CITIBANAMEX. Panorama Bursátil. El crecimiento de utilidades sería sólido para EUA en 2024.

Nombre del Analista
Williams González

01     Nuestra Lectura del Mercado.
En la semana, los principales índices de renta variable de EUA tuvieron un desempeño positivo (S&P500 +1.3%, DJIA +0.7%
y Nasdaq +2.4%). Los inversionistas evaluaron los comentarios de diversos funcionarios de la Fed en relación con el próximo
movimiento de las tasas de interés, incluido el de Jerome Powell (presidente de la Reserva Federal de EUA), quien declaró que aún
no descarta del todo un alza de tasas debido a que las perspectivas de inflación siguen siendo inciertas. Debido a las declaraciones
de otros miembros de la Reserva Federal, las tasas de los treasuries de 2 y 10 años tuvieron presiones al alza, al situarse en
5.05% (+22 pb) y 4.6% (+6pb), respectivamente. En México, en la última reunión de Banxico, no se realizaron movimientos en la
tasa de referencia, la cual permaneció en 11.25%. El comunicado fue menos restrictivo que las reuniones pasadas, ya que se señaló
que la tasa actual se mantendrá “por cierto tiempo” en lugar de por un “periodo prolongado”, lo que hace pensar que podrían
venir sorpresas con relación a los movimientos de la tasa. Con respecto a la inflación, se publicó el dato de octubre en donde a
tasa anual cayó a 4.31% (la más baja en 31 meses) como resultado del componente no subyacente, ya que la inflación subyacente
se mantuvo sin cambios (5.5%). También, se publicó el dato de la inversión extranjera directa (IED), la cual sumó una inversión de
~US$33,000 millones en los primeros nueve meses del año.
02    Actualización del Focus List de Citi Research.
La volatilidad que se observó en los últimos días fue determinada por las altas tasas de interés, los riesgos de recesión y el
ambiente geopolítico. La estrategia actual se inclina hacia aprovechar los ajustes de mercado. Se podría ver un buen desempeño
en los sectores cíclicos debido a que la economía de EUA podría experimentar un aterrizaje suave (con los datos actuales) y una
estabilidad en el crecimiento de la economía de China. El equipo de Citi Research espera que las utilidades a nivel global tengan
una caída de -1% para 2023 y un avance de 9% para 2024. Además, continúa pronosticando una desaceleración en las utilidades
a nivel global y no un recesión o caída. Se mantienen las preferencias por Europa (excluyendo Reino Unido) y mercados
emergentes en una estrategia global de acciones. En su más reciente actualización, los estrategas integraron a su lista de ideas
de inversión con mayor convicción a: Vulcan Materials, Keycorp, y Mercado Libre, entre las principales.
03    El crecimiento de utilidades sería sólido para EUA en 2024.
A pesar de que se anticipa una recesión en EUA el siguiente año (1S24), los estrategas de Citi Research esperan un crecimiento
en las utilidades de 9.4%e, incluso el estimado es mayor que la mediana del consenso de 2.6%e. La razón de la discrepancia
es debido a que en los últimos años no ha habido una alta correlación del crecimiento real del PIB de EUA con respecto al
desempeño de las utilidades, porque están más correlacionadas con la producción industrial, la productividad laboral y la inflación.
Además, el estratega de Citi Research reiteró sus estimados del S&P500 para fin de año en 4,600 puntos y en 5,000 puntos
para mediados del 2024. Con respecto a su lista de emisoras de gran capitalización favoritas dentro de EUA, destaca la inclusión
de Amazon y Micron Technologies.
04    Valuación de las empresas del S&P500.
A pesar del ajuste del 3T23 en los mercados financieros, la valuación del S&P500, en términos de su múltiplo P/U fwd 12 meses,
se encuentra en línea con su promedio de cinco años. El mercado de EUA está cotizando a 19.3x el múltiplo P/U fwd 12 meses
vs. su promedio de19.7x. Dado lo anterior, reiteramos que, por una parte, la valuación del S&P500 se encuentra en línea con su
promedio de cinco años, aunque observamos que una buena parte de esa valuación es resultado de las empresas de tecnología, y
también de las empresas de mayor capitalización de mercado del índice (tomando en cuenta el primer cuartil), ya que la mayoría
de éstas actualmente cotiza por arriba de su promedio de cinco años.
2Nuestra Lectura del Mercado.
El crecimiento de utilidades sería sólido para EUA
en 2024
Nombre del Analista
Williams González
La renta variable de EUA ha tenido un buen desempeño en lo que va del mes de noviembre, ya
que el índice S&P500 acumula un rendimiento de 5.3%, el Dow Jones de 3.7% y el Nasdaq de
7.4%. La baja en las tasas de interés, en el caso del treasury de 10 años ha contribuido (desde 5%
al 4.4%) a la reducción de la volatilidad en los mercados financieros y, por ende, ha orillado a los
inversionistas a tomar posición en activos de riesgo.
Los estimados con relación a la actividad económica en EUA siguen revisándose al alza, y en la
última actualización de expectativas económicas 1 del equipo de Citi Research, el PIB estimado para
2023 ahora es de 2.4% (desde 2.1% anterior) y para 2024 de 0.9% (desde 0.3% previo). Además, la
inflación se ubicaría en 3.9% para 2023 y en 2.9% para 2024.
Con relación a la recesión, se prolongó el pronóstico, ya que podría llegar entre el 2T24 y el 3T24
y ya no en el 1T24 como esperaban anteriormente. Lo anterior, refuerza la idea de que podemos
presenciar tasas altas por más tiempo y con recortes estimados a partir del 3T24.
A pesar de que se pronóstica una recesión en el próximo año, la expectativa de utilidades que
tienen los estrategas de Citi Research 2 es sólida, ya que estiman que la UPA del S&P500 se ubicaría
en US$224 (1.8%e) para 2023 y en US$245 (9.4%e) para 2024, siendo el escenario base un
aterrizaje suave en la economía.
Incluso, la estimación del estratega de Citi Research se encuentra por arriba de la mediana del
consenso (US$230) de analistas 3 y cerca de la estimación más alta de US$250.
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Global Economic Outlook & Strategy. “The Resilient Global Economy”.
Nathan Sheets (26-octubre-2023)
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. US Equity Strategy. “Macro vs. Micro Sanity Check”. Scott T Chronert
(3-noviembre-2023)
3
Nota: Consenso de Bloomberg tomado de las estimaciones de 17 analistas de EUA.
1
2
3La razón de que los estrategas de Citi Research esperan un sólido crecimiento en las utilidades
es resultado de lo siguiente:
     •     En los últimos años no ha habido una correlación tan alta entre el crecimiento de utilidades
         y el PIB real de EUA, ya que en los 1970s el crecimiento real explicó ~60% del crecimiento
         de las utilidades, mientras que en los últimos años lo ha hecho en sólo el 30%.
     •     La producción industrial, la productividad laboral y la inflación han demostrado ser los
         principales catalizadores de las utilidades.
     •     El PIB nominal de EUA está más relacionado al crecimiento en ventas de las empresas del
         S&P500 y no al PIB real.
Con respecto a los estimados del S&P500 que tienen los estrategas de Citi Research para
finales de 2023 y mediados del 2024, continúan siendo 4,600 y 5,000 puntos, respectivamente.
Al menos, el estimado para fin de año no está tan lejos del que tiene el consenso de analistas.
La búsqueda en la exposición en la renta variable de EUA podría seguir enfocándose en los
ajustes de mercado, como el que observamos en octubre pasado, mientras que, si se busca
una exposición más táctica, el estratega de Citi Research recientemente actualizó su lista de
emisoras predilectas para EUA 4 .
En su última actualización, el estratega removió a Analog Devices (ADI) y Tractor Supply Co
(TSCO), para integrar a Micron Technology Inc (MU) y Amazon (AMZN).
Algunos aspectos destacados de la expectativa fundamental de las emisoras mencionadas:
     •    
        
