Entorno y estrategia
Golpe de realidad
Creciente
volatilidad en los mercados, con una preocupante aceleración de
casos de COVID-19 confirmados fuera de China y una mayor preocupación
en por el impacto económico de la enfermedad. De hecho, se
publicaron los primeros datos que registran el efecto negativo del
virus en la actividad económica global y no fueron nada alentadores:
Japón se perfila a una recesión y Estados Unidos registró su
primera contracción de actividad desde octubre de 2013. Los mercados
ajustaron sus expectativas ante el golpe de realidad y el peso
mexicano se depreció con fuerza.
La semana inició
con cierto optimismo ante la aplicación de estímulos monetarios en
China para contravenir el impacto negativo del virus. El Banco
Popular de China (PBOC, por sus siglas en inglés) ofreció hasta 200
mil millones de yuanes (US$29 mil millones) en préstamos de mediano
plazo y redujo la tasa de interés de estos préstamos en 10pb a
3.15%, su nivel más bajo desde 2017. El banco también agregó 100
mil millones de yuanes adicionales en operaciones de reportos a 7
días, con lo que se alcanzó un total de 226 mil millones de yuanes
inyectados al mercado de dinero en 2020. A media semana, el PBOC
recortó las tasas de interés a un año de 4.15% a 4.05% y la de
cinco años de 4.8% a 4.75% para respaldar la economía. Sin embargo,
el impacto económico negativo del virus siguepreocupando a las
autoridades. Algunas empresas chinas han comenzado a retrasar o han
dejado de pagar salarios a los trabajadores ante los altos índices
de ausentismo laboral, lo que implica un obstáculo para la
reactivación del consumo; al tiempo que se mantiene detenida buena
parte de la producción. Las restricciones de transporte y los
requerimientos de permanecer en cuarentena aún impiden la vuelta a
la normalidad en la actividad económica.
De acuerdo con
Bloomberg, la economía China habría operado apenas a 50%- 60% de su
capacidad durante esta semana (vs 40%-50% la semana previa).
A nivel global, la
Organización Mundial de la Salud (OMS) ha dicho que las medidas
extraordinarias aplicadas en China para contener el virus le dieron
tiempo importante al resto del mundo para prepararse ante la muy
probable propagación del virus. Hacia finales de la semana, se
confirmó una aceleración importante en los casos registrados en
Corea del Sur, que pasaron de 31 infecciones el martes a 204 el
viernes. Además, se confirmaron más casos en Japón, Italia, Irán
e Israel, llevando el número de casos fuera de China a 1,309 y 11
muertes, esparciéndose por 36 países. A ello se sumaron dos ajustes
en la metodología de registros en China, que no hicieron más que
incrementar la sospecha sobre el conteo oficial. El gobierno Chino
asegura que la epidemia ha sido controlada, pero que aún no se ha
alcanzado un punto de inflexión que permita asegurar la disminución
de contagios hacia adelante. En el resto del mundo, la aceleración
en la aparición de nuevos casos confirmó lo que la OMS había
advertido: la propagación del virus a nivel global apenas comienza.
Los primeros datos
que capturaron el impacto del virus en la actividad económica se
publicaron esta semana. Los PMIs de Europa, Japón y Estados Unidos
no dieron señales positivas. La economíajaponesa registró una
contracción dramática en el sector servicios (46.7 vs 51 prev.)
durante febrero, perfilando a la economía hacia una recesión en el
1T20. Y es que Japón registró una contracción de -6.3% anualizado
en el 4T19 (-1.6% trimestral), resultado de un nuevo impuesto al
consumo que contrajo el gasto de agentes privados en (-) 11%. Si bien
se esperaba la recuperación en el 1T20, ésta se retrasó por el
impacto del coronavirus y ha elevado sustancialmente el riesgo de ver
a la tercera economía más grande del mundo entrar en recesión. En
Estados Unidos, los datos fueron desoladores: la actividad económica
en el grueso de la economía se contrajo por primera vez desde
octubre de 2013, resultado de una caída vertiginosa del sector
servicios (49.4 vs 53.4 prev.) durante febrero; es la mayor caída
registrada desde que existe el indicador (octubre de 2009). Las
manufacturas también se debilitaron (50.8 vs 51.9 prev.), llevando a
la economía en su conjunto a registrar una notable desaceleración.
