Las empresas listadas en la Bolsa Mexicana de Valores tendrán como fecha límite el día 26 de julio de 2024 para presentar sus resultados trimestrales correspondientes al 2T24. Al momento, de las empresas a las que damos seguimiento, han reportado América Móvil, Nemak y AC. La mayoría de los reportes serán publicados en la última semana de julio. En esta temporada de reportes, además de analizar los resultados, consideramos que será relevante conocer si las compañías mantienen sus expectativas para este año debido a que, típicamente, luego del primer semestre las emisoras revisan sus proyecciones. Adicionalmente, podemos empezar a tener un poco más de visibilidad respecto a lo que se espera de cara a 2025, con los escenarios postelectorales. Con respecto al contexto económico, para este año, en el equipo de análisis de Intercam esperamos un crecimiento del PIB de México de 1.7%, en donde se prevé una segunda mitad de año con menor crecimiento. Algunos indicadores, como la generación de empleo ante el IMSS y el retroceso del IGAE durante abril dan muestras de una desaceleración. Respecto a la inflación, en junio se ubicó en 4.98% a tasa anual, mientras que para el año se estima finalice en 4.5%. Lo anterior, sumado a un tipo de cambio más volátil, complica la labor de Banxico, por lo que consideramos que el Banco Central tiene menos margen para reducir tasas de interés. La estimación de Intercam es que este año la tasa de referencia de Banxico finalice en 10.5%, es decir, podríamos ver dos recortes. Por lo tanto, estaremos atentos a las perspectivas para las compañías mexicanas en un contexto donde las tasas de interés se mantendrán altas, aunque disminuirían paulatinamente, la economía podría desacelerarse y el tipo de cambio podría presentar más volatilidad. En este contexto, en lo acumulado en 2024, el IPyC registra un rendimiento de -6.3%, nivel por debajo de sus pares estadounidenses, los cuales acumulan un rendimiento positivo en el año, el S&P ha tenido un alza de 17.2% en 2024. Este menor desempeño del mercado mexicano podría asociarse a la mayor cautela de los inversionistas ante los procesos electorales en México y en EE.UU. Por otro lado, cabe señalar que el repunte del mercado estadounidense se ha explicado en buena medida por el optimismo respecto a los desarrollos en Inteligencia Artificial, lo que se ha reflejado en un alza mayor en los títulos de las grandes empresas de tecnología. En cuanto a valuación, el IPyC cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.8x, lo que representa un descuento vs sus promedios de 5 y 10 años, que son de 6.8x y 8.0x, respectivamente. Nuestra expectativa para el trimestre es que las emisoras de nuestra muestra registren un incremento en ingresos de 7.1% y un crecimiento de 7.2% en EBITDA. Lo anterior representa un mayor ritmo de crecimiento respecto a trimestres previos. 2 Precios de metales benefician al sector Durante el primer trimestre de 2024, el precio promedio de los metales preciosos registró los siguientes incrementos: oro +18.2% a/a y la plata +18.8% a/a, por su parte, el cobre aumentó +16.03%. En relación con Grupo México, anticipamos un aumento de doble digito en los ingresos de la división de metales debido al incremento registrado en el precio del cobre, tomando en cuenta que representan alrededor del 80% de los ingresos. Los volúmenes de producción de cobre se verían impulsados principalmente por parte de las minas de Perú. Además, el ramp up de Buenavista Zinc continúa impulsando los volúmenes de zinc. En cuanto a costos, se espera una desaceleración en los mismos debido al incremento en producción. A nivel consolidado, para Grupo México se proyecta un aumento del +19.5% a/a en las ventas, frente a una base comparable débil. Para el EBITDA se estima un crecimiento del +27.5% a/a. Por otro lado, Peñoles se beneficiará del aumento en los precios de los metales preciosos durante este trimestre, lo cual impulsará sus ventas. Asimismo, tanto el plomo como el zinc experimentaron aumentos cada