¿Qué pasó con los mercados el viernes?
El viernes, los principales índices accionarios en EE.UU.
concluyeron en terreno positivo, apoyados por el optimismo sobre la
recuperación de la economía y por menores preocupaciones sobre el
desempeño de la inflación. El sentimiento se extendió a Europa,
donde los principales mercados accionarios también cerraron al alza. A
su vez, el S&PBMV IPC ganó 0.83% a 50,040.74 unidades. 
Ver documento
Perspectiva semanal
Semanal de Tasas y Tipo de Cambio: Esta se semana tuvimos dos publicaciones relevantes con relación a los precios al consumidor y la política monetaria en México.
Primero conocimos la inflación de la primera quincena de mayo, después
la Minuta de la reunión más reciente de la Junta de Gobierno de Banco de
México sobre la política monetaria. Ver documento.
Semanal Capitales: Esta semana las bolsas concluyeron con rendimientos positivos.
Nos parece que, el sentimiento de los inversionistas se vio guiado por
menores preocupaciones sobre el desempeño de la inflación; al respecto,
la postura de los miembros de la autoridad monetaria sigue siendo de una
alza temporal por los efectos de las disrupciones y los cuellos de
botella en algunos suministros. Ver documento.
Semanal Economía: En Estados Unidos,
la reciente estabilización de las expectativas de inflación medidas a
través del diferencial entre tasas de interés nominales y reales ha dado
un respiro al mercado. Al parecer, éste considera, al igual que los
miembros de la Reserva Federal, que el reciente disparo de la inflación
es un fenómeno temporal que debería diluirse durante los siguientes
meses.En México, las expectativas de
inflación del mercado se mantienen ancladas. Al menos las de mediano y
largo plazo, pues las correspondientes a 2021 continúan al alza. Por
ahora, la posibilidad de un descenso en la inflación a partir del
segundo trimestre de 2022 contendría un alza en la tasa de interés de
referencia del banco central. Ver documento.
En
Estados Unidos, la reciente estabilización de las expectativas de
inflación medidas a través del diferencial entre tasas de interés
nominales y reales ha dado un respiro al mercado. Al parecer, éste
considera, al igual que los miembros de la Reserva Federal, que el
reciente disparo de la inflación es un fenómeno temporal que debería
diluirse durante los siguientes meses.
En
México, las expectativas de inflación del mercado se mantienen
ancladas. Al menos las de mediano y largo plazo, pues las
correspondientes a 2021 continúan al alza. Por ahora, la posibilidad de
un descenso en la inflación a partir del segundo trimestre de 2022
contendría un aumento en la tasa de interés de referencia del banco
central.
La semana pasada …
Las minutas de la más reciente reunión
de política monetaria de Banco de México revelaron una auténtica
preocupación por la inflación. A pesar que se destacó el efecto de base
de comparación -aquél que generó una tasa anual muy elevada en el
componente no subyacente del Índice Nacional de Precios del Consumidor-
algunos miembros de la Junta de Gobierno reconocieron presiones
inflacionarias que podrían persistir más de lo previsto.
Adicionalmente, se resaltó que las
expectativas de inflación de mediano plazo (aquéllas que se consideran
para la toma de decisiones de política monetaria) se ubican por encima
del objetivo de 3% del banco central.
Resulta poco probable que los precios
internacionales de materias primas se ajusten a la baja de forma
significativa en un entorno donde la demanda global mantendrá un fuerte
ritmo de expansión.
En caso que la inflación no descienda
hacia el segundo trimestre de 2022 conforme a lo proyectado por Banxico,
es probable que el siguiente movimiento en la tasa de interés de
referencia sea de alza. Lo que prácticamente ya podría descartarse es un
movimiento de baja. Al parecer, la tasa de referencia ha confirmado un
piso en 4.00%.
En Estados Unidos:
El índice de precios de casas de
Estados Unidos creció 13.9% a tasa anual en marzo. Los precios de casas
podrían continuar al alza e incentivar el gasto en consumo, pues éstos
se consideran a como una variable importante en la ecuación de riqueza
de las familias.
En más datos del sector residencial,
las ventas de casas nuevas cayeron 5.9% a tasa mensual en abril después
de haber crecido 7.4% m/m en marzo. Por su parte, las ventas pendientes
de vivienda retrocedieron 4.4% m/m en el periodo.
