01 Nuestra Lectura del Mercado.
Enero fue positivo para los principales índices de renta variable. El desempeño del S&P500, del Dow Jones y del
Nasdaq fue de 1.6%, 1.2% y 1%, respectivamente. Con relación al dólar, y ante la perspectiva de que la Reserva
Federal de EUA no apresurará sus recortes para la tasa de referencia en marzo próximo, el índice DXY avanzó
1.9%; mientras que el peso mexicano se depreció 1.4% en enero. Por su parte, en el mercado de commodities, el
petróleo (WTI) aumentó 5.9%, mientras que el oro se ajustó -1.7%. A su vez, en el ámbito local, el S&P/BMV IPC
se mantuvo sin cambios en enero y alcanzó máximos históricos en esta semana. En la semana, el S&P500 también
alcanzó máximos históricos y avanzó 1.4%, el Nasdaq 1.1% y el Dow Jones 1.4%; además, destacaron los resultados
corporativos del 4T23 de las empresas líderes de tecnología (denominadas las “7 magníficas”), que en su mayoría
superaron las expectativas del consenso, resaltando los reportes de Meta y Amazon. En materia de política
monetaria, se llevó a cabo la primera reunión del año de la Reserva Federal de EUA, en la cual decidió mantener
su tasa de referencia sin cambios en el rango de 5.25%-5.5%. Jerome Powell (presidente de la Fed) comentó que
es improbable que se recorte la tasa en marzo, dado el balance de crecimiento e inflación actual.
01 Nuestra Lectura del Mercado.
En los últimos días, los índices de renta variable de EUA alcanzaron máximos históricos y continuaron con el buen
desempeño que mostraron desde noviembre pasado. Para este año, podríamos ver que otros sectores como los
cíclicos y los defensivos contribuyan al crecimiento de utilidades y, por ende, al desempeño del S&P500, y que
este buen comportamiento no sólo dependa de algunas empresas (principalmente de las relacionadas al sector
de tecnologías) como pasó en 2023. Una alternativa diferente al S&P500 podría ser el S&P500 con ponderación
similar ya que, al observar los datos históricos y si hacemos una comparativa entre el rendimiento desde el 2000
del S&P500 y del S&P500 con ponderación similar podemos notar que en la mayoría de los años, el S&P500 con
ponderación similar superó el desempeño del S&P500 y con un mejor balance de riesgo/rendimiento.
03 Perspectiva del S&P500 tras alcanzar máximos históricos.
Si bien es cierto que hay una alta probabilidad de que Biden y Trump sean los candidatos, nuestros estrategas
consideran que podría ser pronto para medir el impacto en las empresas. En caso de una victoria de Joe Biden, en
su segundo mandato se supondría una política similar con un Congreso dividido y hasta 2025 se verían temas como
el techo de la deuda, el presupuesto, y los impuestos. Por otra parte, en el caso de Donald Trump, durante su periodo
de mandato, las acciones se vieron impulsadas ante la desregulación y la reducción de impuestos; sin embargo,
el optimismo se vio opacado por las preocupaciones comerciales, por lo que en caso de un segundo mandato se
prolongaría la incertidumbre, e incluso, nuestro estratega de Citi Research anticipa riesgos en la política fiscal.
02 Elecciones de EUA en 2024: Perspectiva de Citi Research.
En su más reciente actualización, los estrategas de Citi Research ahora favorecen la renta variable de Corea del
Sur junto con la de Polonia, y se unen a la preferencia actual que se tiene sobre China y Taiwán. Adicionalmente,
México se movió a una expectativa de neutral (desde sobreponderar) y Brasil pasó a subponderar (desde neutral).
En el caso de México, el cambio de recomendación fue resultado de la expectativa de una desaceleración en la
economía en este año (2.2%e), más baja que la de otros mercados emergentes, con el menor crecimiento sólo por
arriba del de Brasil (1.5%e) y Turquía, además de que las revisiones que ha realizado el consenso a las utilidades
se han deteriorado en los últimos tres meses, siendo México el mercado con menor calificación en este aspecto.
Por otra parte, el crecimiento estimado de las utilidades para México en este año es bajo, con tan sólo 2.1%e.
Nuestra Lectura del Mercado.
Actualización de la estrategia de mercados emergentes
Los estrategas de Citi Research1
realizaron cambios en su última actualización de preferencia de
mercados emergentes, que actualmente se encuentra entre las regiones/mercados predilectos de
la estrategia global. En su más reciente actualización, ahora favorecen la renta variable de Corea
del Sur junto con la de Polonia y se unen a la preferencia actual que se tiene sobre China y
Taiwán. Adicionalmente, México se movió a una expectativa de neutral (desde sobreponderar) y
Brasil pasó a subponderar (desde neutral).
