La temporada de reportes trimestrales correspondientes al 4T23 ha finalizado, en un contexto en donde ha prevalecido el optimismo en los mercados globales. Índices como el S&P 500 en EE.UU, el Nikkei en Japón y el Stoxx 600 de Europa han alcanzado nuevos niveles máximos en el año. En contraste, aunque el mercado mexicano se mantiene en niveles altos respecto a sus históricos, el rendimiento acumulado en el año ha sido negativo para el IPyC (-3.2% al 06 de marzo). Los reportes trimestrales en México fueron mixtos, por lo que creemos que, contrario a lo observado en el mercado estadounidense, los resultados corporativos no fueron un catalizador. Las 5 emisoras de mayor capitalización dentro IPyC, que en conjunto representan poco más del 50% de la capitalización del índice, tuvieron resultados mixtos. En sentido positivo, los resultados de GFNORTE estuvieron prácticamente en línea con lo esperado, aunque la guía de la compañía pinta un buen panorama para 2024. Por otro lado, consideramos que los resultados de AMX tuvieron una lectura neutral, sin embargo, la empresa resintió los efectos de la fortaleza del peso en sus resultados. Por su parte, Femsa, Gmexico y Walmex vieron retrocesos en sus títulos luego de la publicación de sus reportes. De manera agregada, las emisoras de la muestra a la cual damos seguimiento registraron un incremento en ingresos de +1.0% (vs +0.9%e.) y en EBITDA de +0.8% (vs +3.2%e.) – ambos medidos en pesos mexicanos. Observamos una desaceleración en el crecimiento, que en buena medida se explicaría por el efecto del tipo de cambio para las compañías que tienen ingresos en el extranjero o que están ligados el dólar. Respecto al contexto económico, en México la economía cerró 2023 con un crecimiento del PIB de 3.1%, mientras que la expectativa de Intercam para 2024 es de un crecimiento de 2.7%. En cuanto a la inflación, si bien se ha desacelerado, se espera que prevalezca en niveles por arriba de los objetivos de los bancos centrales. En México, esperamos que la inflación cierre en 4.5% luego de que en 2023 cerró en 4.66%.Con lo anterior, la tasa de referencia de Banxico cerraría 2024 en 10.25%, lo que implicaría una reducción de 100 puntos base desde el nivel actual. El consumo discrecional registró importantes avances en utilidades El consumo discrecional tuvo un trimestre muy positivo. Si bien el consumo mostró buen dinamismo en el 4T23, lo que impulsó las ventas de las empresas bajo nuestra cobertura, fue un entorno de costos más favorable que impulsó las utilidades del sector de manera importante. En Tiendas Departamentales, Livepol registró fuertes resultados. Los ingresos aumentaron casi +10%, principalmente por un buen desempeño en las ventas mismas tiendas de los formatos Liverpool y Suburbia; ambos apoyados por más transacciones y un mayor ticket promedio. A la par, los ingresos del negocio de Intereses y Arrendamiento avanzaron en doble dígito. El costo de ventas aumentó +5%, menos que las ventas, lo que le ayudó a alcanzar un margen bruto de 40.1% (+260 puntos base). Y, a nivel EBITDA, las utilidades aumentaron casi +20%; y el margen avanzó +570 puntos base. Alejandra Marcos amarcos@intercam.com.mx Eduardo López Ponce edlopezp@intercam.com.mx Richard Horbach rhorbach@intercam.com.mx Alejandra Van Dam avan@intercam.com.mx OPINIÓN ANÁLISIS INTERCAM CASA DE BOLSA Desaceleración en crecimiento, reconocen efectos cambiarios 6 de marzo de 2024 Ver información importante al final de este documento. 