        
        
Micron Technology (Compra; PO de US$85 por acción): una de las emisoras favoritas del
sector que podría tener sorpresas positivas debido a que el mercado DRAM (semiconductores
de memoria aleatoria) puede estar tocando fondo y el estratega prefiere estar expuesto
a este cambio de tendencia.
4
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. US Equity Strategy. “Recommended List Update”.
Scott T Chronert (8-nov-2023)
4•    Amazon (Compra, PO de US$177 por acción): se tiene una expectativa positiva por el
     aprovechamiento de algoritmos de inteligencia artificial (GenAI) dentro de los servicios
     de nube (AWS).
5Valuación de las empresas del S&P500
A pesar del ajuste del 3T23 en los mercados financieros, la valuación del S&P500, en
términos de su múltiplo P/U fwd 12 meses, se encuentra en línea con su promedio de cinco
años. El mercado de EUA está cotizando a 19.3x el múltiplo P/U fwd 12 meses vs. el promedio
de 19.7x.
Cabe recordar, que este año se ha caracterizado por el avance que han mostrado las
empresas relacionadas al sector de tecnología e inteligencia artificial, ya que han contribuido
en gran medida al avance que ha tenido el índice S&P500 y, por ende, al incremento o
expansión del múltiplo P/U fwd 12 meses.
Lo anterior se podría apreciar en el avance que ha registrado el S&P500 en los últimos 12
meses, ya que ha acumulado un rendimiento del 13% y, si lo contrastamos con el rendimiento
del índice en el supuesto de que todos sus componentes tuvieran una ponderación igual, el
desempeño del S&P500 sería nulo.
Dado lo anterior, reiteramos que, por una parte, la valuación del S&P500 se encuentra en
línea con su promedio de cinco años, aunque observamos que una buena parte de esta
valuación es resultado de las empresas de tecnología, y también de las empresas de mayor
capitalización de mercado del índice (tomando en cuenta el primer cuartil), ya que éstas se
encuentran cotizando por arriba de su promedio de cinco años.
6Por otra parte, cabe mencionar, que la expectativa de la institución es que haya un
crecimiento de las utilidades para el siguiente año de 9.4%. En un ejercicio en donde
suponemos que el S&P500 cotice a su promedio de cinco años y con el estimado de
utilidades por parte del consenso, podemos considerar que los niveles del S&P500 en 2024
se encontrarían en ~4,600-5,000 puntos.
En el análisis de sensibilidad entre el crecimiento de las utilidades y el múltiplo de mercado,
también podríamos considerar que el S&P500 es sensible con respecto a los estimados de
crecimiento; en este ejercicio podríamos considerar un escenario pesimista, en donde si las
utilidades presentaran una caída en 2024 y el múltiplo de mercado se ubicara por debajo de
su promedio, la cotización del índice sería de 4,400-4,200 puntos.
Este ejercicio es únicamente ilustrativo y no asume alguna estimación para el S&P500 en el
2024, además se debe tomar en cuenta que los modelos de valuación de los estrategas de
Citi Research usan más variables. Probablemente, en los próximos días, los estrategas nos
compartan una visión más detallada de los niveles del S&P500 para finales de 2024.
7Bolsas Internacionales.
Índices objetivo
Nombre del Analista
Williams González
10- Noviembre-23
Nivel actual
Objetivo Rendimientos
en US$
Junio
2024e Junio
2024e
900    
1,100    
75     12%
15%
32%
MSCI
    
