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IDEAS PUNTUALES: LOS MERCADOS MIRAN HACIA EL VERANO
Los mercados siguen pasando de
largo noticias relacionadas con la extensión de la pandemia, malos datos
económicos y los eventos de confrontación política de la semana pasada.
El Enfoque sigue mirando hacia el mediano plazo en donde la noticia del
control del Senado por parte de demócratas suma al sentimiento
positivo. Es difícil esperar un ajuste importante de los mercados en las
siguientes semanas. En México las variables mantienen su comportamiento
de espejo con las variables del exterior, lo cual no son buenas
noticias para la curva de tasas.
1. El evento de la semana fue el
resultado de la elección en los dos escaños del Senado que se disputaron
en Georgia, en los que gano el partido demócrata. Ello implica que los
demócratas ocuparán la Casa Blanca, y tendrán mayoría en la Cámara de
Representantes, así como en el Senado, aunque en este último caso una
mayoría irrisoria.
Los inversionistas tomaron el
resultado de manera muy positiva. Se anticipa un mayor enfoque en el
ataque a la pandemia y un mayor apoyo con recursos fiscales en temas
como inversión en infraestructura y hacia el mercado laboral. Asimismo,
se anticipa una mayor agresividad para intentar enfocar la política
pública hacia temas ambientales y relacionados con el calentamiento
global. Por ahora solo hay menciones de aumentos en impuestos que no
serían de gran magnitud y que difícilmente truncarían la recuperación.
2.- De este modo vemos a los mercados
pasar de largo ante la efervescencia que se vivió a mediados del a
semana con la Toma del Capitolio, la concreción del Brexit y la
continuación de la expansión de la pandemia. Los participantes
consideran que estos temas tienen una duración definida y asumen que en
el mediano plazo habrá un mayor estímulo fiscal y una recuperación
sólida.
Por ello, vemos que la dirección de
las inversiones mantiene la misma orientación. Las apuestas se
concentran en la recuperación de sectores cíclicos y dejan de lado al
sector tecnológico; asimismo, vemos mucha fuerza en el empuje de los
precios de los bienes básicos incluyendo el petróleo, así como un flujo
importante hacia mercados emergentes.
3.- Como parte de las reacciones ante
un escenario más optimista las tasas de interés de largo plazo han
tenido movimientos importantes de alza, principalmente en los Estados
Unidos. La tasa del bono del tesoro a un plazo de 10 años aumentó tan
solo en la semana pasada sus réditos de 0.93% a 1.14%. Los
inversionistas descuentan un crecimiento más sólido, mayor presión sobre
la inflación y un endeudamiento mayor al previsto.
Este empinamiento de la curva (Que las
tasas de corto plazo no se muevan y las de largo plazo suban) parece
que será una de las mayores características a lo largo del año en los
mercados. Anticipamos niveles mayores para los plazos largos derivado de
un ambiente que no dará lugar a muchas correcciones en el primer
semestre del año; sin embargo, no vemos un avance que pueda generar una
fuerte corrección en los mercados, sobretodo en el primer semestre
4.- Por el momento mantenemos sin
cambios las premisas básicas de nuestra estructura de carteras.
Mantenemos posiciones en capitales a nivel global con recargo en
sectores castigados. Estamos aumentando nuestra posición en el sector
financiero y en el energético, así como en sectores de consumo y
servicios.
En la parte de deuda, intentamos
reducir la exposición a plazo en los portafolios. Pensamos que los
diferenciales de algunos segmentos como los mercados emergentes y
sectores castigados pueden dar mejor retorno que el grado de inversión
por la correlación que hay de este segmento con tasas de plazos largos.
5.- Las variables financieras en
México mantienen su comportamiento de espejo con respecto a los mercados
globales. Por ello, hemos visto repuntar fuertemente a la bolsa local.