Para este año, las utilidades de la región serían sólidas y con la mayoría de los sectores
contribuyendo al crecimiento. El aumento de las utilidades también debería ayudar al desempeño
de los principales índices de mercados emergentes. Por otra parte, los estrategas reiteran su idea
de que, en este contexto, los mercados y sectores cíclicos podrían sobresalir por encima de otros
mercados.
Con relación al crecimiento de la economía, la expectativa general es de desaceleración a nivel
global; sin embargo, las perspectivas de los mercados emergentes deberían mantenerse estables
(3.7%e), la inflación continuaría descendiendo (4.6%e para 2024 desde 5.1%e en el 2023), y los
bancos centrales también deberían continuar con los recortes en sus tasas de interés.
A pesar de estos fundamentales, los riesgos geopolíticos se mantienen en el panorama, aunado
a los riesgos en cuanto a la profundidad de la recesión en EUA que, a pesar de que se han
incrementado las probabilidades de un aterrizaje suave, se mantiene la expectativa de una
recesión moderada en el 1S24.
En términos de crecimiento de utilidades, la expectativa para este año es de 18%e
(vs. 9% de mercados desarrollados) vs. -8% en el 2023. El estimado de crecimiento
es más sólido para mercados como Corea del Sur y Taiwán (+73% y 18.9%,
respectivamente), mientras que el crecimiento más bajo estaría en los mercados de
México y Polonia (2.1%e y -3.5%e, respectivamente).
En tanto, la valuación de los mercados emergentes (11.7x para 2024e) luce ligeramente
por debajo de su promedio histórico y también inferior a lo que cotizan los mercados
desarrollados (18x para 2024e). Los mercados que cotizan con mayor descuento
en términos relativos con respecto a los emergentes son: Chile y Brasil (7.9x y 7.7x,
respectivamente) en términos de su múltiplo P/U estimado para 2024e; mientras que
los mercados más “caros” son India y Arabia Saudita (22x y 18x, respectivamente) en
términos de su P/U proyectado para 2024e.
En el caso de México, el cambio de recomendación de sobreponderar a neutral
fue resultado de la expectativa de una desaceleración en la economía en este año
(2.2%e), más baja que la de otros mercados emergentes, con el menor crecimiento
sólo por arriba del de Brasil (1.5%e) y Turquía, además de que las revisiones que ha
realizado el consenso se han deteriorado en los últimos tres meses, siendo México
el mercado con menor calificación en este aspecto. Por otra parte, el crecimiento
estimado de utilidades para este año también es el segundo más bajo con 2.1%e (sólo
superior al de Polonia de -3.5%e)
Perspectiva del S&P500 tras alcanzar máximos históricos
En los últimos días, los índices de renta variable de EUA alcanzaron máximos históricos y
continuaron con el buen desempeño que mostraron desde noviembre pasado. Cabe reiterar,
que la expectativa de los estrategas de Citi Research2
es que el S&P500 alcance los 5,100
puntos a fin de año y que a mediados registre niveles cercanos a los 4,800 puntos.
El ajuste e incremento de la volatilidad que podría sufrir el S&P500 a medianos del año,
podría ser consecuencia de los riesgos de la desaceleración de la economía que, al menos
desde el punto de vista de Citi, se mantiene el escenario de una recesión moderada,
mientras que el mercado parece anticipar un aterrizaje suave de la economía.
Por otra parte, el ajuste de la renta variable de EUA también podría venir de la mano de la
volatilidad que genere la Reserva Federal en cuanto al recorte de su tasa de referencia; el
mercado está altamente convencido de que se dará antes, pero todo dependerá de cómo va
evolucionando la inflación.
A pesar de alcanzar máximos históricos, no sería lo más beneficioso perseguir el rally del
mercado, sino posicionarse en los ajustes que provoque la volatilidad a medida que nos
acercamos a la mitad del año.
En 2024, podríamos ver que otros sectores como los cíclicos y los defensivos contribuyan
al crecimiento de utilidades y, por ende, al desempeño del S&P500, y que este buen
comportamiento no sólo dependa de algunas empresas (principalmente las relacionadas al
sector de tecnologías) como pasó en 2023.
De hecho, si observamos el desempeño del 2023, notamos que el S&P500 tuvo un rendimiento
del 24.2%. Gran parte de ese rendimiento del índice fue resultado de siete empresas relacionadas
con el sector de tecnologías, también conocidas como las “siete magníficas” (Apple, Microsoft,
Meta, Amazon, Alphabet, Nvidia y Tesla). Por su parte, el rendimiento del S&P500 equal weighted
(ponderación similar de todos sus componentes) fue de ~11%
La ponderación del S&P500 se basa en la capitalización de mercado de las empresas que
conforman al índice, por lo que pocas empresas de gran tamaño pueden concentrar el mayor
rendimiento y riesgo del índice, mientras que el S&P500 equal weighted ofrece mayor diversificación
entre todos los sectores y distribuye uniformemente el riesgo entre todos sus componentes.
