Alejandra Marcos
amarcos@intercam.com.mx
Richard Horbach
rhorbach@intercam.com.mx
Carlos Gómez
cgomezhe@intercam.com.mx
Ya han reportado sus resultados del 4T21 la mayoría de las empresas listadas en
el mercado accionario de México. Con base en nuestros cálculos, las emisoras del
IPC bajo nuestra cobertura registraron un incremento en ingresos de +19.7% y
de +25.9% en EBITDA respecto al 4T20 y medido en pesos. Estos datos fueron
mejores que nuestros estimados (+17.9%e ventas, +22.6%e EBITDA) sobre la
selección.
Los crecimientos se dieron en un entorno económico débil. La estimación
oportuna del PIB en México fue de 4.8% anual a diciembre 2021. En la comparativa
trimestral, el PIB se mantuvo sin cambios al registrar 0.0%, señalando una pérdida
de dinamismo en la economía en la segunda mitad del año. Por otro lado, la
economía estadounidense creció +7.0% anual, mostrando una aceleración
importante en comparación con el trimestre anterior (+2.3% 3T21), por lo que las
empresas con operaciones en ese país se han visto mayormente beneficiadas
ante el crecimiento económico.
A nivel EBITDA las empresas bajo cobertura muestran un buen desempeño
durante el trimestre. Los aeropuertos, las aerolíneas y las de consumo
discrecional registraron aumentos importantes debido a bajas bases comparables.
Asimismo, el crecimiento en las utilidades fue apoyado por algunos
conglomerados industriales y bancos.
Por otro lado, las empresas de bebidas, consumo básico y cementeras vieron
crecimientos presionados por mayores costos y gastos. En el caso de las
empresas de alimentos, el EBITDA vio un retroceso importante por precios
mayores en las materias primas. Los problemas en la cadena de suministro
siguen siendo relevantes, sin embargo, parece que poco a poco ese problema
se va resolviendo ya que, durante el cuarto trimestre, los fletes marítimos
presentaron una caída de -57.8%, producto de un menor estancamiento del tráfico
naviero. Sin embargo, los commodities han tenido variaciones extraordinarias
en los últimos 12 meses, debido al entorno internacional
Finalmente, algunas empresas aprovecharon este trimestre para publicar sus
Guías de Resultados 2022. Algunos bancos presentaron objetivos bastante
ambiciosos, pero que consideramos posibles de alcanzar con base en las
condiciones favorables del mercado de crédito. Otras empresas fueron igual de
positivas respecto al año entrante. Alsea, por ejemplo, espera crecimientos
superiores al +20% en ingresos y EBITDA. Es así como esperamos que el 2022
sea un año de recuperación en aquellos sectores presionados por la cadena de
suministro y alta inflación de costos; y de crecimiento en aquellos sectores que
se benefician de una reactivación económica consistente. Sin embargo, en ese
mismo tenor, las guías de estimados presentadas por Cemex y Nemak fueron por
demás bastante débiles. La primera presionada por elevados costos de
energéticos y la segunda aun afectada por las cadenas de suministro. En ambos
casos, las guías desilusionaron al mercado y por lo tanto observamos correcciones
en las emisoras mencionadas.
Sector primario y secundario: resultados mixtos en
Industriales, Mineras y Cemento.
El comportamiento de sector Conglomerados Industriales fue mixto. El
comercio internacional ha mostrado una ligera desaceleración, afectado por la
inflación de costos y las cadenas de suministro. Los precios de ciertos
commodities continuaron elevados, favoreciendo a las empresas productoras.
Alpek reportó un crecimiento de +34% en el EBITDA dada la fortaleza en los
precios tanto en su división Poliéster como en la de Plásticos y Químicos. Alfa se
favoreció de la consolidación de Alpek más un crecimiento de doble dígito en
Sigma. Orbia continuó con un muy buen desempeño en Vestolit, su división de
producción de PVC (por precios más altos), a pesar de mayores costos y presión
en los márgenes de Wavin, Netafim y Dura-line. Nemak fue la empresa que tuvo
los resultados más débiles del sector dada la escasez de semiconductores, lo que
está todavía presionando a la industria automotriz global.
Las Mineras tuvieron buenos resultados. Los elevados precios del cobre
continuaron siendo la palanca para que GMexico reportara crecimiento de +27%
en el EBITDA. Los precios del cobre estuvieron +33.9% más altos en el 4T21 con
respecto al 4T20, lo que apoyó las ventas y la palanca operativa. A la fecha,
Peñoles no ha publicado sus números.
Para el caso de Cemex, las ventas netas consolidadas durante el 4T21
aumentaron +5%. Mayores precios en moneda local en todas las regiones
contribuyeron al crecimiento. El costo de ventas, como porcentaje de ventas netas,
aumentó +1.1pp durante el trimestre. El aumento se debió principalmente a
mayores costos de energía, de materias primas y de cemento comprado. Al
contrario, los gastos operativos, como porcentaje de ventas netas, disminuyeron -
1.4pp. Así, el EBITDA del 4T21 registró un incremento de +4% anual.