    
     MSCI ACWI    
MSCI EM    
MSCI China     EUA                         S&P 500     4,415     5,000     Europa          
DJ Stoxx 600    
FTSE 100    
    
Topix         
443    
7,361    
    
2,337         
500    
8,200    
    
2,000     -1%
    
Hong Kong HSI     
Shanghai Shenzhen CSI 300         
17,203    
3,586         
23,000    
4,800     34%
38%
    
S&P/BMV IPC         
51,258         
57,000     2%
    
    
Japón     
    
China     
    
    
México     
    
803    
956    
57    
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Bloomberg y Citi Research.
Rendimiento Acumulado 2023 (%)
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Bloomberg y Citi Research.
8
13%
8%
5%En el Radar.
Agenda Económica Estimada
Día    
Pais         Indicador    
Periodicidad    
Previo    
    
Esperado
Consenso
L unes
M ensual      4.80     -
M artes C etes 28 días (T asa P onderada )    S emanal      10.95     -
14 C etes 91 días (T asa P onderada )    S emanal      11.41     -
C etes 182 días (T asa P onderada )    S emanal      11.63     -
B ono tasa fija 20 años (T asa )     M ensual      10.05     -
U dibonos 10 años (T asa )     M ensual      5.28     -
I nflación (%, var . anual ) - O ct .     M ensual      3.70     3.30
PIB (%, var . anual ) - 3T23.    T rimestral      0.10     0.10
I nflación al productor (%, var . anual ) - O ct .     M ensual      2.20     2.00
V entas minoristas adelantadas - O ct .     M ensual      0.70     -0.40
I nventario de los negocios (%, var . mensual ) - S ep .     M ensual      0.40     0.40
13
M iércoles
15
J ueves
16
V iernes
17
VMT ANTAD - O ct .    
P eticiones iniciales por desempleo - A l 4 de nov .    S emanal      217 K     220 K
P roducción industrial (%, var . mensual ) - O ct .     M ensual      0.30     -0.30
P roducción manufacturera (%, var . anual ) - O ct .     M ensual      0.40     -0.30
C onstrucción de nuevas casas (%, var . mensual ) - O ct .     M ensual      7.00     -0.60
P ermisos de construcción (% , var . mensual ) - O ct .     M ensual      -4.40     -1.40
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex; con información de Bloomberg, Refinitiv, Banxico, SHCP e INEGI.
Semana
13 al 17 Noviembre
*     En Miles de Millones
**     En Millones
***    En Miles
9Nota de la Semana.
Nombre del Analista
Andrés Cardona
Megacable Holdings (MEGA.CPO): 1
Mejores perspectivas para 2024 y un rendimiento por dividendo
de ~9%
Nuestras conclusiones. Mega está preparada para
cosechar los beneficios de su inversión en la
expansión de la red en los últimos años, a pesar
de que los márgenes aún están deprimidos.
Proyectamos un crecimiento anual del EBITDA del
14% para el próximo año y del 15% para 2025. Mega
también podría volverse un flujo de efectivo libre
(FLE) positivo para el 2S24, lo que podría respaldar
un rendimiento de dividendos de ~9% el próximo
año. En el lado negativo, las adiciones netas más
débiles significan que vemos más riesgos a la baja
que al alza en nuestros estimados de expansión.
10
con ~38% en 2023), nuestra previsión actual se
encuentra en el extremo superior de ese rango.
Actualización del modelo. Actualizamos nuestro
modelo para reflejar los resultados del 3T23 y los
nuevos estimados macroeconómicos. Mantenemos
nuestra recomendación de Compra con un Precio
Objetivo de P$59/acción. La acción cotiza a un
múltiplo VC/EBITDA de 3.4x y 3.2x proyectado para
2024E y 2025E, respectivamente, al tiempo que
ofrece un rendimiento por flujo libre de efectivo
al capital (FLEC) de -2.7% y 3.2% por los planes
de expansión orgánica. La ejecución de la expansión sigue siendo un riesgo.
Mega ha expandido con éxito su red, creciendo
de ~9 millones en 2020 a ~14.5 millones, pero la
compañía aún debe incorporarlos a su base de
suscriptores. Consideramos optimista el objetivo
de duplicarlo de 2021 a 2026, lo que implica 8.4
millones de suscriptores, con nuestro estimado de
~7 millones. Las adiciones netas crecieron a 150
mil en el 2T23, pero se desaceleraron a ~110 mil en
el 3T23, ya que el churn (cantidad de suscriptores
inalámbricos desconectados de la red en un período
determinado en comparación con la base total)
aumentó probablemente debido a los aumentos de
precios en el segundo trimestre y el vencimiento de
las promociones. Mega ahora está más enfocada en
gestionar el churn mientras mantiene las adiciones
brutas en ~400 mil por trimestre, una estrategia
positiva en términos de intensidad de capex en el
contexto actual de tasas más altas durante más
tiempo.
Lo que esperamos para 2024. Pronosticamos un
EBITDA de P$15.1 mil millones, lo que implica un
crecimiento anual de 14%, respaldado por un
aumento de 13% en RGU (unidad generadora de
ingreso) y un mayor ingreso promedio por usuario
(ARPU) promedio de +2% para el año. Vemos un
margen del 45.8%, sin cambios vs. 2023, pero que
muestra una expansión anual en el 2S24, aunque
vemos un riesgo de potencial de alza en esta
cifra, ya que el capex podría no alcanzar nuestro
estimado. Durante la conferencia de resultados, la
administración señaló una razón capex/ventas del
30%-35% para el próximo año (en comparación Los rendimientos por dividendo lucen muy atractivos.