En varios segmentos los múltiplos de la bolsa mexicana lucen aun
atractivos o por debajo de sus promedios. Si la preferencia de los
inversionistas sigue mandando flujos a los mercados emergentes y a
segmentos rezagados no es de extrañarnos que la bolsa local confirme los
niveles por encima de los 46mil puntos. Más detalles los puede leer en
el documento “Perspectivas bursátiles y acciones favoritas 2021” publicado el día de ayer por el área de análisis de INVEX
Lo mismo podríamos decir del tipo de
cambio. La tendencia de debilitamiento del dólar contra la mayoría de
las monedas persiste. Los niveles del precio del dólar parecen afirmarse
cerca de los $20 pesos. Puede repasar la perspectiva económica en el
documento “El panorama para la economía en 2021” publicado también ayer por nuestro Economista en jefe Ricardo Aguilar.
6.- La reacción de las tasas en México
también ha tenido congruencia con los movimientos de las tasas en el
exterior. La curva de plazos largos, en especial para tasas nominales
subió durante la semana pasada. Los resultados de inflación, en especial
de la parte subyacente que se sigue ubicando cerca del 3.8% ha
propiciado demanda por Udibonos que ha evitado que haya un
comportamiento similar a los bonos M.
Pensamos que la fuerte holgura que
representa el escaso crecimiento de México y los costos asociados con la
pandemia que aquí parece lejos de controlarse, permitirán a Banxico
reducir la tasa de referencia todavía hacia niveles entre 3.5% y 4.0%.
Sin embargo, esta baja podría no ser replicada por las tasas de largo
plazo si en el exterior las contrapartes continúan subiendo.
7.- Nuestra distribución en los
portafolios privilegia los papeles de tasa revisable y una parte
relevante de papeles de tasa real (Udibonos). Mantenemos la idea de
duraciones por debajo de las referencias. En renta variable continuamos
invertidos tanto en la parte local como global tratando de aprovechar la
ola provocada por el nuevo gobierno y la permanencia de estímulos.
Mantenemos posiciones relativas de dólares en las carteras con un
propósito de cobertura y no tanto por la pretensión de un rendimiento
muy elevado.
LÍNEAS DE ACCIÓN
DEUDA
El mercado de Bonos del Tesoro de los
Estados Unidos abrió la semana con aumentos marginales en las tasas de
interés. El vencimiento de 10 años se ubicó alrededor del 1.13%, un
punto base con relación al cierre de la semana previa. Sin embargo, en
los 11 días que van del año se acumula un aumento de 21 puntos base en
los plazos largos.
La aceleración de la inflación y sus
expectativas quitan el incentivo a los inversionistas de estar
posicionados en tasas en dólares. Se han acumulado incrementos en las
expectativas de aumentos de precios, esto ante las fuertes alzas en los
precios de diversos “commodities” y por lo tanto en los insumos para la
fabricación de diversas manufacturas. Así lo apuntó el índice de
gerentes de compras de esta industria.
Asimismo, el mercado reacciona a las
declaraciones de diversos miembros de la Reserva Federal, que apuntan de
un escenario de inflación mayor y la posibilidad de una reacción de la
política monetaria más temprano de lo que aún se espera. Esto también
depende de cómo avance el proceso de vacunación en los Estados Unidos y
se puede ir superando la pandemia.
En México, las tasas de interés en la
parte larga de la curva responden a los movimientos de sus contrapartes
en dólares, más que a factores internos. Por lo que la curva se ha
presionado considerablemente en los plazos mayores a 10 años. Seguimos
viendo que los bonos largos en pesos están en una posición vulnerable y
ante un episodio de alza en las tasas en dólares, la presión será mayor a
las tasas locales, sumado a la ausencia de flujos de inversionistas
extranjeros que estén dispuestos tomar posiciones en M Bonos.
En los plazos de 5 años y hacia más
corto plazo, la presión puede surgir por lado de la inflación que,
aunque la general cerró el 2020 cerca del objetivo se observan presiones
en las mercancías de la parte subyacente y con un entorno global de
mayores precios en las materias primas, la inflación podría presionarse
en estos primeros meses del año y borrar la expectativa de baja por
parte de Banxico.
