En 2T24, los ingresos de Peñoles incrementaron 6.3% a/a mientras que el EBITDA registró un crecimiento de más de 100% en la comparación anual. Los resultados se ubicaron por arriba de lo esperado, por lo que el mercado recibió de forma positiva el reporte, al momento de escribir este reporte la acción de Peñoles subía cerca de 8%. Entorno favorable en precios Los resultados de la compañía vieron un impulso en el incremento del precio de los metales preciosos, lo cual contrarrestó las caídas en producción. A detalle, durante el trimestre se observaron los siguientes incrementos anuales en precios promedio: oro +20.3% y plata +18.8%. Para los metales industriales se observaron los siguientes aumentos: Zinc +14.0%, Cobre +15.2% y Plomo +4.0%. Respecto a la producción de metales preciosos, la producción de oro disminuyó 13% a/a, debido a una menor ley de mineral en la mina de la Herradura, así como por menor producción en la mina la Herradura. Por su parte, la producción de plata disminuyó 2.0% a/a, debido a la menor ley mineral en algunas minas. En cuanto a metales industriales, Peñoles registró los siguientes incrementos en producción: Plomo +11.5%; Zinc +9.2% y Cobre +14.7%. Disminuciones en producción. Para las operaciones metalúrgicas, se observaron caídas en producción ligadas a los menores niveles de producción de oro y plata. Para las operaciones químicas, la producción de sulfato de sodio se mantuvo estable, debido a problemas logísticos que afectaron la distribución a través de vías ferroviarias. El óxido de magnesio vio un aumento significativo, de +52.2% a/a, ante una base de comparación baja. El costo de ventas de Peñoles disminuyó 6.4% a/a, debido a un efecto positivo en inventarios y un menor costo del metal vendido. Asimismo, se observó una menor presión por tipo de cambio. La caída en costo de ventas, sumada al efecto positivo por precios, explican los crecimientos significativos en utilidad. Conclusión Los resultados de Peñoles vieron un impulso en el alza de los precios de los metales preciosos, los cuales se han visto favorecidos por los conflictos geopolíticos, al ser considerados activos de refugio. Adicionalmente, la perspectiva de recortes en tasas de interés por parte de la Fed explica parte del repunte. En el año, el precio del oro muestra un alza de 17.4%, mientras que el precio de Peñoles sube 11.4%. El principal catalizador para la emisora ha sido el precio de este metal. Con respecto a la valuación, Peñoles cotiza a un múltiplo EV/EBITDA de 13.7x, mientras que su mediana de los últimos 10 años es de 7.3x. Incorporando nuestro estimado de EBITDA para 2025, el múltiplo baja a 7.0x. Revisamos al alza nuestros estimados y en consecuencia nuestro precio teórico sube a $290 pesos por acción. Reafirmamos la recomendación de MANTENER, debido al nivel de valuación; Sin embargo, no descartamos que la emisora puede ser un vehículo interesante para quienes busquen exposición a metales preciosos.
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