2 En Restaurantes, Alsea tuvo un fuerte aumento en VMT (+12.1%) en el 4T23. La innovación de productos, implementación de estrategias comerciales exitosas, y una mejor mezcla en el portafolio llevaron a un incremento de +8% en los ingresos durante el período; por segmento, destacaron Starbucks (VMT +17%), Comida Rápida (+12%) y Comida Casual (+7%). Es importante mencionar que el buen desempeño se observó a pesar de efectos cambiarios desfavorables. Excluyendo dichos efectos, los ingresos habrían aumentado +14%. En cuanto a utilidades, el EBITDA (pre-IFRS16) aumentó +26% y el margen avanzó 230 puntos base. Además del avance en el top line, se observó una disminución del costo en algunos insumos clave y menores costos de energía. En el sector de Consumo Básico, Kimberly Clark de México tuvo un buen trimestre. El aumento en ingresos se le atribuyó a un buen desempeño del negocio de Productos al Consumidor y Away from Home; mientras que las Exportaciones decrecieron. Si bien los ingresos avanzaron en un dígito medio y en línea con nuestros estimados (+4.5% vs +4.3%e.), el avance en EBITDA fue de +25.5% (vs +20.4%e.). Dicho incremento se debe a un entorno de costos mucho más favorable que en el 4T22. Aunque el fluff se comparó negativamente, las fibras vírgenes, las fibras para reciclar, las resinas y los materiales superabsorbentes lo hicieron favorablemente. Además, la paridad peso-dólar promedio aproximadamente 12% menos, lo que fue algo relevante considerando que el 60% de los costos de Kimber están dolarizados. En el sector de Alimentos, Gruma presentó resultados positivos. Aunque se observó una desaceleración en los ingresos (+5.3%) en comparación con trimestres previos, es importante subrayar que en el 4T22 las operaciones en EE.UU., Asia y Oceanía reflejaron un efecto extraordinario de una semana adicional de operaciones, en línea con el cierre de su contabilidad de fin de año fiscal, que ocurre cada seis años; por lo que Gruma enfrentó una base comparable alta. Sin el efecto extraordinario, las ventas hubieran avanzado +10% por el traslado de costos y gastos incrementales a los precios. Aunque se observaron mayores costos de materia prima en México y EE.UU., el EBITDA avanzó +10% (+15% sin el efecto extraordinario); y el margen avanzó 70 puntos base. Fibras, sector industrial sigue destacando positivamente, oficinas y comercial neutral El desempeño de las Fibras sigue siendo diferenciado según el sector. De forma positiva, el segmento industrial sigue siendo en donde se observan los indicadores operativos más sólidos, gracia a la demanda positiva de bienes raíces industriales. La parte comercial sigue observando una recuperación paulatina, mientras que en el segmento de oficinas siguen observándose condiciones de sobre oferta, aunque en menor medida que en trimestres previos. El sector de bienes raíces industriales sigue viendo impulso ante los beneficios por el nearshoring. Señal de lo anterior es que los inversionistas se han mantenido activas en la búsqueda de capital para financiar crecimiento, como fue el caso de la última colocación de certificados de Fibra Prologis y la posible oferta de los activos industriales de Funo. En 4T23, Funo reportó un crecimiento de 8.8% a/a en ingresos y de 4.9% a/a en Ingreso Neto Operativo (NOI). Los resultados se ubicaron en línea con nuestra expectativa a nivel de ingresos y ligeramente por debajo en NOI, debido al crecimiento en gastos de administración. A nivel de flujo de fondos de la operación (FFO), se registró una variación de -2.5% a/a, debido al efecto de las altas tasas de interés. La atención del mercado se mantiene en el avance de 1) la internalización de la administración y 2) la colocación en el mercado de los activos industriales. Para Fmty Los ingresos aumentaron 61.2% a/a, el Ingreso Neto Operativo (NOI) incrementó 69.0% a/a y el flujo de la operación (FFO) creció 26.5%. Los números reportados reconocen el efecto de la adquisición del portafolio industrial “Zeus”, con el cual la Fibra prácticamente duplicó su exposición al segmento de bienes raíces industriales. Fmty cerró el año con 106 propiedades, mientras que en 2022 tenía 60. La distribución correspondiente al 4T23 será de INTERCAM CASA DE BOLSA Desaceleración en crecimiento, reconocen efectos cambiarios 6 de marzo de 2024 Ver información importante al final de este documento. 