INTERCAM BANCO. Reporte 4T23 Pe&oles.

 Precios al alza, producción mixta Resultados 4T23 Las Ventas Netas del 4T23 avanzaron un +7.0% a/a, ubicándose en $1,471mdd (vs. $1,573 mdde), debido a mayores volúmenes de concentrados, plata, cobre y al incremento en los precios de metales precisos, plata y oro, que compensó el descenso en el precio de metales base. El costo de ventas experimentó un aumento del +7.3% a/a, impulsado por factores como la fortaleza del peso mexicano y los costos asociados al inicio de operaciones en la mina de Juanicipio. En cuanto al EBITDA, este totalizó en $ 204.8 mdd, lo que representa un aumento de +1.7% a/a. La cifra estuvo arriba de nuestra expectativa. Con ello, el margen EBITDA se ubicó en 13.9%, nivel inferior al 14.7% registrado hace un año. Finalmente, la empresa presentó una utilidad neta de $67.1 mdd. Guía Fresnillo 2024 La guía 2024 de Fresnillo, subsidiaria la cual representa el 46% de las ventas de Peñoles, anticipa una producción estimada de plata atribuible entre 55.0 y 62.0 millones de onzas, incluyendo Silverstream, y una producción de oro proyectada entre 580 y 630 mil onzas. Se anticipa un CAPEX aproximadamente $440 mdd. La guía, considerando el punto medio de los rangos, implica un crecimiento de 3.9% en producción de plata y que la producción de oro muestre una ligera variación de -0.5% a 3.2%. Vemos una implicación neutral de la guía, ya que la plata seguiría presentando un crecimiento normalizado, mientras que en oro, que registró una caída en 2023, podríamos ver una producción más estable. Cifras operativas Operaciones mineras El incremento de doble dígito en los volúmenes de plata (+18.8% a/a) se atribuye principalmente al aumento de la producción en la mina Juanicipio, mientras que la reducción en los volúmenes de oro (-8.3% a/a) está relacionada con la disminución de la producción en Noche Buena al acercarse al final de su vida útil. Por otro lado, los volúmenes de plomo (+27.3% a/a) y zinc (+20.5% a/a) se vieron favorecidos por la mayor contribución de Juanicipio y el incremento en el volumen y calidad del mineral en Saucito. El cobre aumentó (+5.9% a/a) gracias a mayores volúmenes de mineral procesado. Finalmente, el cobre en cátodos aumentó significativamente un (+44.5% a/a) gracias al reinicio de la mina Milpillas. Por otro lado, durante el cuarto trimestre los precios promedio registraron los siguientes movimientos: oro (+12.40%), plata (+9.3%), plomo (+1.2%), zinc (-16.7%) y cobre (+2.0%). En conjunto, el aumento en los volúmenes de producción y los precios más elevados de la plata y el oro, aunque atenuados por la disminución en el precio del zinc generó un efecto positivo en los ingresos. Operaciones metalúrgicas y químicas: Con respecto al sector metalúrgico, el incremento en el volumen de concentrados y otros materiales procesados en el circuito de fundición-refinería fue el factor principal que contribuyó al aumento. Además, el consumo de inventarios en la planta de Fundición favoreció especialmente la producción de plomo. El sector químico experimentó una disminución en el volumen atribuible a desafíos logísticos en la distribución ferroviaria y una demanda reducida. La producción de óxido de magnesio registró una disminución significativa (-35.0%) como consecuencia de la desaceleración económica en Europa y China. Paralelamente, el sulfato de magnesio se contrajo (-20.3%) debido a una menor demanda en el sector agrícola nacional y la intensa competencia de productos provenientes de China. Conclusión Peñoles reportó prácticamente en línea con nuestros estimados. Los ingresos se han visto beneficiados por el buen desempeño del precio de los metales preciosos, aunque a nivel de EBITDA se han observado presiones debido a la apreciación del peso y el aumento de los precios de los insumos, lo que llevó a una reducción en margen EBITDA en 2023. En cuanto a la evolución del precio de los metales, consideramos que será relevantes temas como los cambios en la política monetaria de la Reserva Federal de EE. UU y la incertidumbre ante los conflictos en Medio Oriente y Europa. En un escenario de incertidumbre geopolítica el oro y la plata, en cuanto activos refugio, podrían verse beneficiados. Asimismo, una eventual reducción en tasas de interés en EE.UU. también podría apoyar el precio de los metales. En un escenario donde los precios de los metales preciosos se mantengan a la alza los resultados de la compañía podrían verse favorecidos. Sin embargo, actualmente la emisora cotiza a un múltiplo EV/EBITDA de 9.66x, mientras que el múltiplo promedio 5 años es de 7.81x por lo que considerando el premio respecto a su múltiplo histórico cambiamos la recomendación a MANTENER con un precio teórico de $246.2 pesos por acción.