INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Boletín Semanal Visión 3D Entorno y estrategia Powell y minutas de Banxico apuntan a mayores alzas en las tasas de interés El Top

 Powell asegura en Jackson Hole que mantendrán una política monetaria
restrictiva a pesar del impacto negativo en el crecimiento.
 PIB del 2T22 de Estados Unidos se revisó al alza a (-) 0.6% anualizado; PMI
señala deterioro preocupante en la actividad económica.
 La inflación PCE confirma moderación de presiones inflacionarias, se contrae
(-) 0.1% mensual en julio.
 Minutas de Banxico sugieren discusiones en torno a la magnitud de los futuros
incrementos a las tasas de interés, sin existir pleno consenso.
 Dato de balanza comercial en México liga cuatro meses de déficits.
 Inflación de la primera quincena de agosto se acelera hasta 8.62%, inflación
subyacente se eleva a 7.97%.
El retrovisor
Los mercados se mantuvieron atentos a la reunión de Jakson Hole en
Estados Unidos, especialmente la intervención de Jerome Powell, quien
aseguró que la Reserva Federal mantendrá una política monetaria restrictiva
por un tiempo prolongado para garantizar que la inflación vuelva a su
objetivo. Además, se publicaron las minutas de la última reunión de política
monetaria de Banxico, que mantienen un tono hawkish y revelan discusiones
en torno a la magnitud de los incrementos futuros. Consideramos que, en la
siguiente reunión, el organismo aumentará la tasa en 75 puntos base dadas
las condiciones de la inflación y el contexto global. En cuanto a datos
económicos, se publicaron las revisiones del PIB del 2T22 de México y
Estados Unidos, donde la primera fue revisada ligeramente a la baja y la
segunda al alza. El dato de inflación de la primera quincena de agosto en
México nuevamente superó estimados y se aceleró hasta 8.62% en términos
anuales. En tanto los indicadores adelantados de actividad económica en
Estados Unidos y en la Eurozona señalan profunda contracción.
Powell refrenda compromiso de la FED con la estabilidad de precios. En su
discurso dentro del Simposio de Política Económica en Jackson Hole, el
Presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, aseguró que mantendrán una
política monetaria restrictiva por un tiempo prolongado hasta alcanzar la meta de
inflación. En su discurso, Powell afirmó que ahora no es momento para detenerse.

Si bien es posible que el ritmo de incrementos a las tasas deba moderarse en
próximas reuniones, aseveró que las tasas deberán permanecer altas por un
tiempo prolongado, incluso si ello implica un crecimiento más bajo y mayor
desempleo. Powell dijo que en la FED están conscientes de que sus acciones
podrían tener implicaciones negativas para el crecimiento, pero deben continuar
con la política monetaria restrictiva para garantizar la convergencia de la inflación
a su meta. En los mercados, la reacción fue modesta y el mensaje más hawkish
parece no haber cambiado las expectativas de recortes de tasas de la FED a partir
de 2023. Los mercados aún consideran que, si el crecimiento comienza a
debilitarse y la economía entra en una recesión, la FED rápidamente cambiará el
curso para evitar una contracción económica profunda. Sin embargo, el mensaje
de la FED es completamente contrario: aún a pesar de la desaceleración
económica, si la inflación sigue siendo elevada, no cederán e incluso podrían
seguir incrementando las tasas. Los datos de inflación seguirán siendo cruciales
para determinar la postura de la FED hacia adelante; pero las cifras de crecimiento
ya están comenzando a mostrar una debilidad cada vez más preocupante.
2022
Señales de gran debilidad en la economía de Estados Unidos. Los PMI
oportunos del mes de agosto para la economía de Estados Unidos señalaron una
contracción más profunda de lo esperado en la actividad económica. El PMI
Compuesto se colocó en 45, su nivel más bajo en 27 meses, es decir, el nivel más
bajo desde la pandemia. La caída en la actividad estuvo concentrada en el sector
servicios (44.1), que vio la mayor caída mensual desde mayo de 2020. Los altos
precios que reducen la capacidad de gasto de consumidores y las crecientes tasas
de interés fueron citadas en las encuestas como las principales causas de la
contracción. En cuanto a las manufacturas, éstas se desaceleraron a 51.3, con la
producción ya en terreno de contracción y baja demanda. De hecho, en ambos
sectores la demanda siguió reduciéndose y el empleo se elevó a su menor ritmo
en más de un año. Las encuestas revelan que varias empresas están
considerando no contratar más dada la expectativa de baja demanda hacia
adelante. Los precios de insumos y ventas, por su parte, crecen a su ritmo más
lento en año y medio, aunque se mantienen firmes en niveles históricamente altos.
En general, los datos refuerzan signos de preocupante debilidad en la economía
estadounidense durante el 3T22.