A pesar de los rendimientos FLEC aún débiles de
-2.7% y 3.2% proyectados para 2024E y 2025E,
respectivamente, el bajo apalancamiento de Mega
le permite mantener la política de ~20% del EBITDA
del año anterior. Esto implica rendimientos por
dividendo de 9% y 10.4% en 2024 y 2025,
respectivamente, lo que lo ubicaría entre los principales
pagadores de dividendos de las emisoras del S&P/
BMV IPC, muy por encima del promedio del índice
de ~5%. Elaboramos algunas sensibilidades para
el dividendo de Mega para 2024E. Compra (1); PO:
P$59.00. Fuente: Citi ResearchAnálisis Fundamental.
Orbia Advance Corporation (ORBIA): 1
Recuperación del margen sólo en el 2S24
Nuestras conclusiones. La revisión a la baja de las proyecciones de la guía desencadenó una venta
masiva que parece haber llamado la atención de los inversionistas enfocados en acciones de valor
profundo en las últimas semanas. Con la recuperación del margen sólo a partir del 2S24 en el mejor
de los casos, creemos que la acción ofrece un punto de entrada único para aquellos inversionistas que
pueden mantener la posición en el largo plazo. Tenemos una preferencia relativa por Alpek sobre Orbia.
Actualización del modelo. Actualizamos nuestro modelo de Orbia después de un débil conjunto de
resultados en el 3T23 y la revisión a la baja de la guía para 2023. Mantenemos nuestro Precio Objetivo
de P$60.0 por acción y nuestra recomendación de Compra principalmente por la valuación, ya que
los proveedores de datos ven una recuperación de los márgenes de PVC sólo en el 2S24 o incluso a
principios de 2025, lo que implica que el impulso seguirá ausente. Vemos que Orbia cotiza a un múltiplo
VC/EBITDA de 5.5x y 4.4x proyectado para 2024 y 2025, respectivamente.
Visibilidad limitada para 2024. Nuestro escenario base ahora está en línea con la guía recientemente
anunciada de US$1.45 mil millones, con un crecimiento marginal en 2024. Lo que supone que la
debilidad se extienda hasta el 1S24 y vemos una normalización progresiva de los márgenes en el 2S24.
Seguiremos de cerca los datos procedentes de la recuperación de la economía china y vigilaremos
cómo se mueven las tasas de interés como principales catalizadores del mercado para ajustar nuestra
estimación en el futuro.
La expansión del PVC está sujeta a la recuperación de los márgenes. Durante nuestro evento “C-Sweet”
de la semana pasada con el director general/director de finanzas de Orbia, la compañía dijo que el
proyecto aún se encuentra en una etapa temprana de ingeniería (fase 2) que se completará en marzo,
para entonces decidir si pasarán a la fase 3 de ingeniería, que es mucho más detallada y podría durar
otros nueve meses. Sólo entonces decidirán si seguirán adelante con las inversiones de capex sujetas
a la recuperación de los márgenes. Al mismo tiempo, Orbia reiteró su opinión sobre un ciclo positivo
del PVC que puede extenderse de 12 a 24 meses debido a la falta de adición de capacidad, ya que la
desaceleración de China y las tasas de interés más altas continúan perjudicando la demanda de corto
plazo; las perspectivas del mercado de largo plazo continúan sólidas. Compra (1); PO: P$60.00.     
Analista: Andrés Cardona. Fuente: Citi Research
Bolsa Mexicana de Valores (BOLSA.A): 2
Datos de octubre de 2023: Actividad transaccional lenta al comienzo
del 4T23
Nuestras conclusiones. Banorte reportó una utilidad neta de P$13.3 mil millones en el 3T23, en línea
con nuestros estimados y los del consenso, +15% anual y representando un ROE de 22%. La cartera
crediticia se expandió 15% anual, por encima de la guía del banco, mientras que el margen por
interés neto todavía se expandió 10 pb trimestrales, parcialmente contrarrestado por un deterioro
11menor en el costo del riesgo, pero aún dentro de la guía. Banorte también redujo su sensibilidad a
las tasas de interés, ahora de P$650 millones por cada 100 pb vs. el máximo de P$1,222 millones
en el 4T22, lo que debería permitirle beneficiarse de tasas de interés más altas por más tiempo.
Implicaciones. En general, fue otro trimestre sólido, con Banorte beneficiándose del entorno de
altas tasas de interés, con la sorpresa positiva de una aceleración significativa en el crecimiento
de los créditos. Aunque el banco no actualizó su guía, la consideramos conservadora en vista de
estos resultados, principalmente por el crecimiento crediticio, lo que podría dar lugar a revisiones
positivas de las utilidades, principalmente para 2024, lo que proporcionaría un buen impulso o
momentum para la acción. Compra (1); PO: P$191.00. Analista: Rafael Frade. Fuente: Citi Research
Volaris (VOLAR.A): 1
Las estadísticas del 4T23 inician con fortaleza internacional
Nuestras conclusiones. Las estadísticas del tráfico de Volaris durante octubre lucen modestamente positivas,
ya que la aerolínea está aprovechando el restablecimiento de la calificación de seguridad de la aviación
de Categoría 1 de México, trasladando capacidad del mercado nacional a vuelos más lucrativos con destino
al norte de Estados Unidos. Aunque el factor de ocupación disminuyó anualmente, el resultado general se
