El pasado martes 31 de octubre se publicó el último reporte del 3T23 en el mercado
mexicano. Y, de acuerdo a nuestro análisis, las emisoras del IPyC bajo nuestra
cobertura presentaron un incremento en ingresos de +5.5% (vs +2.4%e.) y en
EBITDA de +8.8% (vs +6.9%e.) – ambos medidos en pesos mexicanos. De esta
manera, las empresas se desempeñaron ligeramente por encima de nuestros
estimados.
A pesar de lo anterior, la temporada de reportes mostró una tendencia negativa,
dado que los crecimientos en ingresos y utilidades muestran ser más
moderados que en trimestres anteriores. A la vez, el avance en ingresos y
utilidades debe considerarse de la mano con un contexto económico particular.
Si bien la inflación en México y EE.UU. se ha moderado, los bancos centrales han
mantenido altas tasas de interés con la finalidad de disminuir las presiones
inflacionarias. Y, en cuanto a crecimiento económico, se registraron cifras positivas
en ambos países durante el trimestre.
En México, la economía ligó ocho trimestres consecutivos de expansión al registrar
un sólido avance de +0.9% trimestral en el 3T23; y mantuvo su nivel de crecimiento
registrado en el 2T23. A tasa anual, se observó un crecimiento del PIB de
+3.3%, lo cual refleja que la economía se sigue expandiendo a un gran ritmo pese
a mostrar una ligera desaceleración secuencial (3.6% en el 2T23). Similarmente,
la economía estadounidense creció más rápido de lo esperado en el tercer
trimestre (+4.9% vs +2.1% en el 2T23), impulsada por un fuerte consumo a pesar
de tasas de interés más altas, presiones inflacionarias continuas y diversas otras
dificultades tanto a nivel nacional como global.
Por otro lado, la paridad peso-dólar fue un factor que sobresalió en el período.
Si bien mostró debilidad hacia finales del trimestre, el peso se apreció +18.5%
contra el dólar, alcanzando un nivel promedio de $17.07 pesos por dólar. Dado
esto, las empresas con mayor exposición internacional fueron de las más
afectadas al reportar cifras consolidadas en pesos. Algunas empresas que vieron
sus resultados aminorados por este efecto fueron: Arca Contal, Kof, Femsa,
Chedraui, Peñoles, y América Móvil. En contraste, empresas que reportaron en
dólares, como Gruma, Gmexico, Volaris y Cemex, registraron fuertes avances en
ingresos.
Otro factor que incidió de manera negativa sobre los resultados de las emisoras
fue un aumento en los costos y gastos laborales. Dicho efecto aminoró los
resultados de las empresas al presionar los márgenes de rentabilidad. En este
rubro, lideraron empresas como Kof, Walmex, Peñoles, Femsa (específicamente
la división de Proximidad) y Gruma.
Durante este período de reportes corporativos, el IPyC retrocedió -1.4%, al
pasar de los 49,823 puntos (previo a la publicación del primer reporte trimestral) a
49,131 (tras la reacción del mercado frente la última publicación de resultados).
Infraestructura fuertemente beneficiada otra vez por
mayores precios
En Infraestructura, Pinfra fue impulsada por el crecimiento en el tránsito de sus
concesiones, así como la tendencia del nearshoring en su puerto. Continúa
OPINIÓN ANÁLISIS
Alejandra Marcos
amarcos@intercam.com.mx
Richard Horbach
rhorbach@intercam.com.mx
José María de las Rivas
mrivas@intercam.com.mx
Alvaro Hernández
alvahernandezg@intercam.com.mx
Alberto Vargas
avargasm@intercam.com.mx
INTERCAM BANCO Desaceleración en resultados; afectó la fortaleza del peso 6 de noviembre de 2023
Ver información importante al final de este documento. 2
ajustando los precios tarifarios de sus carreteras, obteniendo un mayor ingreso por
automóvil y es de este efecto que proviene la mayoría del crecimiento en sus
resultados. Su segmento no recurrente de construcción sigue normalizando su
actividad a la baja. De esta forma, la empresa reportó un aumento del +11% en
sus ingresos y del +12% en su EBITDA.
