Las minutas de política de la Reserva Federal refuerzan la expectativa de tasas de interés elevadas por más tiempo. En contraparte, las minutas de Banco de México sugieren a que (al menos por mayoría), los miembros de la Junta de Gobierno del banco central podrían votar a favor de reducir la tasa de interés de referencia en marzo.
La semana pasada …
Los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC, por sus siglas en inglés) publicaron las minutas de la reunión de política monetaria de enero. Este documento hizo eco de las declaraciones recientes de algunos miembros quienes descartan la posibilidad de una reducción en la tasa de interés de referencia para marzo. Los datos de inflación al consumidor y al productor de enero sugieren que las presiones inflacionarias persisten, y que la meta de un 2% establecida por la FED parece aún distante. Los datos actuales han alineado más al mercado con las expectativas del banco central, mismo que anticipa tres reducciones de 25 puntos básicos para 2024, en contraste con las seis reducciones esperadas por el mercado a inicio del año (mismas que se ubican ya alrededor de cuatro).
Otro aspecto mencionado en el informe es la discusión prevista para la próxima reunión sobre la reducción del balance general de la FED, dado el excedente de liquidez en el sistema financiero. Este tema es significativo debido a su impacto en las tasas de interés, especialmente las de largo plazo, ya que la disminución del balance (mediante la venta de activos o permitiendo que venzan sin ser recomprados) tiende a incrementar las tasas de interés, lo cual podría ralentizar la economía y, potencialmente, reducir la inflación. Es crucial entender que una reducción del balance es un mecanismo de política monetaria restrictiva.
Una baja en la tasa de interés de referencia en marzo está descartada. No obstante, como indicó el presidente de la FED, el próximo ajuste será a la baja, esperándose que este ocurra en el segundo semestre de 2024. Nuestra previsión es que el primer recorte sea en julio. Hay que recordar que la economía no necesita desacelerarse para que la FED inicie con los recortes; basta con tener evidencia suficiente de que la inflación converge hacia la meta del 2%.
En el entorno global:
Estados Unidos
Minutas FED: Los miembros del Comité de Operaciones de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) destacaron que reducir la inflación (medida a través del deflactor del gasto en consumo subyacente) podría tomar más tiempo del previsto. Los miembros de la FED confirmaron que no sería apropiado reducir el intervalo objetivo de la tasa de interés de referencia hasta no tener “mayor confianza” sobre una convergencia sostenida de la inflación hacia el objetivo de 2.0%. La mayoría de los participantes destacó el riesgo de flexibilizar la política monetaria prematuramente. .
Actividad económica: El índice de indicadores adelantados cayó 0.4% a tasa mensual en enero, caída mayor a la prevista por el mercado (-0.3% m/m). Dentro de las minutas más recientes, la FED destacó que el sector financiero podría enfrentar afectaciones adicionales por la permanencia de tasas de interés sobre niveles elevados.
Índices PMI: El índice de manufacturas aumentó de 50.7 a 51.5 puntos entre enero y febrero. En contraparte, el correspondiente a servicios cayó de 52.5 a 51.3 puntos en el periodo. A pesar de los movimientos mixtos, el que ambos índices se mantengan por encima de los 50 puntos sugiere una expansión en la actividad de dichos sectores.
Vivienda: Las ventas de casas existentes repuntaron 3.1% a tasa mensual en enero al pasar de 3.88 a 4.00 millones de unidades anualizadas. La posibilidad de observar caídas en las tasas de interés cuando la FED flexibilice su postura monetaria podría generar impulsos adicionales en la actividad residencial.
China
Política monetaria: El Banco de la República Popular de China mantuvo la tasa de interés de referencia en 3.45%. El gobierno central mantiene una postura relativamente laxa para fomentar la actividad económica.
Eurozona
Índices PMI: El índice de manufacturas cayó 0.5 puntos en febrero para ubicarse en 46.1 puntos, contrario al aumento de 0.4 puntos estimado por el mercado. El índice de servicios registró un avance para colocarse en 50.0 puntos. En general, la actividad económica de la región podría mantenerse estancada durante algunos meses.
Confianza del consumidor: A pesar de mantenerse en terreno negativo, el índice mostró un comportamiento mejor al previsto por el mercado al ubicarse en (-)15.5 puntos (-16.0 puntos estimado).
México:
Inflación: La inflación al consumidor de la primera quincena de febrero sorprendió a la baja (-0.10% vs. 0.23% y 0.17% estimado INVEX). El dato reflejó una caída de 35% en el precio del jitomate y de otros productos agropecuarios (entre ellos pollo y tomate verde). Los precios de energía aumentaron alrededor de 2.0% en el mes. La inflación subyacente anual continuó sobre una trayectoria de baja, si bien muy paulatina.
