Cemex informó que Cemex España, subsidiaria en la cual Cemex tiene una participación de 99.9%, ha solicitado la autorización de la Superintendencia Financiera de Colombia con la intención de iniciar una Oferta Pública de Adquisición (OPA) por cerca del 26.84% del capital de Cemex Latam (CLH) que actualmente no son propiedad de Cemex España o Cemex Latam, y que están inscritas en el Registro Nacional de Valores y Emisores de Colombia, y en la Bolsa de Valores de Colombia.
En caso de obtener
autorización, Cemex España procedería a realizar la OPA a un
precio proyectado de compra de COP$3,250 por cada acción ordinaria
de Cemex Latam. Cemex España estima que la revisión de la Oferta
por parte de la autoridad puede tomar entre dos y cuatro semanas. En
apego a la regulación colombiana, la acción de CLH dejará de
cotizar hasta el día hábil siguiente a aquel en que se publique el
primer aviso de Oferta, lo cual deberá llevarse a cabo dentro de los
siguientes 5 días calendario después de que la SFC autorice la
Oferta.
Análisis
Cemex Latam incluye
las operaciones de Colombia (50% de las ventas de CLH) Panamá (18%),
Costa Rica (10%) y otros países como Nicaragua, Guatemala y El
Salvador (22%). Es decir, Cemex Latam, a pesar de todo, no incluye
todas las operaciones de Cemex en su bloque conocido como [Centro,
Sudamérica y El Caribe]. Dentro de los países latinoamericanos que
no consolidan en Cemex Latam están Trinidad y Tobago, Jamaica,
Barbados, República Dominicana, Perú y Puerto Rico.
Si bien las
operaciones de Cemex en Latinoamérica se han visto sumamente
afectadas por la pandemia; en Colombia, en particular, se reanudaron
la mayoría de las operaciones desde el 27 de abril y la actividad se
ha recuperado notablemente apoyado por la demanda de cemento para
proyectos 4G y autoconstrucción. En Panamá, por otro lado, desde el
7 de septiembre se comenzó el proceso de reactivación de
operaciones, iniciando desde el 7 al 12 de septiembre con la
organización de la parte administrativa y operativa, y desde el
próximo 14 de septiembre reactivándose en su totalidad. A
diferencia de Colombia, en Panamá la demanda de cemento sigue
enfrentando complicaciones por los retrasos en proyectos de
infraestructura, altos niveles de inventario de viviendas y aumento
en las importaciones de cemento.
Dado que el país
más relevante para Cemex Latam (Colombia) ha mostrado una clara
recuperación tras los efectos de la pandemia, es probable que una de
las intenciones de Cemex con el reciente anuncio se capturar este
beneficio. A la par, el mercado ha venido castigando la valuación de
esta subsidiaria y pudiera ser que Cemex busque aprovechar el castigo
en esta emisora.
Al tipo de cambio
actual, Cemex estaría desembolsando cerca de $129.1 millones de
dólares por el 26.84% de Cemex Latam al precio propuesto, a una
valuación de 6.86x EV/EBITDA. Este múltiplo se compara contra el
múltiplo actual de Cemex de 7.24x. En consecuencia, aun pagando un
sobreprecio sobre la cotización de CLH, el múltiplo de adquisición
es menor respecto de la valuación consolidada de Cemex, por lo que
otro posible factor detrás de esta transacción pudiera ser
aprovechar el fuerte descuento en la valuación de CLH, adicional a
un posible desliste posterior de Cemex Latam, y la consecuente
reducción en la carga administrativa y regulatoria.
En cuanto al nivel
de apalancamiento de Cemex, es importante recordar que el pasado 3 de
agosto la empresa cerró la desinversión de activos en el Reino
Unido por $230 millones de dólares, lo que alcanza a fondear por
completo esta posible operación. En consecuencia, el nivel de
apalancamiento de Cemex (incluso suponiendo que se cierra esta
transacción) sería ligeramente menor respecto de lo observado en el
2T20 en la Deuda Fondeada Consolidada / Flujo (4.57x).
Si bien el entorno
no es del todo propicio para realizar una transacción que conlleve
la utilización de la posición de caja de Cemex, consideramos que
hay factores de contrapeso suficientes para mantener nuestra
recomendación de COMPRA, a la vez que es una transacción
relativamente pequeña en relación con el tamaño de Cemex.
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