Cemex mostró resultados muy positivos, por arriba de lo esperado en ingresos y
EBITDA. La disciplinada estrategia de precios que la empresa ha implementado,
junto con la desaceleración en la inflación de insumos fueron los principales drivers
de sus resultados. Los volúmenes todavía se muestran deprimidos, en especial en
la región de EMEAA, sin embargo, el impacto positivo de los precios ha sido más
significativo que la caída en volúmenes, impulsando los resultados generales. La
cementera registró un crecimiento de +15.5% en ventas y de +40.2% en EBITDA
gracias a mayores contribuciones en las regiones que opera. Además, mejoró su
perfil de vencimientos y mantiene una razón de apalancamiento de 2.16x, lo que
mejora su perfil crediticio y los acerca aún más a su objetivo de obtener el grado
de inversión.
Los resultados del sector de bebidas fueron positivos,
aunque aminorados por efectos cambiarios
El sector de Bebidas tuvo un trimestre positivo a pesar de enfrentar desafíos
causados por la fortaleza del peso.
Aunque Arca Contal registró un avance más moderado en ingresos (+2.1%) en el
período, el 3T23 marcó un trimestre de niveles récord en top line y EBITDA. El
avance en ingresos vino de una combinación de mayores volúmenes y una
estrategia en precios. Aunque cabe destacar que, sin efecto de tipo de cambio, la
variación en ingresos se hubiera ubicado en +13.6%.
Por otro lado, Kof tuvo un buen desempeño por avances en volúmenes en todos
sus territorios (+11.6% a nivel consolidado). Excluyendo efectos cambiarios, los
ingresos habrían aumentado +19.2% (vs +10.1%). Y, aunque enfrentó mayores
costos de edulcorantes y gastos incrementales de mano de obra y mantenimiento
en México, las utilidades todavía avanzaron en doble dígito (EBITDA +11.3%).
Femsa tuvo otra vez un trimestre muy positivo. Además del negocio de Bebidas,
los resultados de la emisora fueron impulsados por un buen desempeño en la
división de Comercio (especialmente Proximidad) y por las adquisiciones llevadas
a cabo en el último año. Destacaron las operaciones de Oxxo al consolidar un
avance de +15% en VMT; paralelamente, el avance fue impulsado por la apertura
de más de 1,450 tiendas en los últimos doce meses. Adicionalmente, la
administración reiteró su plan Femsa Forward, el cual impulsará el crecimiento
orgánico de los negocios clave en los siguientes años.
Consumo básico con fuertes avances en utilidades
En el sector de Alimentos, Gruma presentó un trimestre sumamente positivo, lo
que se le atribuye al continuo traspaso de costos y gastos incrementales al precio
de sus productos, mientras que el volumen consolidado se mantuvo estable. Es
importante resaltar que se observó un aumento en el costo de ventas de +16%, lo
que sucedió por mayores costos de materia prima en todas las divisiones y
mayores costos de mano de obra. A la vez, los gastos de venta y administración
incrementaron +12% por mayores comisiones pagadas y mayores costos de
logística; y se registraron otros gastos por $3.6 mdd por pérdidas en las posiciones
de cobertura cambiaria relacionadas a la compra de maíz. A pesar de lo anterior,
el EBITDA aumentó +34% y el margen avanzó 190 puntos base.