La expectativa de este año para la renta variable de EUA3
es que haya una rotación de empresas
de crecimiento a empresas cíclicas y defensivas. Las empresas cíclicas tienen una valuación atractiva
y, por ende, un punto de entrada óptimo, además de que podrían reaccionar positivamente ante los
eventuales recortes de la tasa de referencia de la Fed; mientras que las empresas defensivas -que si
bien cotizan a una valuación justa- se espera que aporten positivamente al rendimiento del índice en
este año.
La revalorización de los sectores cíclicos y defensivos puede producirse una vez que el mercado
confirme el aterrizaje suave en la economía de EUA, aunque de darse un escenario adverso, las
utilidades de todas las empresas del S&P500 podrían ser resilientes debido a que se han vuelto
menos volátiles y correlacionadas con el desempeño de la economía de EUA en los últimos años.
Si observamos los datos históricos y hacemos una comparación del rendimiento desde el 2000
del S&P500 y el S&P500 con ponderación similar podemos notar que, en la mayoría de los años,
el S&P500 con ponderación similar superó el desempeño del S&P500, además de que la mediana
de rendimientos ha favorecido más al S&P500 con ponderación similar que al S&P500 con
rendimientos del 10.5% y 12%, respectivamente.
Por otra parte, si observamos el riesgo (medido por la volatilidad diaria anualizada) de ambos índices,
también podemos notar que el riesgo es ligeramente más elevado con relación al S&P500 que con
el S&P500 con ponderación similar, aunque sin ser tan significativo.
De hecho, la valuación de cada mercado y enfocándose con respecto a los promedios de cinco años,
actualmente el múltiplo P/U fwd 12 meses del S&P500 se ubica a una desviación estándar por arriba
de su promedio de cinco años, mientras que la valuación del S&P500 con ponderación similar se
encuentra cotizando ligeramente por debajo de su promedio.
Nota de la Semana
BanBajío (BBAJIO.O): 1
4T23: mejor de lo esperado; la guía para 2024 debería
ofrecer tranquilidad al mercado
Nuestras conclusiones. BanBajío reportó una utilidad neta en el 4T23 de P$2,863 millones:
+4% trimestral /+9% anual, sorprendiendo positivamente tanto a nuestro estimado como
al del consenso (5%-6% mayor). Como en los últimos trimestres, los resultados se vieron
impulsados por ingresos sólidos, con un margen financiero (+8% trimestral /+20% anual)
por encima de nuestras expectativas y compensando ampliamente el aumento de las
provisiones, que resultaron un poco mejores de lo esperado. Observamos cifras de calidad
de activos saludables, con un enfriamiento de la formación del índice cartera vencida y más
en línea con el promedio a largo plazo. Los ingresos no financieros se mantuvieron estables
(+5% trimestral), aunque las comisiones resultaron por debajo de nuestro estimado, mientras
que la eficiencia también mejoró gracias a la sólida generación de ingresos, todo lo cual
llevó a un ROE del 28% para el trimestre (nuestro estimado fue de 26%). BanBajío también
dio a conocer su guía para 2024, con una utilidad neta 2% por encima de los estimados del
consenso y un ROE ligeramente mejor, del 25% (ambos en el punto medio).
Implicaciones. Los resultados y, especialmente la guía, deberían ser recibidos positivamente
por el mercado. En nuestra opinión, las perspectivas para 2024 deberían tranquilizar a los
inversionistas en medio de la preocupación de que BBAJIO, al ser el banco más sensible
a las tasas de interés, pueda ver reducida su rentabilidad este año durante el ciclo de
flexibilización monetaria. Seguramente, después de alcanzar una utilidad neta y un ROE
récord en 2023, la base comparativa hace que sea bastante difícil ver el crecimiento anual
de la UPA. Sin embargo, la guía confirma que la rentabilidad probablemente seguirá siendo
sólida, posicionando a la compañía para potencialmente ofrecer el ROE más sólido dentro de
nuestra cobertura mexicana, mientras que la valuación aún parece razonable, lo que justifica
nuestra preferencia por la emisora. Compra (1); PO: P$72.00. Fuente: Citi Research
Análisis Fundamental.
Regional (R.A): 2
4T23: Resultados en línea con nuestros estimados, la atención se centrará en
la guía de 2024
Nuestras conclusiones. Regional reportó una utilidad neta de P$1,622 millones en el 4T23 (+4% trimestral
/+18% anual): prácticamente en línea con nuestros estimados (aunque por encima del consenso). Los ingresos
no financieros fueron sólidos, tanto las comisiones (+9% trimestral) como los ingresos por intermediación
bursátil (+15% trimestral) superaron nuestras expectativas, y compensaron un aumento más débil en el margen
financiero (+4% trimestral /-3% anual y 5% por debajo de nuestra proyección). El costo de riesgo fue mejor de
lo esperado, sin embargo, llamó la atención por el fuerte aumento de las provisiones de la banca digital (+144%
anual), que fueron del 74% del costo de riesgo consolidado a pesar de representar sólo ~8% de la cartera total
de créditos, y observamos que la formación del índice de cartera vencida todavía enfrenta algunas presiones
y se mantiene por encima de la tendencia a largo plazo (posiblemente después de un fuerte incremento en
el segmento de créditos al consumo). Los gastos operativos fueron superiores a nuestros estimados en medio
de mayores gastos de nómina (y probablemente también de compensación variable), lo que llevó a un ligero
deterioro de la eficiencia (40% vs. nuestro estimado de 38%). A pesar de algunas tendencias divergentes en
algunos elementos, el resultado general de las utilidades y del ROE estuvo en línea con nuestras expectativas.
