Fresnillo modificó los planes referentes al desarrollo de su proyecto Juanicipio, el cual es una inversión conjunta entre Fresnillo (56% de tenencia) y MAG Silver (44%) capaz de producir 11.7 millones de onzas de plata y 43,500 onzas de oro, con una vida de la mina de aproximadamente 12 años. Esta mina se ubica en Zacatecas a 8km al suroeste de Fresnillo.
La principal
diferencia es que se incrementó en 11.4% su inversión preoperativa
(Capex) de $395 millones a $440 millones de dólares, con el fin de
iniciar producción antes de lo programado. Esto refleja el gasto
incurrido en el desarrollo subterráneo, infraestructura de soporte y
el adelanto de la inversión de sostenimiento para facilitar el
inicio adelantado de esta mina subterránea.
Con base en lo
anterior, se espera que el proyecto Juanicipio inicie operaciones en
junio 2020 (siendo que antes se esperaba para el 4T20). La producción
de esta mina se procesará inicialmente en la planta de beneficio de
Fresnillo mientras se termina una planta de flotación en Juanicipio
a mediados de 2021 (anteriormente se esperaba su terminación a
finales de 2020 con inicio de operaciones a principios de 2021).
Actualmente se espera que Juanicipio alcance 85% de su capacidad
nominal en el 4T21 (anteriormente 65%) y entre 90%~95% en 2020 (en
línea con lo esperado previamente).
En cuanto a los
recursos minerales, el acceso a la parte superior de los recursos ha
sido alcanzado y, por lo que se conoce, la ley (grado de
concentración) y el ancho de la veta se encuentran en línea con los
estimados.
Análisis
Creemos que la
noticia es positiva para Peñoles (empresa matriz de Fresnillo y a la
cual le damos cobertura) razón por la cual reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA. Lo anterior dado que el Capex incrementa en
$45 millones de dólares, mientras que la decisión de adelantar el
proyecto supondría la obtención de ingresos adicionales en 2020 en
un entorno de mayores precios. Actualmente el oro cotiza en $1,675
dólares la onza y la plata en $18.74 dólares la onza, mientras que
nuestros estimados promedios para todo 2020 se ubican en $1,537 y
$18.13, respectivamente. De cierre del año pasado a la fecha el
precio de la plata ha aumentado +5.0% y el oro +10.4%, por lo que
suponemos que la razón detrás del mayor interés de Fresnillo por
adelantar el proyecto, es capturar el mayor valor posible de este
entorno de mayores precios de metales preciosos. Ambos metales,
aunque en particular el oro, han tenido una mayor demanda en semanas
recientes tras la búsqueda de refugio por temor a una propagación
mayor del nuevo coronavirus.
Por otro lado, si
Juanicipio operara a plena capacidad el valor de su producción
rondaría los $292 millones de dólares anuales, por lo que el Capex
adicional de $45 millones (por adelantar el proyecto) pensamos que
puede recuperarse con relativa facilidad en el tiempo.
Adicionalmente, se mejora el flujo de efectivo al diferir la
inversión y se elimina el riesgo del proceso metalúrgico
permitiendo una rápida fase de arranque. Por su parte, también es
ventajoso porque el material proveniente de esta mina será procesado
inicialmente en las plantas de Fresnillo desde junio 2020,
aprovechando su cercanía geográfica y el hecho de que hay capacidad
instalada adicional en las plantas de Fresnillo mientras esta última
mina continúa su mejora operativa. En consecuencia, también hay un
mejor aprovechamiento de activos y, por tanto, mayor ROIC.
En el largo plazo se
espera que la contribución de Juanicipio, junto con las mejoras en
la operación de la mina Fresnillo, la planta de piritas y San
Julián, ayuden a aumentar los volúmenes de producción de plata,
caso contrario de la producción de oro que se verá afectada por el
planeado cierre de Noche Buena y la menor producción de la mina
Herradura.
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