Por último, Kimber reportó ingresos que se mantuvieron prácticamente estables
contra el 3T22 (-0.9%). Si bien Productos al Consumidor y Away From Home
avanzaron +5% y +6%, respectivamente, las ventas de Exportaciones decrecieron
-35% por menores ventas de rollos maestros. A pesar de lo anterior, el EBITDA de
INTERCAM BANCO Desaceleración en resultados; afectó la fortaleza del peso 6 de noviembre de 2023
Ver información importante al final de este documento. 3
Kimber aumentó en doble dígito, y el margen avanzó 550 puntos base a 27.1% (vs
21.6% en el 3T22) por un entorno de costos más favorable. Además, la paridad
del peso-dólar le benefició a la emisora dado que alrededor del 60% de sus costos
están dolarizados.
La aviación publicó reportes mixtos
Los grupos aeroportuarios reportaron resultados mixtos. En el caso de Asur, los
resultados se ubicaron en línea con nuestros estimados (ingresos +1%; EBITDA
+3%). Se observó un crecimiento en su tráfico de pasajeros del 3.4%. Los
ingresosde Puerto Rico se vieron afectados por la fortaleza del peso. Los
resultados financieros de Gap mostraron ingresos y EBITDA por debajo de las
estimaciones, a pesar de un incremento del +10.8% en el tráfico total de pasajeros.
El aumento en el costo de ventas (+21%) se le atribuye principalmente a gastos
de personal, seguros, asistencia técnica y derechos de concesión. Con lo anterior,
el EBITDA avanzó moderadamente en +4.5%, y la utilidad neta cayó casi -11%. Y,
finalmente, Oma presentó un reporte positivo, superando las expectativas con un
aumento del +24% en los ingresos y un incremento del +33% en el EBITDA. Estos
logros se respaldan con un sólido aumento del tráfico de pasajeros del +19%
(+19% domésticos; +23% internacionales). Dada la naturaleza de los aeropuertos
- predominantemente de negocios y pasajeros nacionales (casi el 90%) - es
importante mencionar que la empresa ha mantenido el buen desempeño que tuvo
porque se encuentra rezagada contra sus pares.
En aerolíneas, Volaris presentó un trimestre positivo, gracias al incremento de
volumen de pasajeros y un nivel récord de ingresos por servicios adicionales. Los
ingresos crecieron +10% y el EBITDAR aumentó +18.3%. La aerolínea continúa
mostrando fortaleza en su demanda, incrementando el tráfico de pasajeros +7%.
El costo de combustible cayó -20% anualmente, ubicándose en $3.17 dólares por
galón, aunque se observa una aceleración trimestral. Volaris enfrenta nuevos
riesgos relacionados con las inspecciones preventivas y aceleradas de los motores
GTF por parte de Pratt & Whitney. La aerolínea espera poder anunciar la
compensación y el calendario tan pronto como el siguiente mes. Además,
desarrollaron un plan de mitigación para contrarrestar parcialmente el impacto.
Sumado a lo anterior, la aerolínea buscará aprovechar la reciente adquisición de
la Categoría 1 incrementando rutas y frecuencias hacia un mercado que es más
rentable.
Sector Financiero con presiones en márgenes y ROE
Bancos En el Sector Financiero, los bancos registraron resultados mejores a los
esperados debido a que reportaron crecimientos anuales importantes. Sin
embargo, observamos presiones que se presentan tanto en márgenes, como en
la calidad y en las utilidades. En general, vimos las siguientes situaciones:
1) ingresos financieros mayores a los esperados, lo que se tradujo en mayores
crecimientos; 2) MIN deteriorado por alto costo de fondeo; 3) morosidad en niveles
bajos, pero lentamente al alza; 4) más gastos operativos por inversiones,
contrataciones y ajustes salariales; 5) crecimiento liderado por consumo, una
cartera de alto riesgo. Así, tuvimos buenos incrementos anuales, pero las
perspectivas de cara al futuro cercano no son tan favorables: esperamos que el
ROE de los grupos comeincen a deteriorase ligeramente, y ante esto vemos poco
espacio para una apreciación.
