INYERCAM BANCO. Reporte 4T23 Kof

 Sólidos resultados a pesar de efectos cambiarios desfavorables Coca-Cola Femsa reportó sus resultados del 4T23. El aumento en ingresos se ubicó en línea con nuestros estimados (8.0% vs +7.4%e.), y se apoyó de un avance en los volúmenes de +6.1%. Se registraron avances en México, Brasil, Guatemala y Colombia, aunque fueron parcialmente contrarrestados por una ligera disminución en Argentina y Uruguay. Los ingresos también fueron impulsados por la adquisición de Cristal, el negocio de agua en garrafón en México; excluyendo este negocio, los ingresos habrían aumentado +5.1%. Si bien los ingresos aumentaron en un dígito alto, fueron aminorados por efectos desfavorables de conversión de moneda. Sin dicho efecto, los ingresos consolidados habrían aumentado +15.7% en el 4T23. Por otro lado, la utilidad bruta aumentó +12.6% y el margen avanzó 190 puntos base. Lo anterior se le atribuye al aumento en ventas, una reducción en los costos de empaque y la apreciación de la mayoría de las monedas operativas aplicadas a los costos de materia prima denominados en dólares. Aunque subieron los costos de edulcorantes en ambas divisiones. A nivel EBITDA se registró un avance de +10.0% (vs +7.2%e.) y el margen avanzó 40 puntos base. Desempeño por regiones  México y Centroamérica (Ingresos +11.3%, EBITDA +11.6%). La región registró un avance de doble dígito en ingresos, principalmente por un avance de +6.0% en los volúmenes y un incremento en los precios (+5.0%). Se observó un buen desempeño en México y Guatemala. Además, el aumento en volúmenes incluye la integración del negocio de agua de garrafón Cristal; excluyendo este efecto, el volumen habría aumentado +4.2%. Cabe mencionar que el crecimiento en ingresos fue parcialmente contrarrestado por efectos cambiarios desfavorables. Sin dicho efecto, los ingresos habrían aumentado +13.1%. A nivel bruto, la utilidad aumentó +17.5% y el margen se expandió 260 puntos base. Lo anterior se le atribuye al crecimiento en ventas, una reducción de los costos de empaque y la apreciación del peso aplicada a los costos de materias primas denominados en dólares. Aunque estos efectos fueron parcialmente contrarrestados por un incremento en los costos de edulcorantes. Paralelamente, los gastos sin depreciación aumentaron +22.1% por aumentos en gastos laborales, de mantenimiento y marketing. Con este contexto, el EBITDA aumentó en línea con las ventas.  Sudamérica (Ingresos +3.8%, EBITDA +7.8%). Los ingresos fueron impulsados por un aumento de +6.2% en los volúmenes de la división. Se observaron crecimientos en Brasil (+7.5%) y Colombia (+7.6%), parcialmente contrarrestados por ligeras disminuciones en Argentina (-1.0%) y Uruguay (- 2.1%). A pesar del buen desempeño en volúmenes, los ingresos fueron aminorados por efectos desfavorables de conversión de moneda de todas las monedas en la división a pesos mexicanos. Excluyendo dicho efecto, los ingresos totales habrían aumentado +19.5%. Por otro lado, la utilidad bruta aumentó +5.8% y el margen se expandió 90 puntos base. El avance fue impulsado por el crecimiento en ingresos, la reducción de los costos de empaque y la apreciación de la mayoría de las monedas operativas en la división con respecto al dólar estadounidense. Aunque, similar a lo observado en la división de México y CAM, se observaron aumentos en los edulcorantes. Sin efectos cambiarios, la utilidad bruta habría aumentado +24.3%. Y si bien se registraron mayores gastos laborales y de fletes, la utilidad operativa aumentó +6.7%.Kof gestiona un portafolio diversificado de productos a nivel mundial, con marcas reconocidas internacionalmente, y mantiene un nivel de apalancamiento saludable y bajo control en 0.7x (Deuda Neta / EBITDA). Destaca el reporte del 4T23 dado que la empresa sigue registrando sólidos crecimientos en ingresos y utilidades, incluso frente a efectos cambiarios muy desfavorables. Adicionalmente, es importante recalcar que hace un año Femsa anunció su estrategia para maximizar la creación de valor, centrándose en estructuras comerciales clave, siendo Kof una de ellas. Sin embargo, el precio de la acción de Kof ha experimentado un repunte en los últimos meses y actualmente se encuentra cerca de sus niveles máximos, lo que ha llevado a un ajuste en su valuación. Tomando en cuenta los últimos resultados trimestrales, Kof tiene un múltiplo EV/EBITDA de 8.5x, que se encuentra por encima de su múltiplo promedio de los últimos cinco años de 7.5x. Dado lo anterior, creemos que el mercado ya ha incorporado los fundamentales de Kof en el precio de la acción y que la valoración parece justa en los niveles actuales; y estimamos que la acción ofrece un rendimiento potencial bajo. Con este contexto, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER, con un precio teórico de $178.50 pesos por acción para finales de 2024e.