Las minutas de la Reserva Federal sugieren aun cautela. Miembros del FOMC
parecen no estar suficientemente convencidos de la postura monetaria y se
encuentran dispuestos a actuar.
Los PMI´s de Estados Unidos sugieren que la economía sigue fuerte pero
desacelerándose. En tanto los indicadores adelantados de la Eurozona
señalaron que al mes de noviembre la economía se mantiene débil.
Las minutas de Banxico muestran divergencias sobre la guía prospectiva, el
recorte de tasas no parece inminente en el primer trimestre del año 2024.
La inflación en México se aceleró más que estimados al situarse en 4.34%
principalmente por el componente no subyacente.
El retrovisor
Esta semana la atención de los mercados estuvo puesta en la publicación de
las minutas de las últimas reuniones de política monetaria de la Reserva
Federal y de Banco de México. Para la primera, miembros del Comité Federal
de Mercado Abierto señalan que es necesario mantener la postura monetaria
restrictiva por un tiempo para lograr que la inflación alcance el objetivo del
2%, inclusive que estarían dispuestos a actuar en caso de que el progreso
desinflacionario fuera insuficiente. En tanto en México, el banco central
mostró divergencias, pero señalando que estarían más dispuestos a
comenzar a hacer recortes en el 2024. El mercado ha incorporado el primer
recorte en el 1T24, sin embargo dada la coyuntura y los riesgos,
consideramos que será más adelante cuando puedan comenzar un ciclo
acomodaticio. Adicionalmente se publicaron datos adelantados de actividad
económica en Estados Unidos y la Eurozona, donde señalan que la primera
sigue fuerte aunque menos en el margen, en tanto la Eurozona sigue en
terreno de contracción pero resultó mejor que estimados. Finalmente, en
México la inflación repuntó a 4.34% mayor a las estimaciones por la inflación
no subyacente.
La Reserva Federal publicó las minutas de la decisión de política monetaria
donde decidieron dejar sin cambios la tasa de fondos federales en un rango
de 5.25-5.50% por segunda ocasión consecutiva. Pese a la decisión de no
incrementar la postura restrictiva, el tono de la comunicación y el debate se
mantuvo hawkish. El grueso de los miembros señaló, la necesidad de mantener la
postura monetaria suficientemente restrictiva para que la inflación alcance el
objetivo del organismo. Además señalaron que sería apropiado un mayor
Alejandra Marcos
amarcos@intercam.com.mx
Luis Valdez Villalba
lvaldez@intercam.com.mx
Alberto Vargas
avargasm@intercam.com.mx
Indice
Entorno y estrategia................................... 1
La Reserva Federal publicó las minutas de la
decisión de política monetaria donde
decidieron dejar sin cambios la tasa de
fondos federales. Los PMIs en EE.UU. con
resultados mixtos en noviembre, en tanto los
de la Eurozona sorprenden ligeramente al
alza. Minutas de Banxico señalan
divergencias al interior de la Junta de
Gobierno. La inflación en México se acelera
durante la primera quincena de noviembre.
Bolsas y empresas..................................... 6
Semana corta para los mercados; las
acciones en EE.UU. avanzan por cuarta
semana consecutiva. Destacó el reporte de
Nvidia en el 3T23. Cemex enfrenta una multa
fiscal de €456 millones.
Mercado Global SIC................................... 8
ETF’s ganadores: China (MCHI*) +0.1%,
Comunicaciones (XLC*) +1.4%, Mineras de
Oro (GDX*) +0.2%, Robótica e IA (BOTZ*)
+0.6%.
Análisis técnico .......................................... 9
Pronósticos .............................................. 11
Los mercados al cierre del viernes .......... 12
Rendimiento de emisoras del IPyC.......... 13
Las 10+ y las 10– en el mercado ............. 14
Rendimiento de bolsas internacionales.... 15
Múltiplos de valuación.............................. 16
Sustentos de inversión............................. 17
Dividendos ............................................... 19
OPINIÓN ANÁLISIS
INTERCAM BANCO Visión 3D 24 de noviembre de 2023
Ver información importante al final de este documento. 2
endurecimiento si los datos muestran que el progreso hacia el 2% es insuficiente.
Todos coincidieron en que existen condiciones para proceder con cautela.
