Noviembre se destacó por la ausencia de un evento neural; sin embargo, a lo largo del mes se atemperó el nerviosismo en los mercados que fue detonado por el estallido del conflicto en Medio Oriente durante octubre, con lo cual retornó el apetito por riesgo. En este contexto, los mercados financieros globales registraron un rally, con el índice accionario global MSCI imprimiendo un avance de 9.07% en el mes, y el bono del Tesoro norteamericano retrocediendo a su menor nivel de dos meses y medio. En el frente de precios, la inflación en EE.UU. marcada por el índice de precios PCE – el cual es el indicador predilecto de la Fed – retomó su senda bajista hasta 3.0% a/a, acompañado por su moderación a 3.5% a/a en el componente subyacente. Asimismo, en la eurozona la inflación sorprendió a la baja con un registro de 2.4% a/a en la general y de 3.6% a/a en la subyacente. De manera contrastante, la inflación general en México rebotó durante la primera mitad de noviembre a 4.32%, ante un repunte en los precios no-subyacentes, al tiempo que la subyacente si bien continuó descendiendo, se mantiene aún por encima del 5.0%. En lo que respecta a la política monetaria, la Fed reiteró su estancia astringente, no solo en su última decisión pero también a través de las minutas; sin embargo, el mercado nuevamente hizo caso omiso a la retórica restrictiva del banco central al descartar por completo incrementos adicionales e incorporando en sus expectativas el primer recorte durante la primera mitad del año. A su vez, Banxico mantuvo sin cambios la tasa de referencia, pero realizando cambios a la redacción del comunicado, hecho que además de ser interpretada por el mercado como la señalizaciòn de una pausa menos prolongada, causó la discordancia por parte de la subgobernadora Espinosa, la cual fue plasmada en las minutas indicando que la comunicación debe mantener prudencia y cautela, además de que la guía prospectiva no debe ser modificada de manera prematura. En la actividad, los datos volvieron a sorprender al alza. La segunda lectura del PIB de EE. UU. para el 3T’23 fue revisada al alza a 5.1% trimestral anual desde el 4.9% reportado inicialmente, al tiempo que el PMI compuesto adelantó que el sector privado norteamericano se mantuvo en expansión durante noviembre. En México, el IGAE se aceleró a 3.7% al cierre del 3T confirmando el dato positivo ya conocido del PIB. Sin embargo, en la eurozona persistió la publicación de datos negativos, con una contracción de -6.9% a/a en la producción industrial, y una lectura de 47.1 puntos en el PMI compuesto para noviembre que vaticina una contracción adicional en el bloque monetario. En lo que refiere a los commodities, se registró un comportamiento mixto, pero nuevamente con sesgo negativo, donde su índice (S&P GSCI) retrocedió un - 2.36% en el mes. Finalmente, en el mercado cambiario el dólar, marcado por su índice DXY, registró su peor desempeño desde noviembre del 2022 al perder un -2.97% en el mes y tocar niveles de mitad de agosto pasado en 102.7 puntos, para finalmente recuperarse parcialmente y concluir el mes en 103.5 unidades.
Tomando ventaja del debilitamiento del mes, el mayor apetito por riesgo y el apoyo de cifras económicas positivas, la moneda mexicana logró una recuperación de 3.82% frente al billete verde, siendo este su mejor registro desde diciembre del 2021 y siendo el quinto mejor desempeño entre el bloque emergente. A pesar que la gran mayoría de las monedas tanto principales como de economías emergentes imprimieron ganancias frente al dólar, las cuatro que contrastaron con pérdidas fueron la rupia de la India (-0.17% m/m); el ruand sudafricano (-1.09% m/m); la lira turca (-1.95% m/m) y el peso argentino (- 2.91% m/m). La depreciación de este último se dio en medio del proceso electoral presidencial.
Tras un importante aumento en tasas en EE.UU. durante octubre, donde el referente a 10 años tocó el 5.0% - máximo observado desde 2007 – la curva de rendimientos norteamericana registró una compresión de hasta 60 pb en la parte larga. Sin embargo, esto también causó una renovada “inversión” de la pendiente de la curva (2s10s) hasta -50pb desde el “máximos” de 1 ½ años en -16pb al cierre de octubre, aunque finalmente concluyendo noviembre en -35pb. En esta misma tónica, la curva local registró una caída de entre 63pb y 88pb en la parte media y larga, además de una reducción de 53pb en el nodo de un mes. Así, la dislocación entre la parte corta de la curva y el resto se exacerbó, con una pendiente negativa de -217pb entre el nodo de 3 meses – mayor punto de la curva al cierre de mes en 11.53% - y el de 5 años – punto mínimo en 9.36%. Aunque a partir de este último nodo de la curva ya presenta un pendiente marginalmente positiva.
Entre las materias primas, se destacó el Cierre Cambio desempeño de la plata, no solo por ser el commodity con mejor desempeño en el mes, sino también por superar ampliamente al otro metal precioso, el oro. Así, el avance de 10.6% m/m se explica en primer lugar por la relación inversa que - al igual que el oro - presenta frente al dólar y las tasas norteamericanas. Además, el diferencial entre ambos metales preciosos deriva de la mayor demanda para uso industrial por parte de China. En el lado opuesto de nuestra muestra, el precio del gas natural descendió un -26.4% en noviembre ante una menor demanda causada por temperaturas más afables en el hemisferio norte a mitad del otoño.
En los mercados accionarios, seis de los 19 Cierre Cambio índices en nuestra muestra reportaron ganancias mensuales de doble dígito, destacándose el Merval argentino con un avance de 40.45%. El abrupto avance se detonó luego del anuncio del resultado electoral, llegando incluso a un nuevo máximo histórico, superando los 900 mil puntos. Otros de los dos punteros en el mes fueron el IPC local y el Bovespa brasileño, con ganancias de 10.2% m/m y 12.5% m/m respectivamente. Así, en conjunto con el Merval impulsaron a que el índice de la región (MSCI Latin America) imprimiera un avance de 12.99% m/m.
Considerando el debilitamiento del dólar, Cierre Cambio casi todos los índices dentro de nuestra muestra lograron ganancias adicionales al ser medidos en dólares. El índice que mayor impuso tuvo por el efecto cambiario fue el Kospi de Corea del Sur, llevando su rendimiento mensual de 11.3% m/m en moneda local a 16.5% en dólares. A pesar de que el peso argentino presentó la mayor pérdida en el mes frente al billete verde, su ganancia en el mes le permitió mantenerse en primer lugar al contabilizarse en dólares, con una ganancia mensual del 36.4%.
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