uno del +5.1% a/a y +12.6% a/a respectivamente. En lo que se refiere a los costos, seguirán estando bajo presión, principalmente debido a la apreciación del peso mexicano frente al dólar, dado que aproximadamente el 50% de sus costos de producción están en pesos, aunque se ha reducido el consumo de electricidad. En general, con una base de comparación robusta donde los precios de los metales demostraron fortaleza en el 2T23, estimamos que Peñoles verá un aumento del +8.5% a/a en sus ventas y un aumento del EBITDA del +6.2% a/a. Bancos, oportunidades luego del ajuste De acuerdo con las últimas cifras publicadas por CNBV, correspondientes al mes de abril, la cartera de la banca múltiple crece a tasa de 8.8% a/a, mientras que la morosidad se mantiene controlada en un nivel de 2.0% y las utilidades acumuladas en el año crecen 0.9% a/a. Para los bancos que cotizan en bolsa, esperamos que sigan mostrando un desempeño sólido, con crecimientos en cartera de crédito superior al sistema para los casos de GFnorte y Regional. Asimismo, aunque las utilidades enfrentan una base de comparación alta, los indicadores de rentabilidad se mantendrían en niveles altos, con ROE´s alrededor de 20%. Cabe señalar que esperamos que las altas tasas de interés, que por un lado favorecen los ingresos, también estarían generando presión en fondeo ante el mayor crecimiento de los depósitos a plazo. En general, creemos que los resultados de los bancos marcharían en línea con sus guías de resultados. Para GFnorte anticipamos un crecimiento en utilidad neta de 8.4% a/a, con algunos presiones en costo fondeo y margen financiero, que podrían ser contrarrestadas por los crecimientos en ingresos distintos a intereses y eficiencias en gastos. Por su parte, destacaríamos positivamente el crecimiento en la utilidad de Regional, viendo impulso en ingresos distintos a intereses y mejoras en eficiencia. En cuanto a Bajío, presentaría un crecimiento más bajo en utilidades, debido a un efecto de base de comparación alta y un mayor costo de fondeo. Luego del ajuste observado en la cotización de los bancos, al tiempo que los fundamentales se mantienen sólidos, consideramos que se abren oportunidades de inversión en el sector, por lo que nuestra perspectiva se vuelve más positiva. Sin embargo, nos descartamos volatilidad en las cotizaciones de cara al proceso electoral en EE.UU. y ante la transición de gobierno en México, debido a que es un sector con betas de mercado altas. Emisora Expectativa Gmexico Peñoles Minería Emisora Expectativa Banorte BanBajío Regional Gentera Bancos 3 Desaceleración en tráfico doméstico, efecto de aeronaves en tierra Para Volaris el tráfico de pasajeros durante el primer trimestre disminuyó 15.4% a/a. La capacidad total medida ASM’s registró una caída de -17.0% a/a, (en línea con la guía de volaros). La reducción en capacidad se explica por las aeronaves que Volaris mantienen en tierra como resultadosm de las revisiones de motores. Por lo anterior, la aerolínea ha orientado su flota en mayor medida al mercado internacional. En 2T24, los ASM´s en el mercado doméstico disminuyeron 26.1% a/a mientras que en el mercado interbacional crecieron 1.4% a/a. Por otro lado, Volaris ha obtenido mayores ingresos por servicios adicionales.. Para el trimestre, esperamos una caída de 9.8% a/a en los ingresos de Volaris, mientras que el EBITDAR aumentaría 6.4%, por lo que veríamos una mejora en margen en líena con lo proyectado en la guía de la empresa. Con respecto a los grupos aeroportuarios, el segmento sigue reflejando el efecto del menor crecimiento en tráfico doméstico debido a la menor oferta de las aerolíenas por la revisión de motores P&W, que ha generado que un buen número de aeronaves de Volaris y Viva Aerobús permanezcan en tierra. Lo anterior explicaría en parte el débil desempeño en tráfico doméstico, mientras que el tráfico internacional muestra un mejor dinamismo. Por otro lado, los resultados reconocerán el efecto en costos del incremento del pago del derecho de uso de