IGAE: El Indicador Global de la Actividad Económica registró una variación de 0.0% en noviembre de 2023. El INEGI reportó una desaceleración del PIB al cierre de 2023, misma que reflejó un menor crecimiento del sector de la construcción (mismo que repuntó significativamente en meses pasados), así como un freno en el comercio al por menor. A pesar del dato, las perspectivas para el crecimiento del PIB son positivas..
¿Qué esperar los próximos días? …
Estados Unidos
Precios: El último indicador de inflación de febrero que se presentará será el deflactor del gasto de consumo personal, la medida de inflación preferida por la FED. Este dato llega tras los resultados del Índice de Precios al Consumidor (CPI) y del Índice de Precios al Productor (PPI), los cuales superaron las expectativas del mercado y nos ofrecen una visión anticipada de cómo podría posicionarse este indicador. Las proyecciones del mercado anticipan un incremento de 0.3% mensual y 0.4% mensual para el índice general y el índice subyacente, respectivamente. Las tasas anuales podrían ubicarse en 2.4% y 2.8% en cada caso.
Vivienda: Se esperan los datos de ventas de viviendas nuevas de enero y los precios de viviendas del índice S&P/Case-Shiller de diciembre, para los cuales se prevé un menor avance en comparación con meses anteriores. Esta tendencia se atribuye al impacto negativo de las condiciones climáticas adversas en el desarrollo de nuevos proyectos inmobiliarios. Por otra parte, con las expectativas de reducciones en la tasa de interés, se espera una mejora en la actividad del sector
Manufactura: Se espera los índices de Richmond y de Dallas de febrero, así como el ISM manufacturero.
Negocios: Se darán a conocer los datos de inventarios al por mayor de enero, junto con los pedidos de bienes duraderos y aquéllos que excluyen el transporte, también de enero. Las proyecciones del mercado anticipan una reducción en ambos indicadores.
Confianza: El Conference Board dará a conocer su índice de confianza del consumidor de febrero.
Eurozona
Precios: Se publicará la inflación al consumidor de febrero, el mercado anticipa que el índice general muestre un incremento mensual del 0.6% después de caer 0.4% en enero. En cuanto al componente subyacente, se espera que crezca 2.9% a tasa anual, situándose por encima del objetivo establecido por el Banco Central Europeo de 2.0%.
Confianza: Se anunciarán los índices de confianza más relevantes correspondientes a febrero, incluyendo la confianza económica, industrial y de servicios.
México
IMEF: Se dará a conocer el índice de Manufacturas y No-Manufacturas de febrero.
Comercio exterior: Se publicarán la balanza comercial y pública de enero.
Para conocer los estimados puntuales de los indicadores descritos en esta sección, favor de consultar la agenda semanal.
Ganancias semanales en las bolsas en su mayoría, apoyadas por sorpresas positivas en reportes corporativos.
En Estados Unidos, los mercados accionarios cerraron la semana con ganancias: el S&P500 subió 1.66%, el Nasdaq tuvo un incremento de 1.40% y el Dow Jones avanzó 1.30%.
Mientras que el Stoxx Europe 600 presentó un aumento de 1.18%.
En una semana de operación corta por feriado en EE.UU., por la conmemoración del natalicio de George Washington, los índices accionarios estadounidenses alcanzaron nuevos niveles récord, soportados por el factor: temporada de reportes corporativos que en la semana arrojó sorpresas positivas.
Entre los más relevantes, en el sector de tecnología donde las acciones de NVIDIA reaccionaron con una ganancia semanal de 8.5%, tras superar las expectativas del consenso al reportar un aumento en sus ingresos de 265% AaA, debido a la fuerte demanda de los chips utilizados en aplicaciones de Inteligencia Artificial.
Además, la compañía anticipó una guía para el trimestre en curso superior a las expectativas de los analistas, ya que no observa signos de desaceleración; no obstante, advirtió que podrían incurrir en deterioros de inventario si su suministro excede la demanda de sus productos o disminuye la demanda, pues adoptó un plan para aumentar su abasto y capacidad con nuevos proveedores.
También, HomeDepot superó las expectativas tanto en ingresos como en ganancias, aunque, emitió una guía anual por debajo de lo esperado. El precio de la acción subió en la semana 2.7%.
