Citibanamex. Panorama Bursátil. Mercados financieros nuevamente alcanzan máximos históricos.

01 Nuestra Lectura del Mercado.

Enero fue positivo para los principales índices de renta variable. El desempeño del S&P500, del Dow Jones y del Nasdaq fue de 1.6%, 1.2% y 1%, respectivamente. Con relación al dólar, y ante la perspectiva de que la Reserva Federal de EUA no apresurará sus recortes para la tasa de referencia en marzo próximo, el índice DXY avanzó 1.9%; mientras que el peso mexicano se depreció 1.4% en enero. Por su parte, en el mercado de commodities, el petróleo (WTI) aumentó 5.9%, mientras que el oro se ajustó -1.7%. A su vez, en el ámbito local, el S&P/BMV IPC se mantuvo sin cambios en enero y alcanzó máximos históricos en esta semana. En la semana, el S&P500 también alcanzó máximos históricos y avanzó 1.4%, el Nasdaq 1.1% y el Dow Jones 1.4%; además, destacaron los resultados corporativos del 4T23 de las empresas líderes de tecnología (denominadas las “7 magníficas”), que en su mayoría superaron las expectativas del consenso, resaltando los reportes de Meta y Amazon. En materia de política monetaria, se llevó a cabo la primera reunión del año de la Reserva Federal de EUA, en la cual decidió mantener su tasa de referencia sin cambios en el rango de 5.25%-5.5%. Jerome Powell (presidente de la Fed) comentó que es improbable que se recorte la tasa en marzo, dado el balance de crecimiento e inflación actual. 01 Nuestra Lectura del Mercado. En los últimos días, los índices de renta variable de EUA alcanzaron máximos históricos y continuaron con el buen desempeño que mostraron desde noviembre pasado. Para este año, podríamos ver que otros sectores como los cíclicos y los defensivos contribuyan al crecimiento de utilidades y, por ende, al desempeño del S&P500, y que este buen comportamiento no sólo dependa de algunas empresas (principalmente de las relacionadas al sector de tecnologías) como pasó en 2023. Una alternativa diferente al S&P500 podría ser el S&P500 con ponderación similar ya que, al observar los datos históricos y si hacemos una comparativa entre el rendimiento desde el 2000 del S&P500 y del S&P500 con ponderación similar podemos notar que en la mayoría de los años, el S&P500 con ponderación similar superó el desempeño del S&P500 y con un mejor balance de riesgo/rendimiento. 03 Perspectiva del S&P500 tras alcanzar máximos históricos. Si bien es cierto que hay una alta probabilidad de que Biden y Trump sean los candidatos, nuestros estrategas consideran que podría ser pronto para medir el impacto en las empresas. En caso de una victoria de Joe Biden, en su segundo mandato se supondría una política similar con un Congreso dividido y hasta 2025 se verían temas como el techo de la deuda, el presupuesto, y los impuestos. Por otra parte, en el caso de Donald Trump, durante su periodo de mandato, las acciones se vieron impulsadas ante la desregulación y la reducción de impuestos; sin embargo, el optimismo se vio opacado por las preocupaciones comerciales, por lo que en caso de un segundo mandato se prolongaría la incertidumbre, e incluso, nuestro estratega de Citi Research anticipa riesgos en la política fiscal. 02 Elecciones de EUA en 2024: Perspectiva de Citi Research. En su más reciente actualización, los estrategas de Citi Research ahora favorecen la renta variable de Corea del Sur junto con la de Polonia, y se unen a la preferencia actual que se tiene sobre China y Taiwán. Adicionalmente, México se movió a una expectativa de neutral (desde sobreponderar) y Brasil pasó a subponderar (desde neutral). En el caso de México, el cambio de recomendación fue resultado de la expectativa de una desaceleración en la economía en este año (2.2%e), más baja que la de otros mercados emergentes, con el menor crecimiento sólo por arriba del de Brasil (1.5%e) y Turquía, además de que las revisiones que ha realizado el consenso a las utilidades se han deteriorado en los últimos tres meses, siendo México el mercado con menor calificación en este aspecto. Por otra parte, el crecimiento estimado de las utilidades para México en este año es bajo, con tan sólo 2.1%e.

Nuestra Lectura del Mercado.

