El crecimiento en
Estados Unidos se frenó en el primer trimestre de 2023. Mantenemos la
expectativa de una contracción económica en el segundo semestre del año.
El crecimiento en
México se mantiene firme gracias a un buen desempeño del gasto en
consumo, principalmente en servicios. La inflación local comienza a
ceder paulatinamente en la parte subyacente.
La semana pasada …
El nowcast de la Reserva
Federal (FED) de Atlanta llegó a estimar, a mediados de marzo, un
crecimiento ligeramente mayor a 3.0% tta. No obstante, en la medida en
que se registraron datos económicos que sorprendieron a la baja (incluso
algunos con caídas relevantes), el modelo se fue ajustando hasta
pronosticar, para el 1T-23, una marcada desaceleración.
Y efectivamente, después de crecer 3.2%
y 2.6% tta en los dos trimestres previos, el PIB norteamericano se
frenó a 1.1% tta en el 1T-23, cifra similar a la proyectada por el nowcast de la FED de Atlanta, pero inferior a la estimada por el consenso del mercado (2.0% tta).
Si bien el gasto personal en consumo
contribuyó con 2.48 puntos porcentuales al crecimiento trimestral
anualizado del PIB, la inversión fija restó 2.34 puntos porcentuales al
crecimiento, destacando otra contracción de la inversión residencial y
sobre todo una fuerte caída de los inventarios.
Una contracción de los inventarios
(sobre todo tan fuerte como la observada en el 1T-23) efectivamente
sugiere expectativas más moderadas para la demanda de los próximos
meses. Resulta poco redituable, o incluso costoso, acumular inventarios
cuando las ventas van a debilitarse.
Mantenemos la expectativa de una recesión económica en Estados Unidos durante el segundo semestre de 2023.
En el contexto global:
En Estados Unidos, además del PIB del
1T-23, destacaron cifras del sector residencial, industria
manufacturera, inversión no residencial e inflación.
Las ventas de casas nuevas aumentaron
9.6% a tasa mensual en marzo (1.1% m/m est. analistas) al pasar de 623
mil a 683 mil unidades anualizadas. En contraparte, las ventas
pendientes de vivienda cayeron 5.2% m/m en febrero (0.5% m/m est.).
El índice de la encuesta manufacturera
de Richmond se ubicó en (-)10.0 puntos en abril, por debajo de los
(-)9.0 puntos esperados por el mercado. El índice de la encuesta
manufacturera de Dallas de abril sorprendió fuertemente a la baja (-23.4
puntos vs. -14.6 estimado).
Los nuevos pedidos de bienes durables
crecieron 3.2% m/m en marzo; no obstante, excluyendo a las categorías de
defensa y aviación, los nuevos pedidos retrocedieron 0.4% m/m. Es
probable que la inversión no residencial se debilite durante la segunda
mitad del año.
Después del PIB, el dato más relevante
fue el deflactor del gasto en consumo, la medida de inflación preferida
por la FED. El deflactor total creció 0.1% m/m, por debajo del 0.3% m/m
previsto por el mercado. El deflactor subyacente (el que excluye los
precios de alimentos y energía) creció 0.3% m/m, en línea con las
expectativas. Las tasas anuales se ubicaron en 4.2% y 4.6%,
respectivamente. Una trayectoria de descenso en la inflación medida a
través del deflactor del gasto en consumo subyacente permitiría a la FED
detener el ciclo de alza de tasas próximamente.
El crecimiento anual del índice de
precios de casas S&P/CS se desaceleró de 2.6% a 0.4% anual entre
enero y febrero. Varios indicadores oportunos sugieren que el costo de
las rentas podría finalmente empezar a ceder.
En la Eurozona se publicó el PIB del
1T-23 (0.1% t/t). Ha destacado cómo, a pesar de la disrupción generada
por la guerra Rusia-Ucrania en el mercado de materias primas en la
región (particularmente energía), la zona euro logró esquivar una
recesión económica. Esto también a pesar del ciclo de política monetaria
restrictiva del Banco Central Europeo.
México:
En México también se publicó el PIB del
primer trimestre de 2023. El crecimiento del periodo sorprendió al alza
(3.9% vs. 3.3% anual est. INVEX). Destacó la fortaleza que aún registra
el sector terciario (comercio y servicios) gracias a la expansión del
empleo, a los programas sociales del Gobierno y al ingreso de remesas al
país.
En general, nuestras perspectivas para
el PIB de 2023 son positivas (2.0% est. INVEX). Si bien no prevemos un
escenario tan optimista como el de la Secretaría de Hacienda (3.0%),
nuestra proyección se ubica por encima de la del consenso (1.6%). Por un
lado, sí es probable que el crecimiento de la economía local refleje un
firme avance de la demanda interna y mayores niveles de inversión
extranjera. En contraparte, estimamos un menor ritmo de la producción
manufacturera y una caída de las exportaciones debido a una recesión
(aunque breve y poco profunda) de la economía norteamericana en el
segundo semestre del año.