Las solicitudes iniciales del seguro de
desempleo intentan romper el nivel psicológico de las 400 mil unidades.
Para esta semana, el mercado espera una lectura de 405 mil peticiones.
El dato más relevante dado a conocer la
semana pasada fue el de ingreso y gasto personal. El mercado anticipaba
una marcada caída del ingreso personal de abril (-13.1% m/m) después
del sólido repunte de este indicador en marzo gracias a los beneficios
del tercer paquete de estímulos fiscales (20.9% m/m). El gasto en
consumo aumentó 0.5% en el mes y cayó en términos reales (-0.1% m/m).
La inflación anual medida a través del
deflactor del gasto en consumo subyacente (la variable preferida por la
FED para monitorear la inflación de Estados Unidos) repuntó de 1.9% a
3.1%. Este comportamiento ya se esperaba después del fuerte repunte que
mostró la inflación subyacente al consumidor en el periodo.
Habrá que monitorear si efectivamente
la inflación anual comienza a ceder tal y como lo anticipan los miembros
del Comité de Operaciones de Mercado Abierto del banco central.
En México:
La inflación al consumidor volvió a
sorprender al alza en la primera quincena de mayo. Si bien el subsidio
de verano en tarifas de electricidad fue similar al estimado, sorprendió
el repunte de la inflación subyacente. Recientemente, no sólo los
precios de mercancías se han visto presionados por el fuerte aumento en
los precios internacionales de materias primas. Los precios de servicios
comienzan a repuntar de forma importante gracias a la reapertura (ya
casi completa) de este sector en el país.
Después de colocarse en 5.80% en la
primera quincena del mes, esperamos que la tasa anual de inflación
comience a descender para repuntar nuevamente cuando aumenten las
tarifas eléctricas en la temporada de frío. Estimamos una lectura de
5.06% para el Índice Nacional de Precios al Consumidor al cierre de
2021.
En más datos, el Indicador Global de la
Actividad Económica (IGAE) sorprendió al alza al registrar una tasa
anual de 0.8% (contra -0.2% estimado INVEX). En línea con lo previsto,
una continua salida de gente a las calles favoreció el repunte de la
actividad comercial y de servicios. Ajustamos al alza nuestro estimado de crecimiento del PIB en 2021 de 5.1% a 5.3%.
Finalmente, la semana pasada se
conocieron datos de balanza comercial y desempleo al mes de abril. Las
exportaciones registraron un estancamiento en el periodo debido a una
caída en la parte no automotriz. Por su parte, las importaciones de
consumo y bienes de capital retrocedieron respecto a marzo. En cuanto al
mercado laboral, la tasa de desocupación repuntó a 4.7% en abril, cifra
mayor a la esperada.
¿Que esperar los próximos días? ...
En Estados Unidos, esta semana se publican cifras de los sectores laboral, manufacturero, de servicios y de la construcción.
El consenso de analistas estima un
aumento de 0.6% m/m en el gasto en construcción de abril. Es probable
que el principal impulso provenga de la parte residencial.
En más datos, se anticipan lecturas de
61.0 y 63.0 en los ISM manufacturero y no manufacturero de mayo. De
confirmarse estos pronósticos, ambos índices volverían a alcanzar sus
niveles más altos de los últimos años.
Esta semana destaca la publicación del
Beige Book de la FED, documento que recaba las perspectivas sobre el
ritmo de actividad en los principales sectores económicos de Estados
Unidos. Además de una sólida recuperación de los sectores más afectados
por la pandemia, es probable que el Beige Book revele un nuevo repunte
en las expectativas de inflación.
Los datos más relevantes serán los de
empleo. El consenso del mercado anticipa una creación de 663 mil plazas
en la nómina no agrícola de mayo, cifra tres veces mayor que la
reportada para abril (218 mil). El pronóstico para la tasa de desempleo
se ubica en 5.9%, su nivel más bajo desde que inició la pandemia.
Es probable que la conclusión del
programa de beneficios por desempleo a partir de junio en varios estados
permita la reactivación del mercado laboral, sobre todo en los sectores
de baja remuneración salarial. A nivel federal, se espera que este
programa de beneficios concluya hasta septiembre.