Actualización de la estrategia de mercados emergentes

Los estrategas de Citi Research1 realizaron cambios en su última actualización de preferencia de mercados emergentes, que actualmente se encuentra entre las regiones/mercados predilectos de la estrategia global. En su más reciente actualización, ahora favorecen la renta variable de Corea del Sur junto con la de Polonia y se unen a la preferencia actual que se tiene sobre China y Taiwán. Adicionalmente, México se movió a una expectativa de neutral (desde sobreponderar) y Brasil pasó a subponderar (desde neutral). Para este año, las utilidades de la región serían sólidas y con la mayoría de los sectores contribuyendo al crecimiento. El aumento de las utilidades también debería ayudar al desempeño de los principales índices de mercados emergentes. Por otra parte, los estrategas reiteran su idea de que, en este contexto, los mercados y sectores cíclicos podrían sobresalir por encima de otros mercados. Con relación al crecimiento de la economía, la expectativa general es de desaceleración a nivel global; sin embargo, las perspectivas de los mercados emergentes deberían mantenerse estables (3.7%e), la inflación continuaría descendiendo (4.6%e para 2024 desde 5.1%e en el 2023), y los bancos centrales también deberían continuar con los recortes en sus tasas de interés. A pesar de estos fundamentales, los riesgos geopolíticos se mantienen en el panorama, aunado a los riesgos en cuanto a la profundidad de la recesión en EUA que, a pesar de que se han incrementado las probabilidades de un aterrizaje suave, se mantiene la expectativa de una recesión moderada en el 1S24.

En términos de crecimiento de utilidades, la expectativa para este año es de 18%e (vs. 9% de mercados desarrollados) vs. -8% en el 2023. El estimado de crecimiento es más sólido para mercados como Corea del Sur y Taiwán (+73% y 18.9%, respectivamente), mientras que el crecimiento más bajo estaría en los mercados de México y Polonia (2.1%e y -3.5%e, respectivamente). En tanto, la valuación de los mercados emergentes (11.7x para 2024e) luce ligeramente por debajo de su promedio histórico y también inferior a lo que cotizan los mercados desarrollados (18x para 2024e). Los mercados que cotizan con mayor descuento en términos relativos con respecto a los emergentes son: Chile y Brasil (7.9x y 7.7x, respectivamente) en términos de su múltiplo P/U estimado para 2024e; mientras que los mercados más “caros” son India y Arabia Saudita (22x y 18x, respectivamente) en términos de su P/U proyectado para 2024e.

En el caso de México, el cambio de recomendación de sobreponderar a neutral fue resultado de la expectativa de una desaceleración en la economía en este año (2.2%e), más baja que la de otros mercados emergentes, con el menor crecimiento sólo por arriba del de Brasil (1.5%e) y Turquía, además de que las revisiones que ha realizado el consenso se han deteriorado en los últimos tres meses, siendo México el mercado con menor calificación en este aspecto. Por otra parte, el crecimiento estimado de utilidades para este año también es el segundo más bajo con 2.1%e (sólo superior al de Polonia de -3.5%e)

Perspectiva del S&P500 tras alcanzar máximos históricos

En los últimos días, los índices de renta variable de EUA alcanzaron máximos históricos y continuaron con el buen desempeño que mostraron desde noviembre pasado. Cabe reiterar, que la expectativa de los estrategas de Citi Research2 es que el S&P500 alcance los 5,100 puntos a fin de año y que a mediados registre niveles cercanos a los 4,800 puntos. El ajuste e incremento de la volatilidad que podría sufrir el S&P500 a medianos del año, podría ser consecuencia de los riesgos de la desaceleración de la economía que, al menos desde el punto de vista de Citi, se mantiene el escenario de una recesión moderada, mientras que el mercado parece anticipar un aterrizaje suave de la economía. Por otra parte, el ajuste de la renta variable de EUA también podría venir de la mano de la volatilidad que genere la Reserva Federal en cuanto al recorte de su tasa de referencia; el mercado está altamente convencido de que se dará antes, pero todo dependerá de cómo va evolucionando la inflación. A pesar de alcanzar máximos históricos, no sería lo más beneficioso perseguir el rally del mercado, sino posicionarse en los ajustes que provoque la volatilidad a medida que nos acercamos a la mitad del año. En 2024, podríamos ver que otros sectores como los cíclicos y los defensivos contribuyan al crecimiento de utilidades y, por ende, al desempeño del S&P500, y que este buen comportamiento no sólo dependa de algunas empresas (principalmente las relacionadas al sector de tecnologías) como pasó en 2023. 

De hecho, si observamos el desempeño del 2023, notamos que el S&P500 tuvo un rendimiento del 24.2%. Gran parte de ese rendimiento del índice fue resultado de siete empresas relacionadas con el sector de tecnologías, también conocidas como las “siete magníficas” (Apple, Microsoft, Meta, Amazon, Alphabet, Nvidia y Tesla). Por su parte, el rendimiento del S&P500 equal weighted (ponderación similar de todos sus componentes) fue de ~11%

