INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Economía. Banxico mantiene sin cambios la tasa de referencia y anticipa una convergencia de la inflación hasta el 2T’25

Como era ampliamente esperado por el mercado, la Junta de Gobierno de manera
unánime decidió mantener sin cambios la tasa de política monetaria en un nivel de
11.25% por cuarta reunión consecutiva. Sin embargo, como habíamos señalado,
los elementos más relevantes del comunicado – el cual mantuvo un tono restrictivo
– tomaron lugar en su redacción y en el balance de riesgos, así como en el cambio
en el pronóstico a la inflación; todos los cuales tuvieron cambios significativos con
respecto a la decisión de agosto.
En primer lugar, se destacó la revisión al alza a las trayectorias de la inflación
general y subyacente, lo cual refleja los choques que siguen incidiendo sobre la
inflación, sobre todo en el componente de servicios y en un entorno de actividad
económica más resiliente de lo que se anticipaba. Así, Banxico anticipa que la
inflación general concluya el 2023 en 4.7% (+0.1pp), y el 2024 en 3.4%, tras una
revisión de +0.3pp a todo el siguiente año, descendiendo a 3.1% en el 2T’25; lo
cual implica que la previsión de convergencia al objetivo del banco central de 3.0%
ha sido postergado dos trimestres en relación al comunicado previo. Con respecto
a la subyacente, se esperan niveles de cierre de 5.3% (+0.2pp) en 2023 y 3.3%
(+0.2pp) en 2024, y 3.1% en 2T’25.
La redacción de la primer parte del comunicado registró la mayoría de los cambios
y adiciones, las cuales marcaron la pauta para la revisión del pronóstico de
inflación ya mencionado. Se destacó el señalamiento de una perspectiva de
crecimiento mundial mayor al anticipado previamente, así como que la mayoría de
los bancos centrales de economías avanzadas mantengan sus tasas en niveles
altos por un periodo prolongado. Con respecto a México, solamente se añadió un
breve comentario sobre el episodio de volatilidad y depreciación que exhibió la
moneda nacional, sin ahondar en el tema.
En lo que respecta a la balanza de riesgos, se incrementó a cinco los riesgos al
alza, siendo ahora el cuarto que la resiliencia de la economía incida en una
reducción de la inflación más gradual de lo previsto; al tiempo que a la baja se
redujeron los riesgos a tres al eliminarse aquel que hacía referencia al programa
del Gobierno Federal contra la carestía, y manteniendo el riesgo de que la
apreciación del tipo de cambio contribuya más de lo anticipado a mitigar ciertas
presiones sobre la inflación. De esta manera, el balance de riesgos de la
trayectoria prevista para la inflación en el horizonte pronosticado fue sesgado aún
más al alza.
Finalmente, si bien la Junta de Gobierno reconoció que se ha logrado avanzar en
el proceso desinflación, el panorama continua siendo muy complejo. Ante esto y
en conjunto a los riesgos contemplados en el horizonte, volvieron a indicar que
consideran necesario mantener la tasa de referencia en su nivel actual durante un
periodo prolongado para lograr la convergencia ordenada y sostenida de la
inflación general al objetivo de 3.0%.
En conclusión, considerando el persistente señalamiento de una pausa
prolongada por parte de Banxico en sus comunicados de política monetaria
recientes, aunado a los comentarios realizados de manera individual por miembros
de la Junta – como por ejemplo en la última rueda de prensa del Informe Trimestral
– y a los emergentes riesgos del lado fiscal, creemos que la tasa de política
monetaria concluirá este año en 11.25%, en tanto el primer recorte es posible
prever que se realice hasta la segunda mitad del año 2024.