La inflación se modera y se revisa al alza el PIB de Estados Unidos. De
acuerdo al Deflactor del Gasto Personal en Consumo (PCE, por sus siglas en
inglés), la medida preferida por la FED para dar seguimiento a los precios, la
inflación mensual se moderó significativamente en julio. La inflación cayó (-) 0.1%
durante el mes, la lectura más baja desde abril de 2020, y se colocó en 6.3% anual
(su nivel más bajo desde enero). El componente subyacente se elevó 0.1% en el
mes, la menor alza desde febrero de 2021. Los datos están en línea con lo visto
en el Índice de Precios al Consumidor hace unas semanas y confirman que la FED
podría moderar el ritmo de incrementos de tasas a partir de septiembre. En cuanto
al crecimiento, las cifras del PIB para el 2T22 fueron revisadas al alza y la
contracción fue menor de lo inicialmente estimado (-0.6% anualizado vs. -0.9%
prev.). Las revisiones al alza se dieron en las cifras de consumo (1.5% anualizado)
y en la inversión en inventarios, que vio una contracción menor a las cifras
oportunas.
Se profundiza la contracción económica en la Eurozona. Los PMI de la
economía europea para el mes de agosto confirmaron el segundo mes
consecutivo de contracciones en la actividad económica del bloque. El PMI
Compuesto cayó más profundamente en terreno de contracción (49.2), arrastrado
por una gran debilidad del sector manufacturero (48.2) y el estancamiento del
sector servicios (50.2). Los datos elevan aún más las probabilidades de ver una
recesión en la Eurozona a finales de año, a medida que la desaceleración en China
y la guerra en Ucrania afectan al sector manufacturero y la alta inflación reduce la
demanda y las intenciones de gasto de consumidores en el sector servicios. El
rebote de la actividad en los servicios por la pandemia se ha agotado, de la mano
de precios más altos en la energía y los alimentos. Las dos economías más
grandes del bloque europeo registraron contracciones, con Alemania mostrando
extraordinaria debilidad (vio la mayor caída mensual desde la pandemia) y dos
meses consecutivos de contracción económica por su amplia dependencia a las
manufacturas (47.6), mientras que Francia ha perdido resiliencia y registró su
primera contracción en año y medio (49.8). Todo apunta a una contracción del PIB
en el 3T22, que podría estar seguido de otra contracción en el 4T22,
especialmente si las restricciones de suministro de gas natural desde Rusia
continúan y si Europa se ve obligado a reducir el consumo del energético,
afectando la producción y reforzando la tendencia de alza de precios. De
momento, no se espera que la debilidad económica detenga al BCE para
incrementar tasas de interés de forma agresiva en septiembre. De hecho, dado el
contexto inflacionario en el continente y los persistentes incrementos en precios
del gas natural, los mercados han comenzado a descontar probabilidades de ver
un incremento de 75pb a las tasas en Europa para la reunión de septiembre por
parte del BCE.
Minutas de Banxico siguen apuntando a un tono hawkish. Continúan las
preocupaciones en torno a la inflación. Para evaluar la magnitud del alza de tasas
en las siguientes reuniones, los puntos más destacables a considerar serán la
trayectoria de inflación en México y la conducción de la política monetaria de la
Reserva Federal. Sin embargo, al interior las discusiones parecieran revelar
posturas distintas en torno a las necesidades de apretamiento monetario.
Considerando el último dato de inflación, así como eventos recientes, nos
inclinamos a pensar que el próximo movimiento nuevamente será de 75 puntos
base. Con respecto a la postura monetaria relativa, cuatro de cinco miembros
abordaron el tema como relevante, lo que nos indica que posiblemente seguirán
muy de la mano de las acciones de la FED. Sin embargo, Gerardo Esquivel
argumenta que se debe evitar una postura excesivamente restrictiva, lo que podría
dar lugar a movimientos disparejos. Así mismo, Jonathan Heath, seguido por Irene
Espinoza, abordan la necesidad de ser más transparentes en la información y de
incluir mayores detalles en el comunicado. Considerando las opiniones de todos
los miembros de la Junta de Gobierno, así como los riesgos en el panorama y las
condiciones actuales de inflación, continuará el ciclo restrictivo en lo que resta del
año. Estimamos que la tasa de referencia cerrará al menos en 9.5%, con
posibilidades de verla elevarse hasta el 10%.
Inflación quincenal México
La inflación de la primera quincena de agosto se acelera y nuevamente
supera estimados. La inflación general fue mayor en 0.42% durante la quincena,
con las mayores presiones aún en la subyacente que avanzó 0.49%. Los bienes
se aceleraron 0.7%, donde los alimentos procesados siguen mostrando
incrementos, ahora en 0.8%. La no subyacente fue mixta, con agropecuarios
aumentando en 0.4%, pero parcialmente mitigados por los energéticos que se
mantuvieron sin cambios, ayudados por la electricidad. Considerando el dato de
la primera quincena de agosto, la inflación en términos anuales se ubicó en 8.62%,
más elevada que el último registro, mientras que la subyacente fue de 7.97%,
también acelerándose en el margen. Consideramos que los riesgos siguen
sesgados al alza, con anuncios de varias empresas subiendo los precios por el
aumento en costos y por las negociaciones salariales. Además con miras hacia el
2023 las revisiones al salario mínimo podrían significar riesgos adicionales.