3 Ps. 0.225 por CBFI, lo que representa un rendimiento de 1.9% al último precio, o de 7.5% anualizado. Infraestructura fuertemente beneficiada otra vez por mayores precios En Infraestructura, Cemex registró un crecimiento de +5.0% a/a en ventas gracias al aumento de precios en todas las regiones que opera. Además, los costos representaron un menor porcentaje de los ingresos (-2.5pp). El EBITDA aumentó +17.9% por una desaceleración en costos de los insumos y la fortaleza en sus precios. A pesar de una guía conservadora para el 2024, nos mantenemos positivos en que los mayores precios continuarán impulsando las ventas en los primeros meses de este año. Sector Financiero esperan mantener buen crecimiento y rentabilidad alta en 2024 Los bancos que cotizan en BMV cerraron de forma positiva 2023, con un buen crecimiento en cartera y con niveles de ROE en niveles altos, gracias a los altos niveles en tasas de interés, aunque cabe mencionar que a nivel de Margen de interés neto (MIN) se observaron algunas presiones debido al mayor costo de fondeo. Más importante que los reportes, fueron las guías para 2024, las cuales en general creemos que tuvieron un sesgo positivo debido a que los bancos siguen esperando un buen crecimiento en cartera, mientras que no se anticipan presiones significativas en rentabilidad ante la eventual reducción en tasas de interés. Las expectativas de crecimiento en cartera para 2024 son: GFNORTE +10%-12%; BAJIO +9%-12%; REGIONAL +12%-17% y GENTERA +18%-20%. Por otro lado, las guías para utilidades contemplan los siguientes rangos de crecimientos: GFNORTE +8% a +11%; BAJIO -12% a -9%; REGIONAL +12% a +16% y GENTERA +17% a +20%. Los fundamentales de los bancos son positivos, aunque nuestra perspectiva neutral se debe a los niveles de valuación se basan en que consider Banorte mantuvo números positivos. La cartera vigente creció +12.2% anual, liderado por consumo (+21.4%), seguido de vivienda (+11.5%) y empresas (+10.0%). La cartera vencida subió +9.2% Sin embargo, el IMOR aumentó ligeramente en 1.1% y el ICOR fue de 180% desde el 179.5% de hace un año por lo que permanece la calidad general de la cartera.Con lo anterior, el ROE del banco finalizó en 21.1%. BanBajío siguió reflejando su mayor sensibilidad a tasas de interés. Los ingresos financieros crecieron +29.3% anual gracias a tasas activas más altas y a una mayor cartera. Los gastos financieros subieron +40.4% por un costo de fondeo más alto. Así, el margen financiero aumentó +21.5%. La cartera vigente creció +6.3% anual. La cartera empresarial avanzó +6.1% y consumo +43.1%. La cartera vencida incrementó +21.3%, la cual aumentó principalmente debido al incremento en la cartera empresarial. El IMOR fue de 1.4%. Regional también mantuvo un buen desempeño, viuendo impulso en los ingresos no financieros. Los ingresos financieros crecieron +8.9% anual gracias a la expansión de la cartera y tasas más altas. Los gastos financieros aumentaron +21.6%. Así, el margen financiero cayó -3.3%, aunque los ingresos no financieros aumentaron a doble digito. La cartera vigente aumentó +13.6% anual. Destaca consumo creciendo +28.6%, mientras empresarial incrementó +12.4%. La cartera vencida avanzó +11.3%. El IMOR fue de 1.4%. Finalmente, Gentera tuvo un reporte neutral, aunque destacamos positivamente su guía 2024. En 4T23 