Sectores basados en la economía doméstica y servicios
con crecimientos extraordinarios
Los Aeropuertos y Aerolíneas registraron elevados crecimientos debido a bajas
bases de comparación. Para el 4T21, el tráfico creció más de 70% en los
aeropuertos y en Volaris. Destaca que Asur ya presenta incluso más ingresos que
en el 4T19. De igual manera, el EBITDA de la firma fue +146.8% mayor y el margen
ajustado fue superior anual y secuencialmente ante el crecimiento más moderado
de los costos y gastos. Por su parte, Gap vio mayores costos y gastos de
operación, sin embargo, el incremento del EBITDA fue de 84% por mayores
servicios aeronáuticos así como el incremento de tarifas máximas. Oma registró
un crecimiento EBITDA de +78.3% con un margen de 74.9%, el más alto visto en
la historia de la compañía. Finalmente, Volaris tuvo un EBITDAR de $5,161 mdp,
+71.3% mayor al 4T20 derivado de incrementos en la capacidad, elevados
factores de ocupación y mayores ingresos unitarios, aunque parcialmente
contrarrestado por el incremento en el costo de la turbosina.
Sobre el Consumo Discrecional, el sector tuvo un trimestre positivo con
crecimientos importantes. En cuanto a Tiendas Departamentales, los resultados
de Liverpool fueron sumamente positivos y se ubicaron por arriba de nuestros
estimados. Las VMT del formato Liverpool aumentaron +17.5% y sus ventas
totales incrementaron +14.4% en comparación al 4T19 (prepandemia). El
indicador de Suburbia se ubicó en +35.1%, esencialmente por una base
comparable débil. Además, la apertura de tiendas nuevas de Suburbia impulsó las
ventas totales de dicho formato, ubicándolas en el mismo nivel que aquellas
prepandemia. Al mismo tiempo, el negocio de intereses creó -64.1% menos
reservas en el 2021. Así, el EBITDA del 4T21 registró un crecimiento de +41.9%.
En Restaurantes, Alsea presentó resultados muy positivos. La empresa enfrentó
restricciones mucho más ligeras en cuanto a la pandemia. Así, los ingresos
aumentaron +47.2%, mientras que el EBITDA superó nuestras expectativas al
incrementar +55.5%. A la par, resaltó que las ventas totales aumentaron +9.5% en
comparación con el 4T19 (nivel prepandemia), lo que representó un trimestre
extraordinario para Alsea. Además, la emisora redujo su apalancamiento de 5.02x
en el 3T21 a 3.8x (Deuda Neta / EBITDA).
En el Sector Financiero, los resultados muy positivos derivado de la expansión
del mercado de crédito, tasas activas más altas, control de gastos excelente y una
mejoría general en la calidad de las carteras. Banbajio y Regional fueron dos de
los máximos ganadoras con reportes positivos mostrando márgenes superiores y
rentabilidad al alza. Esto llevó las utilidades a niveles por arriba de nuestros
estimados y aumentando las proyecciones de crecimiento para 2022. Gentera fue
el otro gran ganador de este trimestre con ingresos y márgenes por encima de lo
esperado, incluso, por la propia empresa. Así, registraron una utilidad neta
acumulada de $2,625 mdp y una UPA de $1.65, superior a lo estimado. Esperamos
que la financiera mantenga un crecimiento extraordinario para el 2022. Finalmente,
Crédito Real decepcionó con una pérdida trimestral derivada de menores ingresos
secuenciales, gastos financieros mayores por un costo de financiamiento superior
y una reserva adicional única debido a problemas en la cartera de Honduras.
Estaremos atentos a la reestructuración financiera y la evolución de su situación
de impago, así como a la implementación del nuevo Consejo de Administración.
Gfnorte reportó positivamente y continúa registrando solidez financiera y
crecimiento. Si bien el resultado técnico de Seguros y Pensiones presionó
considerablemente los resultados, el banco tuvo un margen financiero mayor
debido al crecimiento de +2.3% en la cartera vigente. La calidad de la cartera se
mantiene en mínimos históricos, por lo que las provisiones cayeron. Así, la utilidad
neta acumulada del banco fue de $35,048 mdp y una UPA de $12.15, por arriba
de estimados. De igual manera, la rentabilidad del banco va al alza.
En las Fibras, notamos un trimestre positivo con mejores ingresos, a pesar de las
presiones todavía ejercidas por la crisis del COVID y un tipo de cambio
desfavorable. Fibra Mty presentó aumentos anuales en sus ingresos totales
derivados de un mayor ABR y rentas al alza. El fideicomiso tuvo un crecimiento
del +4.8% en el NOI, mientras el FFO baja ligeramente por el flujo de
adquisiciones. Fibra Uno reportó crecimientos importantes en los ingresos totales
derivados de un mayor ABR y a la consolidación de algunos desarrollos. Esto llevó
a la empresa a registrar cifras récord en NOI y FFO (+12.0% y +38.9%,
respectivamente, vs 4T20). La fibra ya superó a la pandemia desde hace meses y
la calidad y valor de sus activos van al alza. Si bien ambas compañías ofrecieron
este trimestre dividendos con tasas atractivas, dudamos que se sostengan para el
2022, por lo que será difícil competir con otras emisiones de renta fija que ya pagan
tasas cercanas al 8.0% y se consideran cercanas al riesgo cero.
