Alfa reportó una
disminución en ventas de -3.2% (vs. -1.7%e) mientras que el EBITDA
retrocedió en -13.1% (vs. -11.4%e). El reporte lo consideramos
neutro, dado que todas las divisiones reportaron prácticamente en
línea con expectativas.
El decremento en
ventas se explica por caídas marginales en Alpek (por el difícil
comparable en precios que prácticamente se neutraliza con un sólido
desempeño en volúmenes), en Sigma (por las menores ventas en el
canal de foodservice) y en Axtel (por efecto de la depreciación del
peso, el difícil comparable del 4T19 y bajo desempeño en el negocio
de servicios). A nivel EBITDA se registraron importantes distorsiones
por partidas no recurrentes y otros cargos contables.
Sobre una base
comparable, el EBITDA hubiera alcanzado su cifra más alta de todos
los trimestres de 2020, con un nivel de $373 millones de dólares
(+3.6% vs. 4T19).
Cifras por división
Alpek. Ventas
-1.1%, EBITDA -43.5% (4T20 vs. 4T19): Alpek reportó cifras neutras y
prácticamente alineadas con expectativas. Las ventas presentaron un
retroceso de -1.1% (vs. +1.9%e) mientras que el EBITDA bajó en
-43.5% (vs. - 43.0%e). A pesar de que la dinámica de precios fue
favorable secuencialmente, los precios promedio de los productos de
Alpek aún son menores respecto de lo observado hace un año (-16%
vs. 4T19), esto en sincronía con el desempeño en los precios del
petróleo. Sin embargo, Alpek prácticamente neutralizó el efecto en
precios con una significativa alza en volúmenes de +18% (4T20 vs.
4T19). La empresa, por tanto, sigue operando al máximo de su
capacidad, tanto en sus líneas de negocio de PET como de EPS. En
cuanto al EBITDA reportado, éste disminuyó -43.5% dado que la base
del 4T19 incluye un ingreso extraordinario por $188 millones de
dólares, relacionado con la venta de sus 2 plantas de cogeneración
de energía eléctrica. Eliminando los efectos por ingresos
extraordinarios y movimientos de inventario, el EBITDA Comparable
retrocedió -7.0%; un desempeño mejor de lo esperado gracias a la
fuerte mejor a en los márgenes de polipropileno, principalmente.
Sigm a. Ventas
-2.6%, EBITDA +1.1% (4T20 vs. 4T19): Sigma reportó cifras
ligeramente menores de las esperadas. El retroceso en ventas (-2.6%
vs. - 2.4%e) se explica por el impacto negativo de la pandemia en el
canal de Foodservice (ventas a hoteles y restaurantes). Eliminando el
desempeño del tipo de cambio y excluyendo los resultados del negocio
de Foodservices, los ingresos hubieran sido mayores en +2%. En
general, las ventas de Sigma en Estados Unidos se mantienen sólidas
(+10%), mientras que México y Latinoamérica siguen presentando
rezago por la contracción en ventas del canal de Foodservice. Pese a
ello, la administración comenta que el canal de Foodservice sigue en
proceso de recuperación, mejorando a -35% (vs. 4T19) en comparación
con el -70% que alcanzó en el mes de abril. En cuanto al EBITDA,
éste queda ligeramente debajo de estimados (+1.1% vs. +3.7%e) por la
decepción del margen en Estados Unidos, como resultado de un evento
único relacionado con los esfuerzos encaminados a mejorar sus
capacidades de distribución. A pesar de lo anterior, el margen de
Sigma se expande por los menores precios de materias primas tras
dinámicas favorables en EU y Europa.
Axtel. Ventas
ventas (-14.8% la depreciación ingresos de los -14.8%, EBITDA -3.8%
(4T20 vs. 4T19): El decremento en vs. -12.8%e) se explica,
principalmente, por la combinación de del peso mexicano (-6% año
contra año), la ausencia de los 3 centros de datos (vendidos en
enero 2020), y la reducción en Alfa 11 de f ebrero de 2021
los ingresos del
negocio de servicios (menores ventas por voz empresarial y en los
ingresos de gobierno). A pesar de esto, el margen se mantiene
resiliente (con un EBITDA en -3.8% vs. -0.1%e) gracias a una mayor
proporción de los ingresos de inf raestructura, el cual tiene
márgenes más altos, así como por una fácil base comparable.
New pek. Ventas
-110%, EBITDA +108% (4T20 vs. 4T19): La división reportó cifras
mixtas pero poco representativas tras la venta de todos sus activos
en Estados Unidos. Lo relevante a destacar es que los ingresos se ven
afectados por un ajuste negativo y extraordinario de $7 millones a
nivel de ventas durante el 4T20. Mientras que el EBITDA se benefició
de una base comparable extraordinariamente fácil de superar, tras el
reconocimiento de una provisión no monetaria por $54 millones de
dólares hace un año en sus operaciones en EU, asociada con menores
perspectivas de producción en años futuros .
Conclusión
Reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA y precio teórico en Alfa, tras resultados
que cumplen con nuestras expectativas. En términos fundamentales ,
es importante recordar que la empresa se encuentra en un período
transformacional muy relevante de largo plazo, que pudiera destrabar
valor para los actuales accionistas. El proceso representa la
desintegración de la estructura de Alfa como conglomerado, siendo
los primeros pasos la escisión de Nemak y la venta de todos los
activos en EU en New pek. En lo que respecta a Axtel, la subsidiaria
reenfocó sus esfuerzos para atraer propuestas estratégicas para su
unidad de infraestructura, y actualmente está en contacto con
compradores potenciales. Mientras que queda pendiente la futura
escisión de Alpek, lo cual no se espera en el corto plazo. En
consecuencia, la probable eliminación del fuerte descuento por
conglomerado, pudiera llevar a Alfa a revaluaciones significativas en
su múltiplo hacia adelante (5.1x EV/EBITDA actual) por lo que
consideramos que ofrece un atractivo descuento. Mientras tanto, los
negocios actuales de Alfa han mostrado ser defensivos frente a los
efectos de la pandemia, por lo que el conglomerado retiene negocios
con muy buenas perspectivas.
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