La ponderación del S&P500 se basa en la capitalización de mercado de las empresas que conforman al índice, por lo que pocas empresas de gran tamaño pueden concentrar el mayor rendimiento y riesgo del índice, mientras que el S&P500 equal weighted ofrece mayor diversificación entre todos los sectores y distribuye uniformemente el riesgo entre todos sus componentes. La expectativa de este año para la renta variable de EUA3 es que haya una rotación de empresas de crecimiento a empresas cíclicas y defensivas. Las empresas cíclicas tienen una valuación atractiva y, por ende, un punto de entrada óptimo, además de que podrían reaccionar positivamente ante los eventuales recortes de la tasa de referencia de la Fed; mientras que las empresas defensivas -que si bien cotizan a una valuación justa- se espera que aporten positivamente al rendimiento del índice en este año. La revalorización de los sectores cíclicos y defensivos puede producirse una vez que el mercado confirme el aterrizaje suave en la economía de EUA, aunque de darse un escenario adverso, las utilidades de todas las empresas del S&P500 podrían ser resilientes debido a que se han vuelto menos volátiles y correlacionadas con el desempeño de la economía de EUA en los últimos años.

Si observamos los datos históricos y hacemos una comparación del rendimiento desde el 2000 del S&P500 y el S&P500 con ponderación similar podemos notar que, en la mayoría de los años, el S&P500 con ponderación similar superó el desempeño del S&P500, además de que la mediana de rendimientos ha favorecido más al S&P500 con ponderación similar que al S&P500 con rendimientos del 10.5% y 12%, respectivamente.

Por otra parte, si observamos el riesgo (medido por la volatilidad diaria anualizada) de ambos índices, también podemos notar que el riesgo es ligeramente más elevado con relación al S&P500 que con el S&P500 con ponderación similar, aunque sin ser tan significativo. De hecho, la valuación de cada mercado y enfocándose con respecto a los promedios de cinco años, actualmente el múltiplo P/U fwd 12 meses del S&P500 se ubica a una desviación estándar por arriba de su promedio de cinco años, mientras que la valuación del S&P500 con ponderación similar se encuentra cotizando ligeramente por debajo de su promedio. 

Nota de la Semana

BanBajío (BBAJIO.O): 1 

4T23: mejor de lo esperado; la guía para 2024 debería ofrecer tranquilidad al mercado   

Nuestras conclusiones. BanBajío reportó una utilidad neta en el 4T23 de P$2,863 millones: +4% trimestral /+9% anual, sorprendiendo positivamente tanto a nuestro estimado como al del consenso (5%-6% mayor). Como en los últimos trimestres, los resultados se vieron impulsados por ingresos sólidos, con un margen financiero (+8% trimestral /+20% anual) por encima de nuestras expectativas y compensando ampliamente el aumento de las provisiones, que resultaron un poco mejores de lo esperado. Observamos cifras de calidad de activos saludables, con un enfriamiento de la formación del índice cartera vencida y más en línea con el promedio a largo plazo. Los ingresos no financieros se mantuvieron estables (+5% trimestral), aunque las comisiones resultaron por debajo de nuestro estimado, mientras que la eficiencia también mejoró gracias a la sólida generación de ingresos, todo lo cual llevó a un ROE del 28% para el trimestre (nuestro estimado fue de 26%). BanBajío también dio a conocer su guía para 2024, con una utilidad neta 2% por encima de los estimados del consenso y un ROE ligeramente mejor, del 25% (ambos en el punto medio). Implicaciones. Los resultados y, especialmente la guía, deberían ser recibidos positivamente por el mercado. En nuestra opinión, las perspectivas para 2024 deberían tranquilizar a los inversionistas en medio de la preocupación de que BBAJIO, al ser el banco más sensible a las tasas de interés, pueda ver reducida su rentabilidad este año durante el ciclo de flexibilización monetaria. Seguramente, después de alcanzar una utilidad neta y un ROE récord en 2023, la base comparativa hace que sea bastante difícil ver el crecimiento anual de la UPA. Sin embargo, la guía confirma que la rentabilidad probablemente seguirá siendo sólida, posicionando a la compañía para potencialmente ofrecer el ROE más sólido dentro de nuestra cobertura mexicana, mientras que la valuación aún parece razonable, lo que justifica nuestra preferencia por la emisora. Compra (1); PO: P$72.00. Fuente: Citi Research

Análisis Fundamental.

