Boletín con resultados de noviembre 2024
Los datos de los indicadores IMEF Manufacturero y No Manufacturero del mes de noviembre sugieren una ligera estabilización en la pérdida de impulso económico registrada en meses anteriores. No obstante, la señal continúa siendo de estancamiento o ausencia de sólida expansión tanto en el sector manufacturero como en el no manufacturero. Si bien ambos indicadores registraron un incremento respecto al mes de octubre, su nivel continúa siendo bajo, por lo que la lectura es de una ausencia robusta de dinamismo y, por lo tanto, de la posibilidad de que la economía cierre el año con una expansión moderada.
A pesar de haber registrado un incremento de 1.1 puntos respecto al mes anterior, el Indicador IMEF Manufacturero se situó por octavo mes consecutivo en zona de contracción (48.3<50). Las series de tendencia-ciclo y ajustado por tamaño de empresa se mantuvieron por debajo de la zona de expansión con niveles de 48.1 y 49.0 respectivamente. En conjunto, las cifras reflejan que la contracción del sector manufacturero prevalece.
El Indicador IMEF No Manufacturero aumentó 1.2 puntos, ubicándose en 50.5 unidades. La serie tendencia-ciclo prevaleció sin cambio, en 50.1 unidades, mientras que la ajustada por tamaño de empresa se incrementó 0.8 puntos, situándose en 50.5 unidades. Las tres mediciones apenas fluctúan en torno al umbral de 50.0 unidades, por lo que la señal es de una muy ligera expansión o simplemente de una ausencia de sólido crecimiento. Si bien los Indicadores de servicios y comercio aumentaron en noviembre, vienen de una contracción en el mes de octubre, y todavía no repuntan lo suficiente como para poder concluir que el cierre de año en estos sectores es suficientemente robusto.
Indicador IMEF Manufacturero
A pesar de haber registrado un incremento de 1.1 puntos respecto al mes anterior, el
Indicador IMEF Manufacturero se situó por octavo mes consecutivo en zona de
contracción (48.3<50). Las series de tendencia-ciclo y ajustado por tamaño de empresa se
mantuvieron por debajo de la zona de expansión con niveles de 48.1 y 49.0
respectivamente. En conjunto, , las cifras reflejan que la contracción del sector
manufacturero prevalece.
En su interior, tanto el componente de Inventarios, Empleo y Nuevos Pedidos mostraron
incrementos importantes. El de Inventarios aumentó 7.1 puntos (52.2), el de Empleo 1.3
puntos (46.6) y el de Nuevos Pedidos 1.3 puntos (47.3). Por otro lado, el rubro de
Producción disminuyó (-) 0.6 puntos para seguir situándose en zona de contracción con un
nivel de 46.1. Finalmente, el de Entrega de Productos se redujo en (-) 1.2 puntos,
permaneciendo en el umbral de 50.0 unidades.
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Gráfica 2: Indicador IMEF Manufacturero y su tendencia-ciclo
Cuadro 1: Indicador IMEF Manufacturero y sus componentes
El Indicador IMEF No Manufacturero
El Indicador IMEF No Manufacturero aumentó 1.2 puntos, ubicándose en 50.5
unidades. La serie tendencia-ciclo prevaleció sin cambio, en 50.1 unidades, mientras que
la ajustada por tamaño de empresa se incrementó 0.8 puntos, situándose en 50.5 unidades.
Las tres mediciones apenas fluctúan en torno al umbral de 50.0 unidades, por lo que la señal
es de una muy ligera expansión o simplemente de una ausencia de sólido crecimiento Si
bien los Indicadores de servicios y comercio aumentaron en noviembre, vienen de una
contracción en el mes de octubre, y todavía no repuntan lo suficiente como para poder
concluir que el cierre de año en estos sectores es suficientemente robusto.
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En detalle, todos los componentes del Indicador No Manufacturero mostraron incrementos
durante el mes. El componente de Nuevos Pedidos aumentó 2.1 puntos, dejando atrás la
zona de contracción al ubicarse en 51.5 unidades. Igualmente, tras haber estado en
contracción el mes pasado, el componente de Producción subió 1.8 puntos, cerrando en
50.5 unidades. Entrega de Productos se situó en 50.4 unidades, permaneciendo sin
cambios respecto al mes anterior. Finalmente, el componente de Empleo se mantuvo en
zona de contracción (49.1), aunque aumentó 1.2 puntos.