En la zona Euro se publicarán cifras de
inflación. El consenso estima una variación de 0.2% en el índice de
precios al consumidor de mayo. La tasa anual pasaría de 1.6% a 1.9% en
la parte general y de 0.7% a 0.9% en la subyacente. Las presiones
inflacionarias en la Eurozona no son tan marcadas como en Estados Unidos
por diversas razones, destacando entre éstas las condiciones de holgura
que aún registra la economía de la región.
Finalmente, en México destaca la
publicación del Informe Trimestral del banco central correspondiente al
primer trimestre de 2021. Es probable que Banxico ajuste sus estimados
de crecimiento e inflación al alza. Asimismo, esperamos que se mantenga
la expectativa de un descenso en la inflación a partir del segundo
trimestre de 2022.
En cuanto a datos económicos, destacan
la publicación de los índices de actividad que elabora el Instituto
Mexicano de Ejecutivos de Finanzas (IMEF) a mayo, la cifra de remesas de
abril ($3,482 mdd estimado INVEX), así como actividad del sector
automotriz.
Mercado de Capitales
Bolsas con rendimientos positivos, se atenúan preocupaciones sobre la inflación.
El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) avanzó 1.4%.
En Estados Unidos, los índices concluyeron la semana con ganancias, luego de dos semanas consecutivas a la baja: el S&P500 tuvo una variación de 1.2%, mientras que, el Nasdaq y el Dow Jones aumentaron 2.1% y 0.9%, respectivamente.
El Stoxx Europe 600 tuvo un incremento de 1.0 por ciento.
Nos parece que, el sentimiento de los
inversionistas se vio guiado por menores preocupaciones sobre el
desempeño de la inflación. Por un lado, la postura que mantienen algunos
miembros de la Fed sobre el indicador es de un alza temporal, debido al
efecto de las disrupciones y los cuellos de botella en algunos
suministros.
Aunque este es un argumento que los
participantes del mercado han cuestionado; creemos que, la menor
incertidumbre provino de la expectativa de un crecimiento sostenido,
apoyado por las medidas para apuntalar la economía.
Y es que, al cierre de la semana, se
dio a conocer que continúan las negociaciones sobre un nuevo paquete de
apoyo fiscal con la presentación de la contrapropuesta de los senadores
republicanos por Usd$928,000 millones; aunque, es una cifra que se
mantiene por debajo del plan presentado por el presidente Biden de
Usd$1.7 billones.
Adicionalmente, se reveló la propuesta
del presidente estadounidense para el presupuesto para el año fiscal
2022, el cual contempla un monto de Usd$6 billones para gasto en
infraestructura, educación, y cuidado de los niños, entre otras
iniciativas; la cifra implica un aumento de 36.6% vs. 2019.
Consideramos que lo anterior además de
atenuar las preocupaciones sobre la inflación también dejó de lado la
incertidumbre de un posible aumento de impuestos para financiarlo.
Por otro lado, los inversionistas
recibieron información económica que fortalece la idea de que la
economía continúa recuperándose; por ejemplo, en EE.UU., se revelaron
las solicitudes por seguro de desempleo, en su lectura semanal, las
cuales se ubicaron en el nivel más bajo desde que inició la crisis
sanitaria.
Asimismo, se dio a conocer la inflación
PCE subyacente de abril, que resultó en 3.1% y aunque fue superior a
las expectativas del consenso, el aumento no fue tan acelerado; lo que,
consideramos también contribuyó a atenuar las preocupaciones sobre la
inflación.
Creemos que también incidió en el
sentimiento de los inversionistas, la evolución del proceso de
vacunación en EE.UU., donde los últimos datos siguen siendo alentadores,
con el 50% de su población al menos con la primera dosis.
En cuanto al S&PBMV IPC cerró la semana con una variación positiva de 0.5%.
En el mercado local, el 60% de las
emisoras que componen el S&PBMV IPC operaron con ganancias; sin
embargo, consideramos que el desempeño positivo se vio atenuado por el
descenso de emisoras como GAP y ASUR, con descensos superiores a 5.0%.
