INTERCAM BANCO. Reporte 4T23 Femsa

Moderación en crecimientos de ingresos y EBITDA Los ingresos de Femsa aumentaron +4.6% comparado con el 4T22 y fueron impulsados por crecimientos en todas las unidades de negocio. Destacó el crecimiento en el negocio de Bebidas por un sólido aumento en volúmenes , aunque fue parcialmente contrarrestado por efectos cambiarios negativos. En cuanto a Femsa Comercio, la división de Proximidad Américas mostró una desaceleración en VMT, y los ingresos avanzaron en un dígito alto; el negocio en Europa registró resultados sólidos. A la vez, la división de Salud tuvo un buen desempeño, aunque los ingresos fueron casi anulados por la fortaleza del peso mexicano y las utilidades cayeron. Y, en el negocio de Combustible se observó un avance por un aumento en el precio promedio de la gasolina y un mayor tráfico. Con respecto a Femsa Digital, Spin adquirió 1.1 millones de usuarios durante el 4T23 (9.9 millones de usuarios en total). Esto representa un crecimiento de +86.1% año con año. En cuanto a utilidades, el margen bruto aumentó +8.5% y el margen avanzó 140 puntos base por expansiones de margen en Proximidad Américas, Combustibles y Kof; aunque fue parcialmente impactado por contracciones en Salud y Proximidad Europa. El EBITDA aumentó +3.6% y el margen retrocedió 10 puntos base. Sin embargo, a nivel neto se registró una disminución de -17.7%. Lo anterior se le atribuye, principalmente, a que los gastos de operación aumentaron +23.7% año con año. Coca-Cola Femsa Kof (Ingresos +8.0%, EBITDA +10.0%). El aumento en ingresos se ubicó en línea con nuestros estimados (8.0% vs +7.4%e.), y se apoyó de un avance en los volúmenes de +6.1%. Se registraron avances en México, Brasil, Guatemala y Colombia, aunque fueron parcialmente contrarrestados por una ligera disminución en Argentina y Uruguay. Los ingresos también fueron impulsados por la adquisición de Cristal, el negocio de agua en garrafón en México; excluyendo este negocio, los ingresos habrían aumentado +5.1%. Si bien los ingresos aumentaron en un dígito alto, fueron aminorados por efectos desfavorables de conversión de moneda. Sin dicho efecto, los ingresos consolidados habrían aumentado +15.7% en el 4T23. Por otro lado, la utilidad bruta aumentó +12.6% y el margen avanzó 190 puntos base. Lo anterior se le atribuye al aumento en ventas, una reducción en los costos de empaque y la apreciación de la mayoría de las monedas operativas aplicadas a los costos de materia prima denominados en dólares. Aunque subieron los costos de edulcorantes en ambas divisiones. A nivel EBITDA se registró un avance de +10.0% (vs +7.2%e.) y el margen avanzó 40 puntos base. Femsa Comercio  Proximidad Américas (Ingresos +14.2%, EBITDA +4.7%). Las VMT de las tiendas Oxxo aumentaron +8.5% por un crecimiento de +6.3% en el ticket promedio y un incremento de +2.1% en el tráfico. Se observó un buen resultado en la mayoría de las categorías, aunque resaltaron sed y reunión, incluyendo cerveza, botanas y otras bebidas. Cabe destacar que hubieron 1,408 aperturas netas adicionales en los últimos doce meses, lo que también impulsó el crecimiento (22,866 en total). Por otro lado, los gastos de operación aumentaron +23.7%, reflejando un incremento en gastos laborales ligados a las reformas laborales en México implementadas durante el año. El margen EBITDA retrocedió 150 puntos base. Richard Horbach rhorbach@intercam.com.mx Recomendación COMPRA Precio Teórico $249.60 OPINIÓN ANÁLISIS Datos de la Acción Precio actual 203.80 Rendimiento potencial (%) 22.5 Máx. / Mín. 12 meses 243.27 162.89 Indicadores de Mercado 729,243 1.0 3,578 Float (%) 1 EV/EBITDA (x) 8.54 Estimados 2022 2023 2024e Ingresos (mill.) 673,202 702,692 800,069 Ut. de op. (mill.) 59,416 59,812 72,216 EBITDA (mill.) 92,812 96,386 112,242 Crec. EBITDA 12.6% 3.9% 16.5% Margen EBITDA 13.8% 13.7% 14.0% Ut. neta (mill.) 24,757 66,390 36,288 Crec. ut. neta 13.4% 168.2% -45.3% Margen neto 3.7% 9.4% 4.5% EV/EBITDA (x) 9.30 9.00 7.70 P/U (x) 31.90 11.90 21.80 UPA (pesos) 6.90 18.60 10.10 Fuente: Intercam con datos de la empresa. Femsa vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Valor de mercado (mill.) Acciones en circulación (mill.) 90 100 110 120 130 140 150 feb.