Panorama Bursátil. Semana positiva para los mercados financieros de renta variable.

 El S&P500 tuvo un avance de 3.3%, mientras que el Nasdaq 100 mostró un desempeño significativo al registrar un rendimiento de 3.1%. El optimismo en los mercados financieros fue consecuencia de los últimos datos de inflación al consumidor y del productor del mes de julio en EUA. Los datos de inflación fueron más bajos de lo esperado por el consenso y hacen pensar que la Fed podría graduar los aumentos a la tasa de referencia. En México, también se publicaron los datos de inflación del mes de julio, y a diferencia de los datos de inflación de EUA, no se registraron sorpresas significativas. Los precios al consumidor tuvieron un aumento de 0.74% mensual, mientras que a tasa anual fue de 8.2%. Por otra parte, la Junta de Gobierno del Banco de México decidió, por unanimidad, aumentar la tasa de referencia en 75pb, por lo que ahora se ubica en 8.50%. 01 Nuestra Lectura del Mercado. El modelo global de Citi Research sobre mercados bajistas (periodos recesivos) sigue sin marcar con convicción señales de recesión. Sólo 33% de los componentes están mostrando indicadores de riesgo; mientras que, en EUA, el mismo modelo sugiere 44%. Ningún modelo económico-financiero es infalible, pero nos llama la atención el nivel tan optimista que ha alcanzado el consenso de analistas sobre sus recomendaciones de compra. Actualmente, se ubica en dos desviaciones estándar por encima de su media histórica. Un nivel similar se observó cuando alcanzó referencias máximas en 2000 y 2007 previo a las crisis financieras, cuando las acciones se ajustaron ~50%. Sólo en 2012, el sentimiento de los analistas también alcanzó referencias históricas y las acciones (ACWI) mostraron un desempeño relativamente lateral los siguientes doce meses. 02 Analistas del sell-side están demasiado optimistas. Con niveles de valuación atractivos en 20 años con respecto a las empresas de alta capitalización, las empresas de pequeña capitalización podrían mostrar un punto de entrada, además son más sensibles (S&P600) ante un cambio de ciclo económico, por lo que en caso de ver una recuperación tendrían un mejor desempeño que los índices de empresas de gran capitalización. Aún hay factores que inyectarían volatilidad en el corto plazo para que las empresas logren consolidarse, entre los que se encuentran: una baja en la fortaleza del dólar, que se revierta la actual curva invertida de los bonos del Tesoro de 10y/2y y que se normalicen los diferenciales (spreads) de crédito de los bonos con grado de inversión y alto riesgo. 03 Vistazo a las empresas de pequeña capitalización de EUA. Después de una recuperación en las Bolsas a nivel internacional en el mes de julio, los extranjeros nuevamente ingresaron flujos a las acciones de la renta variable local. En el mes de julio ingresaron US$210 millones después de dos meses consecutivos de retiro de recursos de las acciones locales. Si bien el optimismo fue mesurado con respecto al desempeño de los títulos de renta variable local, el índice S&P/BMV IPC avanzó 1.3% en pesos mexicanos; sin embargo, medido en dólares, el desempeño fue marginal (-0.1%), aunque mejor que el del índice de mercados emergentes.

Nuestra Lectura del Mercado. Nombre del Analista Williams González Analistas del sell-side están demasiado optimistas1 El modelo global de Citi Research para mercados bajistas sigue sin marcar señales de una recesión de forma clara. Actualmente muestra 6 variables en riesgo de un total de 18 que lo componen. El mismo modelo en EUA marca 8 variables en riesgo de un total de 18. Un nivel por arriba del 50% en riesgo marcaría con mayor convicción una recesión prácticamente inminente. Uno de los componentes que integra dicho modelo refiere precisamente a qué tan optimistas o no están los analistas del sell-side. Esta variable está regresando nuevamente a niveles históricos (máximos vistos en 2000 y 2007), justo antes de tener recesiones, lo que no es una buena noticia y, por el contrario, añade al modelo una bandera más en rojo. El indicador se ubica dos desviaciones estándar por encima de la media histórica. El gremio de analistas fundamentales está más optimista ahora en cuanto a EUA y para los mercados emergentes también está tomando fuerza. No es el caso para Europa ni para Japón. El sell-side está actualmente con una percepción de compra en prácticamente todos los sectores y regiones. Incluso siguen optimistas en sectores cíclicos, aunque, por otro lado, también están reconociendo los riesgos presentes en el entorno económico y financiero global con una probabilidad cada vez mayor del cierre de ciclo. Otras variables que se mantienen en riesgo están asociadas a la inversión de la curva entre el UST2y/10y (cada vez de forma más pronunciada), el retorno sobre el capital y el nivel relativo porcentual que tiene la UPA respecto de su último máximo registrado, así como también, en las hojas de balance, la deuda neta a razón del EBITDA.

Señalábamos uno de los componentes de riesgo que nos plantea el modelo global de mercados bajistas en lo relativo al nivel histórico que está mostrando el sentimiento de los analistas en alrededor de 2 desviaciones estándar. Sólo en 2012 observamos que el indicador también alcanzó referencias históricas para luego ajustar al mismo tiempo que las acciones mostraron un comportamiento relativamente lateral los siguientes doce meses. No fue el caso en 2000 y 2007 que comentamos anteriormente, cuando las acciones globales cayeron alrededor de 50%. Podemos observar lo anterior en la siguiente figura, donde el MSCI ACWI muestra una corrección mientras que el sentimiento del sell-side no lo ha reflejado aún. Atención con esto. Cabe señalar, que los analistas del consenso nunca han enviado recomendaciones de venta (escala entre 1 y 2 de la gráfica izquierda), ni siquiera en periodos recesivos.

Los analistas del consenso fundamental están “netamente” compradores en todas las regiones y sectores. Históricamente, tienen en promedio un ranking superior a 3. Además, su correlación con las revisiones a la UPA es alta, aunque con un desfase de 6 meses. Seguramente, más adelante veremos una postura más conservadora en las recomendaciones del sell-side

Vistazo a las empresas de pequeña capitalización de EUA La posible recesión en la economía de EUA el siguiente año continúa en la mira de los inversionistas e indicadores financieros como la inversión de la curva de bonos del Tesoro (10y2y) han dado señales de que el fin de un ciclo económico está cerca. Sin embargo, otros indicadores aún no reflejan esto, como es el caso de las expectativas de crecimiento en las utilidades, que aún se mantienen positivas. Con respecto a las empresas de pequeña capitalización, y de acuerdo con los estrategas de Citi Research2 , su cotización está reflejando el fin del ciclo económico, ya que el desempeño de los índices de empresas de larga capitalización relativo a las de pequeña capitalización se encuentra cotizando en sus mínimos desde la poscrisis financiera de 2009, además de que los niveles de valuación P/U (últimos 12 meses excluyendo utilidades negativas) no se han visto desde hace 20 años. Por otra parte, los índices de empresas de pequeña capitalización han descontado mejor el desempeño del ciclo económico. El año pasado, cuando se estaban dando a conocer los datos de inflación, los índices de pequeña capitalización ya estaban reflejando esto y probablemente ante una recuperación en la economía sean los primeros en tener un desempeño más consolidado.