Regional (R.A): 2 

4T23: Resultados en línea con nuestros estimados, la atención se centrará en la guía de 2024

Nuestras conclusiones. Regional reportó una utilidad neta de P$1,622 millones en el 4T23 (+4% trimestral /+18% anual): prácticamente en línea con nuestros estimados (aunque por encima del consenso). Los ingresos no financieros fueron sólidos, tanto las comisiones (+9% trimestral) como los ingresos por intermediación bursátil (+15% trimestral) superaron nuestras expectativas, y compensaron un aumento más débil en el margen financiero (+4% trimestral /-3% anual y 5% por debajo de nuestra proyección). El costo de riesgo fue mejor de lo esperado, sin embargo, llamó la atención por el fuerte aumento de las provisiones de la banca digital (+144% anual), que fueron del 74% del costo de riesgo consolidado a pesar de representar sólo ~8% de la cartera total de créditos, y observamos que la formación del índice de cartera vencida todavía enfrenta algunas presiones y se mantiene por encima de la tendencia a largo plazo (posiblemente después de un fuerte incremento en el segmento de créditos al consumo). Los gastos operativos fueron superiores a nuestros estimados en medio de mayores gastos de nómina (y probablemente también de compensación variable), lo que llevó a un ligero deterioro de la eficiencia (40% vs. nuestro estimado de 38%). A pesar de algunas tendencias divergentes en algunos elementos, el resultado general de las utilidades y del ROE estuvo en línea con nuestras expectativas. Implicaciones. Resultados positivos, sin sorpresas. Como hemos mencionado anteriormente, recibimos con satisfacción las tendencias más recientes de Regional, aunque las vemos como una recuperación después de un 1S23 algo más débil. La atención de los inversionistas ahora se centrará en la guía para 2024, aunque, en nuestra opinión, los múltiplos actuales parecen ofrecer un potencial de alza más limitado, ya que la prima de Regional sobre la de BBAJIO está prácticamente en línea con el promedio de largo plazo. Neutral (2); PO: P$140.00. Analista: José Luis Cuenca. Fuente: Citi Research

GCC SAB de CV (GCC): 1

Otro trimestre sólido. La guía apunta a un crecimiento del EBITDA de un solo dígito medio 

Sólido 4T23. GCC reportó un EBITDA de US$118 millones (+29% anual / -25% trimestral), 12.7% por encima de nuestro pronóstico, impulsado principalmente por resultados más sólidos de lo esperado en EUA. La utilidad neta fue de US$75 millones (+46% anual /-29% trimestral), también 16.6% por encima de nuestra previsión gracias al mejor rendimiento operativo. La posición de efectivo neto ascendió a ~US$458.7 millones, US$60.7 millones por encima de nuestro estimado, explicado por el capex, que fue de US$39 millones en comparación con nuestra proyección de US$90 millones. Estados Unidos sigue siendo lo más destacado; México en línea. El EBITDA mejor de lo esperado de GCC se explicó por el sólido desempeño de EUA, que registró un EBITDA de US$92 millones (+31% anual / -26% trimestral, 78% del EBITDA total), +18.9% por encima de nuestro pronóstico, lo que se explica principalmente  por: (i) mejores márgenes EBITDA de 38.9% (+342 pb anuales / -294 pb trimestrales), 390 pb por encima de nuestra previsión, y (ii) los ingresos fueron 7.1% mejor de lo esperado. El EBITDA de México fue de US$26 millones (+23.8% anual /-21.9% trimestral), en línea con nuestra expectativa. El EBITDA de México estuvo en línea con lo esperado al reportar US$26 millones (+23.8% anual / -21.9% trimestral) a pesar de menores ventas netas trimestrales que fueron compensadas por un margen EBITDA mayor de lo esperado (25.3%), 182 pb por encima de nuestra proyección. Perspectivas para 2024. La compañía reveló su guía para este año con una expansión del EBITDA de un solo dígito medio, en línea con nuestro estimado y el consenso (vs. el de 2023). La tasa esperada de conversión del FLE de >60% se compara favorablemente con el 49.5% de 2023, pero está en línea con nuestra expectativa de 59%. La principal sorpresa fue el capex mayor de lo esperado de US$470 millones (nuestra previsión: US$370 millones, consenso: US$360 millones), y el potencial de alza probablemente se explica por una ejecución de la expansión de Odessa mayor de lo previsto este año, en parte adelantada y en parte pospuesta desde el 4T24, que registró un capex menor de lo que esperábamos: US$39 millones vs. nuestro estimado de US$90 millones. GCC espera un crecimiento del volumen de un solo dígito bajo tanto en EUA como en México, en línea con nuestras proyecciones, con un crecimiento del precio de un solo dígito medio (en términos de dólares), en línea con nuestra visión para EUA, pero ligeramente mejor que nuestra expectativa para México. Compra (1); PO: P$200.00. Analista: Andrés Cardona. Fuente: Citi Research 

Volaris (VOLAR.A): 1

Volaris navega a través de la serie de llamadas “C-Sweet”