mantuvo sólido en casi el 90%. Mantenemos nuestra recomendación de Compra para la acción.
La aerolínea mexicana de ultra bajo costo (ULCC, por sus siglas en inglés) Volaris reportó sus estadísticas del
tráfico de octubre de 2023. Durante el mes, el tráfico de pasajeros en todo el sistema de Volaris, medido en
ingresos por milla por pasajeros (o RPM por sus siglas en inglés), aumentó 2.2% anual. Al mismo tiempo, la
capacidad total, medida en millas por asiento disponible (o ASM por sus siglas en inglés), creció 2.4% anual.
Esto resultó en un factor de ocupación total del 89.5%, una disminución de -0.2 puntos porcentuales vs. el
año pasado.
En el mercado interno de México, los RPM de Volaris disminuyeron -5.2% anual, con un aumento de la tasa
de ocupación de 1.9 puntos porcentuales, mientras que los RPM internacionales de la aerolínea crecieron
20.1% anual, con una disminución de la tasa de ocupación de -2.8 puntos porcentuales. En comparación con
octubre de 2019, antes de la pandemia, la compañía registró un crecimiento de los RPM en todo el sistema
del 56.5%, con incrementos de los RPM nacionales e internacionales de 42.8% y 91.7%, respectivamente.
Compra (1); PO: P$25.00. Analista: Stephen Trent. Fuente: Citi Research
Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP.B): 1
Buen crecimiento del tráfico en octubre, contrarrestado por el huracán Norma
Nuestras conclusiones. Las estadísticas del tráfico de GAP durante octubre lucen ligeramente positivas,
con un crecimiento que se moderó en relación con los últimos meses y se ubicó levemente por debajo de
nuestros estimados. Sin embargo, al menos parte de esto parecería no ser recurrente, ya que la llegada
del huracán Norma a finales de mes cerca de Los Cabos afectó el crecimiento del tráfico de esta última
instalación. Mantenemos nuestra recomendación de Compra para la acción.
GAP publicó sus estadísticas del tráfico de octubre. Para el mes, el operador aeroportuario mexicano afirmó
que el tráfico de todo su sistema aumentó 4.7% anual. Esto ocurrió ya que el tráfico nacional creció 4.9% y
el internacional 4.4% durante el mismo período.
Desde un punto de vista geográfico, los aeropuertos clave de GAP en Guadalajara y Tijuana experimentaron
crecimientos de 3.4% y 4.1%, respectivamente. En tanto, el aeropuerto de Los Cabos y la instalación de la
compañía en Kingston, Jamaica, experimentaron disminuciones del tráfico de -1.8% y -8.9% anual,
respectivamente. Compra (1); PO: P$426.00. Analista: Stephen Trent. Fuente: Citi Research
12Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR.B): 2
Las estadísticas del tráfico de octubre muestran que el 4T23 tuvo un
comienzo difícil
Nuestras conclusiones. Las estadísticas del tráfico de ASUR durante octubre lucen marginalmente
negativas, con el resultado real del mes en todo el sistema mostrando una ligera disminución anual.
La fortaleza en Puerto Rico no fue suficiente para compensar la considerable caída del tráfico en
Colombia y los volúmenes algo deslucidos en México. Mantenemos nuestra recomendación de Neutral
para la acción
El operador aeroportuario mexicano ASUR anunció sus estadísticas del tráfico de octubre de 2023.
Durante el mes, el tráfico total de pasajeros en los aeropuertos de ASUR disminuyó -0.4% anual, con
una contracción del tráfico nacional de -0.8%, pero con un incremento del internacional de +0.5%
durante este período.
Desde una perspectiva geográfica, el tráfico total en México aumentó 4.1% anual, mientras que
el tráfico de Puerto Rico creció 16.8% y el de Colombia disminuyó -18.8% durante el período. El
tráfico en los aeropuertos clave de Cancún y Mérida experimentó mejoras de +1.8% y +4.0% anual,
respectivamente. Entre los aeropuertos mexicanos más pequeños, los líderes en crecimiento del
mes fueron Minatitlán y Oaxaca, con crecimientos anuales de +37.4% y +27.6%, respectivamente.
Por su parte, Cozumel y Huatulco fueron los rezagados con caídas anuales de -10.4% y -19.5%,
respectivamente. Neutral (2); PO: P$444.00. Analista: Stephen Trent. Fuente: Citi Research
Grupo Aeroportuario del Centro Norte (OMA.B): 3
Estadísticas positivas en octubre, pero reflejan una tendencia de
desaceleración
Nuestras conclusiones. Las estadísticas del tráfico de OMA en octubre fueron modestamente
positivas, con un crecimiento ligeramente por encima de nuestro estimado para el 4T23, a pesar de
que esta tasa de crecimiento ha disminuido significativamente en comparación con otros trimestres.
En tanto, dado que el tráfico internacional representa sólo el 12% del volumen de tráfico anual de
OMA, el posible tiempo de inactividad relacionado con los motores turbofan engranados (GTF) de las
aerolíneas locales, podría impactar desproporcionadamente a OMA (con recomendación de Venta), en
comparación con sus pares nacionales.
El operador aeroportuario mexicano OMA dio a conocer sus estadísticas del tráfico de octubre
de 2023. Para el mes, la compañía reportó un aumento del tráfico total del 12.2% anual, o 18.6%
por encima de los niveles de octubre de 2019, previo a la pandemia. El crecimiento consistió en
un aumento anual del 11.8% en el tráfico nacional, mientras que el tráfico internacional subió