Gráfica 3: Indicador IMEF No Manufacturero y su tendencia-ciclo
Cuadro 2: Indicador IMEF No Manufacturero y sus componentes
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Análisis de la Coyuntura
El mundo continúa observando los efectos de una combinación inusual de los grandes
choques que afectaron al mundo en los últimos cinco años, particularmente la pandemia de
Covid19, la invasión rusa a Ucrania y la propia respuesta de política económica sin
precedentes y sincronizada en su instrumentación, pero t diacrónica en su levantamiento,
así como tres grandes macrotendencias que ya se han hecho evidentes recientemente. Tal
es el caso de la fragmentación económica, el cambio climático y el envejecimiento de la
población. A esta complejidad y parte en consecuencia de esto, se han agregado grandes
fuentes de incertidumbre con el triunfo de Donald Trump en las elecciones recientes en los
Estados Unidos y un escalamiento de los conflictos en Medio Oriente y Ucrania.
Las políticas que propone Trump tienen un carácter disruptivo y entre otras consecuencias,
es posible que propicien mayor inflación. Por el lado externo, la restricción del comercio,
mediante la instrumentación de aranceles, así como la mutación de las políticas de apoyo
militar a los aliados hacia un enfoque transaccional, que posiblemente impulse mayor gasto
en defensa y propicie conflictos bélicos que, entre otras cosas, irrumpan las cadenas de
suministro, pueden tener consecuencias inflacionarias. Asimismo, de lado interno, la
restricción en los flujos migratorios, así como la desregulación -que no necesariamente
eliminará cuellos de botella-, y la disminución de impuestos, sin una clara contraparte de
disminución del gasto público, también pueden poner presiones significativas al alza en los
precios, de manera generalizada.
En los Estados Unidos, la economía continúa observando altas tasas de crecimiento,
principalmente impulsadas por el crecimiento en el consumo de los hogares. Aun así, el
Banco de la Reserva Federal (Fed) ha podido normalizar su política monetaria bajando la
tasa de referencia en 75 puntos base (pb) este año. No obstante, la posibilidad de que el
Fed continúe con un ciclo de baja de tasas se ha reducido recientemente debido al programa
de política económica del presidente electo Trump, que podría hacer que la inflación retome
una tendencia ascendente. Asimismo, la percepción de que la inflación haya bajado desde
sus niveles máximos recientes por arriba de 9.0% a niveles de alrededor de 2.5% más por
que se disiparon los choques de la pandemia, que por una evidente desaceleración de la
actividad económica, propiciada por la restricción monetaria del Fed.
Los canales de crédito, ni de precios de los activos -los más relevantes-, han dado indicios
de que la restricción monetaria haya afectado las decisiones de las empresas y los hogares
de manera significativa, tal que se propicie una desaceleración de la actividad económica.
Cabe destacar que los datos de empleo, por actualizarse, han estado fuertemente
afectados por fenómenos climáticos que no han permitido tener una idea clara sobre su
trayectoria actual y por lo tanto, sobre las proyecciones. Esto, en conjunción con la
incertidumbre sobre las acciones particulares de política económica que pueda instrumentar
Trump, ha complicado el análisis de la coyuntura actual y las previsiones a futuro.
La actividad económica de la Zona Euro y de China se ha mantenido débil. Por un lado, esto
ha hecho que los participantes de los mercados hayan puesto sobre la mesa la posibilidad
de que el Banco Central Europeo (ECB) incremente el ritmo de baja de tasas a 50pb en sus
próximas reuniones, a pesar de que la inflación ha dejado de descender. Por otro lado, la
debilidad económica de China ha propiciado una serie de anuncios del gobierno sobre
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estímulos fiscales y monetarios, que hasta el momento no han convencido a los analistas y
demás participantes de los mercados de que la economía crecerá más en el corto y mediano
plazo. Las políticas sobre comercio y la posible adopción de un enfoque transaccional en el
apoyo de aliados de parte de los Estados Unidos en la nueva administración tampoco
ofrecen un panorama promisorio. Así, se vislumbra que la economía de la Zona Euro
continúe desacelerándose hacia tasas de crecimiento por debajo de 1.0% y el PIB de China
que continúe creciendo alrededor de 4.0%
En México, el PIB del tercer trimestre de este año por sí solo puede dar la apariencia que la
economía se aceleró, mientras que para el año que entra, las perspectivas apuntan a una
desaceleración anual similar a la que se vive cada inicio de sexenio (2007: -2.7 puntos
porcentuales (pp); 2013: -2.7pp; 2019: -2.4pp). No obstante, es posible que, por un lado, el
PIB del tercer trimestre no está mostrando una aceleración y por el otro, que la economía
no necesariamente sufrirá una desaceleración similar a la que se ha observado en los
primeros años de los últimos sexenios.