El Índice Nacional de Precios al
Consumidor (INPC) registró una variación de (-)0.16% en la primera
quincena de abril, caída mayor a la esperada por el mercado (-0.08% q/q)
y menor a la esperada por INVEX (-0.24% q/q). La tasa anual descendió
de 6.58% a 6.24% en la parte general y de 8.03% a 7.75% en la
subyacente. Para mayor detalle, favor de consultar el reporte Inflación al consumidor MEX que se ubica al inicio de este documento.
¿Qué esperar los siguientes días?...
La FED dará a conocer una nueva
decisión de política monetaria este miércoles 3 de mayo. Anticipamos un
incremento de 25 puntos base en la tasa de interés de referencia, con lo
cual podría concluir el ciclo de alzas que inició en marzo de 2022. De
confirmarse nuestra proyección, el intervalo objetivo de la tasa de
referencia aumentaría de [4.75%-5.00%] a [5.00%-5.25%]. No anticipamos
más cambios en dicho intervalo durante el resto del año.
En Estados Unidos también destaca del
dato de nómina no agrícola de abril. El consenso del mercado anticipa
una expansión de 178 mil plazas, cifra menor a la reportada para marzo
(+236 mil). El estimado para la tasa de desempleo se ubica en 3.6% (3.5%
est. anterior). Es probable que la creación de empleos sea cada vez más
moderada. De hecho, no descartamos contracciones en la nómina no
agrícola a partir del segundo semestre de 2023.
En Europa se reportará el dato
preliminar de la inflación al consumidor de abril. El consenso del
mercado anticipa lecturas de 7.0% y 5.6% para la parte general y
subyacente, respectivamente. De igual manera se conocerá la inflación al
productor de marzo (de 13.2% a 5.9% anual est.). El jueves se publicará
un nuevo comunicado por parte del Banco Central Europeo. Anticipamos un
incremento de 25 puntos base en la tasa de referencia con lo cual ésta
pasaría de 3.50% a 3.75%.
En China se conocerán los PMI
manufacturero y no manufacturero de abril. En México se reportarán datos
de inversión fija bruta de febrero, desocupación laboral de marzo y
confianza del consumidor de abril. Para conocer éstos y otros estimados
de manera puntual, favor de consultar la Agenda semanal.
Bolsas concluyen con rendimientos mixtos, incide temporada de reportes corporativos.
En EE.UU. los mercados accionarios cerraron la semana con variaciones positivas: el S&P 500 aumentó 0.87%, el Dow Jones avanzó 0.86% y el NASDAQ subió 1.28%.
Mientras que el Stoxx Europe 600 tuvo un descenso de -0.5%.
En esta ocasión, los inversionistas
centraron su atención en la temporada de reportes corporativos que, en
la semana, tuvo la revelación de empresas del sector tecnológico como
Amazon, Google (Alphabet), Meta y Microsoft, entre otros.
En su mayoría, las empresas del sector
superaron las estimaciones en ingresos, pero en algunos casos las
expectativas decepcionaron al mercado como fue Amazon.
Al respecto, Amazon
reportó ingresos superiores a las proyecciones del consenso, también,
superó las estimaciones en ingresos de su segmento de servicios web; sin
embargo, la empresa anticipó una menor tracción de estos hacia el
siguiente trimestre.
Por su parte, Meta
registró ingresos mayores a los estimados por el consenso y reportó
usuarios activos diarios mejores a los contemplados. Adicionalmente, la
compañía anticipó ventas para el segundo trimestre superiores a las
esperadas por el consenso de Refinitiv.
Alphabet, reveló
ingresos superiores a las expectativas del consenso y destacó la
generación de ganancias en su negocio de servicios de la nube.
Mientras que, Microsoft
superó las estimaciones en ingresos y ganancias de los analistas; la
compañía, destacó el comportamiento favorable en su segmento de
servicios de la nube que crecieron 35% AaA.
También en la semana se conocieron los números de First Republic
(una institución financiera regional) que informó que, en el primer
trimestre del año, los depósitos cayeron (-)40.8%, pero que estos se
habían estabilizado. Y aunque, la institución, además, anunció una
restructura de costos con lo que busca mejorar su operación, pesó más la
noticia sobre que los reguladores bancarios en EE.UU. consideraban
rebajar las evaluaciones sobre la institución, lo que podría
obstaculizar su capacidad para obtener préstamos de la FED.
Lo anterior, detonó el resurgimiento de las preocupaciones sobre el sector financiero.
En cuanto al balance hasta el momento,
este arroja que del 50% de las empresas que componen el S&P500 y que
ha reportado sus números, el 78% ha superado las ganancias esperadas
por el consenso; en tanto que, el 72% ha registrado ingresos mayores a
los proyectados por los analistas.
Por su parte, en México, el S&PBMV IPC registró una ganancia de 1.75%; con una semana intensa de reportes en la que se conocieron las cifras de empresas con peso significativo en el índice, como: AMX, GMEXICO, FEMSA y WALMEX entre otras.
En el caso de AMX destacó el incremento en usuarios; por su parte, GMEXICO superó las estimaciones del consenso en ingresos y rentabilidad, además, resaltó el crecimiento en el volumen de cobre.