Nuestras conclusiones. Volaris expresó confianza en sus perspectivas, incluida una recuperación de las utilidades, a pesar de la expectativa de un número creciente de aviones en tierra hasta finales del próximo año. La administración también enfatizó el creciente diferencial en el perfil de costos por milla por asiento de Volaris, vs. sus pares estadounidenses. Mantenemos nuestra recomendación de Compra para la acción. Citi organizó su serie de llamadas “C-Sweet” con la aerolínea mexicana de ultra-bajo costo (ULCC por sus siglas en inglés) Volaris. Entre los participantes de la dirección se encontraba el vicepresidente ejecutivo, el Sr. Holger Blankenstein. Las conclusiones clave fueron las siguientes: Diferencial de costos versus aerolíneas con descuento de EUA. En respuesta a la pregunta de un participante de la llamada, el Sr. Blankenstein afirmó que la diferencia entre el costo de Volaris excluyendo combustible por asiento-milla disponible (o CASM por sus siglas en inglés), sin combustible y sus contrapartes de EUA está creciendo. Si bien los acuerdos laborales, las oportunidades limitadas para una alta utilización de horas bloque y la inflación parecen estar impulsando la convergencia de costos entre los operadores de red y las aerolíneas de descuento en EUA, Volaris afirmó que su sólido desempeño en costos ha ayudado a la aerolínea a ampliar la diferencia con sus pares estadounidenses. … con Volaris apoyando cierta diferenciación de productos. Considerando el liderazgo de Volaris en el mercado interno de México, la administración reconoció que está siguiendo algunas estrategias diferenciadas para atraer clientes comerciales y de ocio de alto nivel. Por ejemplo, Volaris afirmó que ha agregado tres filas de asientos premium y/o wifi a bordo en algunos vuelos. La administración cree que estos esfuerzos deberían respaldar los ingresos adicionales y los esfuerzos de diversificación de productos. Compra (1); PO: P$23.00. Analista: Stephen Trent. Fuente: Citi Research

Coca-Cola FEMSA (KOF.UBL): 2

Estimados del 4T23: La estabilidad gana la carrera. Esperamos resultados sólidos

Nuestras conclusiones. Actualizamos nuestros estimados antes de los resultados del 4T23, esperando un trimestre resiliente con una expansión del 8% en los ingresos y márgenes estables del 19.5%. México vio que la estrategia de la compañía de favorecer los volúmenes sobre los precios mostró tendencias positivas. Además, el verano más caluroso de lo esperado en Brasil también debería ayudar a sostener los volúmenes en el trimestre. Argentina debería contrarrestar parcialmente las buenas tendencias de la región con una contracción de los volúmenes. Nuestra proyección del EBITDA para el 4T23 está -5% por debajo del consenso. Con todo lo anterior, esperamos un buen trimestre para KOF, manteniendo nuestra recomendación de neutral en términos de la valuación. Vemos que las acciones de la compañía cotizan con un descuento de ~5% respecto de su múltiplo P/U promedio de cinco años. México: crecimiento de márgenes y ganancias potenciales de participación de mercado. Esperamos un aumento anual de +6% en los volúmenes para el 4T23, y los refrescos experimentarán un crecimiento estable del volumen. Esto implica una ganancia de participación de mercado, un indicador positivo considerando los últimos años de pérdida de participación de mercado de KOF. Por otro lado, a medida que los gastos laborales continúan pesando en la región, reducimos nuestro estimado del margen EBITDA para México y Centroamérica en -60 pb a 20.7%, pero aún implica un crecimiento anual de +30 pb. Tendencias positivas en Brasil, con Argentina pesando en Sudamérica. Reducimos nuestra proyección del volumen de América del Sur para el 4T23 en -4% debido a un entorno macroeconómico más difícil para Argentina. Por otro lado, Brasil debería compensarlo, lo que resultaría en un aumento anual de +7% positivo para la región. La temperatura de Brasil durante los últimos meses de 2023 fue más alta de lo previsto y tuvo un efecto positivo. Neutral (2); PO: P$164.00. Analista: Renata Cabral. Fuente: Citi Research 

Sector Consumo de México

Comentarios de los inversionistas desde el roadshow en México: Los locales mantienen una perspectiva positiva sobre el sector de consumo