El INEGI publicó recientemente la revisión del PIB para el tercer trimestre de 2024 (o
‘estimación tradicional’). El crecimiento trimestral fue ligeramente ajustado al alza en 1pb
con respecto a la ‘estimación preliminar’, situándose en 1.1%, explicado principalmente por
una revisión al crecimiento de los servicios y la producción agropecuaria, que ahora se
ubican en 1.1% y 4.9%, respectivamente, frente al 0.9% y 4.6% de la estimación preliminar.
Esto parece confirmar que la actividad económica en México se aceleró en el tercer trimestre
en comparación con la primera mitad del año.
No obstante, ocurrieron varios sucesos atípicos en el primer semestre que no se
presentaron en el tercer trimestre, creando efectos de base favorables. Durante los seis
primeros meses del año, observamos múltiples bloqueos de carreteras, el gobierno de
Estados Unidos detuvo las importaciones de aguacate por varios días, y el software de
comercio internacional gestionado por la aduana mexicana falló en varias ocasiones,
limitando tanto las importaciones como las exportaciones, entre otros problemas. A esto se
suma el hecho de que un número inusualmente elevado de empresas automotrices detuvo
sus líneas de producción en el cuarto trimestre de 2023 para realizar el reequipamiento y
cambio de modelos, impactando así la producción de automóviles y autopartes en la primera
mitad de 2024. Afortunadamente, esta situación se ha normalizado.
No obstante lo anterior, el mercado laboral parece indicar una desaceleración más
estructural. A pesar de que la tasa de desempleo ha continuado observando una dinámica
que la ha ubicado por debajo de 3.0% por varios meses, el empleo formal se ha estado
desacelerando de manera significativa. Probablemente cerraremos este año con una
creación neta de empleos formales en el rango de 300 mil plazas, muy por debajo de las
750 mil a 800 mil, que se han creado en promedio en los últimos años. Asimismo, el
componente de empleo del propio Indicador IMEF se ha ubicado en terreno de contracción
en los últimos 10 meses en el caso del manufacturero y en los últimos ocho meses, en el
no manufacturero. Con estas cifras trimestrales, el PIB registró un crecimiento anual de
1.6% en el tercer trimestre de 2024, y un crecimiento acumulado de 1.8%, por arriba del
consenso de las encuestas de analistas que levantan el IMEF y el Banco de México.
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Pese a lo anterior, el balance de riesgos para el crecimiento de México en 2025 puede tener
dos aspectos positivos: (1) Un mejor panorama manufacturero para el próximo año en los
Estados Unidos, después de casi tres años de debilidad, debido al cambio en la asignación
del gasto de las familias de bienes hacia servicios cuando terminó la pandemia de covid-19;
y (2) las desaceleraciones de inicio de sexenio han ocurrido principalmente por la falta de
coordinación en el gasto público entre la administración saliente y la nueva, algo que se
aprecia poco probable que suceda ahora al conservar al mismo secretario de Hacienda.
Asimismo, dichas desaceleraciones también han ocurrido por errores de política económica,
como la cancelación del aeropuerto de la Ciudad de México en 2018 por el expresidente
López Obrador, así como por el cambio que llevó a cabo el expresidente Peña Nieto a la
fórmula para otorgar subsidios a las vivienderas en 2013.
Consideramos que estos claroscuros de la actividad económica, con menor crecimiento que
el que podría sugerir el PIB del tercer trimestre y la menor desaceleración que
potencialmente se podría observar hacia delante con respecto del consenso de pronósticos,
están siendo fielmente capturados por la dinámica del Indicador IMEF.
Hacia delante, las políticas que adopte el presidente electo de los Estados Unidos tendrán
un impacto relevante en México. Si bien el régimen de tipo de cambio flexible permitirá que
se absorban una gran parte de los choques que se generen a partir de dichas políticas, la
respuesta del gobierno y del sector empresarial en México será clave para mitigar los
embates que se presenten y a la vez, permitan que nuestro país se continúe beneficiando
de la ola de relocalización ('nearshoring') que propician las propias políticas de Trump.
En el caso particular de la política monetaria, a pesar de que la inflación en México ha venido
descendiendo significativamente, la volatilidad que ha generado la agenda de reformas
legada del expresidente López Obrador y los comentarios del presidente electo Trump han
puesto presión en el tipo de cambio peso-dólar. Esto pudiera desincentivar al Banco de
México a acelerar el ritmo de baja de tasas. Sin embargo, no se aprecia que sea necesario
considerar parar el ciclo de bajas como tal. Sobre todo porque el consenso de analistas
anticipa que se necesita continuar llevando la tasa de referencia a un nivel más acorde con
las circunstancias económicas actuales, que no requieren de un nivel de restricción tan
elevado.