Banorte entregó un trimestre positivo. La cartera vigente se expandió +15.3%
anual, principalmente por su enfoque en consumo (+21.3%). Si bien hasta el
momento la morosidad continúa en mínimos históricos, creemos que Banorte
tomará una posición más conservadora a la hora de colocar créditos, por lo que
moderará su ritmo de originación. Por otro lado, lo negativo del trimestre fue el MIN
(6.3%, debajo del 3T22) aún con la normalización de los instrumentos del negocio
de pensiones. Adicionalmente, el resto de operaciones lograron mejorar y tuvieron
una utilidad similar a la del trimestre anterior, con una ROE ligeramente mayor.
BanBajío presentó los mejores resultados del sector con crecimientos en
INTERCAM BANCO Desaceleración en resultados; afectó la fortaleza del peso 6 de noviembre de 2023
Ver información importante al final de este documento. 4
margen (+28.6%) y utilidades (+30.6%) todavía extraordinarios. La cartera
mantuvo la senda del crecimiento (+8.4%) y la morosidad (IMOR 1.34%) se
mantuvo baja. Esto llevó a una ROE de 28.3%, la más alta de sus pares, aunque
esperamos que esta se vaya normalizando gradualmente en los próximos
trimestres.
Regional también tuvo buenos resultados, donde su rentabilidad mejoró. El MIN
se mantuvo en los mismos niveles del año pasado (5.9%) pese a que el costo del
fondeo ha aumentado considerablemente y los depósitos plazo representan la
mayor parte de la captación. Asimismo, los gastos operativos subieron +11.4%,
más del doble de inflación. Esto resultó en un buen crecimiento de la utilidad
(+20.2%), con una ROE de 23.0%, ligeramente por encima del 22.3% visto en el
3T22. Finalmente, Gentera tuvo un reporte neutro. Si bien la cartera se colocó en
niveles récord y con ello vimos ingresos mayores a los que anticipamos, también
vimos fuertes crecimientos en los gastos financieros, los cuales deterioraron el
MIN (39.6% vs 41.3% en 3T22). Además, la morosidad y su necesidad de
provisiones aumentaron por un crecimiento importante de la cartera vencida. Sin
embargo, por el lado positivo, los ingresos no financieros crecieron de manera
importante debido a mejores resultados de comisiones y Creditienda. Todo esto
resultó en una caída anual de las utilidades (-10.8%) pese a haber sido la segunda
cifra más alta en la historia del banco. Finalmente, el ROE se incrementó a niveles
ligeramente por encima del 20% objetivo de la administración y de la Guía 2023.
Esperaremos a tener resultados más sólidos y consistentes para definir la
trayectoria de la financiera.
En las Fibras, los resultados fueron positivos en términos generales aunque la
apreciación del tipo fue un factor negativo para los ingresos durante el 3T23. El
sector Industrial sigue a tope de capacidad con ocupaciones cercanas al 100%,
rentas creciendo a doble dígito y absorciones en máximos históricos tratando de
aprovechar al máximo el fenómeno del Nearshoring. En cuanto al segmento
Comercial, este mejora cada día, sobre todo la parte de renta variable.
Finalmente, las Oficinas se recuperan poco a poco, pero a buen ritmo. Fibra
Uno cerró con un crecimiento del 7.1% en ingresos gracias a mejores métricas en
todos sus portafolios. No obstante, notamos un deterioro en el FFO debido a los
fuertes gastos financieros. Durante el trimestre, se materializaron las propuestas
de una administración interna y la separación de su portafolio industrial (Fibra
NEXT) las cuales generaron un rendimiento inmediato tan pronto se hicieron
públicas sus intenciones. Fibra Mty nuevamente fue la mayor víctima del
superpeso. Si bien este trimestre registró crecimientos extraordinarios derivados
de la consolidación del portafolio Zeus en los resultados, los ingresos potenciales
pudieron haber sido mayores. Consideramos que es una Fibra que ofrece
muchísimo valor y disciplina para aquellos interesados en ingresos recurrentes
(dividendos). Además, consideramos que la fortaleza del peso será temporal por
lo que en cuanto se vuelva a apreciar el dólar, Fmty será de las más beneficiadas.