Nos
parece que, el desempeño de los grupos aeroportuarios reflejó el impacto
de la decisión de la FAA de degradar a México a categoría 2, al
considerar que las autoridades de aviación del país no cumplen con las
normas y estándares internacionales. Aunque creemos que, las aerolíneas
mexicanas enfrentarán los mayores efectos adversos, los grupos
aeroportuarios podrían verse impactados por una percepción de seguridad
desfavorable.
Desempeño semanal de las bolsas
| |
Cierre |
Var. Semanal |
| S&PBMV IPC |
50,040.74 |
0.53% |
| Dow Jones |
34,529.45 |
0.94% |
| Nasdaq |
13,748.19 |
2.06% |
| S&P500 |
4,204.11 |
1.16% |
| Bovespa |
125,561.40 |
2.42% |
| DAX |
15,519.98 |
0.53% |
| CAC 40 |
6,484.11 |
1.53% |
| Nikkei |
29,149.41 |
2.94% |
| Shangai |
3,600.78 |
3.28% |
Bolsas con rendimientos positivos, se atenúan preocupaciones sobre la inflación.
El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) avanzó 1.4%.
En Estados Unidos, los índices concluyeron la semana con ganancias, luego de dos semanas consecutivas a la baja: el S&P500 tuvo una variación de 1.2%, mientras que, el Nasdaq y el Dow Jones aumentaron 2.1% y 0.9%, respectivamente.
El Stoxx Europe 600 tuvo un incremento de 1.0 por ciento.
Nos parece que, el sentimiento de los
inversionistas se vio guiado por menores preocupaciones sobre el
desempeño de la inflación. Por un lado, la postura que mantienen algunos
miembros de la Fed sobre el indicador es de un alza temporal, debido al
efecto de las disrupciones y los cuellos de botella en algunos
suministros.
Aunque este es un argumento que los
participantes del mercado han cuestionado; creemos que, la menor
incertidumbre provino de la expectativa de un crecimiento sostenido,
apoyado por las medidas para apuntalar la economía.
Y es que, al cierre de la semana, se
dio a conocer que continúan las negociaciones sobre un nuevo paquete de
apoyo fiscal con la presentación de la contrapropuesta de los senadores
republicanos por Usd$928,000 millones; aunque, es una cifra que se
mantiene por debajo del plan presentado por el presidente Biden de
Usd$1.7 billones.
Adicionalmente, se reveló la propuesta
del presidente estadounidense para el presupuesto para el año fiscal
2022, el cual contempla un monto de Usd$6 billones para gasto en
infraestructura, educación, y cuidado de los niños, entre otras
iniciativas; la cifra implica un aumento de 36.6% vs. 2019.
Consideramos que lo anterior además de
atenuar las preocupaciones sobre la inflación también dejó de lado la
incertidumbre de un posible aumento de impuestos para financiarlo.
Por otro lado, los inversionistas
recibieron información económica que fortalece la idea de que la
economía continúa recuperándose; por ejemplo, en EE.UU., se revelaron
las solicitudes por seguro de desempleo, en su lectura semanal, las
cuales se ubicaron en el nivel más bajo desde que inició la crisis
sanitaria.
Asimismo, se dio a conocer la inflación
PCE subyacente de abril, que resultó en 3.1% y aunque fue superior a
las expectativas del consenso, el aumento no fue tan acelerado; lo que,
consideramos también contribuyó a atenuar las preocupaciones sobre la
inflación.
Creemos que también incidió en el
sentimiento de los inversionistas, la evolución del proceso de
vacunación en EE.UU., donde los últimos datos siguen siendo alentadores,
con el 50% de su población al menos con la primera dosis.
En cuanto al S&PBMV IPC cerró la semana con una variación positiva de 0.5%.
En el mercado local, el 60% de las
emisoras que componen el S&PBMV IPC operaron con ganancias; sin
embargo, consideramos que el desempeño positivo se vio atenuado por el
descenso de emisoras como GAP y ASUR, con descensos superiores a 5.0%.
Nos
parece que, el desempeño de los grupos aeroportuarios reflejó el impacto
de la decisión de la FAA de degradar a México a categoría 2, al
considerar que las autoridades de aviación del país no cumplen con las
normas y estándares internacionales. Aunque creemos que, las aerolíneas
mexicanas enfrentarán los mayores efectos adversos, los grupos
aeroportuarios podrían verse impactados por una percepción de seguridad
desfavorable.