12.2% durante el mismo período. En relación con los niveles de octubre de 2019, el tráfico nacional
aumentó 17.2%, mientras que el internacional creció 31.2%.
A nivel regional, el crecimiento del tráfico hacia el emblemático aeropuerto de la compañía en
Monterrey aumentó 16.5%, con las instalaciones de Torreón y Zihuatanejo registrando crecimientos
anuales de 21.9% y 17.8%, respectivamente. Por otro lado, el crecimiento del tráfico del aeropuerto
de OMA en Acapulco disminuyó -4.7% anual debido al impacto del huracán Otis. Venta (3); PO:
P$173.00. Analista: Stephen Trent. Fuente: Citi Research
13Punto de Vista Técnico.
Nombre de Analistas
Ernesto Rosales
Karina Avila
Alejandra Molina
Wall Street registra movimientos positivos ante
los comentarios de Jerome Powell
Los principales indicadores de Wall Street finalizaron la semana
en terreno positivo (S&P500 +1.3%, Nasdaq +2.4% y Dow
Jones +0.7% semanal) con un mercado que estuvo atento
a las últimas declaraciones de Jerome Powell (presidente de
Reserva Federal de EUA), aunado a la temporada de reportes
corporativos que está por finalizar. Hasta el momento, han
reportado 458 de las emisoras del S&P500, de las cuales,
el 81% ha superado las expectativas del consenso en las
utilidades.
Ante las pocas cifras económicas publicadas en la semana,
el principal catalizador de los mercados financieros fue la
participación de Jerome Powell en un evento del Fondo
Monetario Internacional, donde reiteró que el Comité Federal
de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) está
comprometido a tener una política monetaria suficientemente
restrictiva para reducir la inflación al objetivo (2%), y que no
está seguro de haber logrado esa postura, dejando entrever
que en caso de que no haya sido suficiente, tomarían
más acciones para cumplir el objetivo, generando mayor
nerviosismo en el mercado que esperaba que la tasa de
referencia se encontrara en su nivel más alto.
En el contexto local, la Bolsa Mexicana de Valores (BMV)
registró un cambio semanal moderado de -0.02% esta semana
(51,258 unidades), tras el importante repunte de la semana
anterior del 4.8%.
Respecto a datos económicos locales, el INEGI publicó la cifra
de inflación correspondiente al mes de octubre, en donde
el índice nacional de precios al consumidor (INPC) aumentó
0.38% mensual, para ubicar a la inflación en 4.26% anual,
por debajo del 4.45% de septiembre, mientras que la inflación
subyacente se situó en 5.50% anual desde 5.76% del mes
previo.
Cabe destacar, que se llevó a cabo la reunión de política
monetaria de Banxico, en la cual se decidió de manera
unánime mantener la tasa de interés en 11.25%. En su
comunicado, se reconoció que el proceso de desinflación ha
tenido avances en el país, aunque la inflación permanece alta,
por lo que sigue anticipando que converja con la meta de 3%
en el 2T25, para lo cual será necesario mantener la tasa de
referencia en su nivel actual por cierto tiempo.
14
Por último, el peso mexicano registró una depreciación
de -1% semanal frente al dólar estadounidense, tras la
fortaleza del índice dólar por las expectativas de tasas de
interés altas por mas tiempo como ventaja sobre otros
países desarrollados.Mercados capitalizan rebote previsto ¿Qué sigue?
Los índices bursátiles en México y EUA validaron importantes niveles de soporte y
capitalizaron la expectativa de rebote por precios de oportunidad, regresando al rango de
resistencia cercano a los PMs de 200 días, mientras que sus métricas entraron en la zona
de sobrecompra lo que, en conjunto, favorece la posibilidad de ver una moderada pausa de
corto plazo que ayude a regular el ritmo vertiginoso de recuperación que presentaron en
semanas previas. Pausa que iniciaron en las últimas cuatro jornadas con defensivos ajustes
del mercado local y una desaceleración del ritmo de alza en las plazas de EUA.
El posible margen de corrección adicional para el mercado local es del 2.4%, con lo que
bajaría a cubrir un gap de alza que dejó en niveles cercanos a los 50,000 puntos; caso
similar es el del índice del mercado amplio estadounidense (S&P-500), el cual marcó un
gap de alza sobre las 4,200 unidades (primera zona de soporte), el cual se ubica 4.9% por
debajo del último cierre.
Para ambos mercados, estos niveles representan un piso intermedio, que en caso de validar
fortalecería un escenario positivo para las próximas semanas. Cabe mencionar, que este
es nuestro escenario base, e incluso, bastaría con que estos índices no marquen un nuevo
nivel mínimo por debajo del que registraron en octubre para mantener dicha expectativa
constructiva hacia las próximas semanas.
Con base en lo anterior, consideramos que un proceso correctivo -que incluso resulta
necesario- renovaría el potencial de alza tanto del S&P/BMV IPC como de los índices en
EUA, por lo que vemos oportuno enlistar las emisoras favoritas del consenso fundamental
considerando sólo aquéllas que tienen una recomendación ponderada de compra por parte
del consenso, un atractivo rendimiento estimado en 12 meses, un amplio número de analistas