Genera registró un crecimiento de cartera de crédito de 21.4% a/a y un crecimiento en utilidad neta de 48.6% a/a. Por subsidiaria, los crecimientos en cartera fueron los siguientes: Banco Compartamos México +30.8% a/a; Compartamos Perú +3.3% a/a y ConCrédito +13.1%. El margen financiero aumentó 13.7% a/a, principalmente por el efecto del crecimiento en cartera, que contrarrestó el efecto del mayor costo de fondeo. El ROE se ubicó en 18.0%, un mayor nivel respecto al 13.1% de 4T22, aunque por debajo del 20.5% de 3T23. INTERCAM CASA DE BOLSA Desaceleración en crecimiento, reconocen efectos cambiarios 6 de marzo de 2024 Ver información importante al final de este documento. 4 Los resultados del sector de bebidas fueron mixtos, afectados por la fortaleza del peso El sector de Bebidas tuvo un trimestre mixto. Dado que las emisoras del sector tienen exposición internacional, enfrentaron efectos cambiarios desfavorables. Independientemente de lo anterior, los resultados fueron variados. En el caso de Arca Contal, los ingresos y EBITDA se ubicaron por debajo de nuestros estimados. La emisora registró un caída de -5.0% en ingresos; sin efectos cambiarios, habrían incrementado +6.7%, lo que pone en evidencia qué tanto se apreció el peso mexicano con las otras monedas donde opera la embotelladora. Los volúmenes avanzaron +3% excluyendo garrafón. Y aunque el costo de ventas disminuyó casi -10% por menores precios en la mayoría de las materias primas y una estrategia de coberturas favorables, el EBITDA se mantuvo estable contra lo registrado en el 4T22 (+0.3%). Por otro lado, Kof publicó un reporte positivo por avances en volúmenes (+6.1%), lo que impulsó los ingresos en +8.0%. Y, al excluir los efectos cambiarios, los ingresos habrían aumentado +15.7%. Destaca que la utilidad bruta aumentó +12.6% por el incremento en ventas, una reducción en los costos de empaque y la apreciación de la mayoría de las monedas operativas aplicadas a los ostos de materia prima denominados en dólares. Aunque subieron los costos de edulcorantes en ambas divisiones. El EBITDA aumentó +10% y el margen avanzó 40 puntos base. Femsa tuvo un trimestre tibio. Aunque el negocio de Bebidas tuvo un sólido trimestre, las VMT en la división de Proximidad Américas registraron una desaceleración. A la par, la división de Salud tuvo un buen desempeño, aunque el avance en ingresos fue casi anulado por la fortaleza del peso mexicano y cayeron las utilidades en -23%; y en el negocio de Combustible se observó un avance por un aumento en el precio promedio de la gasolina y un mayor tráfico. A nivel consolidado, los ingresos y el EBITDA aumentaron ligeramente en + 4.6% y +3.6%, respectivamente. También resaltó que el mismo día del reporte la empresa comunicó que habría cambios en su organización corporativa, específicamente en las posiciones de CFO y Director Corporativo. La aviación publicó reportes mixtos Los grupos aeroportuarios reportaron resultados mixtos. En el caso de Asur, el tráfico de pasajeros aumentó 1.1%. Por país, las variaciones fueron: México +4.1%, Puerto Rico +12.5% y Colombia -12.9%. Los ingresos por servicios aeronáuticos crecieron 3.7%, mientras que los ingresos por servicios no aeronáuticos se incrementaron en 6.6%. Los ingresos totales (sin incluir ingresos por servicios de construcción) aumentaron 4.8%. El margen EBITDA ajustado se ubicó en 67.7% mostrando una contracción de 750 puntos base. Para Gap, los ingresos aumentaron 14.1% mientras que el EBITDA disminuyó 2.6%. El tráfico de pasajeros total aumentó en 2.5%. Los usuarios del cross border totalizaron 1,061, un decremento del 7.6%. Los ingresos por servicios aeronáuticos disminuyeron 4.7%, afectados por la fortaleza del peso. Los ingresos