FMX (Neutral, Precio Objetivo de US$134 por acción -en pesos es de P$257.00 por acción-). La valuación de Femsa se considera exigente, y los inversionistas preguntan sobre otros catalizadores después de que las acciones repuntaron ~60% en los últimos doce meses. El crecimiento de las VMT de Oxxo, el tráfico, la apertura de nuevas tiendas y la penetración de Oxxo en Brasil parecen ya estar incorporados. Sigue habiendo interés en el uso del exceso de efectivo que podría alcanzar ~US$7.0 mil millones si se apalanca hasta 2x excluyendo a KOF. Los inversionistas esperan que esto brinde más detalle en la publicación de resultados de la empresa en febrero. Preferencia de KOF sobre AC*. Las discusiones se centraron en comprender la multicategoría y cómo eso podría conducir a un aumento de las ventas en la categoría principal de refrescos. Sentimos una ligera preferencia por KOF (Neutral, Precio Objetivo de US$90 por acción – en pesos es de P$164.00 por acción-) vs. AC (Neutral, Precio Objetivo de P$185 por acción) por motivos de valuación y más espacio para aumentos de márgenes y precios para KOF. Además, el verano brasileño, más caluroso de lo previsto, es una ventaja para los volúmenes sostenidos de KOF. Kimberly (Compra, Precio Objetivo de P$43 por acción). Visión positiva sobre los ingresos; incertidumbres sobre los niveles del margen. Observamos optimismo sobre la capacidad de Kimber para continuar con la transferencia de los precios sin perder participación de mercado. El resultado del 4T23 ya publicado se consideró sólido, aunque la acción no ha reaccionado. Vemos preocupaciones sobre el impacto potencial de la depreciación del peso mexicano en los márgenes, ya que estimamos que dos tercios de los costos de venta están denominados en dólares. Preferencia por Gruma (Neutral, Precio Objetivo de P$345 por acción). Gruma debería verse afectada por el tipo de cambio y la semana adicional en 2022, pero parece tener más tracción entre los locales por el mayor crecimiento esperado en su línea de bienestar “Mejor para ti” y la perspectiva positiva del margen, debido a que los precios favorables del maíz en 2023 se trasladarán al 2024 gracias a la política principal de Gruma. Analista: Renata Cabral. Fuente: Citi Research

Punto de Vista Técnico

S&P500 cierra en máximos históricos ante reportes corporativos; dato de empleo en EUA sorprende al alza

En la semana, los principales índices de Wall Street cerraron en terreno positivo (Nasdaq +1.1%, S&P500 +1.4% y Dow Jones +1.4%), donde el índice S&P500 continuó con su rally tras una semana en la que cinco empresas de gran capitalización reportaron sus resultados correspondientes al 4T23 generalmente de manera positiva. Asimismo, los inversionistas estuvieron atentos a la decisión de política monetaria de la Reserva Federal de EUA, en la cual se mantuvo sin cambios la tasa de referencia en un rango de 5.25%-5.50%, aunado a cifras económicas relevantes. Dentro del comunicado de la decisión de política monetaria, se mencionó que, si bien es cierto que el empleo e inflación se están equilibrando mejor, las perspectivas económicas son inciertas y el banco central se mantendrá atento a los riesgos a fin de alcanzar el máximo empleo y el rango objetivo de inflación en el largo plazo. En lo referente a indicadores económicos de EUA, se publicó el reporte de empleo de enero, que sorprendió al alza al registrar 353 mil nuevos empleos, muy por arriba de lo esperado por el consenso (185 mil) y de lo registrado el mes previo (333 mil, dato que fue revisado al alza de los 216 mil reportados anteriormente), mientras que la tasa de desempleo se mantuvo sin cambios en 3.7%. Por otra parte, el ISM manufacturero registró un aumento en enero (49.1 puntos) vs. el mes anterior (47.1 puntos), aunque se mantiene en zona de contracción por decimoquinto mes consecutivo. En el contexto local, la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) cerró en terreno positivo esta semana (58,227 unidades), por segunda semana consecutiva, al registrar un alza semanal del 2.4%, con lo que ya se encuentra a sólo +0.1% de alcanzar una importante zona de resistencia en las 58,300 unidades. Dentro de las cifras económicas relevantes que se publicaron en la semana en México, se dio a conocer la estimación oportuna del PIB correspondiente al 4T23, la cual mostró que la economía del país creció 0.1% (3.1% anual). Por otro lado, las remesas cerraron el 2023 con un nuevo monto histórico, luego de que se captaron 63,312 millones de dólares, un aumento del 7.6% en comparación con los datos del 2022.