-23 jun.-23 oct.-23 feb.-24 IPyC Femsa INTERCAM CASA DE BOLSA Femsa 23 de f ebrero de 2024 Ver inf ormación importante al f inal de este documento. 2  Proximidad Europa (Ingresos +16.7%, EBITDA +58.6%). El aumento en ingresos refleja iniciativas de precio positivas, y el crecimiento del negocio de foodservice de Valora. Al final del 4T23, Proximidad Europa tenía 2,808 puntos de venta. La utilidad bruta aumentó +11.3% por un buen desempeño de la categoría de alimentos y de foodservice, que tiene un margen más alto. Los gastos operativos incrementaron +6.1%, menos que los ingresos; se registraron mayores gastos laborales pero una disminución en los gastos administrativos. El margen EBITDA avanzó 430 puntos base.  Salud (Ingresos +2.6%, EBITDA -22.7%). Se observaron tendencias positivas en moneda local en la mayoría de los territorios, aunque fueron compensados por un entorno competitivo en México, y por efectos cambiarios. Las VMT disminuyeron -5.1%. Sin efectos cambiarios, los ingresos totales crecieron +9.0% y las VMT +3.1%. Se registraron 127 aperturas en el trimestre.  Combustible (Ingresos +9.0%, EBITDA +2.5%). El negocio de Combustible registró un aumento de +4.8% en las VMT, derivado de un incremento de +2.1% en el volumen promedio y un crecimiento de +2.6% en el precio promedio por litro; también cabe mencionar que se observó un crecimiento de volumen en la red de clientes institucionales y mayoristas. Conclusión Hace un año, Femsa anunció su plan Forw ard para maximizar la creación de valor al enfocarse en sus negocios clave; con el fin de simplificar las operaciones y capitalizar mayores sinergias. Durante el segundo trimestre, la emisora se deshizo del total de su participación en Grupo Heineken y su participación minoritaria en Jetro. Y, a finales de agosto, Femsa llegó a un acuerdo para vender la mayoría de su participación de Envoy Solutions. Dadas las desinversiones llevadas a cabo en el último año, Femsa tiene un nivel de apalancamiento bajo (DN/EBITDA 0.1x), del que se apoyará para llevar a cabo crecimiento inorgánico en el futuro. De manera más reciente, la semana pasada la emisora comunicó que se destinará un monto total de $237 mil mdp en iniciativas de crecimiento orgánico en las principales operaciones en los siguientes cinco años. Aunque todavía no especifica cuánto del monto se destinaría a cada negocio, la inyección de capital promete crecimiento acompañado de un riesgo relativamente bajo. Paralelamente, se considerarían posibilidades de crecimiento inorgánico, y la empresa planea regresar capital a sus inversionistas. En cuanto a la administración, Femsa comunicó el día de hoy que habrá cambios en su organización corporativa, específicamente en las posiciones de CFO y Director Corporativo. Dado lo anterior, junto con el anuncio de asignación de capital la semana pasada, y resultados desacelerados a nivel consolidado del 4T23, la acción de Femsa se ajustó de manera considerable en la última semana. Sin embargo, estimamos que Femsa tendrá buen crecimiento en los siguientes años, principalmente por las inyecciones de capital ya mencionados. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA a un precio teórico de $249.60 para finales del 2024e.