En las Telecomunicaciones, AMX reportó en general resultados positivos y
redujo su Deuda Neta con la venta de TracFone. En el 4T21, los ingresos tuvieron
un incremento de +7.7% año contra año. Las cifras excluyeron a TracFone debido
a que fue una operación discontinua. A tipos de cambio constantes, los ingresos
por servicios aumentaron +4.4%. El EBITDA comparable aumentó +8.9%. En el
cálculo de deuda neta se considera como efectivo (valores disponibles para la
venta) las acciones recibidas de Verizon como parte del pago por TracFone, lo que
redujo la razón de apalancamiento y el múltiplo EV/EBITDA.
Sectores esenciales con resultados presionados debido
a los altos costos de venta
Las tiendas de Autoservicio enfrentaron bases de comparación más
normalizadas. El comportamiento del EBITDA fue mixto, mostrando crecimientos
variados entre las emisoras. Walmex tuvo un crecimiento VMT de +7.8%, superior
a la ANTAD, y sostuvo una apertura agresiva de tiendas (51 en el 4T21 y 122 en
el 2021). Las ventas crecieron +9.5% y el EBITDA +5.4% con un margen 40 pbs
menor al año pasado. Chedraui registró crecimientos en ventas y EBITDA
cercanos al +65.0%, impulsado por la adquisición de Smart and Final en EE.UU.
Finalmente, Soriana observó VMT mayores en +4.2%, por debajo de lo registrado
por la ANTAD. Sin embargo, los mayores costos energéticos y de personal
redujeron el margen EBITDA -10 pbs. A pesar de esto, el EBITDA avanzó +3.2%
contra el año pasado.
El sector de Bebidas tuvo un desempeño positivo, a pesar de los efectos
cambiarios negativos y mayores costos: factores que presionaron los resultados.
Arca Continental reportó ingresos por arriba de nuestros estimados, impulsados
por precios más altos y un mayor volumen de ventas. Destacó el buen desempeño
de las categorías no carbonatadas y agua personal, que mostraron crecimientos
de +13.3% y +8.8%, respectivamente. Sin embargo, el costo de ventas aumentó
+15.5%, contrayendo el margen EBITDA por 170 pbs. Similarmente, Kof registró
avances en ingresos (+8.5%) por iniciativas de precio y efectos favorables en la
mezcla. De igual manera, los volúmenes consolidades aumentaron +5.4%.
Sorpresivamente, la presión de costos fue menor a lo esperado y el EBITDA creció
+6.5%, aunque el margen retrocedió ligeramente 40 pbs.
Los resultados de Femsa fueron muy positivos gracias a las operaciones en
Bebidas, División Comercio y las adquisiciones del 2021. El negocio de Proximidad
aumentó sus ingresos en +14.4% por menores restricciones en torno a la
pandemia. Los ingresos de Salud subieron por un mayor consumo en Chile, a
pesar de enfrentar una base comparable más alta. Finalmente, Combustible
avanzó por una mayor recuperación en ingresos (+30.2%) debido a los
incrementos en volumen y precio promedio de la gasolina.
El sector de Alimentos presentó un trimestre mixto, principalmente por la inflación
de costos. Bachoco registró ingresos +15.9% mayores al 4T20, esencialmente
por mayores precios en sus líneas de negocio y una recuperación en los
volúmenes de Avicultura. A pesar de esto, la firma observó un incremento
considerable en el costo de ventas, lo que llevó a una disminución anual en el
EBITDA de -64.1%. A la par, cabe mencionar que la emisora enfrentó una base
comparable difícil ya que el año pasado reconocieron sólidos resultados en
ingresos y EBITDA debido a menores costos.
Por otro lado, Gruma reportó ingresos y EBITDA por arriba de nuestros estimados.
Los ingresos consolidados aumentaron por incrementos en precios y mayores
volúmenes de venta en EE.UU., Europa, Asía y Oceanía. La fortaleza del dólar
contra el peso mexicano benefició a la emisora. Sin embargo, lo anterior se vio
aminorado por un mayor costo de ventas (+19.0%) derivado de la inflación de
materias primas en todas las divisiones y mayores costos de mano de obra,
especialmente en Estados Unidos.
Finalmente, sobre el Consumo Básico, Kimber registró un ligero aumento en
ingresos (+1.2%) debido a un aumento en precio y mezcla de +5%; mientras que
el volumen retrocedió -4%. Sin embargo, a nivel utilidad se observó un impacto
por mayores costos de materias primas. Resaltó el aumento en los precios de
adquisición de las fibras vírgenes, fibras para reciclar importadas y domésticas, y
el fluff. En este sentido, el EBITDA retrocedió -32.6% año contra año y el margen
retrocedió 900 puntos base para ubicarse en 17.8% (vs 26.8% en el 4T20).