Walmart Inc., a su vez, registró resultados mejores a los esperados con una UPA de Usd$1.80 vs. Usd$1.65 anticipado, además, anunció la adquisición de Vizio, una empresa manufacturera de televisiones por Usd$2,300 millones.
En contraste, Palo Alto Networks recortó su guía de ingresos para el año en un rango de entre Usd$7,950 millones y Usd$8,000 millones vs. Usd$8,200 millones anticipados previamente. El precio de la acción bajó en la semana -23.%.
Cabe señalar que el 88.0% de las empresas del S&P500 han reportado, de las cuales el 77.5% ha registrado ganancias superiores a las estimaciones, según información de Refinitiv.
Lo anterior pesó más en la atención de los participantes del mercado que en la semana también recibieron la publicación de las minutas de la última reunión de política monetaria, en la que destacó que los miembros no esperan reducir la tasa de interés hasta que no se observe una inflación más cercana al objetivo de 2.0%.
Lo que abonó nuevamente a las expectativas de que el posible recorte en la tasa de interés en mayo se aplaza a junio.
En este sentido y tomando en cuenta la ecuación bajo la que se han reaccionado los mercados; inflación, crecimiento y tasas de interés, en los siguientes días se conocerá la inflación medida por el deflactor al gasto en consumo, medida favorita de la FED para la toma de decisiones; la cual creemos podría confirmar un menor ritmo en las expectativas sobre la baja de las tasas.
Lo anterior, en un contexto en que los comentarios de algunos miembros de la autoridad monetaria refuerzan el mensaje sobre los movimientos, entre ellos: Christopher Waller, gobernador de la FED, que mencionó que “la lectura de la inflación de enero plantea la posibilidad de que los recortes en las tasas se pospongan”.
Por su parte, el S&PBMV IPC nuevamente desligándose de sus pares internacionales registró un descenso de -0.87%; donde, las mayores caídas las presentaron FEMSA, BIMBO y GRUMA con variaciones de -10.2%, -5.3% y -4.8%, respectivamente.
En el mercado mexicano destacó que, tras cinco años sin nuevas emisoras, tuvo lugar el listado de AGUILAS CPO, la nueva emisora fue resultado de la escisión de los Otros Negocios de Grupo Televisa, las acciones cerraron la semana con una ganancia de 149%, considerando el precio al que debutaron.
Hacia las siguientes semanas esperamos seguir observando volatilidad en los mercados, debido a la temporada de reportes corporativos que continúan, donde vemos algunas valuaciones adelantadas como es el caso del sector de tecnología y niveles récord en los índices lo que pone a prueba su permanencia debido a la escasez de catalizadores nuevos que puedan incidir en su desempeño.
Aunque un dato de la inflación medida por el deflactor al gasto al consumo mayor al esperado podría darles un giro a los mercados.
Desempeño semanal de las bolsas
| Cierre | Var. Semanal | |
| S&PBMV IPC | 56,636.20 | -0.87% |
| Dow Jones | 39,131.53 | 1.30% |
| Nasdaq | 15,996.82 | 1.40% |
| S&P500 | 5,088.80 | 1.66% |
| Bovespa | 129,441.92 | 0.56% |
| DAX | 17,419.33 | 1.76% |
| CAC 40 | 7,966.68 | 2.56% |
| Nikkei | 39,098.68 | 1.59% |
| Shangai | 3,004.88 | 4.85% |
¿Qué esperar en los próximos días?
En EE.UU. se publicarán las peticiones iniciales por seguro de desempleo al 24 de febrero, el PIB anualizado del 4T-23, el ISM manufacturero de febrero, el dato final de la percepción de la U. de Michigan de febrero, la confianza del consumidor de febrero, el PMI de fabricación de febrero, el ingreso y gasto personal de enero, entre otros.
Continúa la temporada de reportes corporativos, en donde se conocerán cifras de empresas como: Lowe´s, eBay, Salesforce, Monster Energy, Best Buy, Kroger, entre otras.
En la Eurozona, se espera el dato final del PMI manufacturero de febrero, la cifra de inflación de febrero y la tasa de desempleo de enero.
En México, se darán a conocer el PMI de fabricación de febrero, la tasa de desempleo de enero y la balanza comercial de enero, entre otros.
Además, en cuanto a la temporada de reportes corporativos, se esperan los datos de: ALSEA, FEMSA, GAP, SORIANA, PE&OLES y VOLAR, entre otras. Ver documento.
Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio
La semana anterior tuvimos la publicación de las minutas de la última reunión de política monetaria de la FED, la cual sigue mostrando un tono relativamente restrictivo. Se mantiene la idea de la mayoría de los miembros sobre los riesgos de recortar las tasas demasiado pronto. Sobre todo, un potencial estancamiento en la reducción de la inflación. Asimismo, la persistencia del escenario de solidez de la economía norteamericana influye de forma relevante en la perspectiva del banco central norteamericano.