Pareciera que los inversionistas se encuentran complacientes con una inflación
del 3%, en tanto el banco central insiste en lograr su objetivo del 2%. Luego de los
datos, los mercados han incorporado que se ha alcanzado la tasa terminal, y que
los recortes comenzarán tan pronto como en mayo. Resulta ocioso discutir si habrá
un incremento adicional o no, las tasas implícitas del mercado de futuros han
eliminado esa posibilidad, sin embargo consideramos que el recorte en tasas está
lejos de suceder, al menos no en el primer semestre del 2024. Los datos mas
recientes y el propio comunicado de la institución han originado un nuevo rally en
los activos considerados de riesgo, y una caída en los rendimientos del bono del
tesoro.
Los PMIs en EE. UU. Imprimen resultados mixtos en noviembre. El PMI
compuesto en EE. UU. se mantuvo sin cambios en 50.7 puntos, máximo registro
desde julio, y como resultado del comportamiento opuesto entre los dos sectores
considerados. En primer lugar, el indicador manufacturero sorprendió a la baja,
con una mayor contracción a la prevista a 49.4 unidades (vs 49.9 e.) desde la
lectura previa de 50.0, siendo así la mayor caída en las condiciones de
operaciones del sector en tres meses. Sin embargo, cabe aclarar que este
desempeño negativo es atribuible al estancamiento de la demanda, al tiempo que
la producción se incrementó gracias a mayores eficiencias en los procesos. Por su
parte, el sector servicios avanzó marginalmente a un máximo de cuatro meses en
50.8 unidades, desde las 50.6 unidades de octubre y superando la expectativa de
50.3 puntos. La mejora mensual se apoyó de una expansión en la base de clientes.
De manera más detallada, el rubro de nuevos negocios se expandió por primera
vez en cuatro meses, aunque la el empleo cayó a terreno negativo, marcando la
primera reducción en personal desde junio del 2020. Además, los precios de venta
repuntando luego de haber caído a un mínimo de tres años en octubre, al tiempo
que las expectativas sobre el sector cayeron a su menor lectura desde julio ante
las mayores preocupaciones sobre la pérdida de ímpetu en el nivel de gasto de
los clientes y la incertidumbre económica. En general, las cifras de noviembre
mantienen un tenor positivo. En primer lugar, el sector privado norteamericano se
mantuvo en expansión a la mitad del cuarto trimestre gracias al sector servicios y
lo cual particularmente destacable dado la base de comparación del trimestre
anterior. Además, si bien los precios de venta también se incrementaron en el
agregado, muestran un debilitamiento en relación a los últimos años y se
mantuvieron en línea con el objetivo inflacionario de la Fed del 2.0%. Finalmente,
y en este mismo sentido, la reducción en la nómina con miras de reducir costos
ante las consternaciones sobre el futuro de la economía norteamericana, es una
evidencia más de los progresos en el mercado laboral que podría a su vez apoyar
con mayor contundencia el proceso de desinflación en EE. UU.
Los PMIs de la eurozona sorprenden ligeramente al alza, pero mantienen un
sesgo negativo. Luego de haber registrado su menor lectura en casi tres años en
46.5 puntos, el dato más reciente del PMI compuesto se ubicó en 47.1 puntos,
ligeramente superando el estimado por el mercado de 46.9 unidades. Sin
embargo, el indicador adelantado se mantuvo por sexto mes en zona de
contracción. De manera desagregada, el PMI manufacturero repuntó a un máximo
de seis meses en 43.8 puntos y por encima del estimado de 43.8 unidades; aunque
hilando ocho meses consecutivos por debajo del umbral de 50 puntos. Este aún
desempeño negativo puede ser atribuido al recorte en el empleo, así como una
disminución en los niveles de compra y de inventarios. En el lado positivo, o por lo
menos dentro de esta coyuntura, es que los costos de los insumos así como los
de los precios de venta descendieron ante una menor demanda, al tiempo que la
confianza sobre las condiciones futuras mejoró ligeramente. Por su parte, el índice
del sector servicios avanzó a 48.2 puntos desde 47.8 unidades en el mes previo
para alcanzar su cuarto mes en zona de contracción, aunque rebasando en el
margen a la previsión de 48.1 puntos. Esta mejora relativa derivó de una menor
caída en los nuevos pedidos, además de que los proveedores de servicios
continuaron expandiendo su personal. De manera contrastante con el sector
manufacturero, los costos de insumos y precios de venta fueron mayores en
Índices PMI de EE.UU.
Puntos
Fuente: Bloomberg.
Índices PMI de la Eurozona
Puntos
Fuente: Bloomberg.