Implicaciones. Resultados positivos, sin sorpresas. Como hemos mencionado anteriormente, recibimos con
satisfacción las tendencias más recientes de Regional, aunque las vemos como una recuperación después de
un 1S23 algo más débil. La atención de los inversionistas ahora se centrará en la guía para 2024, aunque, en
nuestra opinión, los múltiplos actuales parecen ofrecer un potencial de alza más limitado, ya que la prima de
Regional sobre la de BBAJIO está prácticamente en línea con el promedio de largo plazo. Neutral (2); PO:
P$140.00. Analista: José Luis Cuenca. Fuente: Citi Research
GCC SAB de CV (GCC): 1
Otro trimestre sólido. La guía apunta a un crecimiento del EBITDA de un solo
dígito medio
Sólido 4T23. GCC reportó un EBITDA de US$118 millones (+29% anual / -25% trimestral), 12.7% por encima
de nuestro pronóstico, impulsado principalmente por resultados más sólidos de lo esperado en EUA. La
utilidad neta fue de US$75 millones (+46% anual /-29% trimestral), también 16.6% por encima de nuestra
previsión gracias al mejor rendimiento operativo. La posición de efectivo neto ascendió a ~US$458.7 millones,
US$60.7 millones por encima de nuestro estimado, explicado por el capex, que fue de US$39 millones en
comparación con nuestra proyección de US$90 millones.
Estados Unidos sigue siendo lo más destacado; México en línea. El EBITDA mejor de lo esperado de GCC se
explicó por el sólido desempeño de EUA, que registró un EBITDA de US$92 millones (+31% anual / -26%
trimestral, 78% del EBITDA total), +18.9% por encima de nuestro pronóstico, lo que se explica principalmente por: (i) mejores márgenes EBITDA de 38.9% (+342 pb anuales / -294 pb trimestrales), 390 pb por
encima de nuestra previsión, y (ii) los ingresos fueron 7.1% mejor de lo esperado. El EBITDA de
México fue de US$26 millones (+23.8% anual /-21.9% trimestral), en línea con nuestra expectativa. El
EBITDA de México estuvo en línea con lo esperado al reportar US$26 millones (+23.8% anual / -21.9%
trimestral) a pesar de menores ventas netas trimestrales que fueron compensadas por un margen
EBITDA mayor de lo esperado (25.3%), 182 pb por encima de nuestra proyección.
Perspectivas para 2024. La compañía reveló su guía para este año con una expansión del EBITDA de
un solo dígito medio, en línea con nuestro estimado y el consenso (vs. el de 2023). La tasa esperada
de conversión del FLE de >60% se compara favorablemente con el 49.5% de 2023, pero está en
línea con nuestra expectativa de 59%. La principal sorpresa fue el capex mayor de lo esperado de
US$470 millones (nuestra previsión: US$370 millones, consenso: US$360 millones), y el potencial de
alza probablemente se explica por una ejecución de la expansión de Odessa mayor de lo previsto este
año, en parte adelantada y en parte pospuesta desde el 4T24, que registró un capex menor de lo que
esperábamos: US$39 millones vs. nuestro estimado de US$90 millones. GCC espera un crecimiento del
volumen de un solo dígito bajo tanto en EUA como en México, en línea con nuestras proyecciones, con
un crecimiento del precio de un solo dígito medio (en términos de dólares), en línea con nuestra visión
para EUA, pero ligeramente mejor que nuestra expectativa para México. Compra (1); PO: P$200.00.