que les den cobertura y un alto porcentaje de éstos con recomendación de compra.
Adicional a lo anterior, las emisoras que superaron los filtros de selección fundamental
fueron analizadas desde el punto de vista técnico para identificar cuáles de ellas presentan
un buen momentum o impulso como para considerar una participación con un horizonte de
corto y mediano plazo.
1516Emisoras para tener en la mira
Si bien no podemos descartar un proceso adicional de consolidación de los mercados en México
y Estados Unidos, los niveles en los que operan las siguientes emisoras permiten considerar una
participación, al menos de forma escalonada o gradual, con el objetivo de aprovechar los niveles
a descuento que presentan con el respaldo de una expectativa favorable por parte del consenso
fundamental.
Es importante mencionar, que la constante que presentan las emisoras que mostramos a
continuación es un rezago en precio, métricas lejos de niveles de riesgo o sobrecompra y un
destacado desfase respecto de la recuperación que han registrado sus respectivos índices de
referencia, lo que nos hace pensar que incluso en un eventual ajuste de los mercados en
México y Estados Unidos, estas emisoras podrían tener un desempeño defensivo.
1718Vistazo técnico a Wall Street
Esta semana, los principales indicadores de Wall St. registraron movimientos mixtos
cerrando con rendimientos marginales, luego de que la semana anterior fuera la
mejor del año.
En medio de una temporada de reportes que ya está por finalizar (actualmente
han reportado cerca de 458 de 500 emisoras del S&P500), la atención de los
participantes se centró en las declaraciones del presidente de la Reserva Federal de
EUA, Jerome Powell, a fin de encontrar señales sobre los próximos movimientos de la
tasa de referencia.
Cabe destacar que, luego de la participación de Powell en el panel del FMI, se
registró una mayor aversión al riesgo tras declarar que no estaba seguro de que el
FOMC (Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal) había hecho lo suficiente
por regresar la inflación al nivel objetivo, por lo que en caso de ser necesario
actuarían nuevamente.
Tras acumular un rendimiento cerca del 7% desde los últimos mínimos, el S&P 500
regresó a la importante zona de referencia en los 4,400 puntos, nivel donde converge
con su PM de 100 días, y llevó a sus métricas técnicas a ubicarse en la zona de
sobrecompra con riesgo de ajuste en el corto plazo.
Por otra parte, el Nasdaq acumula un repunte del 9.5% desde sus últimos mínimos, al
moverse alrededor de su PM de 100 días con los osciladores técnicos sobrecomprados
y un acotado margen de alza, incluso sin descartar una pausa para regular los niveles
actuales.
Finalmente, el Dow Jones ha sido el índice más rezagado (vs. S&P 500 y Nasdaq) al
repuntar cerca del 5.8% y cotizar entre su PM de 100 y 200 días con la posibilidad
de que veamos una pausa en el futuro cercano.
19Al interior del principal índice de Wall St. (S&P 500) hay componentes que
actualmente presentan un riesgo de ajuste en el corto plazo acotando el
margen de alza del índice, los cuales integran la siguiente muestra de emisoras
que se distinguen por haber tenido una mayor operatividad en los últimos
6 meses en el SIC y que muestran niveles de sobrecompra con margen de
baja en el futuro cercano.
20Panorama en los Mercados de Deuda.
EUA: Declaraciones de Powell no descartan mayores ajustes a la tasa en caso de
ser necesario
En una semana de pocos indicadores económicos, los mercados financieros se mantuvieron
atentos a las declaraciones del presidente de la Fed en la audiencia del Fondo Monetario
Internacional en Washington, con el fin de encontrar señales de los próximos movimientos en la
tasa de referencia o, si en su caso, ésta ya se encontraba en el nivel más alto, expectativa
generada la semana pasada ante las cifras débiles de empleo de EUA con lo que se registró
optimismo en los mercados financieros.
Nombre de Analistas
Juan Manuel Lozada
Karina Avila
J. Powell generó nerviosismo al declarar que no estaba seguro de que el FOMC (Comité Federal
de Mercado Abierto) haya sido demasiado restrictivo en su postura como para llegar al objetivo
de la inflación de 2% y que no dudarían en seguir actuando para lograr ese objetivo, dejando
entre ver que después de 11 aumentos a la tasa de referencia en los últimos tres años, la
Reserva Federal no descartaba por completo algún ajuste adicional a la tasa.
Cabe destacar que, pese al nerviosismo generado tras las declaraciones de Powell, las probabilidades
implícitas en el mercado de futuros incorporan con 90.5% que la Fed mantenga su tasa en 5.50%
en la última reunión del año programada para el 13 de diciembre, a pesar de la expectativa del FOMC
en su Dot-Plot en el que apuntaban un aumento adicional de un cuarto de punto porcentual antes de
fin de año. Por otra parte, el mercado de futuros mantiene un 82% de probabilidad de que tampoco
mueva la tasa en la primera reunión del 2024 que se realizará el 31 de enero.
21Por otra parte, tras las declaraciones de Powell, en el mercado de deuda se registraron importantes
movimientos, tanto en la parte corta como en la parte larga de la curva de los bonos del Tesoro.
