INTERCAM BANCO. Reporte 4T23 AC

Ingresos caen por efectos cambiarios; EBITDA estable Los ingresos de Arca Continental cayeron -5.0% (vs +0.5%e.) en el trimestre y fueron afectados por efectos cambiarios desfavorables. Sin efecto de tipo de cambio, los ingresos hubieran aumentado +6.7%. Y, en todo 2023, las ventas netas aumentaron +2.8% (+12.8% sin efecto cambiario). A nivel consolidado, los volúmenes avanzaron +3% excluyendo garrafón; destacó el crecimiento en las categorías de bebidas no carbonatadas y colas (+7.6% y +3.6%, respectivamente). En el acumulado de 2023, el volumen creció +4.5%, excluyendo garrafón. En el 4T23, el costo de ventas disminuyó -9.5% por menores precios en la mayoría de las materias primas, así como por una estrategia de coberturas favorable. A la vez, los gastos de administración y venta disminuyeron -3.6%. Con este contexto, el EBITDA consolidado se mantuvo estable (+0.3% vs +2.3%e.) y el margen avanzó 110 puntos base año con año. Desempeño por Región  México (Ingresos +8.7%, EBITDA +11.9%). Las operaciones en México tuvieron un buen desempeño, principalmente por ajustes selectivos al precio (el precio promedio por caja unidad sin garrafón aumentó +7.2%) y un avance en volúmenes (+2.3%). Éste último avance fue impulsado por las categorías de no carbonatados y colas, con crecimientos de +12.1% y +4.8%, respectivamente. Destaca que en el 2023 se estableció un volumen histórico de ventas en la operación, con crecimiento de 4.7%, el mayor desde el 2017. Y, en cuanto a las utilidades, el EBITDA avanzó +11.9%, y el margen avanzó 70 puntos base.  Estados Unidos (Ingresos -4.3%, EBITDA -2.4%). Los ingresos de la región disminuyeron esencialmente, por la apreciación del peso contra el dólar (-10.7% vs 4T22). En moneda local, los ingresos aumentaron +7.2% por un crecimiento ligero en volúmenes (+1.6%). Los canales de conveniencia y on-premise crecieron, presentando un desempeño positivo de +8% y 2.8%, respectivamente. Lo anterior fue principalmente derivado de la inversión en iniciativas que impulsan el volumen, lo que permitió un incremento en empaques de consumo inmediato, los cuales generan un ingreso mayor por caja unidad. En cuanto a utilidades, el EBITDA disminuyó por el efecto cambiario desfavorable; en moneda local aumentó +9.4%.  Sudamérica (Ingresos -35.8%, EBITDA -21.5%). Las ventas netas de la división cayeron, principalmente, por la devaluación de todas las monedas de la región con respecto al peso mexicano. En cuanto a volúmenes, éstos aumentaron +3.1%, y fueron liderados por las categorías de no carbonatados y agua personal (+6.5% y +5.2%, respectivamente). Por región, los volúmenes crecieron en Perú (+4.7% sin garrafón) y Ecuador (+4.8%); mientras que en Argentina disminuyeron -1.4%. Conclusión Arca Continental cuenta con un sólido portafolio de productos diversificados que incluye bebidas de marcas conocidas a nivel mundial y botanas. También es relevante destacar que continúa registrando crecimiento en volúmenes a nivel consolidado, aun al llevar a cabo estrategias en precio. La embotelladora mantiene un balance sólido, genera un fuerte flujo de efectivo y tiene un sano nivel de apalancamiento de 0.6x (calculado como Deuda Neta / EBITDA), lo que le da oportunidad de llevar a cabo crecimiento inorgánico. Adicionalmente, la emisora Richard Horbach rhorbach@intercam.com.mx Recomendación MANTENER Precio Teórico $196.80 OPINIÓN ANÁLISIS Datos de la Acción Precio actual 193.60 Rendimiento potencial (%) 1.6 Máx. / Mín. 12 meses 199.37 150.66 Indicadores de Mercado 333,165 544.0 1,721 Float (%) 24 EV/EBITDA (x) 9.10 Estimados 2022 2023 2024e Ingresos (mill.) 207,786 213,631 233,132 Ut. de op. (mill.) 30,588 34,559 35,919 EBITDA (mill.) 39,622 42,380 45,827 Crec. EBITDA 11.9% 7.0% 8.1% Margen EBITDA 19.1% 19.8% 19.7% Ut. neta (mill.) 15,502 17,505 18,884 Crec. ut. neta 26.2% 12.9% 7.9% Margen neto 7.5% 8.2% 8.1% EV/EBITDA (x) 9.70 9.10 8.40 P/U (x) 21.50 19.10 17.70 UPA (pesos) 9.00 10.20 11.00 Fuente: Intercam con datos de la empresa. AC vs. IPyC (base 100) Fuente: Bloomberg. Volumen (op. 12 meses mill. accs.) Valor de mercado (mill.) Acciones en circulación (mill.) 90 95 100 105 110 115 120 125 130 feb.-23 jun.-23 oct.-23 feb.-24 IPyC AC INTERCAM CASA DE BOLSA AC 8 de febrero de 2024 Ver información importante al final de este documento. 2 mantiene calificaciones de AAA(mex), Aaa.mx, y mxAAA por parte de Fitch, Moody`s y S&P, respectivamente; las tres con Perspectiva Estable. Estimamos que, hacia delante, los efectos cambiarios deberían diluirse en los siguientes trimestres, e incluso impulsar los resultados de Arca durante la mayor parte del 2024 dado que enfrentará una base comparable favorable con el tipo de cambio. Sin embargo - y a pesar de que Arca continúa demostrando mantener sólidos fundamentales - resalta que, en términos de valuación, su múltiplo EV/EBITDA se ubica en 9.1x, por encima de su nivel promedio de los últimos 5 años (8.0x). Adicionalmente, y con base en la valuación actual de Arca, estimamos un rendimiento potencial marginal. Dado lo anterior, consideramos que el mercado ya ha integrado los sólidos fundamentales de la empresa y que el precio de la acción refleja un nivel justo. Con este contexto, cambiamos nuestra recomendación de COMPRA a MANTENER con un precio teórico de $196.80 pesos por acción para los siguientes doce meses.