Analista: Andrés Cardona. Fuente: Citi Research
Volaris (VOLAR.A): 1
Volaris navega a través de la serie de llamadas “C-Sweet”
Nuestras conclusiones. Volaris expresó confianza en sus perspectivas, incluida una recuperación de
las utilidades, a pesar de la expectativa de un número creciente de aviones en tierra hasta finales del
próximo año. La administración también enfatizó el creciente diferencial en el perfil de costos por milla
por asiento de Volaris, vs. sus pares estadounidenses. Mantenemos nuestra recomendación de Compra
para la acción. Citi organizó su serie de llamadas “C-Sweet” con la aerolínea mexicana de ultra-bajo
costo (ULCC por sus siglas en inglés) Volaris. Entre los participantes de la dirección se encontraba el
vicepresidente ejecutivo, el Sr. Holger Blankenstein. Las conclusiones clave fueron las siguientes:
Diferencial de costos versus aerolíneas con descuento de EUA. En respuesta a la pregunta de un
participante de la llamada, el Sr. Blankenstein afirmó que la diferencia entre el costo de Volaris
excluyendo combustible por asiento-milla disponible (o CASM por sus siglas en inglés), sin combustible
y sus contrapartes de EUA está creciendo. Si bien los acuerdos laborales, las oportunidades limitadas
para una alta utilización de horas bloque y la inflación parecen estar impulsando la convergencia de
costos entre los operadores de red y las aerolíneas de descuento en EUA, Volaris afirmó que su sólido
desempeño en costos ha ayudado a la aerolínea a ampliar la diferencia con sus pares estadounidenses.
… con Volaris apoyando cierta diferenciación de productos. Considerando el liderazgo de Volaris en
el mercado interno de México, la administración reconoció que está siguiendo algunas estrategias
diferenciadas para atraer clientes comerciales y de ocio de alto nivel. Por ejemplo, Volaris afirmó que
ha agregado tres filas de asientos premium y/o wifi a bordo en algunos vuelos. La administración cree
que estos esfuerzos deberían respaldar los ingresos adicionales y los esfuerzos de diversificación de
productos. Compra (1); PO: P$23.00. Analista: Stephen Trent. Fuente: Citi Research
Coca-Cola FEMSA (KOF.UBL): 2
Estimados del 4T23: La estabilidad gana la carrera. Esperamos resultados sólidos
Nuestras conclusiones. Actualizamos nuestros estimados antes de los resultados del 4T23, esperando
un trimestre resiliente con una expansión del 8% en los ingresos y márgenes estables del 19.5%.
México vio que la estrategia de la compañía de favorecer los volúmenes sobre los precios mostró
tendencias positivas. Además, el verano más caluroso de lo esperado en Brasil también debería ayudar
a sostener los volúmenes en el trimestre. Argentina debería contrarrestar parcialmente las buenas tendencias de la región con una contracción de los volúmenes. Nuestra proyección del EBITDA para el
4T23 está -5% por debajo del consenso. Con todo lo anterior, esperamos un buen trimestre para KOF,
manteniendo nuestra recomendación de neutral en términos de la valuación. Vemos que las acciones
de la compañía cotizan con un descuento de ~5% respecto de su múltiplo P/U promedio de cinco
años.
México: crecimiento de márgenes y ganancias potenciales de participación de mercado. Esperamos un
aumento anual de +6% en los volúmenes para el 4T23, y los refrescos experimentarán un crecimiento
estable del volumen. Esto implica una ganancia de participación de mercado, un indicador positivo
considerando los últimos años de pérdida de participación de mercado de KOF. Por otro lado, a medida
que los gastos laborales continúan pesando en la región, reducimos nuestro estimado del margen
EBITDA para México y Centroamérica en -60 pb a 20.7%, pero aún implica un crecimiento anual de
+30 pb.
Tendencias positivas en Brasil, con Argentina pesando en Sudamérica. Reducimos nuestra proyección
del volumen de América del Sur para el 4T23 en -4% debido a un entorno macroeconómico más
difícil para Argentina. Por otro lado, Brasil debería compensarlo, lo que resultaría en un aumento anual
de +7% positivo para la región. La temperatura de Brasil durante los últimos meses de 2023 fue más
alta de lo previsto y tuvo un efecto positivo. Neutral (2); PO: P$164.00. Analista: Renata Cabral.
Fuente: Citi Research
Sector Consumo de México
Comentarios de los inversionistas desde el roadshow en México: Los locales
mantienen una perspectiva positiva sobre el sector de consumo
FMX (Neutral, Precio Objetivo de US$134 por acción -en pesos es de P$257.00 por acción-). La
valuación de Femsa se considera exigente, y los inversionistas preguntan sobre otros catalizadores
después de que las acciones repuntaron ~60% en los últimos doce meses. El crecimiento de las VMT
de Oxxo, el tráfico, la apertura de nuevas tiendas y la penetración de Oxxo en Brasil parecen ya estar
incorporados. Sigue habiendo interés en el uso del exceso de efectivo que podría alcanzar ~US$7.0 mil
millones si se apalanca hasta 2x excluyendo a KOF. Los inversionistas esperan que esto brinde más
detalle en la publicación de resultados de la empresa en febrero.
Preferencia de KOF sobre AC*. Las discusiones se centraron en comprender la multicategoría y cómo
eso podría conducir a un aumento de las ventas en la categoría principal de refrescos. Sentimos una
ligera preferencia por KOF (Neutral, Precio Objetivo de US$90 por acción – en pesos es de P$164.00
por acción-) vs. AC (Neutral, Precio Objetivo de P$185 por acción) por motivos de valuación y más
espacio para aumentos de márgenes y precios para KOF. Además, el verano brasileño, más caluroso de
lo previsto, es una ventaja para los volúmenes sostenidos de KOF.