Autoservicios con crecimientos variados
Para Chedraui, los ingresos se mantuvieron prácticamente estables contra el
3T22 (-0.7%). Se observó un sobresaliente desempeño de México y en los
formatos de EE.UU., aunque fueron afectados por la fuerte apreciación del peso.
Vale la pena destacar que la mayor parte de los ingresos de la compañía se
generaron en la región de EE.UU.,por lo que la fortaleza del peso durante el 3T23
afectó los resultados consolidados. A pesar de esto, en cuanto a utilidades, el
margen EBITDA avanzó 60 puntos base, y la utilidad neta creció +32%.
Los resultados de Soriana registraron crecimientos moderados (ingresos +3.2%;
EBITDA +1.6%), apoyados por un avance en VMT de +2.7%. Si bien la cifra es
positiva, sorprendió al ubicarse en un nivel bajo en un período promocional
tradicionalmente fuerte – y con precios más bajos que se traducirían en un ticket
más competitivo, el número de transacciones debería de aumentar y estimamos
que no fue el caso. Además, es importante señalar que en términos reales, el
INTERCAM BANCO Desaceleración en resultados; afectó la fortaleza del peso 6 de noviembre de 2023
Ver información importante al final de este documento. 5
indicador VMT ha retrocedido en el año. Inclusive, resulta ser el indicador a
unidades iguales más débil del sector.
En contraste, Walmex publicó resultados positivos que se ubicaron en línea con
nuestros estimados. A nivel consolidado, los ingresos aumentaron +7.7% y el
EBITDA +8.5%. Se tuvo un buen desempeño en México y Centromérica, y los
formatos con mejor desempeño fueron Sam´s y Bodega. Si bien se registraron
mayores gastos (+12.6%) por costos relacionados con personal, estos pudieron
ser contrarrestado con eficiencias, su programa de ahorro en costos y un mayor
apalancamiento operativo.
Mineras con fortaleza en el precio de los metales
El sector Minero tuvo un trimestre mixto, pero se vio beneficiado por mejor precio
de los principales metales. Grupo México reportó mayor contribución en todos
sus sectores, resaltando la recuperación de su sección minera. Los ingresos de la
empresa totalizaron en $3,647 mdd (+17.1%), mientras el EBITDA finalizó en
$1,782 mdd (+25.1%). Su sección minera vio fuertes precios del cobre (+7.7%),
aunque observo una menor producción (-1%). Gracias al constante enfoque del
grupo para optimizar costos, el costo operativo se ubicó en $1.29 dls,
marginalmente por arriba del 3T22 (+0.3%), pero muy por debajo del 2T23 (-2.8%).
Las ventas de cobre, que representan el 78.5% de las operaciones de la división
minera, aumentaron +0.9%. Así, los ingresos de la división subieron +15.4% y el
EBITDA +29.0%. Su división de transportes (GMXT), tuvo buenos resultados en
dólares con +17.5% en ingresos y +10.1% en EBITDA. Gracias a mayores precios
y recuperación de volúmenes. Respecto a Peñoles, presento resultados débiles
debidos principalmente a la apreciación del peso y la inflación de insumos. Los
ingresos avanzaron +18.5%, mientras que el EBITDA cayó -29.5%. Aunque se
prevé que las ventas continúen creciendo debido a la buena perspectiva en los
precios del oro y la plata, Peñoles debe enfrentar el desafío de limitar el deterioro
en los márgenes EBITDA.
Industriales con contracción en sus resultados por caída
de commodities y ambiente económico desfavorable
Durante este 3T23 los Conglomerados Industriales presentaron un trimestre
mayormente negativo, donde persiste la tendencia bajista en los precios de
commodities y la saturación de los productos petroquímicos en Norteamérica.