activos concesionados, en donde la tasa apliacada sobre los ingresos pasó de 5% a 9%. Por grupo aeroportuario, Asur registraría el mejor desempeño, gracias a que la empresa reconoce el impacto de las nuevas tarifas máximas. Ingresos seguirían viendo impulso por mayores precios de cemento En el sector Infraestructura esperamos resultados positivos para Cemex. Esperamos sólidos volúmenes impulsados por el nearshoring en particular en el norte y sureste de México. Además prevemos una perspectiva positiva para la demanda de cemento en saco gracias al sector de infraestructura y comercial. En Estados Unidos, continuaron las fuertes lluvias y el mal clima, aunque los débiles volúmenes serán contrarrestados con la estrategia de precios. En Europa, la industria de la construcción se mantiene desacelerada y la venta de las operaciones de Filipinas se mantiene alineada con su estrategia de expansión en mercados clave. Por último, en el Caribe, Republica Dominicana impulsará los volúmenes gracias sector turístico. Para finalizar, la relocalización y redefinición de la cadena de suministro contribuirán a la eficiencia operativa así como la expansión de su negocio de Soluciones Urbanas y Regenera. Es por esto que esperamos un crecimiento en ingresos de +3.1% a/a y de EBITDA de +1.5% a/a. En el caso de GMXT, se espera continué la tendencia positiva en el volumen de carros transportados, principalmente liderados el sector automotriz e intermodal. Además, de que continúa una tendencia positiva en todos sus segmentos debido al nearshoring lo que respaldará el aumento en los ingresos. En cuanto a los costos, esperamos presión en los márgenes debido a congestionamientos y problemas fronterizos. Para este GMXT esperamos un incremento en ventas de +4.6% y en cuanto a EBITDA una disminución de -6.6%. Resultados mixtos en consumo discrecional Para el sector de Tiendas Departamentales, esperamos que las ventas comerciales de Livepol (con formatos Liverpool y Suburbia) avancen en un dígito entre medio y alto; y por encima del comparable de la ANTAD. A la par, anticipamos un buen desempeño en los negocios de Servicios Financieros y Arrendamiento, por lo que los ingresos consolidados aumentarían en alrededor de 8%. A nivel de utilidades, esperamos que el margen EBITDA se mantenga prácticamente en línea con lo observado en el 2T23, y que en monto se observe un avance de 7%-8%. 4 En Restaurantes, para Alsea estimamos un trimestre caracterizado por ingresos desacelerados. Los resultados de las operaciones mexicanas tendrán un buen desempeño, con los ingresos avanzando en un dígito alto. Por otro lado, los resultados en Europa tendrían un avance en el indicador VMT, aunque los ingresos disminuirían en un dígito bajo por efectos cambiarios desfavorables. Y, en Sudamérica, el entorno económico recrudecido en varios países llevaría a una caída en los ingresos, aunado a efectos cambiarios negativos. A nivel consolidado, estimamos que los ingresos avancen en un dígito bajo, y que el EBITDA (preIFRS16) se mantenga prácticamente en línea con lo observado en el 2T23, o registre un ligero aumento. El sector de bebidas enfrenta una base comparable difícil De Coca-Cola Femsa esperamos un reporte positivo. Anticipamos que las olas de calor hayan impulsado los volúmenes (especialmente durante abril y mayo), aunque vale la pena mencionar que en el 2T23 se registraron tres olas de calor en territorio mexicano por lo que la base comparable es alta para Kof. A nivel consolidado, anticipamos que los ingresos y el EBITDA incrementen cerca de 9% y 10%, respectivamente. Para Femsa, esperamos un trimestre tibio; se observarán buenos resultados a nivel consolidado, aunque se reflejará una moderación por una base comparable difícil del 2T23. Si bien anticipamos un trimestre positivo en el negocio de Bebidas, estimamos que la división de Proximidad Américas continúe con su tendencia de desaceleración, dada una base comparable alta. Aunque las ventas mismas tiendas todavía tengan un buen desempeño por un avance