El dato revisado del PIB del 2T22 de México señala un crecimiento del 2% en
términos anuales, menos en 0.9 pb que el dato preliminar. Los servicios
aumentaron 1.2% y la agricultura en 1.4%. La industria sigue apuntando a un fuerte
crecimiento siendo mayor en 3.3%. Al segundo trimestre del año se muestra una
recuperación en la actividad económica de México con un avance del 0.9%
trimestre a trimestre. Sin embargo, la economía sigue por debajo de su máximo
histórico registrado en el 3T18, donde pese a la recuperación post pandemia, la
economía se ha estancado en los últimos años. En términos trimestrales, las
actividades primarias fueron mayores en 0.9%, la industria fue mayor en 0.9% y
los servicios avanzaron en la misma magnitud. Hacia adelante los riesgos en el
panorama no son menores. Estimamos una desaceleración en la economía
estadounidense en el 4T22 y con miras hacia el 2023. Pese a la renovada fortaleza
de la actividad económica en el 1S22 consideramos que el segundo semestre la
economía presentará una desaceleración.
Balanza comercial en México liga cuatro meses consecutivos mostrando
déficits. En términos anuales, las exportaciones e importaciones crecieron 13.6%
y 16.7% respectivamente. La balanza comercial acumuló un déficit de $27.2 mil
millones de dólares en los últimos doce meses. La balanza petrolera acumula un
déficit por 31.1 mil millones de dólares y la balanza no petrolera un superávit por
3.8 mil millones de dólares. En términos secuenciales las exportaciones y las
importaciones descendieron, las primeras en 0.3%. Las exportaciones petroleras
disminuyeron 6.1% mientras que, las no petroleras aumentaron 0.2%. Por su
parte, las importaciones registraron una mayor contracción de -3.1%, con las
petroleras en -6.9% y las no petroleras en -2.4%, afectadas por bienes
intermedios. Pese al relativamente buen dinamismo de la balanza comercial,
consideramos que el panorama tiene riesgos considerables con una posible
desaceleración en la demanda agregada de nuestro principal socio comercial. Así
mismo, vale la pena señalar que pareciera que las distorsiones en las cadenas
productivas parecen estar normalizándose, pese a una marcada desaceleración
en la economía China.
El panorama
La próxima semana continuarán publicándose indicadores adelantados de
actividad a nivel global, con los PMI de China y los IMEF de México. Se espera
que el sector manufacturero chino comience a ver una moderada recuperación en
agosto, mientras que los servicios podrían ver desaceleración. En México, se
espera moderación en el ritmo de crecimiento general de la economía, en línea
con lo visto en Estados unidos y el resto del mundo. En Estados Unidos, se
publicará el ISM manufacturero, que aún no muestra una contracción importante
de la actividad como lo hacen los PMI, pero del que se espera ver desaceleración.
Finalmente, en Europa se dará a conocer el dato de inflación, que se espera en
8.8% anual; mientras que, en México, el banco central presentará su Reporte
Trimestral de Inflación, en el que se pondrá especial atención en los estimados de
inflación y crecimiento del organismo.
Calendario de Eventos Económicos
Día
País
Indicador
Período Est. Prev.
Ago F -- -24.9
CB Confianza del consumidor Ago 97.4 95.7
49.5 49.0
08/30/22 Eurozona Confianza del consumidor
08/30/22 EE.UU. 08/30/22 China PMI Manufacturas Ago
08/30/22 China PMI No-manuf. Ago 52.6 53.8
08/31/22 Eurozona Inflación (anual) Ago 8.8% 8.9%
08/31/22 EE.UU. ADP Empleo privado Ago -- 128k
08/31/22 Mexico Reporte Trimestral de Inflación Banxico 09/01/22 Eurozona Desempleo Jul 6.6% 6.6%
09/01/22 México Remesas (millones de dólares) Jul -- 5152.5
09/01/22 EE.UU. ISM Manufacturas Ago 52.1 52.8
09/01/22 México IMEF No-manuf. Ago -- 52.2
09/01/22 México IMEF Manufacturas Ago -- 52.2
Fuente: Bloomberg.
¿Qué recomendamos?
Los mercados tuvieron una semana de rendimientos negativos, ante declaraciones
de Powell en Jackson Hole sobre la posibilidad de seguir subiendo tasas
agresivamente ante una inflación que se mantiene muy elevada y lejos del objetivo
del banco central. Pensamos que un escenario de recesión sigue vigente, por lo
que recomendamos esperar antes de acumular nuevamente posiciones en renta
variable local e internacional. No obstante lo anterior, en México, hay varios activos
que parecen subvaluados y que guardan sólidos fundamentales, por lo que son
una buena oportunidad para comenzar a tomar posiciones, como lo es la emisora
de Peñoles. Para la parte del tipo de cambio, recomendamos comenzar
nuevamente a acumular posiciones tácticas y direccionales en estos niveles.