En el caso del rendimiento del bono de 2 años, éste se ubicó en niveles nuevamente por encima
del 5.0%, mientras que el de 10 años osciló hasta en 4.65%. Asimismo, esta semana en la subasta
de bonos del Tesoro a 30 años se registró una cifra decepcionante de la demanda de deuda de
2.24 veces, llevando a la tasa de rendimiento a ubicarse en niveles de 4.77% al cierre del jueves,
una variación de +13 pb vs. la sesión anterior.
Si bien es cierto que en la sesión del jueves vimos este regreso al alza en los rendimientos de los
bonos del Tesoro, la variación semanal fue marginal luego de que la semana pasada registraran
ajustes de hasta -30 pb en el caso de los treasuries de 10 y 30 años; sin embargo, en el caso del
rendimiento del bono de 2 años registró una variación de 22 pb en la semana. Cabe destacar, que
el diferencial de tasas entre el bono de 2 y 10 años se amplió a -40 pb, lo que denota una mayor
aversión al riesgo vs. el -16.08 pb que registró al cierre del mes de octubre.
22MX. Banco de México mantiene su tasa de referencia en 11.25%
Ante los niveles actuales de las tasas de los bonos, se mantiene la tesis de sumar duración de
forma escalonada, para no perseguir el mercado más adelante.
En el ámbito local, la atención de los participantes del mercado se mantuvo en la reunión de
política monetaria de Banxico, en la que, tal como era esperado, la Junta de Gobierno del Banco
de México decidió -por unanimidad- mantener la tasa de referencia sin cambios en un nivel de
11.25%.
Cabe destacar, que la decisión de mantener la tasa de referencia se derivó de lo siguiente:
     •    Menores datos de la inflación general en las diferentes economías, aunque aún en niveles
         elevados, y un componente subyacente con resistencia a disminuir.
     •    Bancos de países desarrollados mantuvieron sin cambios sus tasas de referencia, pero en
         niveles elevados.
23Respecto a las perspectivas de inflación de Banxico, en el caso de la inflación general disminuyeron a 4.4%
vs. el 4.7% previo, mientras que las correspondientes a la subyacente se mantuvieron en 5.3%.
Bajo este contexto, Banxico comentó que mantendrá la tasa de referencia en el nivel actual durante un
periodo prolongado, con el objetivo de lograr que la inflación converja hacia su objetivo de largo plazo del
3.0% (+/-1%), lo cual, de acuerdo con su pronóstico de inflación, sería hasta el segundo trimestre del 2025.
Por otra parte, en dirección contraria a las expectativas de la tasa de referencia de EUA, la expectativa para
la tasa implícita en México tuvo variaciones a la baja comparada con la semana anterior, esperando que
dentro de tres años se ubique en 8.05%
Inflación general de octubre en su nivel más bajo desde febrero del 2021
Cabe destacar que, tanto la inflación general como la subyacente continúan descendiendo, pero aún permanecen
elevadas. Esta semana, el INEGI publicó que la inflación general correspondiente al mes de octubre se ubicó en
4.26%, su nivel más bajo desde febrero del 2021, mientras que la inflación subyacente mostró una variación de
5.5% anual (vs. 4.45% y 5.76%, respectivamente, en septiembre); pese a que vimos una disminución en el
componente subyacente, ésta fue más gradual que la de la inflación general.
24Por lo tanto, en el mercado de deuda local, se registraron bajas en las tasas de los bonos (alza en sus
precios), con lo que la tasa del M10 finalizó la semana en 9.63% (-20 pb), mientras que la tasa del M30
finalizó en 9.74% una variación de 4 pb
Reiteramos que con la expectativa de que Banxico comience a recortar la tasa de interés antes que la FED,
los mercados aún tienen un amplio camino para poder tener un buen desempeño, por lo que se mantiene la
tesis de sumar duración de forma escalonada, para no perseguir el mercado más adelante.
Peso se deprecia en la semana 1.1% por fortaleza del dólar
En el mercado de divisas, vimos un regreso del dólar hasta los 105.99 puntos, medido por el índice DXY, luego
de que la semana pasada alcanzara mínimos no vistos desde septiembre, por debajo de las 105 unidades. La fortaleza
de la divisa estadounidense se generó de la expectativa de que la Fed pudiera no haber llegado aún a su punto
final en su ciclo restrictivo de tasas de interés, lo que la mantendría a la cabeza en cuanto a tasas de interés
respecto a sus pares de países desarrollados.
25Ante los movimientos de la divisa verde, el peso mexicano se depreció cerca del 1.11% al ubicarse nuevamente
por encima de los $17.63 pesos por dólar, luego de que la semana pasada se apreciara cerca del 3.9% al
registrar mínimos intradía de $17.27. Si bien es cierto que el diferencial entre la tasa de interés de EUA y
México es de 575 pb, la expectativa de que la Fed pudiera aumentar su tasa de referencia y disminuir ese
spread generó debilidad para la divisa mexicana.
26Actualmente, la moneda mexicana se mantiene en un rango posible de cotización entre los MX$17.40
en la parte baja y los MX$18.40 en la parte alta como fuerte zona de resistencia, nivel que ha
respetado en repetidas ocasiones y no ha logrado superar desde marzo.