49.4
50.8
25
35
45
55
65
75
2020 2021 2022 2023
Manufacturas
Servicios
43.8
48.2
10
20
30
40
50
60
70
2020 2021 2022 2023
Manufacturas
Servicios
INTERCAM BANCO Visión 3D 24 de noviembre de 2023
Ver información importante al final de este documento. 3
noviembre, acompañados de un tenue deterioro en las perspectivas del sector. En
conclusión, la caída agregada en la actividad se debe nuevamente, y
principalmente, a la caída en los nuevos pedidos como se ha observado desde
junio y que ayuda a explicar este “empantanamiento” en la economía de la
eurozona; lo cual a su vez incrementa la posibilidad de que se registre una
contracción del PIB por segundo trimestre consecutivo, llevando así a una recesión
técnica. Finalmente, a pesar de que en el agregado el nivel de empleo cayó gracias
a los recortes en el sector de manufacturas, esto fue marginal debido a la
expansión de la nómina en el sector servicios y que vino acompañado de mayores
salarios, resultando en un incremento general en los precios durante noviembre.
Así, a mitad del trimestre la perspectiva para la eurozona se nubla aún más, con
una contracción en la actividad, acompañada de mayores niveles de precios.
Minutas de Banco de México señalan divergencias al interior de la Junta de
Gobierno, en particular sobre la guía prospectiva. El organismo publicó las
minutas de la última decisión de política monetaria donde de manera unánime
decidieron mantener la tasa de referencia en 11.25% por quinta reunión
consecutiva. El tono de las minutas, al igual que el comunicado fue menos
hawkish, abriendo la posibilidad de recortes de tasas de referencia pronto. Hay
que recordar que en el comunicado modificaron su guía prospectiva y sustituyeron
la frase de “un periodo prolongado” a “por cierto tiempo”, señalando implícitamente
un periodo mas corto. Sin embargo, al interior parece haber divergencia no solo
en el cambio de la frase, sino adicionalmente en el tiempo en el que las tasas
deberían permanecer elevadas, nuevamente abriendo la discusión sobre el nivel
restrictivo considerando la tasa de interés real ex ante. Parece complicado el
escenario para Banxico, el gasto se incrementará el siguiente año, y los servicios
permanecen elevados, en tanto las mercancías han descendido a un paso muy
moderado. Banxico tiene espacio para recortar y adelantarse a la Reserva Federal,
empero, los riesgos no son menores y podríamos ver que la inflación se quede por
encima del objetivo por mas tiempo del estimado. Hay que recordar que en la
última comunicación del organismo estimaba que la convergencia hacia el objetivo
se lograría hasta el 2T25.
La inflación en México vuelve a acelerarse durante la primera quincena de
noviembre. Tras dos quincenas consecutivas a la baja, la inflación general vuelve
a repuntar durante la primera mitad del mes a 4.32% a/a. Este mayor registro fue
causado por una aceleración en su dato quincenal a 0.63% y siendo el mayor
registro desde el mismo periodo del 2021. Vale la pena señalar que si bien esta
impresión resulta elevada, fue menor al promedio histórico (2000-2022) de 0.65%
q/q para dicho periodo. Aún más, la conformación de este dato es contra-intuitiva,
dado que si bien la aceleración es atribuible a la no-subyacente con una variación
quincenal de 1.96%, debido a mayores precios de energéticos y tarifas del
gobierno (2.77% q/q), ambos registros se encuentran por debajo de los promedios
históricos (2000-2022); aunque el rubro de los agropecuarios sí presentó una
variación de más del doble el histórico con un registro de 1.03% q/q (vs 0.47% q/q
histórico). De esta manera la lectura anual de la inflación no-subyacente repuntó
a 1.41%, su mayor registro en doce quincenas, y con el rubro de energéticos y
tarifas del gobierno incidiendo por primera vez al alza desde marzo de este año
con una observación de 0.05% a/a y el de agropecuarios en 3.04% a/a. Por su
parte, la inflación subyacente continuó cediendo en su lectura anual por décimonoveno mes al hilo al ubicarse en 5.31% y conformados por variaciones de 5.32%
a/a en el rubro de mercancías y de 5.28% a/a en los servicios. A pesar de esta
continua evolución positiva del subíndice y el rubro de mercancías, destacamos
que además que sus registros anuales se mantienen más de 2.0pp por encima del
nivel objetivo de Banxico, el rubro de servicios no ha dibujado una clara tendencia
por lo menos desde junio. Aún más, las lecturas quincenales del subíndice
subyacente (0.2% q/q vs 0.16% q/q hist.) y del rubro de los servicios (0.28% q/q
vs 0.15% q/q hist.) fueron mayores a los promedios históricos. Así, reiteramos
nuestra perspectiva de que muy posiblemente vimos el “piso” de la inflación al
consumidor en octubre, y en las siguientes quincenas veremos un repunte
moderado en la variaciones de precios debido tanto al resurgimiento de los precios
Inflación quincenal México
Cambio % anual
Fuente: INEGI.