El deterioro está vinculado a menores órdenes (locales y de
exportación) que redujeron sustancialmente la demanda en sectores
como viajes y turismo, además de menores exportaciones y
disrupciones en cadenas productivas. Esto está directamente
relacionado con el coronavirus y una mayor cautela entre empresas,
ante una posible desaceleración global e incertidumbre por las
elecciones de noviembre.
Las expectativas de
ver recortes a las tasas de interés en Estados Unidos se han
incrementado sustancialmente y los mercados anticipan un recorte de
tasas tan pronto como en junio. Pero los miembros de la FED, mediante
discursos públicos y a través de sus minutas, reiteraron su mensaje
de no realizar movimientos de política monetaria en todo 2020. Los
oficiales de la Reserva Federal siguen esperando que el impacto del
virus sea transitorio y que la economía retome su sólido paso hacia
el 2T20. De ser así, consideramos que es prudente seguir esperando
que la tasa de fondos federales se mantenga en su nivel actual; pero
la evolución del virus y la reactivación de la actividad económica
en China serán determinantes para mantener vigente el escenario en
los próximos meses. Sorprendentemente, la economía que más
resistencia mostró fue la europea.
Los PMIs oportunos
registraron una expansión más acelerada en el sector servicios
(52.8 vs 52.5 prev.) durante febrero y el menor ritmo de contracción
en el sector manufacturero (49.1 vs 47.9 prev.) desde hace un año.
Los sectores más afectados por el coronavirus en Europa fueron
también los relacionados con viajes y turismo, pero la economía en
general recuperó ímpetu durante el mes y alcanzó su mayor ritmo de
aceleración en seis meses, congruente con una expansión trimestral
de 0.2% del PIB. No obstante, los riesgos se mantienen hacia
adelante, con una alta probabilidad de ver efectos negativos del
coronavirus en lecturas posteriores, en particular por demoras en
entregas de insumos durante febrero que podrían reducir la
producción en marzo. “Parece que el impacto inmediato todavía no
se ha manifestado”, asegura la nota publicada al respecto por
IHS/Markit.
En los mercados, la
reacción no fue menor. Las bolsas estadounidenses retrocedieron
marcadamente, los rendimientos de los Treasuries cayeron a mínimos y
la curva volvió a invertirse a niveles no vistos desde octubre
pasado. El Yen perdió su estatus de activo de resguardo al
depreciarse fuertemente y el dólar alcanzó máximos de los últimos
3 años. El efecto fue visible también en el peso, que registró su
peor depreciación del año y un movimiento de dimensiones no vistas
desde agosto pasado. En la medida que se logre controlar el virus, se
espera que el impacto económico sea limitado; pero mientras más
tiempo pase sin resolverse la emergencia en China y en el mundo, las
expectativas del mercado podrían deteriorarse aún más. Importante
será que no veamos brotes de la epidemia en economías importantes y
que China vuelva rápidamente a la normalidad.
La próxima semana
será muy importante en términos de datos económicos. En México,
tendremos la inflación para la primera quincena de febrero, con
estimados de ver continuar el rebote en los precios (3.4% e.).
Además, se dará la cifra final de crecimiento del 4T19 y de todo
2019, con expectativas de ver una ligera contracción trimestral
(-0.1% e.) y anual. El Banco de México publicará sus minutas de la
reunión de febrero y presentará el Informe Trimestral de Inflación,
en el que se espera ver un recorte a los estimados de crecimiento de
2020. En Estados Unidos, también tendremos datos revisados del PIB
para el 4T19, que podría ser revisado ligeramente al alza (2.2% e.);
además de datos de inflación (PCE) del mes de enero que podrían
seguir registrando aceleración en los precios (1.8% e.). Finalmente,
tendremos los PMIs de China para el mes de febrero, datos ampliamente
esperados por el mercado para conocer el impacto directo del virus en
la segunda economía más grande del mundo.
Dado el entorno
mantenemos nuestra estrategia de privilegiar las inversiones en
instrumentos gubernamentales en la parte media de la curva o en
instrumentos corporativos con buenas calificaciones crediticias. El
mejor vehículo es a través de fondos de inversión con estas
características como el +TasaLP. Para la porción de renta variable
extranjera recomendamos mantener posiciones pese a la corrección de
los últimos días, y en México seguimos privilegiando nombres
defensivos cuyas valuaciones no luzcan caras. La siguiente semana
finalizará la temporada de reportes y pudiéramos reacciones
importantes en el mercado.
