martes, 28 de marzo de 2023

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable Nota de Emisora Kof Sesión Q&A con analistas: perspectiva y prioridades de la administración Recomendación Precio Teórico MANTENER $150.20

El día de hoy la administración de Coca Cola Femsa sostuvo una reunión con
analistas en sus oficinas corporativas; la reunión fue una sesión de preguntas y
respuestas. Entre los puntos más relevantes, el CEO y CFO, quienes ocupan sus
respectivos puestos desde inicios del 2023, compartieron algunos detalles sobre
su perspectiva y prioridades.
Datos de la Acción
Precio actual
144.00
Rendimiento potencial (%)
Máx. / Mín. 12 meses
4.3
144.76
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
302,500
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 252.0
Acciones en circulación (mill.) 2,101
Float (%)
25
EV/EBITDA (x)
8.11

Aunque la estrategia de Kof no está dando un giro con los cambios en la
administración, se dio una actualización en cuanto a lo que se quiere lograr en el
2023 y en los siguientes años. La estrategia principal de Kof es impulsar el
crecimiento orgánico e inorgánico en sus operaciones. Sin embargo, destacaron
comentarios importantes a considerar hacia delante.
En primer lugar, lo que resaltó fue la serie de fortalezas con las que cuenta la
empresa. Kof tiene una huella geográfica fuertemente establecida – con una
estructura de logística y distribución desarrollada en las distintas regiones donde
opera. Ello le ha permitido empezar a ampliar sus operaciones al construir una
plataforma omnicanal y multicategorìa, algo que interactúa con otras plataformas
interconectadas de sus canales negocio a negocio (B2B).
Kof planea seguir con sus programas piloto para distribuir productos de empresas
como Procter & Gamble, Diageo, y Heineken; en el caso de la distribución de
cerveza, se están llevando a cabo pilotos en 4 regiones de México. Aunque Kof
es, en esencia, una embotelladora de bebidas saborizadas, sigue viendo potencial
en la distribución de productos líder y multicategorìa dado que tienen un mayor
valor por metro cúbico. En otras palabras, estos productos ocupan menos espacio
en centros de distribución y camiones y son de mayor valor, lo que favorece a los
márgenes. Aunque los programas sigan en etapa piloto, la administración comentó
que se han observado buenos resultados y que hay oportunidades de crecimiento
con dichas iniciativas.
Lo anterior resalta otra fortaleza de Kof; la importancia de la relación que tiene con
sus socios estratégicos. No solamente P&G, Diageo y Heineken, pero también
Femsa – la empresa matriz de la emisora que recientemente comunicó su
estrategia de enfocarse en sus negocios clave, tal como el de Bebidas – y Coca-
Cola Company. La administración reiteró la importancia de su esquema integral;
el objetivo no solamente es hacer crecer a Kof, pero también a Femsa y al sistema
Coca-Cola en su totalidad.
Por otro lado, cabe recordar que el reporte de Kof correspondiente al 4T22 fue
positivo, aunque se observaron mayores costos de materia prima (destacaron PET
y edulcorantes). En la sesión de hoy la administración comunicó que negocia
coberturas de costos de materias primas con doce meses de anticipación, por lo
que para el 2023 ya se cuentan con hedges para mitigar impactos inflacionarios y
proteger las utilidades. No han habido movimientos relevantes en comparación
con las últimas tendencias observadas.
Guía 2023
Para las operaciones en México, se implementarán mayores precios este año,
aunque se ubicarán por debajo de la inflación (el último dato se ubicó en 7.12%),
considerando que ya se tiene un carry over de los aumentos implementados en
los últimos meses. Y si bien para los países latinoamericanos se estima un
desempeño positivo, la administración proyecta una desaceleración en el 2023. A
la vez, cabe destacar que Brasil enfrenta condiciones más favorables en cuanto a
costos de mano de obra, la situación fiscal, y mayores ingresos por distribución de
cerveza – aunque todavía no alcanza sus niveles observados cuando seguía
distribuyendo productos de Heineken en el país.
Con este contexto, la administración estima mantener sus márgenes este año. Y
en cuanto al Capex, proyecta que las inversiones en activo fijo se ubiquen en 7%-
8% de las ventas (en el 2022 el Capex representó el 8.7% de las ventas).
Al cierre del 4T22, Kof tiene un sano nivel de apalancamiento (0.9X Deuda Neta /
EBITDA) y una caja sólida para llevar a cabo M&A - en caso de que se presente
una oportunidad. Dado lo anterior, la situación financiera de Kof es estable, aunque
no dejan de haber retos en el horizonte, como una desaceleración económica en
las regiones donde opera, efectos cambiarios desfavorables, tasas altas, inflación,
y altos costos de materias primas.
Conclusión
La administración se está enfocando en el crecimiento orgánico e inorgánico de
sus operaciones clave. Mientras que, paralelamente, busca oportunidades de
crecimiento a través de nuevos canales con socios estratégicos con sólida
presencia en el mercado. Nos gusta su estrategia de impulsar su presencia
omnicanal.
A pesar de lo anterior, pensamos que el mercado ya integra los puntos
mencionados anteriormente. Los papeles de la emisora se ubican en sus niveles
más altos desde febrero 2018. Y en cuanto a su valuación, el múltiplo EV/EBITDA
de Kof luce justo en 8.1x contra su promedio de los últimos cinco años (8.0x). Dado
lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER con un precio
teórico de $150.20 pesos por acción para los siguientes doce meses.

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