Valoración
Friedman (1972) señala que el rezago de transmisión de la política monetaria es largo y variable. Havranek y Rusnak (2013) encuentran que el promedio de este rezago es 18.2 meses, un máximo de 57 meses y un mínimo de 1 mes para 100 funciones impulso respuesta con forma de joroba. En este documento las estimaciones para estos rezagos son cinco trimestres y dos trimestres para EE.UU. y México, respectivamente. No obstante, es importante reconocer que estas estimaciones dependen tanto de las variables utilizadas, la metodología de identificación empírica de choques y la frecuencia de los datos. Si bien el menor grado de desarrollo financiero pareciera explicar el relativo corto rezago estimado para México, aún habría que tratar de entender por qué el impacto acumulado sobre el nivel de precios es menor que en EE.UU. para una sorpresa monetaria de la misma magnitud. Cecchetti (1999) señala que la sensibilidad a la política monetaria es mayor en países de la Unión Europea con muchos bancos relativamente pequeños, un sistema bancario menos sano y un mercado de capitales poco desarrollado.
Los hallazgos de este documento favorecen los argumentos de impulsar la actividad económica a través de mejoras tecnológicas o incrementos a la productividad laboral para lograr un efecto positivo permanente sobre el nivel del PIB y un impacto persistentemente negativo sobre el nivel de precios. No obstante, esta evidencia empírica no debería servir como pretexto para descartar las políticas económicas que apoyen la demanda agregada en tiempos de crisis económicas. A la luz de los resultados obtenidos en este documento, la coyuntura actual por la que atraviesa la economía global con relativos altos niveles de inflación y menor crecimiento económico parece requerir de políticas económicas que expandan la oferta agregada.
Referencias
Blanchard, O.J. y Galí, J. (2007). The Macroeconomic Effects of Oil Shocks: Why are the 2000s so different from the 1970s? Working Paper 13368. National Bureau of Economic Research.
Cecchetti, S.G. (1999). Legal structure, financial structure, and the monetary policy transmission mechanism. Working Paper 7151. National Bureau of Economic Research.
Friedman, M. 1972. Have Monetary Policies Failed? American Economic Review 62 (2): 11–18.
Havranek, T. y Rusnak, M. (2013). Transmission Lags of Monetary Policy: A Meta-Analysis. The International Journal of Central Banking, 33: 39-75.
Kilian, L. y Lütkepohl, H. (2017). Structural Vector Autoregressive Analysis. Cambridge University Press.
Rubio-Ramirez, J. F., Waggoner, D. F. y Zha, T. (2010). Structural vector autoregressions: Theory of identification and algorithms for inference. The Review of Economic Studies, 77(2):665-696.
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