Estadísticas y contexto actual adversos para la BMV 

Tras haber finalizado el primer mes del año, el principal índice bursátil de referencia local S&P/BMV IPC registró un saldo prácticamente nulo (-0.02%), a pesar de los fuertes altibajos que se vivieron en las últimas semanas, recordando que el rally que inició el mercado en octubre del año pasado y que culminó con el registro de máximos históricos a mediados de diciembre, fue la antesala de un proceso correctivo que se extendió hasta las primeras semanas de enero, en las que llegó a retroceder cerca de 5%, para que posteriormente mostrara una fuerte recuperación de hasta 7%, con lo que logró regresar a los niveles máximos históricos que había registrado en diciembre pasado. Esta alta volatilidad resulta en línea con el patrón recurrente de inicio de año y las estadísticas de los últimos 30 años, mismas que nos indican un nulo rendimiento promedio en los meses de enero y una baja frecuencia de saldos positivos. Ahora que iniciamos el segundo mes del año, lo que nos indican las mismas estadísticas es que febrero ha sido el peor mes para el mercado local en los últimos 30 años, con un rendimiento promedio negativo y una probabilidad menor del 50% de que finalice este mes con ganancias. Las condiciones técnicas del mercado local lucen propicias para suponer que en este mes que recién inicia se repetirá el patrón de debilidad de las estadística de los meses de febrero de los últimos 30 años, recordando que, además de que se encuentra en máximos históricos, las métricas de fuerza y tiempo muestran marcadas divergencias en la zona de extrema sobrecompra y el spread o diferencial que presenta contra sus promedios móviles de tendencia es amplio, lo que favorece un escenario descendente; asimismo, la llegada de reportes corporativos en México del 4T23 que se espera se intensifique en las próximas semanas, podría generar cierta aversión por instrumentos de renta variable local. Por otra parte, los mercados americanos han logrado extender el desempeño alcista con el que finalizaron el año pasado, al grado de ubicarse en niveles máximos históricos (S&P-500) impulsados en gran medida por el periodo de reportes corporativos que han resultado con un sesgo favorable; sin embargo, una eventual pausa, que ya la podríamos considerar incluso necesaria, sería otro catalizador que juegue en contra del desempeño del mercado local. Con base en lo anterior, sugerimos cautela y evaluar posibles utilidades con la intención de capitalizarlas al menos de forma parcial.

Panorama en los Mercados de Deuda.

EUA: Fed sin prisa por recortar la tasa de interés, apoyada en la fortaleza del empleo y de la actividad económica

A lo largo de la semana, los mercados financieros estuvieron atentos a la decisión de política monetaria de la Reserva Federal, en donde decidieron mantener sin cambios su tasa de referencia en 5.50% con un tono menos expansivo de lo esperado, ya que mencionaron que no tienen prisa por recortar la tasa de interés hasta que estén convencidos de que la inflación mantiene su proceso a la baja. Adicionalmente, el tono de la Fed también se apoya en la resiliencia económica que se observó en el 2023 y que continúa en el 2024, en donde resaltan la fortaleza de los indicadores económicos que se reportaron en la semana, correspondientes al mes de enero, a saber: • La nómina no agrícola sorprendió con la creación de 353 mil nuevos empleos, muy por arriba de lo esperado por el consenso y de lo reportado el mes anterior (333 mil, dato revisado al alza desde 216 mil). El avance en el empleo provino principalmente del sector de servicios profesionales y de negocios, salud y del comercio minorista, que en conjunto aportaron 189 mil nuevos empleos. • La tasa de desempleo se mantuvo sin cambios en 3.7%, en línea con el mes anterior, y el salario promedio por hora se incrementó 19 centavos a US$34.55.

• Tambien, se publicó el índice que mide la actividad económica del sector manufacturero (ISM manufacturero) que, si bien se mantuvo en zona de contracción por 15° mes consecutivo, fue el tercer mes en el que tuvo avances, al ubicarse en los 49.1 puntos (+2 puntos). Al interior del índice destaca lo siguiente: 

La demanda tuvo una mejora debido al aumento en el subíndice de las nuevas órdene (+5.5 puntos) que pasó a zona de expansión (+52.5%). - Los precios también se ubicaron en zona de expansión (+52.9%) con un avance mensual de +7.7 puntos. - En contraste, el subíndice de empleo se mantuvo en contracción al ubicarse en 47.1 puntos (-0.4 puntos).

• A su vez, se publicó la confianza del consumidor de enero con un resultado de 114.8 puntos, su mayor lectura desde diciembre del 2021. El avance de la confianza provino, tanto de las perspectivas de la situación actual como de las expectativas de mediano que plazo, que se ubicaron en 161 puntos (+14.1) y 83.9 puntos (+1.9), respectivamente.

Bajo este contexto, se disipan con mayor fuerza las expectativas de alguna sorpresa de recorte a la tasa de referencia por parte de la Fed en su reunión de política monetaria de marzo, al disminuir las probabilidades implícitas a 19%, mientras que para mayo las probabilidades de un recorte son del 68%; de tal forma que el escenario base para que la Fed recorte su tasa se mantiene hasta junio del presente año. (Fuente: Citi Research, US Economics - Unambiguously hawkish January employment report, Veronica Clark, 2 de febrero del 2024).

Ahora bien, en cuanto a los mercados de deuda en EUA, a pesar de que en la sesión del viernes los bonos del Tesoro se ajustaron al alza, esto no fue suficiente para que en la semana tuvieran un desempeño negativo de forma generalizada, ya que en las sesiones del miércoles y jueves tuvieron bajas importantes en sus tasas. De esta forma, al cierre de la semana, la curva de bonos del Tesoro experimentó movimientos mixtos, en donde la parte corta se ajustó al alza, mientras que la parte larga a la baja, con lo que la tasa del treasury a 2 años cerró en 4.38% (+2 pb) y la del treasury a 10 años en 4.03% (-12 pb).