4.32
5.31
2
3
4
5
6
7
8
9
2020 2021 2022 2023
General
Suby.
INTERCAM BANCO Visión 3D 24 de noviembre de 2023
Ver información importante al final de este documento. 4
de los energéticos (4.0% q/q), bases de comparación adversas y el estancamiento
de los rubros subyacentes.
Las ventas al menudeo en México atemperan su ritmo de avance en
septiembre. Las cifras del INEGI indicaron que el comercio al por menor en
nuestro país experimentó una expansión anual de 2.3% durante el noveno mes
del año. Esta lectura implicó una desaceleración mayor a la anticipada por el
mercado, que apuntaba a un registro de 3.7% a/a desde un dato de 3.2% a/a en
agosto. A tasa mensual, se registró por tercer mes consecutivo una contracción
aunque fue menor a la de agosto, con una variación de -0.2% (vs. -0.4% m/m
prev.). Finalmente, a su interior, se observó una marcada disparidad entre los
componentes, con un avance anual de 15.7% en las ventas por internet seguido
por una expansión también de doble dígito en la venta en tiendas de autoservicios
(11.4% a/a); al tiempo que la venta de artículos de papelería cayeron -11.5% a/a
y los vehículos de motor -4.9%. Si bien las ventas minoristas continúan mostrando
resiliencia al efecto acumulado de la inflación y la política monetaria astringente al
imprimir su trigésimo-primer mes consecutivo de expansión, el reciente
desvanecimiento de algunos rubros podría limitar el desempeño del consumo
interno hacia adelante.
La actividad económica local se mantiene fuerte al cierre del tercer trimestre
mostrando un mejor dinamismo al previsto por el mercado. Este viernes el
INEGI publicó las cifras del Indicador General de la Actividad Económica, mejor
conocido como IGAE, para septiembre. El registro anual fue de 3.34%, que aunque
fue menor al 3.7% del mes previo, superó el 3.0% proyectado por los analistas.
Aún más importante, es que las cifras ajustadas por el efecto estacional mostraron
una aceleración a 3.68% a/a, su mejor lectura del trimestre y desde el 3.54% a/a
de agosto, además de ampliamente rebasar el 3.0% a/a estimado por el mismo
INEGI con su indicador oportuno IOAE (Indicador Oportuno de la Actividad
Económica) a inicio de semana. A tasa mensual el IGAE también se revigorizó con
una impresión de 0.6% (vs 0.45% m/m prev.), apoyado en su totalidad por el
repunte de las actividades terciarias que registraron una expansión del 0.9% m/m
(vs 0.37% m/m prev.), más que compensando la desaceleración del sector
secundario (0.15% m/m vs 0.32% m/m prev.) y la contracción de -2.99% m/m en
las actividades primarias. A pesar de este crecimiento heterogéneo mensual, las
lecturas anuales se mantuvieron con un sesgo bastante positivo, con variaciones
de 0.82% en el sector primario, 4.51% en la industria y de 3.51% en las actividades
terciarias. Finalmente, la lectura final del PIB para el tercer trimestre del año se
mantuvieron sin cambios, con una expansión anual de 3.3% derivada de una
avance trimestral de 1.1%, con lo cual se incrementan aún más las probabilidades
de que la economía mexicana haya crecido más de un 3.0% en el año completo.
El Panorama
La próxima semana la atención se centrará en la evolución de la inflación alrededor
del mundo con la publicación de las cifras del PCE en Estados Unidos, así como
las cifras de la inflación en la eurozona correspondientes a noviembre. Para el
indicador predilecto de la Fed para dar seguimiento a la inflación, el mercado
anticipa lecturas de 0.1% m/m y 3.1% a/a; mientras que para el índice de precios
al consumidor en el bloque monetario el consenso ha proyectado una variación de
2.7% a/a. Además, en México Banxico hará público Reporte Trimestral
correspondiente al periodo julio-septiembre. En lo que respecta a la actividad, para
la economía norteamericana se darán a conocer la lectura del ISM manufacturero
correspondiente a noviembre. De manera similar, en México y en China se
publicará los indicadores adelantados PMI para el mismo mes referido.
Finalmente, en México se darán a conocer las cifras de la balanza comercial.