por servicios no aeronáuticos fueron mayores en 17.4%. Oma presentó un reporte positivo,el tráfico total de pasajeros aumentó 5.2%. Los pasajeros domésticos aumentaron 5.1%, mientras que los internacionales registraron un incremento de 5.6%. La suma de ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos creció 13.5%, mientras que el EBITDA ajustado incrementó 16.4%. El margen se ubicó en 77.7%, siendo mayor en 190 puntos base en comparación con el 4T22. Volaris presentó un trimestre positivo, a pesar de la reducción de su flota. La aerolínea mostró buenos resultados en ingresos (+10% a/a) derivado de un mayor factor de ocupación, aumento en los servicios adicionales y mayores ingresos unitarios. De igual forma, la desaceleración de los precios de la turbosina redujeron los gastos de operación (-3.3% a/a). En cuanto al EBITDAR aumentó +35% a/a, con un incremento en el margen ubicándolo en 31.3%. El aumento en la capacidad INTERCAM CASA DE BOLSA Desaceleración en crecimiento, reconocen efectos cambiarios 6 de marzo de 2024 Ver información importante al final de este documento. 5 internacional, dada la recuperación de la Categoría 1, aumentará su ingreso en dólares, lo cual mitigara las pérdidas cambiaras. Cabe tomar en cuenta que,en el último anuncio de rebalanceo del IPyC, se anunció que Volaris dejaría de formar parte de la muestra. Autoservicios, fortaleza en consumo En el segmento de autoservicios, las empresas que seguimos siguieron presentando un mejor desempeño respecto a la ANTAD. Chdraui reportó que los ingresos consolidados disminuyeron 0.4% y el EBITDA aumentó 7.3%. Los resultados son producto del buen desempeño de México y en formatos de Estados Unidos, aunque se vieron afectados por la apreciación del peso. Las ventas mismas tiendas de México avanzaron 8.6%, más que lo registrado por la ANTAD. A nivel bruto la utilidad aumentó 0.2% mostrando un margen de 22.7% mayor en 10 puntos base que el registrado en el 4T22. El margen EBITDA se ubicó en 9.1% mayor en 60 puntos base. Para Walmex, los ingresos totales avanzaron 6.7%. Las ventas mismas tiendas en México que avanzaron 6.6% en el trimestre, y 4.6% en Centroamérica. A nivel consolidado el ticket avanzó 2.5% y el número de transacciones 3.7%. El EBITDA consolidado avanzó 5.4% y el margen se ubicó en 10.5%, mientras que al excluir los eventos no recurrentes fue de 10.7%, nivel estable respecto a 4T22. Mineras, buen entorno para precio de metales preciosos, presión en metales base El sector Minero registró resultados mixtos. Grupo México reportó de forma mixta en sus diferentes subsidiarias. Su divisiones de transporte e infraestructura registraron crecimientos en ventas de +14.8% a/a y +16.6% a/a, respectivamente. Sin embargo, en el trimestre su sección minera vio aumento en los precios del cobre (+1.6% a/a) y baja producción (-1.9% a/a). Además, el costo operativo creció +23.1%. Es así como, los ingresos mineros cayeron -16.9% a/a y el EBITDA cayó -35.1% a/a debido a un incremento en costos y gastos de exploración. Respecto a Peñoles, las ventas netas aumentaron un +7.0% a/a. Este crecimiento se atribuye a mayores volúmenes de concentrados, plata y cobre, así como a la subida en los precios de metales preciosos, compensando la disminución en los precios de metales base. El costo de ventas aumentó +7.3% a/a debido a la fortaleza del peso mexicano y costos asociados al inicio de operaciones en la mina de Juanicipio. El EBITDA totalizó $204.8 millones de dólares, superando expectativas, con un margen del 13.9%. Telecomunicaciones afectadas por la fortaleza del peso En Telecomunicaciones, América Móvil reportó una caída en ingresos (-7.1%) y EBITDA (-7.7%). Los ingresos reflejan el efecto cambiario por