Desempeño semanal de las bolsas
| |
Cierre |
Var. Semanal |
| S&PBMV IPC |
50,040.74 |
0.53% |
| Dow Jones |
34,529.45 |
0.94% |
| Nasdaq |
13,748.19 |
2.06% |
| S&P500 |
4,204.11 |
1.16% |
| Bovespa |
125,561.40 |
2.42% |
| DAX |
15,519.98 |
0.53% |
| CAC 40 |
6,484.11 |
1.53% |
| Nikkei |
29,149.41 |
2.94% |
| Shangai |
3,600.78 |
3.28% |
¿Qué esperar en los próximos días?
A pesar de una semana corta de operación en Estados Unidos, por la conmemoración del Memorial Day;
destaca la publicación de las órdenes de bienes durables en su lectura
final de abril, asimismo, los datos del sector privado en su lectura
final de mayo.
También se conocerán las cifras de empleo ADP y la Nómina no
Agrícola (que incorpora el sector público y privado) de mayo; para esta
última, el consenso adelanta una generación de 663,000 mil plazas vs.
266,000 del dato previo.
En la Eurozona, se conocerán las ventas al por
menor de abril y los datos del sector privado de mayo en su lectura
final, el cual los analistas anticipan se mantengan por arriba de los 50
puntos que implican expansión.
Adicionalmente, se revelará la inflación de mayo en su lectura
preliminar; el consenso espera que presente un incremento de 1.9%,
ganando tracción desde el 1.6% del dato previo.
En Reino Unido, se esperan las aprobaciones de
hipoteca de abril y los precios de vivienda de mayo. También se espera
la revelación de los datos del sector privado de mayor en su lectura
final.
En Japón se publicarán los inicios de vivienda de
abril; también, las ventas de vehículos y el PMI del Jibun Bank de
manufactura de mayo.
En México
se conocerán, las cifras de producción y exportación de vehículos
ligeros; asimismo, se revelará el PMI Markit de manufactura y la
confianza del consumidor de mayo.
Tasas y tipos de cambio
Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio
Esta se semana tuvimos dos
publicaciones relevantes con relación a los precios al consumidor y la
política monetaria en México. Primero conocimos la inflación de la
primera quincena de mayo, después la Minuta de la reunión más reciente
de la Junta de Gobierno de Banco de México sobre la política monetaria.
Lo relevante del reporte de la
variación de los precios al consumidor en los primeros quince días del
mes de mayo apunta hacia la parte subyacente. La inflación en este rubro
mostró mayores presiones y un incremento anual que continúa
acelerándose. Si bien es cierto, seguimos en el periodo de una base de
comparación baja en la que los precios de mercancías y servicios
tuvieron fuertes ajustes a la baja en el mismo lapso del año anterior.
La reactivación de la economía parece
ser robusta después de un primer trimestre con un repunte de casos de
COVID y baja movilidad. A esto se le suma mayores costos de insumos que
impactan a las mercancías, así como en la parte de servicios al
reactivarse la movilidad de las personas. Es este componente donde surge
la incertidumbre de la prolongación de la presión en la inflación en lo
que resta del año.
De materializarse la persistencia de
una inflación alta más allá del segundo trimestre del año podrían darse
implicaciones sobre la política monetaria. En ese sentido, en las
minutas de la más reciente reunión de política monetaria por parte del
Banxico algunos miembros se encuentran preocupados por el deterioro de
las expectativas de inflación; así como por la estabilidad financiera de
México y sobre todo por la salida de flujos importantes en la parte de
inversión extranjera que tiene posiciones en deuda soberana local. Lo
que podría impactar al tipo de cambio y generar un desorden en la
determinación de los precios relativos en la economía, así como efectos
de segunda ronda que agudicen el impacto inflacionario.
Aunque algunos otros miembros de la
observan que las presiones inflacionarias no son provocadas por la
recuperación de la demanda interna. Esta perspectiva podría estar
subestimando los riesgos de la persistencia de la inflación, sobre todo
porque está demostrado que los precios en el segmento subyacente tienen
una alta resistencia para ajustarse a la baja.