en el tráfico y un mayor ticket promedio, lo que impulsaría los ingresos de este negocio en alrededor de un dígito alto. Estimamos que Proximidad Europa registre un aumento en ingresos ligeramente más moderado. El negocio de Salud registrará cifras prácticamente en línea con lo observado en el 2T23, mientras que los ingresos en Combustible avanzarán en un dígito alto. A la par, es importante recordar que Femsa ya no opera su negocio de Logística y Distribución, otra razón por la cual la base de comparación del 2T23 es alta. Resultados mixtos en tiendas de autoservicio En Tiendas de Autoservicio, anticipamos que Walmex continúe teniendo un sólido crecimiento en e-commerce. Adicionalmente, estimamos un avance de dígito medio en los ingresos de las operaciones mexicanas; incluso podrían ubicarse por arriba del indicador comparable de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales. Mientras que el avance en VMT en las operaciones centroamericanas será parcialmente contrarrestado por efectos cambiarios desfavorables. Con este contexto, estimamos un avance de alrededor de 6% en ingresos y EBITDA; el margen registrará estabilidad en comparación con el 2T23. En el caso de Chedraui, anticipamos resultados moderados. Anticipamos un resultado positivo en el indicador VMT en las operaciones mexicanas, lo que impulsaría los ingresos de la región en alrededor de +6%. Mientras tanto, en EE.UU. se observará una mejora secuencial dado que los efectos cambiarios no son tan significativos como en trimestres anteriores; los ingresos registrarían un avance ligero. Con este contexto, a nivel consolidado anticipamos que la emisora registre un avance de +4% en ingresos, mientras que el EBITDA aumentaría en un dígito bajo a medio; estimamos que el margen EBITDA se mantenga prácticamente en línea con lo observado en el 2T23. 5 Fibras, atención en oportunidades de consolidación Más allá del reporte, la atención del mercado se mantiene en el proceso de consolidación de activos de bienes raíces industriales debido a las ofertas de distintos jugadores del mercado por Terrafina. Lo anterior es una señal del dinamismo del segmento industrial y del interés de las Fibras por ganar exposición a un sector que ha sido beneficiario del nearshoring. Los mercados industriales del norte del país siguen registrando ocupaciones de cerca de 98%, lo que se traduce en incrementos en rentas. Los ingresos del segmento se encuentran en su mayoría dolarizados, por lo que en el reporte seguiríamos viendo el efecto de la apreciación del peso en la comparación anual, debido a que las Fibras reportan resultados en pesos; sin embargo, dichio efecto será en menor medida que en trimestres previos. Industriales, posible punto de inflexión Para las emisoras del segmento industrial seguiríamos viendo presiones en ingresos y en flujo, aunque en menor medida que en trimestres previos, por lo que podríamos ver señales de un punto de inflexión, lo cual sería positivo para las emisoras del sector. En Alfa, los resultados de Sigma seguirían mostrando un buen crecimiento, aun que más moderado, mientras que esperamos más estabilidad en los números de Alpek, ligado al desempeño del precio del PET y una mejora en volumenes. En Nemak, que ya reportó resultados, se siguió observado debilidad en volumes, debido a una menor producción de sus clientes en EE.UU. y Europa, mientras que el flujo mostró una mejora, de acuerdo a la guía de la compañía. Para el caso de Orbia, seguiríamos viendo retrocesos en ingresos y EBITDA en la comparación anual, aunque esperamos una mejora secuencial que acerque a la compañía a alcanzar su guía de generación de EBITDA para todo el año, que en la parte baja es de US$1.3 mil millones. La presión en rresultados se explica por la debilidad de la demanda y menores precios, las altas tasas de interés y los altos niveles de exportaciones de PVC proveniente de China y de EE.UU. Asimismo, la apreciación del peso tiene un impacto negativo.
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