Consideramos que hacia adelante,
la tendencia de crecimiento del Alpek será más moderada por lo que prevemos
resultados más modestos para el conglomerado. Por su parte, seguimos atentos
a la venta de negocios de Axtel que continua con resultados débiles, y parece ser
el principal retenedor de una valuación más elevada en Alfa.
Alfa vs. IPyC (base 100)
120
IPyC
Alpek ha sabido aprovechar esta parte del ciclo en el que genera alto nivel de
efectivo y ha reducido su endeudamiento (Deuda Neta/EBITDA) desde 1.6x en el
1T21 a 1.0x en el 1T22. La compañía hizo uso de esta mayor generación de
efectivo para realizar la adquisición de OCTAL Holding SAOC, productor
importante de lámina de PET a nivel global. La adquisición agrega más de un
millón de toneladas (1.02 millones) de capacidad instalada de PET a Alpek, la que
se incrementaría en 12.5% a 9.205 millones de toneladas.
Alfa
115
110
105
100
95
abr.-21
ago.-21
dic.-21
abr.-22
Fuente: Bloomberg.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de
$20.62 por acción dada la inercia positiva actual de sus utilidades en los próximos
trimestres, esperando que la apertura de la economía haga que Sigma contribuya
más al flujo operativo. El múltiplo forward EV/EBITDA actual es de 4.9x que
consideramos atractivo.