Para el tipo de
cambio lo aconsejable mantener posiciones.
#UnDíaSinMujeres
El lunes pasado por
la mañana México se estremeció. Amanecimos con la noticia de que
la niña Fátima Cecilia de tan solo siete años, a la que habían
buscado la semana pasada había aparecido muerta, desnuda, violada
en una bolsa de basura en un terreno cercano a su casa. Me horrorice.
Fátima se une ala fría y terrible estadística donde en México
asesinan TODOS LOS DIAS diez mujeres, en la semana setenta, y en el
mes trescientas mujeres. Esa cifra revela que en los últimos 6 meses
tenemos más muertas por feminicidios, que las vidas que ha cobrado
el coronavirus en todo el mundo. Fátima se suma a Ingrid de la
semana pasada, a Minerva de la antepasada, a María del Pilar e
Isabele, a Abril y a muchas más. Todas las semanas una mujer- o
varias- desaparecen o aparecen muertas, la única diferencia es que
ellas lograron tener una identidad y que su nombre saliera del frío
número del anonimato.
La violencia de
género se ha salido por completo de las manos. La falta del Estado
de derecho y la impunidad son razones suficientes para que se sigan
presentando todos los días nuevos casos, como los de Fátima, Ingrid
y Abril, sin una señal de resolución realista frente a estrategias
que proponen “abrazos, no balazos” que, al parecer, solo logran
consecuencias contrarias de las que debiera buscar la presente
administración. No es normal la violencia de género a la que nos
enfrentamos, no es normal los crecientes feminicidios, no es normal
el acoso, la tortura, las violaciones, las vejaciones por el simple
hecho de ser mujeres. Por ello, un grupo de mujeres ha comenzado a
organizarse para realizar un paro el 9 de marzo “El nueve ninguna
mujer se mueve”, donde ninguna mujer se presentará a sus labores,
ni las niñas en las escuelas, ni mujeres comprando, ni en la calle.
Este paro pudiera ser una oportunidad única que tenemos como
sociedad civil para organizarnos y levantar la voz #NiUnaMenos
#NiUnaMas. Es una oportunidad de sumarnos como sociedad y exigir un
ALTO a la violencia, es una manera pacífica para que a través de
nuestro silencio nos hagamos escuchar y, con nuestra ausencia podamos
hacernos notar. El 9 de marzo, todo México amanecerá sin mujeres,
ni en restaurantes, ni en supermercados, ni en las escuelas, ni en
las labores, así podremos dejar ver la importancia de nuestra
aportación al país.
Tenemos hoy en
nuestras manos la invaluable oportunidad de enseñarle al mundo, a
nuestros hijos lo qué es la desigualdad de género, cómo genera
violencia y por qué no debemos ni generarla, ni aceptarla. Podemos
ser la generación del cambio. ¿Qué más necesitamos como sociedad
para crear cambios positivos, perdurables? ¿Qué más tiene que
pasar para que nos hierva la sangre de coraje y decidamos hacer algo?
¿Cuántas más como Fátima, Ingrid, Abril necesitamos, para alzar
la voz, cuantas más madres, hermanas, primas, sobrinas, tías se
necesitan morir para exigir, para tomar acción?. # No más
violencia.
Hoy te invito a que
si no puedes sumarte al paro, utilices una prenda de color morado y
seamos solidarios. Te invito a que le enseñemos a nuestros hijos lo
que es la igualdad de género, a respetar, desde hoy y para siempre.
Hoy escribo por mí y por cada mujer que ya no está, por todas las
que permanecemos y todas las que vendrán. Lograr un México sin
feminicidios, un México en paz, solo sucede haciéndolo JUNTOS.