Derivado de esta visión de la FED y con datos de inflación estancados y una economía sólida, vemos que el primer recorte de 25 puntos base se de en julio, con un escenario de recortes acumulados en el año de 3, máximo 4 movimientos. Bajo este entorno, el vencimiento a dos años aumentó en la semana 5 puntos base para llegar a 4.69%. Mientras que el bono de 10 años mostró movimientos marginales y cerró en niveles del 4.26%.
En México se publicó la inflación al consumidor la cual registró una variación de (-) 0.10% durante la primera quincena de febrero, cifra menor a la estimada por el consenso del mercado (0.17%). La inflación general anual se ubicó en 4.45% (4.87% al cierre del enero). Asimismo, la inflación subyacente fue 0.24%, también por debajo de lo estimado por el mercado (0.27% quincenal). La tasa anual continuó a la baja y se situó en 4.63% (4.75% al final de enero).
Ciertamente, Banxico podría reducir la tasa de interés de referencia en reuniones de política monetaria por venir. El consenso del mercado espera que en marzo se registre un primer recorte en este año. Sin embargo, consideramos que esto se dará hasta el mes mayo. Aún hay resistencia a la baja en la inflación, sobre todo en la parte de servicios de la subyacente.
De acuerdo, con las Minutas de la última reunión que se dio previamente a los datos de inflación de la primera quincena de febrero, la visión de la Junta de Gobierno del Banxico apunta hacia cierta divergencia. Hay dos miembros que dieron cierta inclinación para bajarla en la próxima reunión y dos a favor de mantener los niveles actuales de la tasa de referencia. El fiel de la balanza de un miembro podría inclinarse por bajarla. Pero al cierre de hoy y aun con datos inflacionarios por conocerse, bajo un entorno incierto en el mismo, los cambios aun podrían esperar.
Bajo este contexto, el mercado de tasas registró incrementos, el Mbono con vencimiento a 3 años bajó 11 puntos base y un nivel de cierre de tasa alrededor del 9.73%. Mientras que en el vencimiento a 10 años cerró la semana alrededor del 9.20%, con variaciones de baja de 7 puntos base.
En el mercado cambiario, el dólar operó en un rango de $17.00 y $17.15 pesos, con un cierre ligeramente por arriba de $17.11 pesos por dólar. La confirmación a través de las minutas de que FED no se moverá, sino hasta el segundo semestre del año y la expectativa que mantiene el mercado de que la política monetaria a nivel local se moverá mucho antes, generó cierta presión del peso. Sin embargo, de momento los diferenciales amplios entre las tasas de corto plazo se mantienen y permite que el mercado se mantenga con una baja volatilidad. Asimismo, los fundamentales por el lado de las cuentas externas permiten continuar con la solidez del peso frente al dólar.
Deuda Corporativa
KOF: En el 4T-23, la empresa reportó ingresos por 8.0% AaA, en línea con el consenso de 8.5% AaA, los cuales estuvieron apoyados por un aumento en el volumen total de 6.1% AaA, favorecido por el buen dinamismo en la mayoría de los territorios, que ayudaron a contrarrestar la debilidad en Argentina y Uruguay. El margen EBITDA consolidado presentó una expansión de 40 puntos base AaA. Cabe señalar que, al cierre de 2023, el 61.4% de la deuda se encontraba en dólares y la razón de apalancamiento DN/EBITDA se ubicó en 0.81x vs. 0.89x del 2022.
Opinión: Positivo
Ingresos muy en línea con el consenso y expansión en rentabilidad apoyada por el mayor apalancamiento operativo, menores costos de empaque y la apreciación de la mayoría de las monedas a los costos en materia prima en dólares. Además, observamos una sana situación financiera para la empresa. En la actualidad, Coca-Cola Femsa cuenta con más de 28,600 millones de pesos emitidos en siete Certificados Bursátiles; cuatro son de tasa fija nominal y tres son de tasa revisable sobre TIIE a 28 días.
Tasas Estados Unidos
| Cierre | Var. semanal P.p | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Futuros Fed | 5.33% | 0.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Treasury 1 mes | 5.28% | 0.00 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Treasury 6 meses | 5.13% | 0.01 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Bono 2 años | 4.69% | 0.05 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Bono a 10 años | 4.25% | -0.03 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Bono a 30 años | 4.37% | -0.06 Tasas México
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