El portafolio de papeles
gubernamentales tiene un buen comienzo derivado de nuestras apuestas en
los papeles de tasas reales y de corto plazo; así como mayor liquidez.
Mantenemos la idea de que las presiones inflacionarias sobre todo en el
primer semestre se harán presentes y si Banxico llega a no bajar la
tasa, mantener posiciones en tasas revisables nos amortiguará el
rendimiento en el portafolio.
Se espera que en el 2021 se reactive
más el mercado de papeles privados ya que mostró cierto nivel de
desaceleración durante la pandemia en el año 2020. Se espera que haya
mayor volumen de operación y mayor cantidad de colocaciones de
Certificados Bursátiles tanto quirografarios como fiduciarios
(bursatilizaciones de activos).
Para esta semana se tiene la
expectativa de una demanda considerable para los Certificados Bursátiles
de Corto Plazo, los cuales seguirán concentrándose de manera importante
en el sector automotriz y financiero. Para las emisiones de
Certificados Bursátiles de Largo Plazo, se va a colocar Sociedad
Hipotecaria Federal. Se llevará a cabo por medio de dos emisiones; una
de tres años y otra de cinco años, ambas con calificación de AAA.
BOLSA
Iniciamos la semana con un retroceso
en las bolsas, el principal detónate fue la noticia de que los
demócratas del Congreso introdujeran el juicio político al presidente
Trump, tras las acusaciones de haber incitado los ataques contra el
Capitolio de la semana pasada.
No obstante, se mantiene el optimismo
en los mercados accionarios y las bolsas continúan en máximos. El
entusiasmo de los inversionistas viene encabezado por el triunfo del
partido demócrata en las cámaras y con ello la expectativa de mayores
estímulos fiscales, lo que mantiene la expectativa de una recuperación
económica.
Lo anterior lleva a una recuperación
en las cotizaciones de los sectores cíclicos, siendo los que más
sobresalieron en la semana pasada: energía avanzó casi 10%, seguido por
materiales y consumo discrecional. En la estrategia mantenemos una
apuesta activa hacia sectores cíclicos que se verán beneficiados por la
recuperación económica, como es el caso del sector industrial y consumo
discrecional.
Por otro lado, los mercados que
mostraron un mayor desempeño en la semana fueron los emergentes,
principalmente en Asia seguidos por Estados Unidos. De igual manera, el
portafolio se ha visto favorecido por la apuesta activa que mantenemos
en Asia: tanto en China como en países aledaños.
El portafolio se vio favorecido
durante la semana por la apuesta activa que mantiene en China y países
aledaños, y de igual manera por las apuestas activas en Estados Unidos
hacia sectores cíclicos.
En México a pesar del retroceso visto
el día de ayer el S&PBMV IPC mantuvo la tendencia de sus
contrapartes y cotizar por arriba de los 46,000 puntos. El impulso ha
venido principalmente por el buen desempeño de emisoras industriales,
así como la recuperación de algunas emisoras que mantienen un fuerte
rezago en sus múltiplos como fue el caso de TLEVISA.
DIVISAS
El dólar abre la semana en niveles
alrededor de $20.00 pesos. La moneda norteamericana marca una tendencia
de fortaleza en el inicio de este año desde el mínimo de $19.60, dado el
contexto de alzas en las tasas en dólares y la falta de flujos de
inversión de cartera en pesos.
La no necesidad de dólares para el
mercado local y con la fortaleza de los flujos de comercio exterior y
remesas familiares no han permitido un avance mayor de la moneda
norteamericana frente al peso.
El eslabón débil a nivel interno es la
ausencia de inversión y consumo, la falta de una historia de
crecimiento más allá del rebote estadístico de la economía, nos hace
pensar en mayores episodios de presión para el peso.
Por lo tanto, continuamos con la
recomendación de mantener dólares. Esto como una cobertura y elemento de
diversificación para los portafolios de inversión. Dentro de este
universo de inversión preferimos vehículos de inversión con baja
exposición de duración, tasas reales en dólares y mercados emergentes
asiáticos, donde la recuperación económica va mucho más adelantada que
en occidente. | 