Alejandra Marcos Iza
La mayoría de los
índices accionarios alrededor del mundo presentaron rendimientos
negativos, liderados a la baja por el índice Kospi de Corea. En
contraste, esta semana la bolsa con mejor rendimiento fue la de
Shanghai, extendiendo su impulso de la semana previa. La mejora en el
índice de China se explica por la aplicación de estímulos
monetarios por parte del Banco Popular a inicios de semana, recorte
en tasas y un gobierno que, si bien ha provocado confusiones por las
modificaciones en la metodología de registro de infecciones por el
nuevo coronavirus, se muestra un poco más optimista. A pesar de
estas noticias positivas provenientes de China, en otros países
comienzan a encenderse las alarmas. El Kospi resintió una rápida
propagación del virus en Corea y bajó -3.6%; a la par que
desilusionaron las exportaciones coreanas a China, las cuales
retrocedieron casi 4% durante los primeros 20 días de febrero,
apuntando a un deterioro mayor para los siguientes meses. En cuanto
el IPyC de México, éste se mantuvo prácticamente plano en la
semana, con una baja publicación de reportes corporativos.
En cuanto a Estados
Unidos, esta semana siguió la publicación de los reportes del 4T19
de las empresas. Hasta el momento han reportado 437 compañías
pertenecientes al S&P500, con un incremento en utilidades netas
de +3.2% cuando previo al arranque de la temporada de reportes la
expectativa era de - 0.6%. Como se sabe, el S&P500 ha aumentado
su valor en casi 400% desde el punto más bajo de la crisis
hipotecaria en Estados Unidos, mientras que las utilidades para el
mismo período han incrementado en alrededor de 150%, lo que
significa que la mayor parte del prolongado rally en el S&P500
está sustentado en el encarecimiento de múltiplos, por la
expectativa de un positivo entorno para las empresas, mientras que
cerca del 40% del rally lo sustenta el desempeño en utilidades.
Esta semana
destacaron los reportes de Deere & Co’s y Newmont Mining. Deere
& Co’s, el mayor fabricante de equipo para el sector agrícola,
repuntó de forma significativa en su sesión del viernes 21, tras
reportar un inesperado aumento en sus utilidades. Deere comentó que
veía signos de estabilización en el sector agrícola
estadounidense, el cual ha sido golpeado por la guerra comercial
entre Estados Unidos y China. Sin embargo, el optimismo comenzó a
moderarse tras anunciar que el coronavirus pudiera impactar sus
resultados actuales. Newmont, la mayor minera de oro del mundo,
también tuvo una semana con fuerte impulso (mayor al 12% de
apreciación en el precio de su acción) tras el beneficio por el
rally del oro en la semana, y un reporte trimestral fuerte por el
apoyo en precios y el incremento en producción tras la adquisición
de los activos de Goldcorp. La minera reportó una UPA de $0.50
contra el estimado de $0.48 dólares.
En México esta
semana reportaron Gap, Fibra Monterrey y Crédito Real, por lo que
hasta el momento 50% de las empresas a las cuales les damos cobertura
han publicado sus cifras del 4T19. Las cifras, en general, han sido
superiores a nuestras expectativas por dinámicas no tan
desfavorables en Sudamérica, un mejor entorno en costos de materias
primas y, en algunos casos, por efecto de ingresos no recurrentes
durante el último trimestre del año pasado.
Fuente: Intercam.
Gap
Múltiplos y razones
financieras
En relación con
noticias corporativas destacó el comunicado de Alsea, a través del
cual dio a conocer que el SAT realizó una revisión de los aspectos
fiscales relativos a la operación de compra de VIPS de 2014, y
reclamó el pago de impuestos por un monto de $3,881 millones de
pesos. Tras el anuncio, el precio de la acción de la empresa
retrocedió en -6.12% dado que la cifra reclamada representa casi el
51% del flujo operativo proforma de Alsea de los últimos 12 meses, y
elevaría el apalancamiento de 3.3x a 3.8x Deuda Neta / EBITDA
proforma. Algo relevante a decir es que la empresa no está creando
una provisión al respecto, lo que refleja una elevada confianza por
parte de la administración, de que ha cumplido en tiempo y forma con
sus obligaciones fiscales respecto a la operación de compraventa de
la marca VIPS de Walmex en 2014.
Crédito Real
reportó sus resultados del 4T19. Las cifras de la empresa fueron
neutras. Durante el trimestre los ingresos por intereses aumentaron
20.4% gracias al sólido desempeño en la cartera de crédito,
particularmente en relación con el desempeño de PyMEs, Nómina y
Autos USA. Sin embargo, tal como ocurrió en el resto de los
trimestres de 2019, el sólido desempeño en cartera se neutralizó
con el importante crecimiento en gastos por intereses (89.4%). En
conferencia telefónica con analistas, la empresa consideró que el
costo de fondeo alcanzó un punto máximo y debería retroceder a
alrededor de 12.5% respecto del actual 13.3%. En consecuencia,
esperamos una mejora para el desempeño de 2020.