Bajo una ponderación de mayores riesgos
de alza en la inflación general, sobre todo en el rubro subyacente y
con una probabilidad relativamente alta de que se materialicen,
podríamos empezar a considerar que este mismo año Banxico termine
subiendo la tasa de referencia del nivel actual de 4.0%. Algunas casas
de análisis ya ponderan más de un incremento a partir de los meses de
agosto y/o septiembre de este año.
Nuestra recomendación
En el mercado local:
Seguimos observando una perspectiva de mediano plazo con rendimientos
poco atractivos, sobre todo para los bonos de tasa fija con vencimientos
de largo plazo (10, 20 y 30 años). Mantenemos la línea de porcentajes
relevantes en tasas revisables, papeles de muy corta duración (incluso
Cetes de 28 días) y seguimos con la tesis de tener protección
inflacionaria por medio de la tasa real de corto plazo. El riesgo de las
tasas fijas, no sólo está por la expectativa de que inicie un ciclo de
alza de tasas por parte de Banxico, sino que continúen los ajustes en
las tasas largas en dólares.
En el mercado cambiario y la deuda global:
El dólar al cierre de la semana intentó romper el límite máximo del
rango de operación establecido entre los $19.80 y los $20.0 pesos por
unidad en semanas previas, aunque terminó respetando el máximo y con un
cierre alrededor de $19.92 pesos por dólar. Continuamos con las
posiciones en moneda extranjera con duración baja en los portafolios,
tasas reales y corporativos de grado de inversión con vencimientos de
corto plazo. Es probable que vemos algo de volatilidad ante la
aproximación de las elecciones intermedias, sobre todo en los días
posteriores al evento y con las reacciones de los actores políticos, que
incrementan la sensibilidad de los participantes en los mercados
locales.
Deuda Corporativa
LALA: HR Ratings, la
entidad calificadora de valores, decidió ratificar la calificación en
niveles de HR AA– en las emisiones de Certificados Bursátiles de Largo
Plazo de Grupo Lala. Por su parte, la perspectiva de la calificación fue
modificada desde Estable hasta Positiva. Las decisiones de calificación
de los Cebures se basan principalmente en los resultados observados en
los últimos doces meses al cierre del 1T21, los cuales fueron positivos
vs 1T19 (dos años) y mayores a las expectativas del escenario base de la
entidad calificadora. También se basan en el decremento gradual en el
nivel de endeudamiento, ya que se espera una baja en los siguientes años
hasta de 2.7x en la razón deuda neta / flujo libre de efectivo. OPINIÓN:
Positiva. La recuperación gradual en las razones financieras de
apalancamiento siempre benefician al desempeño operativo y al sistema
financiero de la empresa emisora. Si dicho desempeño tiene constante y
escasos tropiezos para los siguientes trimestres es posible ver un
incremento en calificación crediticia. En la actualidad, Grupo Lala
tiene varios Certificados Bursátiles circulando en el mercado de dinero.
En total dichos instrumentos financieros suman $21,634.35 millones de
pesos dividido en seis emisiones; tres son de tasa flotante y tres de
tasa fija nominal.
FNCOT: Durante la
semana se llevó a cabo la colocación de Certificados Bursátiles de Largo
Plazo de la institución gubernamental Instituto del Fondo Nacional para
el Consumo de los Trabajadores o Fonacot. El monto total de la
colocación fue por la cantidad de $1,500 millones de pesos a tasa
flotante sobre TIIE a 28 días. Es importante señalar que el monto del
programa total es por la cantidad de $20,000 millones de pesos. La
emisión tiene calificación de HR AAA de HR Ratings y de AAA(mex) de
Fitch Ratings. OPINIÓN: Positiva. La subasta de los
Cebures de Fonacot tuvo mayor demanda de lo normal; demanda total de
$3,321.88 millones de pesos y consecuentemente una sobredemanda de
2.21x. La sobretasa de la emisión fue de 20 puntos base por encima de la
TIIE a 28 días; por debajo de las expectativas del mercado que marcaban
25 puntos base y por debajo de la emisión anterior (FNCOT 20), la cual
se encontraba en 47 puntos base. Se observa claramente que la sobretasa
de este tipo de emisiones se pueden encontrar por encima de los CD o
Certificado Bursátil Bancario de Banca de Desarrollo.