Kimberly (Compra, Precio Objetivo de P$43 por acción). Visión positiva sobre los ingresos;
incertidumbres sobre los niveles del margen. Observamos optimismo sobre la capacidad de Kimber
para continuar con la transferencia de los precios sin perder participación de mercado. El resultado
del 4T23 ya publicado se consideró sólido, aunque la acción no ha reaccionado. Vemos preocupaciones
sobre el impacto potencial de la depreciación del peso mexicano en los márgenes, ya que estimamos
que dos tercios de los costos de venta están denominados en dólares.
Preferencia por Gruma (Neutral, Precio Objetivo de P$345 por acción). Gruma debería verse afectada
por el tipo de cambio y la semana adicional en 2022, pero parece tener más tracción entre los locales
por el mayor crecimiento esperado en su línea de bienestar “Mejor para ti” y la perspectiva positiva
del margen, debido a que los precios favorables del maíz en 2023 se trasladarán al 2024 gracias a la
política principal de Gruma. Analista: Renata Cabral. Fuente: Citi Research
Punto de Vista Técnico
S&P500 cierra en máximos históricos ante
reportes corporativos; dato de empleo en EUA
sorprende al alza
En la semana, los principales índices de Wall Street cerraron
en terreno positivo (Nasdaq +1.1%, S&P500 +1.4% y Dow Jones
+1.4%), donde el índice S&P500 continuó con su rally tras
una semana en la que cinco empresas de gran capitalización
reportaron sus resultados correspondientes al 4T23
generalmente de manera positiva. Asimismo, los inversionistas
estuvieron atentos a la decisión de política monetaria de la
Reserva Federal de EUA, en la cual se mantuvo sin cambios
la tasa de referencia en un rango de 5.25%-5.50%, aunado
a cifras económicas relevantes.
Dentro del comunicado de la decisión de política monetaria,
se mencionó que, si bien es cierto que el empleo e inflación
se están equilibrando mejor, las perspectivas económicas son
inciertas y el banco central se mantendrá atento a los riesgos
a fin de alcanzar el máximo empleo y el rango objetivo de
inflación en el largo plazo.
En lo referente a indicadores económicos de EUA, se publicó el
reporte de empleo de enero, que sorprendió al alza al registrar
353 mil nuevos empleos, muy por arriba de lo esperado por
el consenso (185 mil) y de lo registrado el mes previo (333
mil, dato que fue revisado al alza de los 216 mil reportados
anteriormente), mientras que la tasa de desempleo se mantuvo
sin cambios en 3.7%. Por otra parte, el ISM manufacturero
registró un aumento en enero (49.1 puntos) vs. el mes anterior
(47.1 puntos), aunque se mantiene en zona de contracción por
decimoquinto mes consecutivo.
En el contexto local, la Bolsa Mexicana de Valores (BMV)
cerró en terreno positivo esta semana (58,227 unidades), por
segunda semana consecutiva, al registrar un alza semanal del
2.4%, con lo que ya se encuentra a sólo +0.1% de alcanzar
una importante zona de resistencia en las 58,300 unidades.
Dentro de las cifras económicas relevantes que se publicaron
en la semana en México, se dio a conocer la estimación
oportuna del PIB correspondiente al 4T23, la cual mostró que
la economía del país creció 0.1% (3.1% anual). Por otro lado,
las remesas cerraron el 2023 con un nuevo monto histórico,
luego de que se captaron 63,312 millones de dólares, un
aumento del 7.6% en comparación con los datos del 2022.
Estadísticas y contexto actual adversos para la BMV
Tras haber finalizado el primer mes del año, el principal índice bursátil de referencia
local S&P/BMV IPC registró un saldo prácticamente nulo (-0.02%), a pesar de los fuertes
altibajos que se vivieron en las últimas semanas, recordando que el rally que inició el
mercado en octubre del año pasado y que culminó con el registro de máximos históricos
a mediados de diciembre, fue la antesala de un proceso correctivo que se extendió hasta
las primeras semanas de enero, en las que llegó a retroceder cerca de 5%, para que
posteriormente mostrara una fuerte recuperación de hasta 7%, con lo que logró regresar
a los niveles máximos históricos que había registrado en diciembre pasado.
Esta alta volatilidad resulta en línea con el patrón recurrente de inicio de año y las
estadísticas de los últimos 30 años, mismas que nos indican un nulo rendimiento promedio
en los meses de enero y una baja frecuencia de saldos positivos.
Ahora que iniciamos el segundo mes del año, lo que nos indican las mismas estadísticas
es que febrero ha sido el peor mes para el mercado local en los últimos 30 años, con un
rendimiento promedio negativo y una probabilidad menor del 50% de que finalice este
mes con ganancias.