MX: El crecimiento económico del 2023 resulta por debajo de lo esperado 

En el ámbito local, el INEGI publicó el estimado oportuno del PIB del cuarto trimestre del 2023, con un avance trimestral del 0.1% y una tasa anual del 2.4% para el 4Tdel 2023; ahora bien, en términos anuales, la economía creció a una tasa del 3.1% en el 2023, por debajo de los estimados del consenso que rondaban el 3.4%. El motivo de que el crecimiento fuera menor de lo estimado se debió al bajo desempeño de las actividades en el último trimestre del año, ya que las primarias retrocedieron -1.1%, la producción industrial se mantuvo sin cambios y los servicios sólo avanzaron 0.1%. 

 En este sentido, los estimados de crecimiento por parte de nuestros colegas de Estudios Económicos se mantuvieron en 2.2% para el 2024 (Fuente: “La actividad económica se desaceleró al cierre de 2023. Seguimos estimando un crecimiento del PIB de 2.2% para 2024 con riesgos sesgados a la baja”, Iván Arias, 30 de enero del 2024); mientras que el Fondo Monetario Internacional en la publicación de su reporte trimestral “World Economic Outlook” estima que la economía mexicana crezca 2.7% en el 2024.

Bajo este contexto, no cambia la expectativa de que Banxico mantendrá sin cambios su tasa de referencia el próximo 8 de febrero, ya que a pesar de que la inflación continúa a la baja, la Junta de Gobierno ha sido clara en sus comunicados acerca de querer seguir observando la evolución de la formación de precios durante los primeros meses de año; no obstante, al igual que el mercado de futuros, esperamos que el primer ajuste por parte de Banxico ocurra en su reunión del 21 de marzo.

Bonos M y Udibonos se ajustan después del rally de fin de año 

En cuanto a los mercados de deuda locales, al igual que los bonos del Tesoro, los Bonos M y Udibonos se ajustaron en enero, ante una toma de utilidades y una reducción en las expectativas de recortes en la tasa por parte de la Fed en marzo; sin embargo, al cierre de mes, los ajustes se acotaron con lo que la tasa del Bono M a 10 años finalizó en 9.14% (+21 pb) y la del Bono M a 30 años en 9.28% (+17 pb). En tanto, la tasa del Udibono a 10 años cerró en 4.61% (+14 pb en el mes).

En términos generales, con el alza en las curvas de rendimiento, el mercado de Bonos M tuvo un rendimiento en pesos de -0.67% en enero y de 7.08% en 12 meses. En específico, los Bonos y Udibonos con mayor duración fueron los que mostraron los mayores ajustes, lo que confirma nuevamente un punto interesante de entrada. Por su parte, los bonos de corto plazo no mostraron mayor variación, ya que los movimientos en sus tasas de interés no fueron suficientes para que el menor precio en el mes fuera mayor al acarreo del interés del cupón

En conclusión, los ajustes en las curvas de rendimiento, una vez más, brindan un mejor punto de entrada a la estrategia de sumar algo de duración, ya que se reitera la tesis de que en el 2024 estos instrumentos tendrán un buen desempeño por la bajada de tasas de interés que genera que el precio de estos instrumentos se incremente, principalmente los de mayor duración, es decir, de mayor plazo.

Divisas pierden terreno frente al dólar este inicio de año 

En el mercado de divisas, el dólar logró ganar fortaleza respecto al resto de divisas, de la mano de la reducción de las expectativas de recortes prematuros a la tasa de interés por parte de la Fed, en donde, de las más operadas, el peso chileno cayó con mayor fuerza, debido a que su banco central recortó a finales de mes otros 100 pb su tasa, lo que redujo su diferencial de tasas vs. la Fed a sólo 175 pb. Sobre la misma línea, el yen japonés volvió a mostrar mayor debilidad ya que su banco central es el único que mantiene una tasa de referencia negativa, lo que resta valor a su divisa.

Por su parte, el peso mexicano se depreció 1.52% en enero, para cerrar con una paridad en los MX$17.21 por dólar. A pesar de mantener un diferencial de 575 pb vs. EUA en términos de tasas de referencia y de que las reservas internacionales tocaron otro máximo histórico en el mes al acumular US$212,886 millones, esto no fue suficiente para que el peso se apreciara en el mes. Hay que recordar, que el camino para el 2024 del peso mexicano es de depreciación, ya que, por un lado, se observó una menor fortaleza económica de la esperada en el 2023 y se espera un menor dinamismo económico en el 2024, y por el otro, en un panorama de flexibilización monetaria esperada, entre menor tasa de interés menor fortaleza de la divisa -como ya observamos con el caso del peso chileno, aunado a menores remesas si EUA tiene algún aterrizaje más pronunciado de lo esperado y, finalmente, el impacto de los procesos electorales de México y EUA.