Gap reportó sus
resultados del 4T19. Las cifras del 4T19 se vieron beneficiadas por
un avance en el tráfico de pasajeros que ayudó al impulso de 12.5%
los ingresos aeronáuticos. A la par, apoyó el crecimiento en los
ingresos no aeronáuticos de 13.1% y un muy fuerte avance de 97.4% en
los servicios por adiciones a bienes concesionados, el cual sólo es
un asiento contable que no tiene impacto en flujo. En relación con
la incorporación del aeropuerto de Kingston, la empresa señaló en
conferencia telefónica que esta integración seguirá presionando el
margen de 2020, dado que este nuevo aeropuerto paga una mayor
proporción de derechos al gobierno. Además, la administración
agregó que su objetivo en Jamaica en el corto plazo no es mejorar
los márgenes sino su posicionamiento en el mercado.
Fibra Monterrey
reportó sus resultados del 4T19. El fideicomiso reportó
positivamente y prácticamente en línea con nuestras expectativas,
apoyado por la integración de nuevos portafolios como Garibaldi y
la expansión de Huasteco Fagor, combinado con mejoras en rentas y en
los niveles de ocupación. Enconferencia con analistas, la fibra
comentó que, en términos operativos, 2020 es un año con un
importante número de vencimientos de contratos (que aproximadamente
representan el 14.1% de los ingresos totales) y la expectativa es que
se priorice la retención de clientes por encima del spread en
rentas. En cuanto a su guía 2020, se estima que la fibra haga
distribuciones de entre $1.06 y $1.10 pesos por CBFI, dependiendo del
comportamiento del tipo de cambio y considerando la reciente dilución
por su segunda oferta pública. El índice mexicano finalizó la
semana con rendimientos negativos, sin embargo, continúa operando de
forma lateral dado que los movimientos diarios han sido débiles y se
mantienen entre su soporte de ubicado en las 44,116 unidades y su
resistencia en las 45,655 unidades.
Los indicadores
muestran señales mixtas. El VI marca una divergencia alcista, el
MACD una ligera tendencia a la baja y, por último, el RSI muestra
señales de lateralidad. Reiteramos nuestra opinión de mantenernos a
la ESPERA, hasta que el índice logre consolidar un movimiento que
perfore alguno de los niveles mencionados, para así determinar una
tendencia.
El índice americano
presentó, en las dos últimas jornadas de la semana, un movimiento
de retroceso, sin embargo se mantiene operando sobre su soporte de
las 3,333 unidades. A la par, se encuentra dentro de su canal alcista
consolidado desde octubre, de manera que no ha mostrado señales de
cambio de tendencia. No obstante, a pesar de esto, colocaremos el
índice a la ESPERA, dado que los 3 indicadores comienzan mandar
señales anticipadas del comienzo de un movimiento bajista. En el
caso de que durante la semana logre mantenerse dentro del canal
mencionado, la tendencia continuará siendo positiva.
El tipo de cambio
durante la jornada del jueves 20 de febrero presentó un fuerte
movimiento que logró perforar dos resistencias, la primera ubicada
en los 18.64 pesos por dólar y la segunda en los 18.76 pesos por
dólar, este fuerte movimiento continuó durante la jornada del
viernes 21 de febrero, el cual perforó dos resistencias más y logró
llegar hasta la parte alta del canal bajista que ha consolidado desde
agosto del 2019, donde presentó un rebote que lo llevó nuevamente
operar dentro de un rango ubicado en los 18.81 y 18.91 pesos por
dólar. De manera que el tipo de cambio se mantendrá a la ESPERA,
dado que respetó el canal mencionado y podría presentar dos
escenarios: El primero sería que perforara este canal y pudiéramos
ver nuevamente al tipo de cambio operar por encima de los 19.03. El
segundo es que mantenga una operación dentro del rango mencionado
(18.81 - 18.91) y vayan aumentando las probabilidades de que
retroceda hasta niveles cercanos a los 18.76 pesos por dólar.
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