También, se sigue observando una recuperación en la región europea dentro del
sector de consumo básico y discrecional, mientras que el ambiente de altas tasa
desincentiva a la construcción. Observamos un cambió de en la tendencia de
los energéticos a finales del periodo por las coyunturas actuales, esperamos
que esto pueda ofrecer cierto apoyo y recuperación en los siguientes meses.
En el caso de Orbia persistieron los resultados mixtos en sus distintas líneas de
negocio, entregando así de nuevo una caída en ingreso (-14%) y EBITDA (-16%).
Su principal segmento de polímeros sigue experimentando una contracción en sus
números por el retroceso de los precios de referencia en las materias primas, no
obstante, pudimos observar una corrección en esta tendencia a finales del periodo.
También, sus línea de construcción y fibra óptica tuvieron un impacto negativo, lo
que es atribuible al ecosistema de altas tasas de interés que desincentiva al sector.
Por su parte, su línea de negocio de soluciones de fluorita experimentó problemas
en las cadenas de suministro. Finalmente, el negocio de agricultura tuvo un buen
resultado, sin embargo este no fue suficiente para compensar el arrastre del resto.
Por su parte, Alfa continuó con la tendencia del trimestre anterior, donde una
contracción en los resultados de Alpek mermó los buenos números de Sigma,
entregando así una caída tanto en ingresos (-14%) como en EBITDA (-29%). De
manera separada, Alpek reportó un decrecimiento en sus ingresos (-34%) y
EBITDA (-62%); donde ha persistido la normalización de precios de materias
primas, así como una saturación en el mercado norteamericano por la debilidad
económica china. Mientras que Sigma continúa con la tendencia de resultados
INTERCAM BANCO Desaceleración en resultados; afectó la fortaleza del peso 6 de noviembre de 2023
Ver información importante al final de este documento. 6
positivos, manteniendo el apoyo de factores como la recuperación del mercado
europeo y un peso apreciado; con un crecimiento en sus ingresos y EBITDA de
+18% y +67% respectivamente. Cabe destacar, que Alpek considera que
quedarán ligeramente por debajo de su guía revisada, y Alfa remarca que el flujo
de caja será principalmente canalizado a disminuir el apalancamiento de la
controladora; esto último permitiendo el avance de su estrategia de liberación de
valor.
Nemak reportó recuperación en su volumen (+5%) en la mayoría de sus
geografías, donde remarca Norteamérica. Sus ventas, también tuvieron un efecto
positivo con un expansión de +4%; este resultado es atribuible al sobresaliente
desempeño de Europa (+11%), donde aumentó su canasta de productos. Su
EBITDA, fue impactado en Norteamérica (-4%), de nuevo por la inflación de costos
y las pérdidas cambiarias, no obstante, Europa y el resto del mundo compensaron
esta caída, siendo en el agregado un moderado crecimiento del +4.5%;
comenzamos a apreciar como los crecimientos se acotan con las bases
comparativas normalizadas. Finalmente, hay que estar atentos a los efectos que
hayan dejado la huelga de la UAW y cuál pudiera ser su evolución e impacto en la
empresa, que hasta el momento no ha sufrido afectación.
Telecomunicaciones afectadas por la fortaleza del peso
En Telecomunicaciones, América Móvil reportó resultados débiles
principalmente debido a la fortaleza del peso. La empresa tuvo una caída en
ingresos de -3.3% y de EBITDA de -3.6%. Al igual que el trimestre anterior, la
apreciación del peso mexicano redujo los ingresos internacionales. En cuanto a la
base de suscriptores, se agregaron 3.0 millones de suscriptores móviles
terminando con una base de 306.1 millones de suscriptores. Los ingresos por
servicio disminuyeron -4.3% mientras los ingresos por equipo cayeron -2.6%. Su
sólida disciplina frente a las presiones inflacionarias ha permitido mantener sus
márgenes. La utilidad neta tuvo una fuerte caída por pérdidas cambiarias de -
86.5%, finalizando en $2.0 mil mdp