En cuanto a FEMSA y WALMEX, en ambos casos reportaron presiones en la rentabilidad.
Si bien, esperamos que en los
siguientes días continúen incidiendo en el ánimo de los inversionistas
los resultados financieros, nos parece, que la atención se centrará en
la decisión en política monetaria de la FED, a media semana, donde las
probabilidades del CME (Chicago Mercantil Exchange) sobre un aumento de
25 pb en la tasa de referencia apuntan a un 85.4%.
Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio
Esta semana los datos económicos
mantuvieron el contraste de los últimos meses, en el que se apunta a una
desaceleración del crecimiento y que la inflación se mantiene con
presiones. Por un lado, del PIB y el dato del componente del consumo
fueron menores a la estimación del consenso del mercado y por el otro el
indicador de inflación medido por el deflactor del consumo superó el
promedio estimado de los analistas.
Lo cual mantiene la expectativa de que
la FED volverá a incrementar en 25 puntos base en la semana que está por
iniciar y con lo que se llegará al intervalo de 5.00%-5.25%. Lo
relevante será la perspectiva que dé el comunicado acerca del futuro de
la política monetaria en el futuro previsible. Hasta este momento,
estimamos que se decretará, al menos una pausa, y no descartamos que ahí
se quede la tasa hasta el cierre de 2023.
Los datos de crecimiento aflojando y de
inflación sin tantos cambios se dio una semana con volatilidad en el
comportamiento de las tasas de interés. Los Bonos del Tesoro en la
referencia de 2 años cerraron sobre niveles de 4.04%, 14 puntos por
abajo del cierre semanal anterior, pero llegó a registrar niveles
mínimos de 3.95%. En cuanto al vencimiento de 10 años cerró en 3.45%, 13
puntos base menos que la semana previa y con niveles cercanos al 3.40%
como mínimos en este intervalo de tiempo. Esta semana que inicia será
relevante para definir, al menos el comportamiento de las tasas de corto
plazo en lo que resta del trimestre.
En México, se dio a conocer la
inflación de en la primera quincena de abril que fue de (-) 0.16%,
ajuste a la baja mayor al estimado por el mercado y una inflación anual
que se ubicó en 6.24% y continúa disminuyendo el ritmo de crecimiento.
Por el lado de la inflación subyacente, la variación de precios
quincenal fue 0.18%, también menor al consenso y se colocó en el dato
anual en 7.75%, su nivel más bajo desde julio de 2022. En parte, la baja
de la inflación se debió a la entrada en vigor de los subsidios a las
tarifas eléctricas debido a la temporada primavera-verano y con lo cual,
la inflación general podría iniciar el segundo semestre de 2023 por
debajo de 5.50%, ante los efectos de una base de comparación alta y
ajustes marginales a la baja, aunque lentos en la parte subyacente.
Con esto el vencimiento a 3 años cerró
en 9.57%, 23 puntos base de baja en la comparativa semanal. Mientras que
el cierre del vencimiento a 10 años terminó en 8.77 %, con 17 puntos
base de baja. Las bajas de las tasas a lo largo de la curva se
acentuaron ante las declaraciones de diversos miembros de la Junta de
Gobierno, entre ellas la Gobernadora del Banxico que ante el Senado
expuso la posibilidad de discutir una pausa el ciclo de alza de tasas,
ante los datos de menor inflación, así como para poder observar el
efecto retardado que tiene la política monetaria en la determinación de
precios; esto ante un inicio adelantado del ciclo de alza de tasas dos
años atrás.
En cuanto al tipo de cambio, el peso
mantiene su estabilidad en términos generales. La paridad cerró
alrededor de los $18.00 pesos, con un rango de operación entre $17.95 y
$18.20 pesos. El peso tuvo momentos de presión a lo largo de la semana;
ante flujos de salida en el mercado de derivados en favor de la moneda
nacional. Viene la política monetaria de la FED y de Banxico que podrían
dar elementos que puedan cambiar este comportamiento del tipo de
cambio, al menos en el corto plazo.
Deuda Corporativa
GAP: Reportó en el
1T-23, un crecimiento en los ingresos totales, en pesos, de 38.7% AaA,
mayor al esperado por el consenso de Bloomberg de 23.5%e. La suma de
ingresos aeronáuticos y no aeronáuticos tuvo un aumento de 29.4% AaA. En
cuando al tráfico internacional las mayores tasas de crecimiento las
presentaron Montego Bay y Kingston; mientras que, en México, destacaron
los aeropuertos de Guadalajara, Los Cabos y Puerto Vallarta.
Opinión: Neutral
Si bien, la empresa registró sólidos
resultados en los ingresos, y en el trimestre se iniciaron las
operaciones de seis rutas de las cuales cinco fueron internacionales y
una nacional. El margen EBITDA ajustado registró una contracción de -540
puntos base AaA, debido al aumento en los costos por servicios entre
los que se encuentran los gastos de personal. Por su parte, en la parte
de endeudamiento, la empresa cuenta con varios Certificados Bursátiles
tanto de tasa fija como de tasa flotante.