Las condiciones técnicas del mercado local lucen propicias para suponer que en este mes
que recién inicia se repetirá el patrón de debilidad de las estadística de los meses de
febrero de los últimos 30 años, recordando que, además de que se encuentra en máximos
históricos, las métricas de fuerza y tiempo muestran marcadas divergencias en la zona de
extrema sobrecompra y el spread o diferencial que presenta contra sus promedios móviles
de tendencia es amplio, lo que favorece un escenario descendente; asimismo, la llegada de
reportes corporativos en México del 4T23 que se espera se intensifique en las próximas
semanas, podría generar cierta aversión por instrumentos de renta variable local.
Por otra parte, los mercados americanos han logrado extender el desempeño alcista
con el que finalizaron el año pasado, al grado de ubicarse en niveles máximos históricos
(S&P-500) impulsados en gran medida por el periodo de reportes corporativos que han
resultado con un sesgo favorable; sin embargo, una eventual pausa, que ya la podríamos
considerar incluso necesaria, sería otro catalizador que juegue en contra del desempeño
del mercado local.
Con base en lo anterior, sugerimos cautela y evaluar posibles utilidades con la intención
de capitalizarlas al menos de forma parcial.
Panorama en los Mercados de Deuda.
EUA: Fed sin prisa por recortar la tasa de interés, apoyada en la fortaleza del empleo
y de la actividad económica
A lo largo de la semana, los mercados financieros estuvieron atentos a la decisión de política monetaria
de la Reserva Federal, en donde decidieron mantener sin cambios su tasa de referencia en 5.50% con
un tono menos expansivo de lo esperado, ya que mencionaron que no tienen prisa por recortar la tasa
de interés hasta que estén convencidos de que la inflación mantiene su proceso a la baja.
Adicionalmente, el tono de la Fed también se apoya en la resiliencia económica que se observó en el
2023 y que continúa en el 2024, en donde resaltan la fortaleza de los indicadores económicos que se
reportaron en la semana, correspondientes al mes de enero, a saber:
• La nómina no agrícola sorprendió con la creación de 353 mil nuevos empleos, muy por arriba de lo
esperado por el consenso y de lo reportado el mes anterior (333 mil, dato revisado al alza desde
216 mil). El avance en el empleo provino principalmente del sector de servicios profesionales y de
negocios, salud y del comercio minorista, que en conjunto aportaron 189 mil nuevos empleos.
• La tasa de desempleo se mantuvo sin cambios en 3.7%, en línea con el mes anterior, y el salario
promedio por hora se incrementó 19 centavos a US$34.55.
• Tambien, se publicó el índice que mide la actividad económica del sector manufacturero (ISM
manufacturero) que, si bien se mantuvo en zona de contracción por 15° mes consecutivo, fue el tercer
mes en el que tuvo avances, al ubicarse en los 49.1 puntos (+2 puntos). Al interior del índice destaca
lo siguiente:
La demanda tuvo una mejora debido al aumento en el subíndice de las nuevas órdene (+5.5 puntos)
que pasó a zona de expansión (+52.5%).
- Los precios también se ubicaron en zona de expansión (+52.9%) con un avance mensual de +7.7 puntos.
- En contraste, el subíndice de empleo se mantuvo en contracción al ubicarse en 47.1 puntos (-0.4 puntos).
• A su vez, se publicó la confianza del consumidor de enero con un resultado de 114.8 puntos, su mayor
lectura desde diciembre del 2021. El avance de la confianza provino, tanto de las perspectivas de la
situación actual como de las expectativas de mediano que plazo, que se ubicaron en 161 puntos (+14.1)
y 83.9 puntos (+1.9), respectivamente.
Bajo este contexto, se disipan con mayor fuerza las expectativas de alguna sorpresa de recorte a la tasa
de referencia por parte de la Fed en su reunión de política monetaria de marzo, al disminuir las
probabilidades implícitas a 19%, mientras que para mayo las probabilidades de un recorte son del 68%;
de tal forma que el escenario base para que la Fed recorte su tasa se mantiene hasta junio del presente
año. (Fuente: Citi Research, US Economics - Unambiguously hawkish January employment report, Veronica
Clark, 2 de febrero del 2024).
Ahora bien, en cuanto a los mercados de deuda en EUA, a pesar de que en la sesión del viernes los bonos
del Tesoro se ajustaron al alza, esto no fue suficiente para que en la semana tuvieran un desempeño
negativo de forma generalizada, ya que en las sesiones del miércoles y jueves tuvieron bajas importantes
en sus tasas. De esta forma, al cierre de la semana, la curva de bonos del Tesoro experimentó
movimientos mixtos, en donde la parte corta se ajustó al alza, mientras que la parte larga a la baja, con
lo que la tasa del treasury a 2 años cerró en 4.38% (+2 pb) y la del treasury a 10 años en 4.03% (-12 pb).