la apreciación del peso, mientras que el EBITDA ajustado se ubicó en 38.2%. El margen promedio de 5 años es de 35%. A nivel operativo, las UGIs aumentaron 0.6%. El número de suscriptores celulares aumentó 3.4% a/a. en el trimestre, AMX agregó 3.9 millones de suscriptores móviles de los cuales 2.7 millones eran clientes de postpago, Para el año las adiciones fueron 10.3 millones. Brasil contribuyó con 1.8 millones de nuevos clientes postpago, mientras que 329 mil vinieron de Austria, 124 mil de Argentina y 109 mil de México. Industriales, persiste presión por efecto de sobreoferta en sus mercados Para las compañías industriales, seguimos observando presiones en resultados debido a las condiciones de sobre oferta en el mercado de petroquímicos, a raíz de la menor demanda en China. Asimismo, las guías de Alpek y Orbia anticipan que al menos en la primera mitad del año, persistirán los vientos en contra para la industria. INTERCAM CASA DE BOLSA Desaceleración en crecimiento, reconocen efectos cambiarios 6 de marzo de 2024 Ver información importante al final de este documento. 6 Para Alfa, los ingresos del 4T23 disminuyeron 12.7% a/a. El EBITDA del trimestre retrocedió 18.5%. Los débiles resultados de Alpek contrarrestaron el buen desempeño de Sigma. Alfa mantiene su estrategia de liberación de valor, en donde el siguiente paso sería la escisión de Sigma, lo cual ayudaría a que el mercado reconozca de mejor manera el valor de esta subsidiaria, aunque aún no hay una fecha definida. Unos de los retos para poder avanzar en la escisión es la reducción en la deuda de la compañía a nivel de holding. Durante 4T23 Alpek registró una caída de 31.2% a/a en ingresos y de -71.5% a/a en EBITDA. El EBITDA comparable retrocedió 38.1% a/a. En el año, los ingresos de Alpek retrocedieron 26.5% a/a mientras que el EBITDA comparable cayó 19.7%. Los resultados de Alpek siguen resintiendo las dificultades por las que atraviesa la industria petroquímica, ante la debilidad de la demanda en China y la sobre oferta en los mercados donde opera Alpek, lo que explicaría la caída de 15% a/a en el precio del poliéster y de 13% a/a en los precios de la división de plásticos y químicos. Las ventas de Sigma aumentaron 10.0% a/a, mientras que el EBITDA aumentó 37.1% a/a. Los resultados se vieron impulsados por el incremento en volúmenes y precios, el volumen promedio aumentó 2% a/a mientras que el precio incrementó 7% a/a. Por su parte, el flujo de Sigma se ha beneficiado de la apreciación del peso y tendencias favorables en los costos de materias primas en América Latina. Para Orbia, los ingresos mantuvieron las caídas, aunque de acuerdo con lo esperado. Los ingresos del trimestre disminuyeron 15.6% a/a mientras que el EBITDA retrocedió 26.6% a/a. La compañía dio a conocer su guía 2024, en donde prevén que el panorama de la industria se mantenga complicado, sobre todo en la primera mitad del año. Orbia espera una generación de EBITDA para 2024 de entre USD$1.35 mil millones a USD$1.45 mil millones, lo que implica una variación de entre -7.5% a -0.7% respecto a 2023. En 4T23, los ingresos de Nemak registraron un crecimiento de 2.0% a/a, mientras que el EBITDA aumentó 5.8% a/a, por lo que vimos una mejora en margen EBITDA, el cual se ubicó en 11.2% desde 10.8% en 4T22. Los volúmenes de Nemak mostraron un ligero aumento (+0.6% a/a), debido principalmente por el crecimiento en Europa y Resto del mundo, que compensaron la caída en volumen en Norteamérica. Para el año completo, el volumen registró un crecimiento de 6.4%, por lo que el 4T23 presentó una desaceleración que, de acuerdo con Nemak, se explica por una menor producción de las armadoras en EE.UU.
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