MX: El crecimiento económico del 2023 resulta por debajo de lo esperado
En el ámbito local, el INEGI publicó el estimado oportuno del PIB del cuarto trimestre del 2023, con
un avance trimestral del 0.1% y una tasa anual del 2.4% para el 4Tdel 2023; ahora bien, en términos
anuales, la economía creció a una tasa del 3.1% en el 2023, por debajo de los estimados del consenso
que rondaban el 3.4%.
El motivo de que el crecimiento fuera menor de lo estimado se debió al bajo desempeño de las
actividades en el último trimestre del año, ya que las primarias retrocedieron -1.1%, la producción
industrial se mantuvo sin cambios y los servicios sólo avanzaron 0.1%.
En este sentido, los estimados de crecimiento por parte de nuestros colegas de Estudios Económicos se
mantuvieron en 2.2% para el 2024 (Fuente: “La actividad económica se desaceleró al cierre de 2023.
Seguimos estimando un crecimiento del PIB de 2.2% para 2024 con riesgos sesgados a la baja”, Iván
Arias, 30 de enero del 2024); mientras que el Fondo Monetario Internacional en la publicación de su
reporte trimestral “World Economic Outlook” estima que la economía mexicana crezca 2.7% en el 2024.
Bajo este contexto, no cambia la expectativa de que Banxico mantendrá sin cambios su tasa de
referencia el próximo 8 de febrero, ya que a pesar de que la inflación continúa a la baja, la Junta de
Gobierno ha sido clara en sus comunicados acerca de querer seguir observando la evolución de la
formación de precios durante los primeros meses de año; no obstante, al igual que el mercado de
futuros, esperamos que el primer ajuste por parte de Banxico ocurra en su reunión del 21 de marzo.
Bonos M y Udibonos se ajustan después del rally de fin de año
En cuanto a los mercados de deuda locales, al igual que los bonos del Tesoro, los Bonos M y Udibonos
se ajustaron en enero, ante una toma de utilidades y una reducción en las expectativas de recortes en la
tasa por parte de la Fed en marzo; sin embargo, al cierre de mes, los ajustes se acotaron con lo que la
tasa del Bono M a 10 años finalizó en 9.14% (+21 pb) y la del Bono M a 30 años en 9.28% (+17 pb). En
tanto, la tasa del Udibono a 10 años cerró en 4.61% (+14 pb en el mes).
En términos generales, con el alza en las curvas de rendimiento, el mercado de Bonos M tuvo un
rendimiento en pesos de -0.67% en enero y de 7.08% en 12 meses. En específico, los Bonos y Udibonos
con mayor duración fueron los que mostraron los mayores ajustes, lo que confirma nuevamente un punto
interesante de entrada. Por su parte, los bonos de corto plazo no mostraron mayor variación, ya que los
movimientos en sus tasas de interés no fueron suficientes para que el menor precio en el mes fuera
mayor al acarreo del interés del cupón
En conclusión, los ajustes en las curvas de rendimiento, una vez más, brindan un mejor punto de entrada a la
estrategia de sumar algo de duración, ya que se reitera la tesis de que en el 2024 estos instrumentos tendrán un
buen desempeño por la bajada de tasas de interés que genera que el precio de estos instrumentos se incremente,
principalmente los de mayor duración, es decir, de mayor plazo.
Divisas pierden terreno frente al
dólar este inicio de año
En el mercado de divisas, el dólar logró
ganar fortaleza respecto al resto de
divisas, de la mano de la reducción de
las expectativas de recortes prematuros
a la tasa de interés por parte de la Fed,
en donde, de las más operadas, el peso
chileno cayó con mayor fuerza, debido a
que su banco central recortó a finales de
mes otros 100 pb su tasa, lo que redujo
su diferencial de tasas vs. la Fed a sólo
175 pb. Sobre la misma línea, el yen
japonés volvió a mostrar mayor debilidad
ya que su banco central es el único que
mantiene una tasa de referencia
negativa, lo que resta valor a su divisa.
Por su parte, el peso mexicano se depreció 1.52% en enero, para cerrar con una paridad en
los MX$17.21 por dólar. A pesar de mantener un diferencial de 575 pb vs. EUA en términos
de tasas de referencia y de que las reservas internacionales tocaron otro máximo histórico
en el mes al acumular US$212,886 millones, esto no fue suficiente para que el peso se
apreciara en el mes.
Hay que recordar, que el camino para el 2024 del peso mexicano es de depreciación, ya que,
por un lado, se observó una menor fortaleza económica de la esperada en el 2023 y se
espera un menor dinamismo económico en el 2024, y por el otro, en un panorama de
flexibilización monetaria esperada, entre menor tasa de interés menor fortaleza de la divisa
-como ya observamos con el caso del peso chileno, aunado a menores remesas si EUA tiene
algún aterrizaje más pronunciado de lo esperado y, finalmente, el impacto de los procesos
electorales de México y EUA.
